تُجري MSCI مشاورات بشأن نقل مؤشرات إندونيسيا إلى تصنيف السوق المستقلة

MSCI Inc. (MSCI ) أطلقت MSCI في 15 أكتوبر 2026 مشاورات بشأن مقترح لإعادة تصنيف مؤشرات MSCI لإندونيسيا من سوق ناشئة إلى سوق مستقلة، مشيرةً إلى أنها ترى أن استمرار تصنيف إندونيسيا سوقًا ناشئة لم يعد مناسبًا. وسيعلن مزوّد المؤشرات قراره النهائي بحلول نهاية يونيو 2027، وفقًا لإعلان MSCI.

تستقبل MSCI الملاحظات على المقترح حتى 30 أبريل 2027، وستعلن قرارها في موعد أقصاه 30 يونيو 2027. وقد تقدم تحديثًا مرحليًا بشأن ملاحظات المشاركين في السوق خلال فترة المشاورات. ونُشرت وثيقة المشاورات على صفحة مشاورات المؤشرات التابعة لـMSCI، ويمكن إرسال الملاحظات عبر البريد الإلكتروني إلى [email protected].

قالت MSCI إنها تتوقع المضي قدمًا في إعادة التصنيف المقترحة، ما لم تكشف المشاورات عن أدلة واضحة على تحسن جوهري في حوكمة السوق وأدائه بما يبرر إعادة النظر. وأضافت أن ملاحظات المشاركين في السوق تشير إلى أن إعادة التصنيف إلى فئة الأسواق الحدودية لن تعكس على النحو المناسب حجم مشكلات السوق.

تأتي المشاورات عقب مراجعة MSCI لتصنيف الأسواق لعام 2026، التي نُشرت في 23 يونيو 2026، وأفادت فيها MSCI بأن المشاركين في السوق أثاروا مخاوف كبيرة بشأن قابلية الاستثمار في سوق الأسهم الإندونيسية، منها استمرار الغموض في هياكل ملكية الأسهم والاشتباه في سلوك تداول منسق. وفي إعلان مراجعة يونيو، قالت MSCI إن هذه المخاوف تحدّ بدرجة كبيرة من قدرة المستثمرين على تقييم حجم الأسهم الحرة الحقيقي، والاعتماد على أسعار السوق المرصودة عند بناء المحافظ وتكرار المؤشرات، كما أنها ترتبط مباشرة بركيزتي تدفق المعلومات والبنية التحتية للسوق ضمن إطار إتاحة الأسواق لدى MSCI.

أعلنت السلطات الإندونيسية عن إصلاحات تشمل تعزيز الإفصاح عن المساهمين الذين تتجاوز ملكيتهم 1%، وتقديم إفصاحات أكثر تفصيلًا عن تصنيف المستثمرين، والإبلاغ عن تركز الملكية المرتفع (High Shareholding Concentration (HSC))، ووضع خارطة طريق للوصول إلى حد أدنى لنسبة الأسهم الحرة يبلغ 15%. وسمّى بيان يونيو Otoritas Jasa Keuangan (OJK) وPT Bursa Efek Indonesia (IDX) وPT Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI) بوصفها الجهات المسؤولة عن هذه التدابير، وأشار إلى أن المستثمرين المؤسسيين شددوا على ضرورة تنفيذها باستمرار وإثبات أن الإعلانات أحدثت أثرًا جوهريًا مستدامًا. وقالت MSCI في يونيو إنه إذا لم يظهر تقدم كافٍ بحلول مراجعة المؤشرات في نوفمبر 2026، فستدرس مجموعة من الخيارات، قد تشمل التشاور بشأن إعادة تصنيف إندونيسيا من الأسواق الناشئة إلى الأسواق الحدودية.

قالت MSCI إن المشاركين في السوق أفادوا منذ ذلك الحين بأنه لم يُلحظ حتى الآن تقدم كافٍ على نحو متسق في مختلف أنحاء سوق الأسهم الإندونيسية، وإن مخاوف كبيرة لا تزال قائمة بشأن اختلالات السوق، بما فيها استمرار الاشتباه في سلوك تداول منسق وغياب أدلة على اتخاذ إجراءات إنفاذ ذات أثر ملموس. وقد طرح بيان يونيو الخطوة المحتملة بوصفها مشاورات بشأن الانتقال من فئة الأسواق الناشئة إلى فئة الأسواق الحدودية؛ أما المقترح المطروح حاليًا للتشاور فيقضي بدلًا من ذلك بإعادة تصنيف إندونيسيا سوقًا مستقلة.

قال Raman Aylur Subramanian، رئيس تصنيف الأسواق والتصنيفات الموحدة في MSCI، في بيان يونيو: «يحدد إطار MSCI لتصنيف الأسواق ما إذا كان السوق متقدمًا أو ناشئًا أو حدوديًا، استنادًا إلى مدى سهولة الوصول إليه وقابليته للاستثمار كما يختبرهما فعليًا المستثمرون المؤسسيون الدوليون. وعندما تتراجع إمكانية الوصول إلى السوق أو تتدهور التجارب فيه، يقتضي إطارنا أن نتحرك بحزم»

تجميد التغييرات على الأوراق المالية الإندونيسية ونطاق المقترح

ستواصل MSCI، حتى إشعار آخر، تطبيق التجميد القائم على بعض التغييرات المرتبطة بمؤشرات الأوراق المالية الإندونيسية والناجمة عن مراجعات المؤشرات أو أحداث الشركات. ويسري هذا التجميد منذ يناير 2026، وفقًا لوثيقة المشاورات. وبموجب هذا الإجراء، لن تنفذ MSCI زيادات في عوامل الإدراج الأجنبي (Foreign Inclusion Factors (FIF)) أو عدد الأسهم (NOS)، أو إضافات إلى مؤشر MSCI Indonesia Investable Market Index (IMI)، أو انتقالات صعودية بين مؤشرات شرائح القيمة السوقية. وستواصل حذف الأوراق المالية التي تحددها السلطات الإندونيسية بموجب إطار HSC، واستخدام بيانات الإفصاح عن المساهمين الذين تبلغ ملكيتهم 1% لضبط تقديرات الأسهم الحرة.

