أسواق العملات المشفرة لديها نواة مخاطر مخفية

إحدى المبادئ الأساسية لإدارة المحافظ هي التنويع. من خلال توزيع استثماراتهم عبر أصول مختلفة، يمكن للمستثمرين تقليل تأثير أي استثمار واحد على الأداء العام للمحفظة.

الفكرة هنا بسيطة للغاية: الأصول التي لا تتحرك في نفس الاتجاه في نفس الوقت يمكن أن تساعد في إلغاء خسائر بعضها البعض خلال فترات الضغط في السوق.

في عالم العملات المشفرة، يُستخدم التنويع كحل للتقلبات، لكن هذه الممارسة غالبًا ما تتحول إلى عادة شراء المزيد من العملات. بينما قد تبدو محفظة تحتوي على عشرين رمزًا أكثر أمانًا من محفظة تحتوي على عملتين، فإن فعالية التنويع في العملات المشفرة موضوع نقاش واسع، ولسبب وجيه.

تميل الأصول الرقمية إلى أن تصبح ذات ارتباط عالي خلال فترات اضطراب السوق. دراسة أكاديمية جديدة، “تحليل النواة‑الطرفية لتبعيات المخاطر بين العملات المشفرة¹“, تقدم بعض الرؤى حول الموضوع، مشيرة إلى أن الفهم المتعلق بالأمان الناتج عن التنويع قد يكون في الغالب وهمًا.

وفقًا للأبحاث، قد يكون فهم العلاقات بين العملات المشفرة أكثر أهمية من مجرد زيادة عدد الرموز المحتفظ بها في المحفظة.

من خلال رسم خريطة لكيفية انتقال مخاطر الذيل فعليًا عبر أكثر من 200 عملة مشفرة على مدار أربع سنوات، تُظهر الدراسة أن السوق يُنظم حول “نواة” صغيرة ومتغيرة من الأصول التي تنقل الصدمات إلى باقي الأصول، بينما الطرفية الأكبر بكثير تمتص المخاطر دون توليدها.

امتلاك المزيد من الرموز لا يغيّر هذا الهيكل؛ بل يعني فقط امتلاك المزيد من الارتباط، وخلال الضغوط، المزيد من نفس المخاطر.

لفهم لماذا هذا مهم، دعونا نغوص أعمق في ما صُمم التنويع لتحقيقه وكيف يصبح الافتراض الحاسم الذي يضمن نجاحه مهمًا بشكل خاص عند تقييم التنويع في أسواق العملات المشفرة.

لماذا يوجد التنويع وأين ينهار

في عالم الاستثمار، يُعد التنويع وسيلة لإدارة المخاطر. إنه استراتيجية رئيسية لإدارة المخاطر تُوزع الاستثمارات عبر مزيج من الأصول أو الصناعات أو الأسواق.

الهدف هنا هو الحد من التعرض لأي أصل واحد بحيث لا يؤدي حدث سلبي واحد إلى تدمير محفظتك بأكملها. هذا ما يطلق عليه المتخصصون تنويع المخاطر الفردية، أي المخاطر الخاصة بشركة أو أصل واحد، على عكس المخاطر التي تؤثر على السوق بأكمله.

أظهرت الدراسات أن محفظة مُنَوَّعة جيدًا، تتضمن حوالي 25 سهمًا، توفر أكثر تقليل تكلفة للمخاطر.

من خلال الجمع بين الأصول ذات محركات أداء مختلفة، يساعد التنويع على تقليل تقلبات المحفظة، وتحسين العوائد المعدلة للمخاطر، وتعزيز القدرة على الصمود خلال فترات تراجع السوق.

لذلك، إذا انخفض أحد أصولك بينما ارتفع آخر أو ظل ثابتًا، فإن الخسائر في الاستثمار الأول تُخففها الأرباح في الاستثمار الثاني، مما يُسهم في استقرار مسار ثروتك الإجمالية مع مرور الوقت. كما يقلل التنويع من احتمالية اضطرار المستثمر إلى البيع في أسوأ لحظة ممكنة.

