محاضر الاحتياطي الفيدرالي تُظهر أن ثلاثة معارضين فضلوا رفع الفائدة بينما كانت الأسواق تسعر سبتمبر

أصدر الاحتياطي الفيدرالي في 19 أغسطس 2026 محاضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 28–29 يوليو 2026، وتظهر الوثيقة لجنة أقرب كثيرًا إلى رفع أسعار الفائدة مما يوحي به القرار بعدم التغيير. صوّت ثلاثة أعضاء ضد إبقاء النطاق المستهدف عند 3-1/2 إلى 3-3/4 في المئة، مفضّلين زيادة فورية بمقدار ربع نقطة، وتُسجل المحاضر أن الأسواق دخلت الاجتماع وهي تسعر رفعًا كاملًا بحلول سبتمبر.

الانقسام 9‑3 كان واضحًا بالفعل في بيان 29 يوليو، الذي ذكر Beth M. Hammack وNeel Kashkari وLorie K. Logan كمعارضين. ما تضيفه المحاضر هو مدى ضيق قرار الإبقاء. بخلاف الأصوات الثلاث، “عدد من المشاركين فضلوا زيادة 25 نقطة أساس في النطاق المستهدف في هذا الاجتماع”، معتبرين أن ضغوط الأسعار كانت واسعة الأساس وأن اللجنة يجب أن تتبنى موقفًا أكثر تشددًا. فقط “معظم المشاركين” دعموا الإبقاء.

ما كان السوق يسعره قبل الاجتماع

يظهر قسم السوق في المحاضر، المستند إلى مسح مكتب السوق المفتوحة وتواصله، أن المستثمرين كانوا متموضعين قبل اللجنة بفترة طويلة. ارتفعت عوائد سندات الخزانة الاسمية بمقدار 25 إلى 30 نقطة أساس خلال الفترة بين الاجتماعين، مدفوعةً بالأسعار الحقيقية. قبل اجتماع يوليو، كان السوق يسعر تقريبًا فرصة واحد من كل ثلاثة لرفع الفائدة في ذلك الاجتماع نفسه، وسعر بالكامل زيادة قدرها 25 نقطة أساس بحلول سبتمبر، وسعر زيادة أخرى بحلول نهاية الربع الأول من 2027.

أفاد المستجيب الوسيط في المسح بقصة مختلفة: لا تغيير في معدل السياسة هذا العام أو العام التالي، مع عدم توقع خفض حتى أوائل 2028. تلك الفجوة بين تسعير السوق واستجابة متوسط المسح تُعد واحدة من أكبر الانحرافات التي تسجلها المحاضر، وتُهيئ اجتماع سبتمبر كنقطة يُحلّ فيها أحد هذين الرأيين.

تحرك الدولار وفق نفس المنطق. تشير المحاضر إلى أن معدلات السياسة المستنتجة من السوق حتى نهاية 2026 ارتفعت أكثر للولايات المتحدة مقارنةً بالاقتصادات المتقدمة الأجنبية، وأن الفجوة المتزايدة في المعدلات، إلى جانب التدفقات الأجنبية المستمرة إلى أسهم الولايات المتحدة، حافظت على ارتفاع الدولار، خاصةً مقابل عملات الاقتصادات المتقدمة.

التضخم مرتفع وتم تسمية الدوافع

وضعت المحاضر أرقامًا على مشكلة التضخم التي كان المعارضون يردون عليها. بلغ إجمالي تضخم الإنفاق الشخصي (PCE) 4.1 في المئة في مايو، مع التضخم الأساسي عند 3.4 في المئة — كلاهما أعلى من العام السابق. قدر الطاقم أن إجمالي التضخم انخفض إلى 3.7 في المئة في يونيو والأساسي إلى 3.3 في المئة، ما يزال فوق هدف الـ2 في المئة.
ثلاثة دوافع مسماة تتكرر عبر الوثيقة: آثار الزيادات السابقة في التعريفات الجمركية، وارتفاع تكاليف الطاقة والمدخلات نتيجة صراع الشرق الأوسط، وضغط الطلب الناتج عن توسعة الذكاء الاصطناعي. في هذا الأخير، تسجل المحاضر أن مواد مراكز البيانات (مثل الرقائق والفولاذ) شهدت زيادات سعرية كبيرة، وأن الهواتف الذكية ومعدات الحواسيب والبرمجيات والكهرباء أيضًا تحت ضغط أسعار. رأى عدة مشاركين أن استثمارات الذكاء الاصطناعي تدفع الطلب الإجمالي بالفعل؛ بينما اعتبر آخرون أنه لا يزال مبكرًا لمعرفة ما إذا كان الأثر سيظل محصورًا في الأسعار النسبية.