تنص وثيقة المشاورات على أن إعادة التصنيف المقترحة ستنعكس في جميع المؤشرات المركبة العالمية والإقليمية ذات الصلة، مع الإشارة إلى أن المقترح قد يؤدي إلى تغييرات في مؤشرات MSCI أو لا يؤدي إليها.

تطلب MSCI ملاحظات بشأن أداء سوق الأسهم الإندونيسية واستقرارها، بما في ذلك أدلة على تحسن شفافية المساهمين من خلال إفصاحات مستقرة وموثوقة عن الملكية؛ والتنفيذ المستدام والمتسق للإصلاحات المعلنة، بما يحقق أثرًا جوهريًا في السوق بأكمله؛ والإنفاذ المتسق لإطار HSC وحد الإفصاح البالغ 1%. كما تطلب أدلة على اتخاذ إجراءات إنفاذ ذات أثر ملموس لمكافحة التداول المنسق والتلاعب بالأسهم الحرة، وتحسن موثوقية بيانات الأسهم الحرة بدرجة جوهرية في السوق بأكمله، لا لدى مكونات المؤشرات أو الأوراق المالية التي سبق التنبيه إليها فحسب، فضلًا عن فعالية مراقبة السوق بكامله واستمرار الإنفاذ بما يتجاوز نطاق الأوراق المالية الأكبر.

تسأل نقاط النقاش الواردة في الوثيقة المشاركين عمّا إذا كانوا يوافقون على مقترح تصنيف السوق كسوق مستقلة، وإذا كانوا يوافقون، فما الجدول الزمني المناسب للتنفيذ، وما إذا كان ينبغي تنفيذ التغيير على مرحلة واحدة. ويُسأل المشاركون غير الموافقين عمّا إذا كان ينبغي بدلاً من ذلك إعادة تصنيف مؤشرات MSCI Indonesia ضمن فئة الأسواق الحدودية. وتشمل الأسئلة الإضافية ما إذا كانت الإصلاحات المعلنة قد نُفذت على نحو متسق في السوق الأوسع، بما يتجاوز مكونات المؤشر وأكبر الأوراق المالية؛ وما إذا كانت التدابير مكتملة ونُفذت بالكامل وقابلة للاستدامة؛ وما إذا لوحظ إنفاذ فعلي للتدابير الرامية إلى مكافحة التداول المنسق؛ وما إذا كان من الممكن أن يعود التداول المنسق بعد رفع التجميد الساري منذ يناير 2026، وما الأدلة التي من شأنها معالجة هذا القلق؛ وكيف يقارن مستوى القلق بالأسواق الناشئة الأخرى؛ وما التحسينات الجوهرية التي ينبغي أن تنظر فيها MSCI في حوكمة السوق وآليات عملها.

انكماش مؤشر MSCI Indonesia

تذكر وثيقة المشاورات أن إجمالي القيمة السوقية لمؤشر MSCI Indonesia انخفض بنسبة 55% منذ 1 يناير 2026، وأن وزنه في مؤشر MSCI Emerging Markets تراجع من 1.16% إلى 0.43%. وبلغ إجمالي القيمة السوقية للمؤشر، بالدولار الأمريكي وبعد تطبيق عوامل تعديل الأسهم الحرة، 119,141.69 مليون دولار في 31 ديسمبر 2025، مقابل 53,355.81 مليون دولار في 30 سبتمبر 2026، كما انخفض عدد المكونات من 18 إلى 9. ويُظهر جدول شهري في الوثيقة أن وزن إندونيسيا في مؤشر MSCI Emerging Markets بلغ 1.16% في ديسمبر 2025، و0.42% في يونيو 2026، و0.43% في سبتمبر 2026.

بلغت أوزان القطاعات في مؤشر MSCI Indonesia في 30 سبتمبر 2026: القطاع المالي 71.71%، وخدمات الاتصالات 10.70%، والصناعات 7.81%، والمواد 6.34%، والطاقة 3.44%.

وتتضمن الوثيقة أيضاً تعليقات MSCI على إندونيسيا ضمن مراجعة إتاحة الأسواق العالمية لشهر يونيو 2026. وصُنّف تدفق المعلومات على أنه شهد تدهوراً؛ إذ أشارت المراجعة إلى محدودية الشفافية في هياكل ملكية الأسهم وسلوك التداول المنسق الذي يقوض التكوين السليم للأسعار، كما لاحظت أن المعلومات التفصيلية عن سوق الأسهم لا تُفصح عنها دائماً باللغة الإنجليزية. وفيما يتعلق بالصرف الأجنبي، تفيد المراجعة بعدم وجود سوق فعالة للعملات خارج البلاد، وتشير إلى قيود مفروضة على سوق العملات المحلية، مع ملاحظة وجوب ربط معاملات الصرف الأجنبي بمعاملات الأوراق المالية. ولا يُسمح بالتحويلات العينية إلا في حالات معينة، ويُسمح بإقراض الأسهم مع فرض قيود على بعض الأوراق المالية وعقود الإقراض لمدة 90 يوماً، كما يُسمح بالبيع على المكشوف مع بعض القيود، ولا تتاح دائماً معلومات الشركات ذات الصلة بسهولة باللغة الإنجليزية.