شرح الفهرسة المباشرة: كيف تعمل ولماذا نقوم بها؟

صعود الاستثمار في المؤشرات

منذ إطلاق فانجارد أول صندوق استثماري مشترك قائم على المؤشرات عام ١٩٧٦، تطور الاستثمار في المؤشرات ليصبح قطاعًا يدير أصولًا تتجاوز قيمتها ١٦ تريليون دولار أمريكي. وبشكل عام، يُمثل الاستثمار السلبي في المؤشرات الآن أكثر من ٥٠٪ من أصول صناديق الأسهم الأمريكية.

السبب الرئيسي هو أنها تُوفر طريقة سهلة لتنويع المحفظة الاستثمارية، وطريقة فعّالة لمعظم المستثمرين طويلي الأجل. واليوم، تتزايد شعبية طريقة أخرى تُسمى "الفهرسة المباشرة"، والتي تُحسّن أساليب الاستثمار في المؤشرات، وتمنح المستثمرين بعض السيطرة من مديري الصناديق.

فيما يلي عشرة من الأسئلة الأكثر شيوعًا حول الفهرسة المباشرة - وأهميتها.

1. ما هي الفهرسة المباشرة؟

يشير مصطلح الفهرسة المباشرة إلى عملية الشراء المباشر للأسهم التي تُشكل مؤشرًا لمحاكاة أدائه. ويحل هذا محل شراء صناديق المؤشرات أو صناديق الاستثمار المتداولة.

لفترة طويلة، كانت هذه الطريقة حكراً على الأفراد أو المؤسسات فائقة الثراء التي استخدمتها لتجنب رسوم إدارة الصناديق وصناديق الاستثمار المتداولة.

وقد أصبح هذا متاحًا بشكل متزايد للمستثمرين الأفراد بفضل ظهور التداول بدون عمولة، والأسهم الجزئية، ومنصات الاستثمار المالية التكنولوجية الأكثر مرونة.

2. كيف تعمل الفهرسة المباشرة؟

لمحاكاة مؤشر، سيحتاج المستثمرون إلى شراء كل سهم من أسهم هذا المؤشر بشكل منفصل، وبالنسبة التي يستخدمها. لا تُدار الأسهم في صندوق مشترك، بل في حساب مُدار بشكل منفصل (SMA).

الفهرسة المباشرة متاحة من العديد من شركات الاستثمار ومنصات التداول عبر الإنترنت: Wealthfront, Wealthsimple, Interactive Brokers, إخلاص, شواب, مقدمة, عام, التردد.

مع أنه من الممكن نظريًا القيام بذلك يدويًا، إلا أن عكس وزن الأسهم الفردية من المؤشر المستهدف يتم عادةً باستخدام برامج تحسين الأداء. وغالبًا ما توفر منصة التداول هذه الأداة.

وعلى النقيض من صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق المؤشرات الأخرى، فإن الملكية المباشرة تسمح أيضًا بمزيد من المرونة، مع إمكانية تخصيص المحفظة وبالتالي عدم تكرار المؤشر بشكل متعمد تمامًا.

3. فوائد الفهرسة المباشرة: الضرائب والتحكم والتخصيص

إن الفائدة الرئيسية الأولى للفهرسة المباشرة هي مستوى أعلى من التحكم، مما يساعد على تحسين الكفاءة الضريبية لحساب الاستثمار.

الطريقة الرئيسية هنا هي جني الخسائر الضريبية. بما أن كل سهم مملوك بشكل فردي، وليس ككتلة في صندوق مؤشرات، يمكن بيع الأسهم التي تكبدت خسائر لجني أثر خفض الضرائب وتعويض مكاسب رأس المال في أجزاء أخرى من المحفظة (انظر النقطة 7 أدناه لمزيد من التوضيح).

