الأصول الرقمية
السيولة العالمية وحدها لا تستطيع دعم ارتفاع سوق العملات المشفرة
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
غالبًا ما يبسط مستثمرو العملات المشفرة السياسة النقدية إلى قاعدة مباشرة: عندما تجعل البنوك المركزية المال أكثر وفرة، ترتفع الأسعار. هذا الشرح له جاذبية بديهية. انخفاض تكاليف التمويل يشجع على تحمل المخاطر، ويسعى المستثمرون إلى عوائد أعلى، ويتدفق رأس مال إضافي إلى أصول مثل بيتكوين (BTC )، إيثيريوم (ETH )، وسولانا (SOL ).
تشير أبحاث جديدة نُشرت1 في مجلة الاستقرار المالي إلى أن هذه العلاقة حقيقية، لكنها غير مكتملة. ارتبطت السيولة الزائدة بعوائد أعلى بشكل كبير للعملات المشفرة بين عامي 2019 و2024. ومع ذلك، فإن قوة تلك العلاقة تعتمد على شرط آخر يحصل على اهتمام أقل: عدم اليقين في السياسة الاقتصادية.
عندما زاد عدم اليقين، ضعفت الفائدة الظاهرة للسيولة الفائضة بشكل كبير. الدلالة هي أن توفر رأس المال وثقة المستثمرين يجب أن يعملان معًا. يمكن للبنوك المركزية خلق ظروف مالية ملائمة، لكنها لا تستطيع إجبار المستثمرين على تحمل المخاطر عندما يبدو بيئة السياسة غير مستقرة.
كيف يمكن للسيولة الزائدة أن تصل إلى أسواق العملات المشفرة
تصف السيولة كمية المال والائتمان المتاحة عبر النظام المالي. تتشكل السيولة الزائدة عندما يرتفع هذا التوفر فوق المستوى الذي تقترحه الظروف الاقتصادية الأساسية.
قدّر الباحثون السيولة الزائدة من خلال مقارنة الظروف الفعلية في الولايات المتحدة والصين مع مستويات التوازن المستمدة من المتغيرات الاقتصادية الكلية. بدلاً من اعتبار السيولة كمية متغيرة باستمرار، صنف الباحثون كل شهر إما كفترة سيولة زائدة أو كفترة طبيعية.
هذه الفروقات مهمة لأن السيولة الزائدة يمكن أن تغير سلوك المستثمرين. عندما يكون رأس المال وفيرًا، قد تتخفف قيود الاقتراض وقد تصبح الأصول الآمنة أقل جاذبية من حيث العائد. وبالتالي يصبح المستثمرون أكثر استعدادًا للتحرك نحو المخاطر.
تُعد العملات المشفرة مستقبلة طبيعية لهذا السلوك. فهي تُتداول باستمرار، ومتاحة عالميًا، ويمكن أن تشهد تحركات سعرية حادة عندما يدخل رأس مال جديد إلى السوق. تُظهر التحليل الأخير لـ ما يدفع الأمريكيين للاستثمار في العملات المشفرة أيضًا أن المشاركة تعتمد على أكثر من التكنولوجيا أو الأيديولوجيا. تظل ظروف السوق وشهية المخاطرة مركزية في الاعتماد.
حدّد الباحثون مسارين رئيسيين يمكن من خلالهما لرأس المال الفائض أن يصل إلى العملات المشفرة:
- تحمل أكبر للمخاطر المضاربية
- التداول والتحكيم المدعوم بالستابل كوين
المسار الأول سلوكي. قد يرى المستثمرون الذين يحصلون على رأس مال وفير مخاطر سلبية أقل ويصبحون أكثر ارتياحًا لحفظ أصول متقلبة. المسار الثاني هيكلي. توفر الستابل كوين النقود الرقمية المستخدمة لتسوية الصفقات، ونقل رأس المال بين المنصات، واستغلال فروق الأسعار عبر الأسواق.
