البنك المركزي الأوروبي يلتزم بالمال المركزي لتسوية رمزية مع إطلاق بونتس

سيقوم البنك المركزي الأوروبي بتفعيل نظام تسوية بونتس هذا العام، مما يضع المال المركزي (الأصل الخالي من المخاطر الذي يقع في قمة النظام المالي) على منصات دفتر الأستاذ الموزع للمرة الأولى كخدمة تشغيلية بدلاً من تجربة.

بييرو تشيبولوني، عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي المشرف على هذا العمل، عرض الجدول الزمني في ندوة المدفوعات التي نظمتها بنك ألمانيا المركزي في فرانكفورت في 26 أغسطس 2026، في خطاب حول نقل برنامج الترميز الرمزي للنظام النقدي من التجارب الاستكشافية إلى جدول زمني محدد للتسليم. بالنسبة لأي شخص يمتلك أو يصدر أسهم صناديق رمزية أو سندات أو ضمانات في أوروبا، فإن الأهمية هي الميكانيكية: يمكن الآن للجزء النقدي من المعاملة الرمزية أن يُستقر بالمال المركزي، مع نهائية التسليم مقابل الدفع، بدلاً من أصل تسوية خاص يحمل مخاطر الائتمان والسيولة الخاصة به.

هذا التمييز هو جوهر تركيزي. السهم الرمزي للصندوق آمن فقط بقدر الأصول التي يغلفها والمسارات التي يُستقر عليها. اليوم، معظم المعاملات الرمزية في أوروبا تُستقر مقابل أموال البنوك التجارية أو العملات المستقرة، وهي التزامات خاصة تحمل مخاطر ائتمان المصدر. يزيل بونتس تلك الطبقة للجزء النقدي.

ما يفعله بونتس فعليًا، ومتى

يُربط بونتس منصات دفتر الأستاذ الموزع في السوق بخدمات TARGET الموجودة في النظام النقدي (نفس البنية التي تُستقر بها الأوراق المالية التقليدية باليورو) ويُستقر الجزء النقدي بالمال المركزي. تجعل المزامنة بين السجلين إمكانية التسليم مقابل الدفع متاحة، مما يعني أن الأصل والنقد يتحركان معًا أو لا يتحركان على الإطلاق.

اقتصاديات الإطلاق متعمدة عدوانية. سيُفرض البنك المركزي الأوروبي رسوم تسجيل مرة واحدة فقط للإطلاق الأولي، وفقًا لدليل تسعير بونتس المؤرخ 19 أغسطس 2026 — دون رسوم معاملات متكررة في البداية. هذا يُعدّ خطوة تبني مدعومة، ويُظهر أن أولوية البنك المركزي الأوروبي هي جذب الحجم إلى النظام قبل أن تُرسّخ البدائل الخاصة نفسها.

مسار التحسين محدد زمنيًا. تمتد ساعات التشغيل إلى 22.5 ساعة في اليوم التجاري، مع نهائية تسوية فورية في دفتر الأستاذ الموزع الخاص بالنظام النقدي (في البداية، تتحقق النهائية بمجرد ظهور حركة الأموال في T2). بحلول منتصف 2028، الخطة هي خدمة على مدار 24/7 مع قدرة متعددة العملات وبرمجة أكبر.

بجانب بونتس يتواجد أبيا، مشروع الهندسة المعمارية ذو الأفق الأبعد. تم نشر خارطة طريق أبيا في مارس 2026، وتهدف إلى تقديم مخطط لنظام بيئي مالي أوروبي رمزي متكامل بحلول 2028. أبيا ليست قرارًا بشأن ما إذا كانت أوروبا ستدير دفترًا مشتركًا واحدًا أو عدة دفاتر مترابطة. لا يزال هذا السؤال مفتوحًا، وقال تشيبولوني إن الإجابة ستُقَيَّم بناءً على التكامل، والمنافسة، والمرونة، وقدرة النظام النقدي على فرض القواعد على المال المركزي.

الأرقام وراء الدفع

يوفر الخطاب بيانات السوق التي تُشكل الإلحاح، ومن المفيد قراءتها بنفس العناية كما تُقرأ ورقة حقائق الصندوق.

• الأصول التقليدية الرمزية على سلاسل الكتل العامة نمت تقريبًا بخمسة أضعاف بين مارس 2025 ومارس 2026، من 4.7 مليار يورو في نهاية الربع الأول من 2025 إلى 23.3 مليار يورو في نهاية الربع الأول من 2026.
• منصة أمريكية واحدة، منصة بروادرِدج للتقارير على دفتر الأستاذ الموزع، عالجت متوسط 354 مليار دولار في معاملات الريبو الرمزية يوميًا في مارس 2026، أي أربعة أضعاف حجمها قبل عام. وهذا يُقابل تقريبًا 7% من نشاط الريبو اليومي في الولايات المتحدة — رغم أن الحاشية الخاصة بالبنك المركزي الأوروبي تحذر من أن DLR تشمل معاملات داخل اليوم، مما يرفع حجم التداول مقارنةً بإحصاءات الريبو التقليدية. اعتبر تلك الـ7% كحد أعلى، وليس مقارنة دقيقة.
• مشكلة تجزئة أوروبا في رقم واحد: في 2023، أكثر من 95% من معاملات الأوراق المالية، من حيث الحجم والقيمة، تم تسويتها بين أطراف في نفس مركز الإيداع المركزي للأوراق المالية. الاتحاد الأوروبي يمتلك 31 مركز إيداع، 14 جهة مقاصة مركزية، و323 منصة تداول.