مع ذلك، لا يخلو التنويع من القيود. في البداية، توزيع رأس مالك بشكل مفرط يضعف فرص تحقيق عوائد أعلى. ليس فقط أن الإفراط في التركيز على التنويع قد يخفّف من عوائدك، بل يزيد أيضًا من التعقيد، ويضيف تكاليف عبر رسوم المعاملات وعمولات السماسرة، بل وقد يخلق إحساسًا زائفًا بالأمان إذا ظلت الأصول في محفظتك ذات ارتباط عالي.

المسألة هي أن فوائد التنويع لا يمكن أن تستمر إلا إذا استجابت الأصول في المحفظة بطرق مختلفة، ويفضل أن تكون متعارضة، لتأثيرات السوق. لا يمكن للتنويع ببساطة القضاء على المخاطر النظامية، وهي النوع الذي يصيب فئة أصول كاملة أو الاقتصاد بأكمله دفعة واحدة، بغض النظر عن عدد الأسماء في المحفظة. ذلك لأن الأزمات النظامية قد تجعل حتى الأصول التي عادةً ما تتحرك بشكل مستقل تبدأ في التحرك معًا، مما يقلل من فوائد توزيع أموالك الاستثمارية.

مثال رائع على المخاطر النظامية هو جائحة كوفيد-19، التي كان لها تأثير عالمي واسع. لم تُستثنى تقريبًا أي فئة أصول أو صناعة أو اقتصاد من آثارها الشديدة. ما يمكن للتنويع تقليله هو المخاطر غير النظامية، وهي المخاطر الخاصة بالاستثمار، مثل المخاطر المتعلقة بشركة بناءً على طبيعة عملها وصحتها المالية.

بشكل عام، لا يكون التنويع جيدًا إلا بقدر صحة افتراضات الارتباط التي يقوم عليها؛ إذا بدأت الأصول التي بدت مستقلة في أسواق هادئة تتحرك معًا فجأة تحت الضغط، فإن الحماية التي ظننت أنك تمتلكها قد تختفي تمامًا عندما تكون في أمس الحاجة إليها.

في الأسواق التقليدية، هناك عدة طرق لتنويع المحفظة. إحدى الطرق هي التنويع عبر فئات الأصول، حيث تحمل كل فئة مخاطرها وفرصها الخاصة. تشمل فئات الأصول المختلفة الأسهم، والسلع، والسندات، والعقارات، والنقد، وما يعادله من أصول قصيرة الأجل، وصناديق التداول في البورصة (ETFs).

عند الاستثمار في الأسهم العامة، يمكنك تنويعها أكثر إلى أسهم النمو، وهي أسهم لشركة يرتفع ربحها وإيراداتها أسرع من متوسط صناعتها، وأسهم القيمة، وهي أسهم لشركة تُتداول بسعر أقل من أساسياتها الحالية.

طريقة أخرى هي الاستثمار عبر قطاعات مثل الرعاية الصحية، وتصنيع أشباه الموصلات، والمالية، والزراعة، والنفط، والطاقة الخضراء، والفضاء، والسيارات. قد يتخذ المستثمرون قراراتهم أيضًا بناءً على القيمة السوقية لأصل أو شركة. الاختيار هنا بين الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة (large‑cap) والصغيرة (small‑cap)، حيث يقدم كل منهما حجمًا مختلفًا، ونهجًا مختلفًا لجمع رأس المال، وإمكانات نمو مختلفة.

بمجرد أن يقرر المستثمر أي استراتيجية تنويع سيتبعها, يجب عليه تحديد النسبة المئوية من المحفظة التي سيخصصها لكل خيار.

وهم التنويع في العملات المشفرة

الآن، كيف يبدو التنويع، أو “عدم وضع كل البيض في سلة واحدة”، في عالم العملات المشفرة؟

حسنًا، العملات المشفرة متقلبة للغاية، وهذا يمثل كل من خطرها الرئيسي وأكبر فرصة لها. لتخفيف هذه التقلبات، أي أن سعر الأصل الرقمي يمكن أن يشهد تقلبات كبيرة في أي اتجاه خلال دقائق، يقوم المستثمرون بتنويع محافظهم المشفرة.