ما وجده الدراسة حول عوائد العملات المشفرة
فحص الباحثون بيانات شهرية من يناير 2019 حتى ديسمبر 2024. شملت العينة بيتكوين، إيثيريوم، XRP، BNB، وسولانا، بالإضافة إلى USDT، USDC، DAI، TUSD، وEURS. معًا، أنتجت هذه الأصول 720 ملاحظة عملة-شهر.
| مقياس الدراسة | الولايات المتحدة | الصين |
|---|---|---|
| ارتباط عائد السيولة الزائدة | 12.1 نقطة مئوية | 9.3 نقطة مئوية |
| تفاعل السيولة مع ارتفاع عدم اليقين | -6.5 نقطة مئوية | -13.8 نقطة مئوية |
| الأشهر المصنفة كسيولة زائدة | 38% | 18% |
| الأشهر ذات عدم اليقين السياسي المتصاعد | 50% | 51% |
كانت أنظمة السيولة الزائدة في الولايات المتحدة مرتبطة بزيادة قدرها 12.1 نقطة مئوية في متوسط عوائد العملات المشفرة الشهرية. خفض ارتفاع عدم اليقين في السياسة الاقتصادية الأمريكية القسط السيولي المقدر بنحو 54٪.
كانت السيولة الزائدة في الصين مرتبطة بزيادة قدرها 9.3 نقطة مئوية في العوائد. ومع ذلك، كان التفاعل مع ارتفاع عدم اليقين في السياسة الصينية سالبًا بمقدار 13.8 نقطة مئوية، مما عوض تمامًا عن الارتباط الإيجابي الأساسي.
هذه تقديرات غير عادية الحجم، لكن لا ينبغي تفسيرها كأرباح شهرية مضمونة أو كدليل على أن التوسع النقدي تسبب مباشرةً في ارتفاع أسعار العملات المشفرة. إنها تمثل فروقًا بين الأنظمة الاقتصادية الكلية الملاحظة بعد الأخذ في الاعتبار عدة متغيرات أخرى.
لماذا يمكن لعدم اليقين في السياسة أن يحيد المال السهل
يقيس عدم اليقين في السياسة الاقتصادية القلق بشأن الاتجاه المستقبلي للسياسة النقدية والمالية والتجارية والتنظيمية. قد يحصل المستثمرون على رأس مال وفير لكنهم يظلون غير راغبين في توظيفه إذا لم يستطيعوا تقدير كيف ستؤثر قرارات السياسة على مراكزهم.
هذا يولد قوتين متعارضتين. تقلل السيولة الزائدة من القيود المالية وتشجع على تحمل المخاطر. يرفع عدم اليقين في السياسة من المخاطر المتصورة ويزيد من قيمة الانتظار.
يمكن أن يكون التردد الناتج مهمًا بشكل خاص في أسواق العملات المشفرة. قد تغير الإعلانات التنظيمية إمكانية الوصول إلى البورصات، قواعد الستابل كوين، متطلبات الحفظ، الضرائب، أو الوضع القانوني لأصول معينة. وبالتالي يواجه المستثمرون مخاطر تتجاوز الأسئلة التقليدية حول أسعار الفائدة والنمو الاقتصادي.
وجدت أبحاث ذات صلة أن عدم اليقين في السياسة النقدية يؤثر على عدم اليقين في سوق العملات المشفرة، مع تغير النقل بشكل كبير مع مرور الوقت. يدعم هذا استنتاجًا أوسع: لا يمكن تقييم مؤشرات السيولة بشكل منفصل عن بيئة السياسة المحيطة بها.
كما يعتبر الاحتياطي الفيدرالي التواصل جزءًا من استراتيجية الأدوات والسياسة النقدية الخاصة به. يمكن للتواصل القابل للتنبؤ أن يقلل من عدم اليقين بشأن الظروف المستقبلية، بينما يمكن للإرشاد المتناقض أن يضعف الثقة المطلوبة لتحرك رأس المال إلى الأصول الخطرة.
الستابل كوين هي طبقة النقل، ليست السبب في الارتفاع
تشغل الستابل كوين موقعًا مثيرًا للاهتمام في هذا الإطار. صُممت أسعارها لتظل قريبة من عملة مرجعية، لذا فإن عوائدها تستجيب طبيعيًا بأقل من عوائد بيتكوين أو إيثيريوم. تكمن أهميتها في ما تمكّن منه وليس في مقدار ارتفاع أسعارها نفسها.
تسمح الستابل كوين للمتداولين بنقل القيمة بين البورصات، والاحتفاظ بقوة شرائية مقومة بالدولار على السلسلة، وإكمال المعاملات دون العودة إلى النظام المصرفي بعد كل صفقة. عندما يرتفع الطلب، يمكن لهذا البنية التحتية أن تساعد السيولة الفيتية الفائضة على التداول عبر أسواق الأصول الرقمية بشكل أكثر كفاءة.