ذلك الرقم الأخير هو الأكثر أهمية بالنسبة لفرضية الترميز الرمزي. الحجة لصالح الأصول الرمزية هي أنها تُدمّر سلسلة تسوية متعددة الدفاتر ومتعددة الوسطاء إلى بيئة مشتركة. في أوروبا، تلك السلسلة طويلة بشكل غير عادي. إذا كان الترميز الرمزي يكرر ببساطة تجزئة الـ31 مركز إيداع الموجودة على التكنولوجيا الجديدة، وهو ما يحدث بالضبط إذا فازت المنصات غير المتوافقة، فإن حجة الكفاءة تتلاشى.

باب الضمان مفتوح بالفعل

جزء من السجل يسبق الخطاب ومن السهل تفويته. في مارس 2026، بدأ النظام النقدي في قبول الأصول القابلة للتسويق الصادرة عبر خدمات مبنية على دفتر الأستاذ الموزع في مراكز الإيداع الأوروبية كضمان مؤهل. وهذا يعني أن السند الرمزي يمكن الآن إيداعه في البنك المركزي للحصول على سيولة. تأهيل الضمان هو النقطة التي يتوقف فيها تنسيق الأصل الجديد عن كونه تجربة تجريبية ويصبح جزءًا من نظام التمويل — وهو ما يسمح للبنك بتمويل موضع رمزي عبر القناة نفسها كما هو الحال مع الموضع التقليدي.

ما الذي يجب أن يسير بشكل صحيح

ذكر تشيبولوني ثلاثة شروط، وكل منها يرتبط بنمط فشل محدد يجب على المستثمر في المنتجات الرمزية التعرف عليه.

الأول هو القابلية للتشغيل البيني: ليس مجرد ربط سجلين، بل ضمان أن الأصل يعني نفس الشيء، ويحمل نفس الحقوق القابلة للتنفيذ، ويحقق نفس النهائية القانونية على كلا الطرفين. أدرج خمس قدرات مطلوبة: يجب أن تكون الأنظمة قابلة للتشغيل البيني، والأصول قابلة للنقل، ومحمولة، ومتحكم فيها، وقابلة للبرمجة. الرمز الذي يمكنه الانتقال بين المنصات لكنه يفقد حالة الملكية في العملية، وفقًا لتصويره، ليس قابلًا للنقل حقًا.

الثاني هو التبني المنسق بين القطاعين العام والخاص. لا يحقق الترميز الرمزي عائدًا إلا إذا تطورت الإصدار، والتداول، والتسوية، والحفظ، والضمان، وخدمات الأصول جميعًا معًا. إذا انتظر كل منها الآخر، فإن النتيجة هي ما سماه “مبادرات تجريبية ناجحة ولكن معزولة”، وهو وصف عادل لمعظم إطلاقات الصناديق الرمزية حتى الآن.

الثالث هو التوافق القانوني. القابلية التقنية للتشغيل البيني دون التوافق القانوني، كما قال، “ستظل غير مكتملة وتفشل في التغلب على التجزئة”. يحتاج الاتحاد الأوروبي إلى قواعد متسقة بشأن الوضع القانوني للأصول الرمزية، وحقوق الملكية، ونهائية التسوية، والمسؤولية، والحفظ، وقابلية تنفيذ نتائج العقود الذكية عبر الولايات.

الجانب التشريعي يتحرك بالتوازي. يناقش المشرعون المشتركون في الاتحاد الأوروبي اقتراح توسيع وتعزيز نظام تجريبي للدفتر الموزع، وقد فتحت المفوضية الأوروبية استشارة حول ما إذا كان تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة يحتاج إلى تعديل بعد سنواته الأولى من التطبيق.

التواريخ المهمة

سيُطلق بونتس هذا العام، 2026، مع تسعير يعتمد فقط على رسوم التسجيل عند الإطلاق. تمتد ساعات التشغيل إلى 22.5 ساعة في اليوم التجاري وفق جدول زمني لم يحدده البنك المركزي الأوروبي بعد. بحلول منتصف 2028، الهدف هو تشغيل 24/7، وقدرة متعددة العملات، وبرمجة أكبر. من المقرر أن يقدم أبيا مخطط نظامه البيئي في 2028. الاستشارة التي أطلقتها المفوضية حول تحسين إطار عمل سوق العملات المشفرة في الاتحاد الأوروبي مفتوحة الآن، دون تاريخ إغلاق مذكور في الخطاب.

أثبت عمل النظام النقدي الاستكشافي لعام 2024، الذي شمل أكثر من 50 تجربة وتجربة مع 64 مشاركًا في السوق، أن تسوية المال المركزي على منصات دفتر الأستاذ الموزع تعمل تقنيًا. ما يختبره بونتس الآن هو ما إذا كانت تعمل تجاريًا، وعلى نطاق واسع، مع حجم حقيقي وميزانيات حقيقية خلفها.