إحدى الطرق التي يحققون بها ذلك هي إضافة رموز جديدة. يمكن اختيار هذه الإضافات بناءً على القيمة السوقية. بيتكوين وإيثريوم هما اثنان من الأصول الرئيسية، حيث يُعد BTC هو الوحيد الذي يمتلك قيمة سوقية تريليون دولار.

العشرات من الآلاف من العملات المتاحة، يمكن للمستثمرين النظر في أنواع مختلفة، مثل العملات المستقرة، ورموز الحوكمة، ورموز الاستخدام، وغيرها. يمكن أيضًا التنويع عبر قطاعات مثل التمويل اللامركزي (DeFi)، والميمات، والألعاب، وتخزين الملفات، والخصوصية، والذكاء الاصطناعي، وDePIN، بالإضافة إلى آليات التوافق مثل PoW وPoS.

هذا ليس كل شيء. لدى مستثمري العملات المشفرة خيارات أخرى أيضًا. هناك أصول مُرمَّزة، وهي تمثيلات رقمية لأصول العالم الحقيقي مثل الفن، والسندات، أو العقارات، وأسهم مشفرة مثل Coinbase (COIN ), MARA Holdings (MARA ), وStrategy (MSTR ).

توفر عروض الإطلاق الأولية للرموز (IDOs) والعروض الأولية للبورصات (IEOs) والبيع المسبق، في الوقت نفسه، طريقة لإضافة أصول “صغيرة الحجم” إلى محفظة العملات المشفرة. يمتلك المستثمرون أيضًا صناديق ETFs، التي توفر فوائد الوصول السهل والمباشر عبر حسابات الوساطة التقليدية، مما يلغي الحاجة لإدارة المحافظ الرقمية، أو المفاتيح الخاصة، أو البورصات المشفرة.

على الرغم من وجود العديد من الخيارات، فإن التحدي في تنويع أسواق العملات المشفرة هو أن العديد من المستثمرين يربطونه بحيازة المزيد من الرموز. عمليًا، امتلاك المزيد من العملات المشفرة لا يعني بالضرورة إنشاء محفظة أكثر تنويعًا.

ذلك لأن جميع الأصول في المحفظة قد تتعرض لنفس قوى السوق، أي مشاعر المستثمرين، وظروف السيولة، والصدمات النظامية، مما يزيد احتمال تصرفها جميعًا بشكل مماثل عندما تتعرض الأسواق للضغط.

شهدنا ذلك يحدث في أكتوبر 2025، عندما شهد سوق العملات المشفرة بأكمله تراجعًا. في ذلك الوقت، فقدت BTC (BTC ) و ETH (ETH ) 11٪ و13٪ على التوالي، بينما انخفضت الأصول الرقمية المتوسطة والصغيرة الحجم بشكل أكبر، في بعض الحالات بأكثر من 50٪. الحدث الشهير 10/10، الذي أُثير بسبب فرض الرئيس الأمريكي دونالد ترامب تعريفة بنسبة 100٪ على الواردات الصينية، كان علامة على “أكثر حدث تصفية مدمّر في التاريخ، حيث تم مسح أكثر من 19 مليار دولار من المراكز المرفوعة خلال 24 ساعة”.

ولكن هل كان هذا استثناءً؟ ليس حقًا. لقد رأينا ذلك يحدث مرارًا وتكرارًا. عندما ينخفض سعر البيتكوين، تُدمّر العملات البديلة.

توفر الدراسة الجديدة دليلًا على ذلك، حيث تُظهر أن الروابط بين العملات المشفرة تميل إلى التعزيز خلال فترات ضغط السوق، مما يقلل من فرص التنويع. مع انتشار العدوى عبر السوق، قد تتضاءل فوائد مجرد حيازة المزيد من الرموز بشكل كبير.

ومن المثير للاهتمام أن هذا لا يقتصر على العملات المشفرة فقط. تاريخيًا، أظهر البيتكوين ارتباطًا منخفضًا بالأصول التقليدية مثل الأسهم والسندات، مما يجعله إضافة جذابة إلى المحافظ المتنوعة للمستثمرين المؤسسيين.

لكن العلاقة بين البيتكوين والأسهم أصبحت أكثر تشددًا بشكل ملحوظ خلال السنوات القليلة الماضية، خاصةً خلال فترات الضغط الاقتصادي الكلي، مما يضعف بعض فوائد التنويع على مستوى المحفظة.