اعتمادًا على موفر الخدمة/برنامج التحسين والتفضيل، يمكن للفهرسة المباشرة أن توفر مستوى أكبر بكثير من التخصيص:

• الاستثمار المبني على القيمة باستثناء شركات أو قطاعات فرعية محددة، ولا سيما الاستبعادات المدفوعة بالاعتبارات البيئية والاجتماعية والحوكمة.
• تقلبات القطاعات: يمكن زيادة التعرض لبعض القطاعات التي تُشكل مؤشرًا بنسبة معينة، بينما يُقلل التعرض لقطاعات أخرى بنفس النسبة. قد يُؤدي التقلب الشديد إلى ابتعاد المحفظة عن الاستثمار في المؤشرات، إذ سيتوقف عن محاكاة المؤشر تمامًا.
• من الممكن إجراء إعادة التوازن وفق فاصل زمني محدد، بدلاً من اتباع الجدول الزمني الذي يحدده مدير الصندوق أو صندوق الاستثمار المتداول.

ملاحظة: غالبًا ما تكون رسوم إدارة الفهرسة المباشرة أعلى بقليل من رسوم صناديق الاستثمار المتداولة. توقع دفع رسوم إدارة تتراوح بين 0.30% و0.40% لحل الفهرسة المباشرة، مقابل 0.20% في المتوسط ​​لصندوق المؤشرات التقليدي.

مع ذلك، قد يكون ارتفاع كفاءة الضرائب أمرًا مُجديًا، حتى مع مراعاة رسوم الإدارة. كما أنه يُوفر مستوىً أعلى من التحكم والشفافية. على سبيل المثال، يُمكن رؤية كل شركة، ووزن كل سهم، وكل صفقة مُنفذة مباشرةً في الحساب، ما يُتيح رؤية واضحة لمساهمة كل ورقة مالية في العائد الإجمالي.

"لسنوات عديدة، روجت المستشارون الآليون لفكرة إعادة التوازن المستمر باعتبارها المعيار الذهبي، ولكن هذا النهج الذي يناسب الجميع غالبًا ما لا يتوافق مع احتياجات المستثمرين في العالم الحقيقي.

من خلال ميزة تخصيص المحفظة الخاصة بنا، فإننا نبتعد عن هذا النموذج المعيب.

"أصبح بإمكان المستثمرين الآن إعادة التوازن وفقًا لسرعتهم الخاصة، مما يضمن أن تعكس محافظهم استراتيجياتهم الشخصية مع بدائل أكثر كفاءة من حيث الضرائب."

محمد الأدهم، الرئيس التنفيذي ومؤسس شركة Frec

مرر للتمرير →

ملاحظة: تختلف النتائج بعد خصم الضرائب حسب شريحة الضرائب وحجم المبيعات والتنفيذ.

4. مخاطر وعيوب الفهرسة المباشرة

بشكل عام، من المفترض أن تُجنّب المعاملات المجانية تكاليف المعاملات أي قلق، حتى بالنسبة للحسابات الصغيرة. لكن عمليًا، قد يظل هذا مهمًا، إذ إن العديد من المنصات التي لا تُقدّم رسومًا ظاهرة تجمع الأموال في نهاية المطاف من طرق أخرى في كل معاملة، مثل هامش أعلى.

وفي حين تساعد الحلول الآلية في تبسيط العملية، فإن هذا الخيار في جوهره أكثر تعقيداً من امتلاك صندوق الاستثمار المتداول، وخاصة إذا حاول المستثمر تعظيم إمكانية حصاد الخسائر الضريبية.

إن عملية إعداد التقارير الضريبية عادة ما تصبح أكثر تعقيدًا: فبدلاً من نموذج 1099 واحد، سوف يتلقى المستثمرون صفحات من تفاصيل المعاملة، مما يجعل تقييم الضرائب وإعدادها أكثر صعوبة.

هناك مشكلة محتملة أخرى تتمثل في خطأ التتبع. فباتباع استراتيجية إعادة توازن مختلفة أو استبدال بعض أسهم المؤشر بأسهم مماثلة، قد ينحرف أداء المؤشر المباشر عن المؤشر المرجعي، إما إيجابًا أو سلبًا.

