هل يمكن لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية تحويل الملاذات الآمنة إلى أصول مخاطرة؟

منذ اختراع شكل مركزي من العملة، تعرض كل من الأغنياء والفقراء في المجتمع لاحتمال انخفاض قيمتها وتضخمها، حتى في العصور القديمة مثل مصر الفرعونية أو الإمبراطورية الرومانية. لهذا السبب تحتل العملات البديلة مثل الذهب والفضة، ومؤخرًا البيتكوين والعملات المشفرة الأخرى، دائمًا مكانًا إلى جانب العملات التي تسيطر عليها الدولة والعملات الورقية.

مع ذلك، فإن طريقة حصول المستثمرين على التعرض لهذه الأشكال البديلة من المال يمكن أن تغير كيفية تأثيرها على العوائد والاستقرار المالي العام. الشراء أو البيع المباشر ليسا نفس الشيء كالاكتساب عبر مشتقات أكثر تعقيدًا، مثل الصناديق المتداولة في البورصة (ETF). الصناديق المتداولة الطويلة والقصيرة وصناديق الرافعة المالية يمكن أن تغير جذريًا مدى أمان هذه الاستثمارات، سواء للمستثمر الفردي أو للنظام المالي ككل.

تم تحليل تأثير هذه المشتقات المالية مؤخرًا في دراسة نشرها نيكولاوس أ. كيريازيس، باحث في جامعة ثيسالي في اليونان، حيث وجد أن بعضها قد يكون مزعزعًا للاستقرار. نشر نتائجه في Finance Research Open¹، تحت العنوان “(De)stabilizing forces of money-based leveraged ETFs amid crises”.

إدارة التضخم

كما هو الحال دائمًا، بعد فترة من التضخم، جلبت فترة ما بعد 2020 إلى الواجهة ضرورة إعادة فحص تخصيص الأصول الأمثل لتجنب الأداء الضعيف وتعزيز القدرة على الصمود أمام المخاطر النظامية.

كما أثار ذلك النقاش حول الأشكال الجديدة من المال مثل البيتكوين (الذي يُروّج له غالبًا كـ “ذهب رقمي”) أو العودة إلى الأشكال القديمة مثل الذهب والفضة الماديين.

لهذا السبب، يحقق هذا البحث في بعض الأسئلة الرئيسية التالية:

• هل المعادن الثمينة هي التحوط الوحيد ضد المخاطر النظامية؟
• هل المراهنة ضد الصناديق المتداولة القائمة على المال أداة تحوط موثوقة؟
• هل تختلف قدرات التحوط لأنظمة الصناديق المتداولة القائمة على المال بحسب عدد أنواع المال التي يتم النظر فيها؟

تحليل تأثير صناديق المؤشرات المتداولة القائمة على المال

جمع مجموعة البيانات

تجمع هذه الدراسة بيانات من عدد قليل من الصناديق المتداولة لتمثيل الأشكال الرئيسية للصناديق المتداولة القائمة على المال:

• صناديق المعادن الثمينة المتداولة مع ProShares Ultra Gold ETF (UGL ) وProShares Ultra Silver ETF(AGQ ).
• صناديق قصيرة 2x للمراهنة ضد المعادن الثمينة مع ProShares UltraShort Gold ETF (GLL ) وProShares UltraShort Silver ETF(ZSL ).
• تم تمثيل صناديق العملات الوطنية المقابلة بواسطة ProShares Ultra Euro ETF (ULE ) وProShares Ultra Yen ETF(YCL )، بالإضافة إلى صناديق 2x المكافئة ProShares UltraShort Euro ETF (EUO ) وProShares UltraShort Yen ETF (YCS ).
• بالنسبة للعملات المشفرة، كان الاختيار هو صناديق 2x ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU ) وProShares Ultra Ether ETF (ETHT ) ونظيرهما القصير، ProShares UltraShort Bitcoin ETF (SBIT ) وProShares UltraShort Ether ETF(ETHD )

تم استخدام نقاط الأسعار اليومية لكل من هذه الصناديق المتداولة، تغطي الفترة من 10 مارس 2024 إلى 5 يونيو 2026.