داخل سوق العملات المشفرة نفسه، المشكلة الأكبر هي الارتباط بين العملات المشفرة. مع عدم توزيع المخاطر بشكل متساوٍ، يتطلب التنويع الفعّال في العملات المشفرة فهم كيفية ارتباط العملات المشفرة ببعضها البعض وكيفية انتقال المخاطر عبر السوق. بالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك النظر إلى ما وراء عدد الأصول التي يمتلكونها، بل فحص هيكل العلاقات بين تلك الأصول.

رسم خريطة حركة المخاطر عبر العملات المشفرة

مع تزايد أهمية العملات المشفرة كجزء متزايد من الأسواق المالية العالمية، وجذبها انتباه المنظمين والمستثمرين والباحثين على حد سواء، زاد عدد الدراسات التي تحلل الأصول الرقمية، التي لا تزال ذات تقلب عالي وخاضعة لتقلبات مفاجئة في ظروف السوق.

عوائد العملات المشفرة، كما تشير الدراسة الأخيرة، تتسم بتجمع التقلبات، وذيول ثقيلة، وتحركات مشتركة قوية، خاصةً خلال فترات ضغط السوق. في مثل هذه الحالات، يمكن للصدمات أن تنتشر بسرعة من عملة مشفرة إلى أخرى، مما يزيد من عدم استقرار السوق ويصعب على نماذج المخاطر التقليدية التقاط الديناميكيات الأوسع للمخاطر النظامية.

نتيجة لذلك، تدرس المزيد من الدراسات الآن سوق العملات المشفرة كنظام من الأصول المترابطة بدلاً من تحليل الأصول الرقمية الفردية.

هذا ما تسعى إليه الورقة الأخيرة للكاتبين سوزانا ليفانتيسي وجوليا روتوندو من قسم العلوم الإحصائية، جامعة سابينزا في روما، وغابرييلا بيسكوبو من قسم الاقتصاد والإحصاءات، جامعة نابولي فريديريكو الثاني، حيث تحلل ديناميكيات بنية النواة‑الطرفية لتبعيات مخاطر الذيل بين 221 أصلًا مشفرًا بين 1 يناير 2022 و21 نوفمبر 2025.

بدلاً من التركيز فقط على تحركات الأسعار أو القيمة السوقية، يحلل الباحثون كيفية انتشار المخاطر النظامية عبر نظام العملات المشفرة بمرور الوقت.

من منظور منهجي، تقترح الورقة إطارًا متكاملًا يجمع بين اكتشاف نقاط الانقطاع، وبناء الشبكات الديناميكية، وتقدير CoVaR، وتحليل النواة‑الطرفية الطيفي لدراسة انتقال مخاطر الذيل النظامية في أسواق العملات المشفرة.

القيمة الشرطية للمخاطرة (CoVaR) هي واحدة من أكثر المقاييس المستخدمة على نطاق واسع لتقييم مخاطر النظام بشرط تعرض أصل معين للضيق، وبالتالي فهي مناسبة بشكل خاص لالتقاط تبعية الذيل في العملات المشفرة.

على عكس معظم الدراسات الحالية التي تركز على هياكل التبعيات الثابتة، أو الانسكابات الزوجية، أو مقاييس المركزية التقليدية، تتبع هذه الدراسة كيفية تغير بنية النواة‑الطرفية بمرور الوقت وعبر أنظمة سوق مختلفة، مما يوفر فهماً أفضل لكيفية تطور الأهمية النظامية في فضاء الأصول الرقمية.

وفقًا للدراسة الأخيرة، لا توجد أدلة كافية حاليًا حول كيفية تطور بنية النواة‑الطرفية (CP) لأسواق العملات المشفرة عبر أنظمة سوق مختلفة، مما يعني أننا لا نعرف الكثير بعد عن أي العملات المشفرة تلعب دورًا نظاميًا باستمرار، وكيف يتغير تكوين النواة بمرور الوقت، وكيف تؤثر هذه التغييرات على انتشار مخاطر الذيل.