بشكل عام، قد تكون هذه الاستراتيجية مناسبة ليس فقط لأصحاب الثروات الكبيرة، بل أيضًا للعديد من المستثمرين الآخرين. مع ذلك، عليهم فهم تفاصيل هذه الاستراتيجية والاستعداد لتحمل الجهد اللازم.

5. من يقدم الفهرسة المباشرة اليوم؟

كما ذكرنا سابقًا، تُقدم العديد من منصات الاستثمار المختلفة اليوم فهرسة مباشرة. ولكنها قد تختلف في المتطلبات، مثل الحد الأدنى للاستثمار والرسوم، وما إلى ذلك.
مرر للتمرير →

6. الفهرسة المباشرة مقابل صناديق الاستثمار المتداولة: شرح الفروقات الرئيسية

الفرق الرئيسي بين الفهرسة المباشرة وصناديق الاستثمار المتداولة والصناديق المشتركة هو الملكية المباشرة للأسهم، بدلاً من المرور عبر الحراسة وإدارة مديري الصناديق.

بفضل حصاد الخسائر الضريبية، يمكن أن يكون الأداء أعلى بنسبة 1-2%، مما يعوض عن رسوم الإدارة الأعلى.

ينبغي إدارة التنويع من خلال محاكاة المؤشر المرجعي بأكبر قدر ممكن من الدقة. فالتغيير المفرط أو الاستبعاد قد يُضعف جدوى الاستثمار في المؤشرات، أي التعرض الواسع لعشرات أو مئات أو حتى آلاف الأسهم.

من الممكن أن تشكل السيولة مشكلة، ولكن طالما أن مؤشرات المرجع نفسها سائلة، فلا ينبغي أن يكون هذا مصدر قلق بالنسبة للمؤشرات الرئيسية.

وبما أن الميزة الرئيسية للفهرسة المباشرة هي حصاد الخسائر الضريبية، فمن غير المنطقي إلى حد كبير استخدام هذه الاستراتيجية للحسابات غير الخاضعة للضريبة مثل حسابات التقاعد الفردية أو خطط 401(ك).

7. شرح حصاد الخسائر الضريبية

حصاد الخسائر الضريبية هو عندما يتم بيع الأسهم التي انخفض سعرها للمطالبة بالاستفادة الضريبية من الخسارة، وتعويض مكاسب رأس المال في قطاعات أخرى من حسابات الاستثمار.

في الفهرسة المباشرة، يمكن استبدال السهم المباع بخسارة بسهم مماثل كان له أداء و/أو نشاط مماثل - على سبيل المثال، بيع كوكا كولا وشراء بيبسي للحفاظ على التعرض للصناعة مع الاستفادة من الخسارة.

يساعد هذا في الحفاظ على ملف المخاطر ولكنه يجمع الخسارة الضريبية.

تمنع قاعدة البيع الوهمي المستثمرين من البيع بخسارة، وشراء نفس الاستثمار (أو "الاستثمار المتطابق إلى حد كبير") مرة أخرى خلال فترة زمنية مدتها 61 يومًا، والمطالبة بالإعفاء الضريبي.
كما ذكرت مصلحة الضرائب أنها تعتقد أن الأسهم التي باعها أحد الزوجين بخسارة وقام بشرائها خلال الفترة الزمنية المحدودة الزوج الآخر هي عملية بيع غير صحيحة.

يمكن أيضًا استخدام الخسائر لتعويض ما يصل إلى 3,000 دولار أمريكي من الدخل العادي في كل سنة ضريبية، بالإضافة إلى تعويض مكاسب رأس المال. إذا تجاوزت الخسائر كليهما، فيمكن ترحيلها إلى السنوات القادمة.

بمرور الوقت، ومع ارتفاع قيمة معظم الاستثمارات فوق قيمتها الشرائية، فإن احتمالية حصاد الخسائر الضريبية سوف تنخفض - ما لم تتم إضافة أموال جديدة بشكل مستمر إلى الحساب.