النتائج الأولية

عند النظر إلى العوائد المالية، أظهر هذا الفترة أن الصناديق المتداولة القائمة على الذهب والفضة هي الأصول ذات الأداء الأفضل في الأوقات المتوترة، بينما كان الصندوق المتداول القائم على الإيثر هو الأسوأ أداءً.

كانت أكثر الصناديق المتداولة تقلبًا هي كل من صناديق البيتكوين والإيثر، تليها الفضة.

بعد ذلك حلل الباحث الصلة بين هذه الصناديق المتداولة، خاصةً قوة الانسكابات السببية الصافية، التي يُظهرها سمك الأسهم في الرسوم البيانية أدناه؛ العقدة الزرقاء تشير إلى أن هذا المتغير هو مصدر صافي لتأثيرات الانسكاب، بينما العقدة الصفراء تدل على أن هذا المتغير هو مستلم صافي لتأثيرات الانسكاب.

بالنسبة للصناديق المتداولة الطويلة، تم فحص نظام العملات الوطنية، وتبين أن الفضة هي المثبت الرئيسي (مستلم صافي) بينما اليورو هو المصدر الأساسي للمخاطر (مولد صافي). كما يُظهر ذلك الدور الملاذ الآمن والمثبت للذهب، وأن المخاطر النظامية تُسببها أساسًا الإيثر.

المصدر: Finance Research Open

بالنسبة للصناديق المتداولة القصيرة، الذهب هو المثبت الرئيسي ضد التقلبات في العملات الوطنية والعملات المشفرة معًا. في هذا السياق، يتبين أن الذهب يمتص المخاطر النظامية الناجمة عن المراكز القصيرة في أنواع العملات الأكثر خطورة ويعمل كمثبت ضد التقلبات الناجمة عن الحركات الانحدارية.

المصدر: Finance Research Open

عند تحليل الصلة بين الصناديق المتداولة القصيرة والطويلة، أظهر ذلك أن الذهب هو مصدر صافي قوي للسببية ضد البيع القصير للعملات الوطنية، لكنه مستلم صافي قوي للانسكابات من البيع القصير للعملات المشفرة.

المصدر: Finance Research Open

الآثار على المستثمرين

استراتيجيات التحوط المعقدة

من الروابط بين صناديق المال في هذه الدراسة، تستنتج الدراسة أن المستثمرين الذين يتحملون المخاطر بشكل معتدل يمكنهم تثبيت محافظهم عن طريق المراهنة على تأثير الظواهر التضخمية على انخفاض قيمة العملة.

في الوقت نفسه، يجب على الوكلاء الاقتصاديين الذين يتحملون المخاطر بشدة استخدام الذهب لتثبيت مستويات ثرواتهم عندما تفشل العملات المشفرة في الأداء الجيد.

نقطة بيانات أخرى تكشف أن الاستفادة من الأداء الضعيف للذهب والفضة يعوض الخسائر الناتجة عن عدم الاستقرار اللاحق في قيم العملات الوطنية.

كما يكشف ذلك أن التفاعل بين العملات المشفرة والمعادن الثمينة يمكن أن يكون معقدًا، فعندما تُدمج مراكز طويلة في العملات المشفرة مع مراكز قصيرة في صناديق المال الأخرى، فإن المراهنة على أداء سيء للعملات المشفرة تثبت ضد المخاطر الناجمة عن الفضة.

بشكل عام، الاتجاه لكل أصل نقدي هو كما يلي:

• الذهب هو المثبت الرئيسي
• الفضة تولد هشاشة نظامية
• صناديق العملات المشفرة المتداولة يمكن أن تغير أدوارها مع صناديق المعادن الثمينة المتداولة
• صناديق العملات الوطنية المتداولة تمنع فقاعة صناديق المعادن الثمينة المتداولة، وتحافظ على الاستقرار

«الذهب هو المثبت الرئيسي لكن الفضة والإيثر يزعزان النظام المالي. المعادن الثمينة تزيد من هشاشة أسواق العملات المشفرة بينما تجعل العملات المشفرة الأنظمة التي تشمل جميع أشكال المال أقل صمودًا أمام الانسكابات في أسواق الصعود.»