هذا لا يعني أن إصدار الستابل كوين يخلق تلقائيًا ارتفاعًا في سوق العملات المشفرة. من الأدق التفكير في الستابل كوين كأنابيب مالية. يمكن للأنابيب أن تزيد من سرعة وقدرة تدفقات رأس المال، لكنها لا تحدد ما إذا كان المستثمرون يرغبون في تحمل المخاطر.
يساعد هذا التمييز أيضًا على التوفيق بين الدراسة والأبحاث التي تشير إلى أن إصدار الستابل كوين قد يتبع طلب العملات المشفرة بدلاً من أن يبدأه. قد تعزز الستابل كوين أو تستوعب نشاط السوق مع استمرار اعتمادها على الثقة والتنظيم وشهية المستثمرين.
أصبح هذا الموضوع أكثر صلة مع تفكير صانعي السياسات فيما إذا كان الوصول إلى الاحتياطي الفيدرالي قد يجعل الستابل كوين أكثر أمانًا. قد تحسن الضمانات الاحتياطية الأفضل الثقة في طبقة النقل، لكن البنية التحتية الأقوى لا يمكنها القضاء على آثار عدم اليقين الاقتصادي الأوسع.
وحذرت بنك التسويات الدولية بالمثل من أن تبني أوسع للستابل كوين قد يعقّد نقل السياسة النقدية. عادةً لا تدفع الستابل كوين فائدة مرتبطة بالسياسة مباشرة، لكن تغيّر الأسعار يمكن أن يؤثر على تكلفة الفرصة الضائعة لامتلاكها وعلى اقتصاديات الشركات المُصدرة لها.
لماذا لا تزال السيولة الصينية مهمة للعملات المشفرة العالمية
تُعد النتائج الصينية ملحوظة لأن تداول العملات المشفرة المحلي يواجه قيودًا واسعة. إذا كان الوصول القانوني هو القناة الوحيدة للنقل، فيجب أن تكون الظروف النقدية الصينية ذات صلة محدودة بعوائد العملات المشفرة العالمية.
بدلاً من ذلك، تشير النتائج إلى أن السيولة يمكن أن تنتقل بصورة غير مباشرة عبر مراكز مالية خارجية، وأسواق نظير إلى نظير، ومستثمرين دوليين، وتسوية بالستابل كوين. لا يحتاج رأس المال إلى الانتقال مباشرةً من حساب بنكي صيني إلى بورصة عملات مشفرة محلية لتؤثر الظروف المالية الصينية على شهية المخاطرة العالمية.
كما كان لعدم اليقين في السياسة علاقة تعديل أقوى في الصين مقارنة بالولايات المتحدة. قد يعكس ذلك الطبيعة المتقطعة أكثر لدعم السيولة الصينية وصعوبة توقع التدخل التنظيمي. يمكن أن توجد سيولة فائضة بينما يظل المستثمرون غير متأكدين من أين يمكن نشرها أو ما إذا كانت القيود ستشتد.
هذا يعزز الطبيعة العالمية لتقييم العملات المشفرة. قد يفوت المستثمرون الذين يراقبون فقط الاحتياطي الفيدرالي إشارات السيولة وعدم اليقين التي تنبع من ثاني أكبر اقتصاد في العالم.
إطار أفضل لقراءة دورات سوق العملات المشفرة
توفر الدراسة إطارًا أكثر فائدة من الادعاء الشائع بأن طباعة النقود تجعل بيتكوين ترتفع. يحتاج المستثمرون إلى التمييز بين خلق السيولة، نقل السيولة، وطلب الأصول.
أولًا، يجب أن تصبح الظروف المالية مرخية بما يكفي لخلق رأس مال فائض. ثانيًا، تحتاج الأسواق إلى قنوات فعّالة يمكن من خلالها لهذا الرأس مال دخول الأصول الرقمية. ثالثًا، يجب أن يكون المستثمرون واثقين بما يكفي لقبول مخاطر العملات المشفرة.