تحدد الورقة أولاً الانقطاعات الهيكلية في السوق لتمييز الأنظمة المختلفة، ثم تقدر قيمة المخاطرة (VaR)، وCoVaR، وغيرها من المقاييس المستخدمة لبناء شبكات ديناميكية لتسرب المخاطر بين العملات المشفرة. أخيرًا، يُطبق نموذج CP لتحديد العملات المشفرة التي تظل مركزية باستمرار في نقل المخاطر النظامية وتلك التي تبقى في الطرفية.

تجد الدراسة أن سوق العملات المشفرة يظهر باستمرار بنية نواة‑طرفية. تشكل مجموعة صغيرة نسبيًا من الأصول الرقمية “نواة” ذات ترابط عالي تلعب دورًا رئيسيًا في نقل المخاطر النظامية. في الوقت نفسه، تظل مجموعة أكبر بكثير في “الطرفية”، وتؤثر بشكل محدود على انتشار العدوى عبر السوق.

ومن المهم أن حجم هذه النواة وتركيبها ليس ثابتًا؛ بل يتطور عبر أنظمة سوق مختلفة ويميل إلى اتباع مراحل متكررة من التوسع، والذروة في التركيز، وإعادة التنظيم.

كما تُظهر الأبحاث أن فترات ضغط السوق ترتبط بشبكات أكثر كثافة، وتأثيرات عدوى أقوى، ونواة نظامية أكبر بشكل ملحوظ. خلال هذه الفترات، تصبح أصول العملات المشفرة أكثر ترابطًا، مما يزيد من احتمال انتشار الصدمات التي تنشأ من أصل واحد عبر السوق بأكمله.

إعادة التفكير في بناء المحافظ في العملات المشفرة

باستخدام أساليب اكتشاف نقاط الانقطاع، تحدد الدراسة ثلاث نقاط تحول رئيسية تقسم فترة 2022-2025 إلى أنظمة سوق متميزة، كل منها يحمل توقيعًا إحصائيًا خاصًا به.

بدأ النظام الأول بانهيار منصة FTX في 10 نوفمبر 2022. مؤسسها المشارك والرئيس التنفيذي سام بانكمان-فريد (SBF) يقضي حاليًا عقوبة سجن فيدرالية لمدة 25 سنة بسبب الاحتيال متعدد المليارات الذي أدى إلى الانهيار.

أدى الصدم من هذا الحدث إلى انحراف سالب وارتفاع شديد في الكورتوز في العوائد، مما يشير إلى مخاطر ذيل شديدة.

يبدأ النظام الثاني في 2 يناير 2024، وهو مرحلة انتعاش مرتبطة بزيادة الاهتمام المؤسسي، وضوح تنظيمي، وتوقع وجود صندوق بيتكوين فوري (ETF). يتميز هذا النظام بعوائد متوسطية إيجابية لكن لا يزال يحمل مخاطر ذيل مرتفعة.

تشير نقطة الانقطاع الثالثة، التي تبدأ في 9 يناير 2025، إلى بداية فترة نشاط عالي، تتميز بزيادة التداول المضاربي وزيادة الحساسية للظروف المالية الكلية العالمية، مما يعكس تحولًا نحو تحمل مخاطر أكثر عدوانية وانتشار تأثيرات عبر الأسواق. أظهر عام 2025 المبكر عوائد أكثر تماثلاً وكورتوز أقل، لكن أواخر 2025 عادت لتظهر الانحراف السالب والذيل السميك المرتبط باضطراب السوق.

بشكل عام، يمكن تفسير نقاط الانقطاع هذه على أنها استجابات داخلية لسوق العملات المشفرة تجاه الاضطرابات المالية الكبرى، ونقاط التحول التنظيمية والاقتصادية الكلية، والدورات المدفوعة بالابتكار. إنها تسلط الضوء على التفاعل القوي بين الأحداث الخارجية والتطور الداخلي لهياكل تبعية المخاطر.

هذا يعزز الفكرة القائلة بأن بنية مخاطر سوق العملات المشفرة لا تُقَدَّر بواسطة ضوضاء عشوائية بل بواسطة صدمات يمكن التعرف عليها.