صناديق المؤشرات المتداولة كمصادر محتملة للمخاطر

بشكل عام، تسلط هذه الدراسة أيضًا الضوء على حقيقة يجب على كل مستثمر الاعتراف بها: المنتجات ذات الرافعة اليومية هي أدوات تكتيكية، ليست تحوطات ثابتة للمحافظ على المدى الطويل.

يمكن لصناديق الرافعة المالية تحويل الأصول التي يُفترض أنها دفاعية إلى صفقات مخاطر تعتمد على النظام. الذهب، البيتكوين، الإيثر، العملات، والفضة لا تحتفظ بخصائص التحوط الثابتة بمجرد أن يستخدم المستثمرون منتجات 2x والعكسية التي تُعاد ضبطها يوميًا.

هذا أيضًا يضع حداً للأسئلة البسيطة مثل “هل الذهب أم البيتكوين هو التحوط الأفضل؟” بدلاً من ذلك، يجب أن يأخذ المحفظة المصممة بعناية والمستندة إلى البيانات في الاعتبار المخاطر النظامية، ودور النقد بالعملات الوطنية، بالإضافة إلى العملات المشفرة والذهب، وأن تكون حذرة من العملات الشبهية الأكثر تقلبًا ومخاطرة مثل الفضة.

لذا السؤال المهم ليس أي أصل هو “آمن”، بل كيف يمكن للرافعة المالية، والتركيب، ومشاعر المستثمرين، والارتباط بين الأصول أن يغير بسرعة الدور الذي يلعبه الصندوق المتداول داخل المحفظة، وكيف أن الرافعة، كما هو الحال دائمًا، مصدر لكل من الأرباح الإضافية المحتملة والمخاطر العالية.

الاستثمار في الصناديق المتداولة

CME Group Inc.

مع تعقُّل الأنظمة المالية أكثر فأكثر مع منتجات مشتقة جديدة، يبني كل من المستثمرين الأفراد والمؤسسات محافظًا متقدمة ومعقدة بشكل متزايد. هذا يفيد مباشرة المؤسسة المالية التي تبني مثل هذه الصناديق المتداولة والمؤشرات المرتبطة بها. من المتوقع أن تزيد توكينزة الأسهم والتداول على مدار 24/7 عبر البلوك تشين من أنشطة التداول والاستثمار.

البيانات اللازمة لبناء وتقييم مثل هذه المحفظة أصبحت ذات قيمة متزايدة أيضًا. لذا من المحتمل أن تستفيد المنصات التي يمكنها توفير بيانات عالية التردد وبيانات تداول قابلة للتنفيذ من مثل هذا البحث الأكاديمي.

تُعد CME سوقًا ضخمًا نشطًا في جميع أنواع التداول تغطي جميع السلع (الزراعية، الطاقة، المعادن)، بالإضافة إلى ائتمانات الكربون، والسندات الحكومية، وأسواق الصرف الأجنبي، والمؤشرات، والأسهم، والعملات المشفرة، وغيرها.

نمت إيرادات الشركة بسرعة من حوالي ~3 مليار دولار في 2015 إلى ~7 مليار متوقع في 2026.

كما أنها توسعت دوليًا بسرعة، حيث نما النشاط خارج الولايات المتحدة بمعدل نمو سنوي مركب 10٪ وتواجد مبيعات في 12 دولة، تغطي حوالي 13,000 عميل حول العالم.

بشكل عام، من المتوقع أن يستمر هذا النمط من النمو وأن تستفيد الشركة من العديد من الابتكارات المالية، من البلوك تشين إلى تداول الكربون وعقود مستقبلات الرهن العقاري الأمريكية، بالإضافة إلى التبني المتزايد للصناديق المتداولة في التداول، بما في ذلك للحصول على تعرض لأشكال المال البديلة مثل العملات المشفرة والمعادن الثمينة.

المصدر: CME

أحدث أخبار وتطورات سهم CME Group (CME)

الدراسة المشار إليها

^{1. نيكولاوس أ. كيريازيس. القوى (غير) المستقرة لصناديق الرافعة المالية القائمة على المال أثناء الأزمات. Finance Research Open. المجلد 2، العدد 3، سبتمبر 2026، 100145. https://doi.org/10.1016/j.finr.2026.100145}