بنك إنجلترا يثبت سعر الفائدة عند 3.75٪، ويخطط لتقليل حيازات السندات الحكومية

صوّت لجنة السياسة النقدية في بنك إنجلترا 6‑3 للحفاظ على سعر الفائدة عند 3.75٪ في اجتماعها الذي انتهى في 16 سبتمبر 2026، مع تفضيل ثلاثة أعضاء رفعه إلى 4٪، وصوّت بالإجماع لتقليل مخزون السندات الحكومية المحتفظ بها لأغراض السياسة النقدية إلى الصفر ضمن خطة متعددة السنوات تمتد حتى سبتمبر 2034. تم توضيح القرارات في ملخص السياسة النقدية ومحاضر سبتمبر 2026، ونُشرت في 17 سبتمبر 2026.

الأعضاء الستة الذين صوتوا للحفاظ على السعر كانوا أندرو بيلي، سارة بريدن، سواتي دهنغرا، كلير لومبارديلي، ديف رامسدن وآلان تايلور. صوتت ميغان غرين، كاثرين إل مان، وهوو بيل لرفع سعر الفائدة بمقدار 0.25 نقطة مئوية إلى 4٪. رأت اللجنة أنه من المناسب الحفاظ على سعر الفائدة في هذا الاجتماع وأعلنت أنها مستعدة للتصرف حسب الضرورة لضمان وصول معدل تضخم CPI إلى هدف 2٪ على المدى المتوسط.

كان معدل تضخم CPI على مدار اثني عشر شهرًا 3.1٪ في أغسطس، مما أدى إلى تبادل رسائل مفتوحة بين المحافظ ووزير الخزانة تم نشرها جنبًا إلى جنب مع المحاضر. حوالي 0.7 نقطة مئوية من التجاوز البالغ 1.1 نقطة مئوية عن هدف 2٪ كان ناتجًا عن التأثيرات المباشرة لأسعار الطاقة، لا سيما الوقود المتحرك. كان معدل تضخم الخدمات 3.4٪ في أغسطس، دون تغيير عن يوليو وانخفاضًا عن 4.5٪ في مارس. رأت اللجنة أن المخاطر المتعلقة بتوقعات التضخم مائلة نحو الارتفاع، أكثر من ذلك في وقت تقرير السياسة النقدية لشهر يوليو، مع كون الصراع المستمر في الشرق الأوسط هو المصدر الرئيسي للشكوك. وأشار الملخص إلى أن هناك أدلة قليلة حتى الآن على وجود آثار ثانية جوهرية في تحديد الأسعار والأجور.

ارتفعت الأسعار الفورية لخام برنت والغاز بالجملة في المملكة المتحدة بنسبة 36٪ و78٪ على التوالي منذ الفترة التي سبقت تقرير يوليو. عند إغلاق الأعمال في 14 سبتمبر، وصل سعر برنت إلى 106 دولارات للبرميل وسعر الغاز بالجملة في المملكة المتحدة إلى 207 بنس لكل ثيرم. استنادًا إلى أسعار الطاقة في ذلك التاريخ، ذكرت المحاضر أن معدل تضخم CPI من المتوقع أن يرتفع إلى حوالي 3¾٪ في الربع الرابع من 2026، مقارنةً بـ 3.2٪ في وقت تقرير يوليو، وأنه سيصل إلى ما يزيد قليلاً عن 4٪ في الربع الأول من 2027. من المتوقع أن يُرفع الحد الأقصى لسعر الطاقة الرئيسي لدى Ofgem للفترة من أكتوبر إلى ديسمبر إلى 1,723 جنيه إسترليني، وهو أعلى قليلاً مما كان متوقعًا في تقرير يوليو، ومن المتوقع أن يرتفع هذا الحد بشكل كبير في الربع الأول من 2027، بشرط ثبات باقي العوامل.

نمت الناتج المحلي الإجمالي للمملكة المتحدة بنسبة 0.4٪ في الربع الثاني من 2026، أي أعلى بـ 0.1 نقطة مئوية مما كان متوقعًا في تقرير يوليو، وارتفع الناتج المحلي الإجمالي الشهري بنسبة 0.4٪ في يوليو، مع مساهمة قوية من الخدمات بين الشركات. أشار تحديث موظفي البنك إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.4٪ في الربع الثالث من 2026، مقابل 0.1٪ المتوقعة في وقت تقرير يوليو. قدر معدل البطالة بـ 4.9٪ في الأشهر الثلاثة حتى يوليو، دون تغيير عن الأشهر الثلاثة حتى أبريل، رغم أن خطأً تشغيليًا أدى مؤقتًا إلى تقليل أحجام العينة التي حققها مسح القوى العاملة في مايو ويونيو، مما أدى إلى زيادة استخدام الاستكمال لتلك الأشهر. كان النمو السنوي للأجور الأسبوعية المتوسطة للقطاع الخاص 2.9٪ في الأشهر الثلاثة حتى يوليو، منخفضًا عن 3.3٪ في بداية العام؛ وأشارت مؤشرات أخرى، بما في ذلك تسويات الأجور وبيانات HMRC الأكثر حداثة، إلى أن نمو الأجور الأساسي في القطاع الخاص كان حوالي 3½٪. توقع المستجيبون في مسح DMP نمو الأجور خلال سنة واحدة بنسبة 3.4٪، ثابتًا منذ قبل الصراع، وأفاد وكلاء البنك أن تضخم أسعار الغذاء السنوي الآن متوقع أن يكون حوالي 4٪ في نهاية 2026، مقارنةً بالتوقعات السابقة التي كانت بين 6-7٪ في أبريل.