يمكن أن يؤدي أي خلل في أي مرحلة إلى إضعاف الاستجابة المتوقعة. قد يخفف البنك المركزي سياسته بينما يظل المقرضون التجاريون حذرين. قد تتوسع بنية الستابل كوين التحتية بينما يفضّل المستثمرون النقد أو السندات الحكومية. قد يتحسن تنظيم العملات المشفرة بينما تستمر أسعار الفائدة المرتفعة في مكافأة المواقف الدفاعية.
يوضح هذا الإطار أيضًا لماذا لا تُنتج الإعلانات النقدية الظاهرة الإيجابية دائمًا ارتفاعات مستدامة. تسعر الأسواق التغييرات السياسية المتوقعة قبل حدوثها، وقد يصاحب التسهيل المقدم خلال اضطراب اقتصادي حاد ما يكفي من عدم اليقين لتعويض فوائده.
للتحليل العملي، ينبغي اعتبار مقاييس مثل عرض النقود، أسعار الفائدة الحقيقية، ميزانيات البنوك المركزية، تداول الستابل كوين، ظروف تمويل البورصات، الرافعة المالية، وعدم اليقين في السياسة معًا. لا مؤشر واحد يوفر إشارة سوقية كاملة.
الاستثمار في طبقة سيولة الستابل كوين
بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى التعرض للأسهم في هذه البنية التحتية المتطورة، تقدم مجموعة Circle Internet (CRCL ) اتصالًا مباشرًا بقناة نقل الستابل كوين التي فحصتها الدراسة. تصدر Circle عملات USDC وEURC، التي تُستخدم للتداول، والمدفوعات، والتسوية، وتطبيقات التمويل على السلسلة.
CRCL مخطط السعر
أفادت Circle أن دخل احتياطياتها لعام 2025 ارتفع جنبًا إلى جنب مع نمو كبير في متوسط تداول USDC. يُظهر ذلك كيف يمكن لتبني أكبر للستابل كوين أن يتحول إلى إيرادات الشركة بدلاً من مجرد توسيع إمداد الرموز.
ومع ذلك، ليست Circle رهانًا بسيطًا على ارتفاع أسعار العملات المشفرة. تحتوي اقتصادياتها على توتر كبير. يمكن للنشاط المتزايد في العملات المشفرة أن يزيد الطلب على USDC، بينما قد تقلل أسعار الفائدة المنخفضة من العائد المكتسب على الأصول التي تدعم USDC. وعلى العكس، قد تحسن الأسعار المرتفعة دخل الاحتياطي بينما تثقل ظروف السيولة المقيدة على مشاركة العملات المشفرة.
هذا يجعل Circle ذات صلة بالضبط لأن حالة الاستثمار تعكس نفس القوى المتنافسة التي حددها الباحثون. قد يعتمد أداؤها على كمية الدولارات الرقمية المتداولة، والفائدة المكتسبة على الاحتياطيات، والمتطلبات التنظيمية، ومصاريف التوزيع، وقدرة USDC على البقاء موثوقة خلال فترات عدم اليقين.
تكون السيولة أكثر أهمية عندما يثق المستثمرون في البيئة
لا تُثبت الدراسة صيغة لتوقع عوائد العملات المشفرة. تغطي عينتها فترة ست سنوات متقلبة، وتقسّم المتغيرات الرئيسية إلى أنظمة ثنائية، ولا يمكن لنماذجها أن تلتقط كل قوة تؤثر على الأصول الفردية.
مع ذلك، فإن الفكرة المركزية ذات قيمة. تخلق السيولة الزائدة إمكانية لطلب أقوى على العملات المشفرة، لكن الثقة تحدد ما إذا كانت تلك الإمكانية ستتحقق. يمكن للستابل كوين نقل رأس المال بكفاءة، لكنها لا تستطيع إجبار المستثمرين على تحمل المخاطر.
بالنسبة للمستثمرين، فإن الخلاصة الأكثر وضوحًا هي أن التسهيل النقدي لا ينبغي أن يُفسَّر أبدًا بمعزل عن غيره. البيئة الأكثر دعمًا للعملات المشفرة ليست مجرد وفرة المال. بل هي وفرة المال المتنقل عبر بنية تحتية موثوقة خلال فترة يفهم فيها المستثمرون ويتقنون اتجاه السياسة.
المراجع:
1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). السيولة الزائدة، عوائد العملات المشفرة، والدور التعديلي لعدم اليقين في السياسة الاقتصادية. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587