التوجيه المتعلق بالميزانية العمومية تغير أيضًا

مخفىً في توجيه السياسة يوجد تحول تشغيلي. تم توجيه المكتب إلى تجديد جميع المدفوعات الأصلية من حيازات الخزانة، ولكن لإعادة استثمار المدفوعات الأصلية من الأوراق المالية للوكالات في أذون الخزانة، وعند الاقتضاء، إضافة أذون الخزانة وغيرها من الأوراق المالية للخزانة ذات الاستحقاقات المتبقية ثلاث سنوات أو أقل للحفاظ على احتياطيات كافية. هذا يوجه تركيبة المحفظة نحو سندات الخزانة قصيرة الأجل.
معظم المشاركين أشاروا أيضًا إلى نتائج فريق عمل حول سياسة الميزانية العمومية كمدخل للمداولات القادمة، مع ذكر تركيبة استحقاقات حيازات الخزانة لدى الاحتياطي الفيدرالي كمسألة مفتوحة. وأكد الكثيرون أن النطاق المستهدف لمعدل الأموال الفيدرالية يظل الوسيلة الأساسية لتعديل موقف السياسة.

تحذير التقييم الخاص بالاحتياطي الفيدرالي

صنّف تقييم طاقم الاستقرار المالي نقاط الضعف على أنها ملحوظة وشمل مقارنة نادرة: العلاوة على الأسهم — نسبة الأرباح المستقبلية إلى السعر المعدلة للمعدلات طويلة الأجل — كانت عند مستوى لا يُسجل إلا خلال فقاعة الدوت‑كوم في التاريخ الحديث. ظل رافعة الصناديق التحوطية بالقرب من أعلى مستوياتها على الإطلاق، مركزةً في أكبر الصناديق، ووصلت الاقتراضات من الريبو والوساطة الأولية للصناديق التحوطية إلى مستويات قياسية.
ربط المشاركون المخاطر مباشرةً بتمويل توسعة الذكاء الاصطناعي. أشار عدد قليل إلى أن إنفاق رأس مال القطاع يُموَّل بشكل متزايد عبر الاقتراض، بما في ذلك من المستثمرين غير المصرفيين والبنوك الإقليمية، وحذروا من أن تعديلًا كبيرًا هبوطيًا لتوقعات أرباح الذكاء الاصطناعي قد يثير إعادة تسعير واسعة، وشروط مالية أكثر تشددًا، وضغطًا على المؤسسات المعرضة. استمرت طلبات الاسترداد لشركات تطوير الأعمال في الارتفاع خلال الربع الثاني، وتوسعت فروق الائتمان للمقاييس الضخمة أكثر مقابل المصدرين من الدرجة الاستثمارية.

ما الذي تحدده المحاضر لاحقًا

تختتم المحاضر بالتواريخ القابلة للملاحظة التالية. الاجتماع التالي للجنة مقرر في 15–16 سبتمبر 2026: الاجتماع الذي، وفقًا لتسعير ما بين الاجتماعين الذي تسجله المحاضر، كان السوق قد سَعرَ فيه بالكامل الزيادة الأولى. لا يزال توقع الطاقم، غير متغير منذ يونيو، يُظهر انخفاض إجمالي التضخم خلال النصف الثاني من 2026 مع انخفاض أسعار البنزين وتباطؤ التضخم الأساسي، مع انخفاض إضافي العام المقبل ووصوله إلى حوالي 2 في المئة في 2028. كما تسجل المحاضر أن الرئيس رفع احتمال الانتقال إلى ستة اجتماعات مجدولة سنويًا، رغم أنه لم يُتخذ قرار بذلك وأي تغيير لن يؤثر على تقويم 2026.