8. التخصيص والاستثمار القائم على القيم (ESG، وتوجهات القطاع)

إن إمكانية التعامل بشكل فردي مع الأسهم التي تشكل الحساب والمؤشر مفيدة لتشكيلها وفقًا لقيم شخص ما أو أهداف ESG، مما يجعلها أكثر مرونة من الاستثمار المعتاد في المؤشرات.

يمكن استبعاد شركة محددة ذات ممارسات إشكالية، أو زيادة فرصها في قطاعات مفضلة. مع ذلك، يجب موازنة هذا التخصيص بعناية لتجنب الإضرار بالأداء.

ومن المثير للاهتمام أن ما يسمى بـ "أسهم الخطيئة" - الشركات العاملة في مجال الأسلحة، أو المقامرة، أو النفط والغاز، أو التبغ - معروف تاريخيًا أنه يتفوق السوق في المتوسط.

9. من ينبغي له (ومن لا ينبغي له) استخدام الفهرسة المباشرة؟

تاريخيًا، كان الاستثمار المباشر حكرًا على الأفراد والمؤسسات ذوي الثروات الكبيرة نظرًا لتعقيده. أما اليوم، فتتيح المنصات الحديثة والأسهم الجزئية إمكانية الوصول إليه لحسابات أصغر، مع أن معظمها لا يزال يتطلب 100,000 دولار أمريكي على الأقل.

يُناسب هذا النظام المستثمرين ذوي الخبرة. فهو يُساعد صغار المستثمرين على تعويض الضرائب المُبكرة، ويُساعد كبار المستثمرين على إدارة أرباحهم غير المنتظمة - على سبيل المثال، بيع العقارات أو الأصول التجارية دون الانتقال إلى شريحة ضريبية أعلى.

كما أنها تفيد المستثمرين الذين لديهم تعرض مكثف للأسهم، مما يسمح لهم باستبعاد أسهم صاحب عملهم من تكرار المؤشر الخاص بهم.

بشكل عام، ينبغي أن يكون الفهرسة المباشرة وحصاد الخسائر الضريبية جزءًا من استراتيجية استثمارية وضريبية أوسع. وتميل فوائدها إلى التراكم على مدى عدة سنوات وليس على المدى القصير.

10. مستقبل الفهرسة المباشرة

إن المزيد من التقدم في المعاملات منخفضة التكلفة، والأتمتة، والأسهم الجزئية من شأنه أن يعزز اعتماد الفهرسة المباشرة.

وفقًا لشركة Cerulli and Associates، فإن 14% فقط من المستشارين الماليين يستخدمون الفهرسة المباشرة بشكل نشط لمساعدة عملائهم في احتياجاتهم المحددة.
ويعتقد سيرولي أيضًا أن الأصول الخاضعة للإدارة ذات الفهرسة المباشرة ستنمو بنسبة 12.4% سنويًا، وهي أسرع من صناديق الاستثمار المشتركة أو صناديق الاستثمار المتداولة أو حسابات التجزئة المنفصلة.

مع ذلك، لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) مهيمنةً حتى الآن بفضل بساطتها. سيستغرق إثبات ربحية وشعبية الفهرسة المباشرة بعض الوقت، ولكن مع تطور المستشارين الآليين والذكاء الاصطناعي، قد يزداد استخدام هذه الطريقة بين المستثمرين الذين يبحثون عن محافظ مصممة خصيصًا مع تحسين ضريبتها.

الوجبات الجاهزة النهائية

يُعدّ الفهرسة المباشرة خيارًا مناسبًا في أغلب الأحيان عندما يُحسّن تحسين الضرائب أداء المستثمر بشكل ملحوظ، شريطة فهمه للطريقة وقواعد مصلحة الضرائب الأمريكية. ينبغي على المستثمرين تقييم تجربتهم وقيمة التخصيص بعناية قبل المتابعة.