فماذا يحدث داخل شبكات المخاطر الناتجة؟ في كل نظام، تجد الدراسة أن السوق ينظم نفسه إلى نواة صغيرة من العملات المشفرة ذات الترابط العالي التي تعمل كناقلات رئيسية لمخاطر الذيل النظامية، محاطة بطرفية أكبر بكثير تمتص المخاطر لكن نادراً ما تولدها.

ومع ذلك، فإن هذا الهيكل ليس ثابتًا. خلال الأزمة التي تسببت فيها FTX، توسعت النواة من حوالي 15 عملة مشفرة إلى 39 في ذروتها، حيث سحبت العدوى المزيد من الأصول إلى حركة مشتركة ضيقة. أنتجت فترة الانتعاش في 2023 أوسع نواة وأكثف شبكة تم رصدها في العينة بأكملها، بفضل التفاؤل المتجدد وتوقع ETFs. وعلى النقيض من ذلك، كان نظام 2024 أكثر تجزئًا وعدم استقرار، وبحلول 2025، أصبحت الشبكة أكثر انتظامًا وتماسكًا، وهو نمط يُفسَّر كعلامة على نضوج بنية السوق.

والأهم من ذلك، أن عددًا محدودًا فقط من العملات المشفرة كان مركزيًا باستمرار عبر الزمن؛ فمعظم الأصول تنتقل بين النواة والطرفية اعتمادًا على ظروف السوق.

هذا يعني أن الأهمية النظامية “تتغير عبر أنظمة سوق مختلفة”. قد لا يكون الرمز مهمًا في فترة معينة لكنه قد يصبح ذا تأثير كبير في فترة أخرى. وفقًا للدراسة:

ختامًا، نؤكد أن الأصول التي تكون في الطرفية في مرحلة ما يمكن أن تصبح ذات صلة في مرحلة أخرى. وهذا يعني أن إدارة مخاطر محافظ العملات المشفرة يجب أن تكون ديناميكية ولا تستند فقط إلى قائمة ثابتة من الرموز.

بالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك أنه لا يمكنك فقط إنشاء محفظة عملات مشفرة متنوعة والانتهاء منها.

علاوة على ذلك، قد تكون الأصول التي تبدو مختلفة على السطح مرتبطة ارتباطًا وثيقًا. في الوقت نفسه، قد تقدم بعض الأصول الطرفية فوائد تنويع أكبر.

التنويع الحقيقي في العملات المشفرة يعني تحديد الأصول التي تستجيب لمحركات مختلفة والاعتراف بأنه ضمن أي نظام سوق معين، قد تكون أجزاء كبيرة من عالم العملات البديلة مجرد رهانات مرفوعة على نفس الصفقة الأساسية.

في الوقت نفسه، يمكن أن يوفر تتبع النواة المتطورة للمنظمين والبورصات أداة إنذار مبكر لمراقبة أي العملات المشفرة تصبح ذات أهمية نظامية كافية لتستدعي إشرافًا أقرب.

الخلاصة

مفهوم مهم في التخطيط المالي وإدارة الاستثمارات، يساعد التنويع على خفض مخاطر المحفظة من خلال توزيع الثروة عبر أصول مختلفة. وهو ذو صلة في أسواق العملات المشفرة كما هو في التمويل التقليدي.

لكن شراء المزيد من العملات كاستراتيجية للتنويع لا يقلل المخاطر بشكل ملحوظ، لأن التنويع لا يتعلق بكمية الأصول بل بسلوكها عندما تتعرض الأسواق للضغط. تُظهر بيانات السوق الحالية حول ارتباط العملات المشفرة أن أجزاء كبيرة من عالم العملات البديلة تتحرك مع البيتكوين، وأن هذا التحرك المشترك يميل إلى التفاقم بالضبط عندما تكون الحاجة إلى التنويع في أقصى درجاتها.

هذا يعني أن بناء المحافظ، وإدارة المخاطر، والاهتمام التنظيمي يجب أن تظل ديناميكية بدلاً من ثابتة لمواكبة التطور السريع لهياكل مخاطر العملات المشفرة.

المراجع

1. Levantesi, S., Piscopo, G. & Rotundo, G. تحليل النواة‑الطرفية لتبعيات المخاطر بين العملات المشفرة. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 131750 (2026). https://doi.org/10.1016/j.physa.2026.131750