كان معظم المستجيبين لاستطلاع مشاركي السوق في سبتمبر، الذي أُغلق في 4 سبتمبر، قد توقعوا بقاء سعر الفائدة ثابتًا في الاجتماع، وقد أشارت التوقعات المتوسطة إلى فترة مطولة من استقرار سعر الفائدة. وعلى النقيض من ذلك، كان منحنى أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المملكة المتحدة مائلًا صعوديًا وقد ارتفع أكثر منذ إغلاق نافذة الاستطلاع، ليصل إلى ذروة تقارب 4.9٪ بنهاية 2027؛ ويُعتقد أن علاوات المخاطر المرتفعة لا تزال مساهمًا جوهريًا في هذا الميل. استمر انتقال كامل وسريع من الارتفاعات في معدلات مبادلة الفائدة الليلية قصيرة الأجل إلى معدلات الإقراض الرئيسية، وكان السعر المقتبس للقروض العقارية ذات الفائدة الثابتة لمدة عامين أعلى بحوالي 95 نقطة أساس مقارنةً بما كان قبل الصراع.

تقليل السندات الحكومية على مدى عدة سنوات

التصويت الثاني بالإجماع يلزم البنك بتقليل مخزون مشتريات السندات الحكومية البريطانية المحتفظ بها لأغراض السياسة النقدية، والممولة من خلال إصدار احتياطيات البنك المركزي، إلى الصفر. في 16 سبتمبر، بلغ مخزون السندات الحكومية المحتفظ به لأغراض السياسة النقدية في مرفق شراء الأصول 488 مليار جنيه إسترليني، منخفضًا من ذروة بلغت 895 مليار جنيه إسترليني في فبراير 2022. خلال الـ 12 شهرًا السابقة تم خفض المخزون بمقدار 70 مليار جنيه إسترليني، منها 21 مليار جنيه إسترليني تم من خلال مبيعات السندات.

بموجب الخطة، سيقوم البنك، بالتشاور مع وزارة الخزانة، بتخصيص واحتفاظ 120 مليار جنيه إسترليني من أطول السندات الحكومية أمدًا في مرفق شراء الأصول لدعم إصدار الأوراق النقدية الحالية والمستقبلية. من الـ 368 مليار جنيه المتبقية، سيسمح بحدوث استحقاق سلبي لـ 222 مليار جنيه، وستُباع 146 مليار جنيه. تمثل مبيعات سنوية بقيمة 20 مليار جنيه إلى جانب السندات المستحقة تخفيضًا متوسطًا سنويًا قدره 46 مليار جنيه حتى سبتمبر 2034، عندما يُتوقع اكتمال التشديد الكمي.

سيتم تعديل وتيرة التفكيك الثابتة فقط في حالتين: إذا حكمت لجنة السياسة النقدية أن التحركات المحتملة في سعر الفائدة البنكية وحدها غير كافية لتحقيق هدف التضخم، أو إذا حكم البنك أن الأسواق في حالة اضطراب شديد. وستلعب لجنة السياسة المالية دورًا في الحالة الثانية من خلال تقييمها للاستقرار المالي، وقد تم إطلاعها على مناقشات لجنة السياسة النقدية.

تشير محاضر الجلسة إلى أن علاوة العائد في المملكة المتحدة على السندات الحكومية طويلة الأجل ارتفعت بنحو 200 نقطة أساس منذ بدء التشديد الكمي في فبراير 2022، وتُظهر تقديرات موظفي البنك أن التشديد الكمي ساهم بحوالي 20-30 نقطة أساس من تلك الزيادة. على مدار العام، تواصل البنك مع وزارة الخزانة ومكتب إدارة الدين بشأن نموذج يمكن من خلاله تنفيذ قرار لجنة السياسة النقدية عبر مبيعات صندوق الأصول العامة للحكومة، مع بقاء التنفيذ خاضعًا لقرار نهائي بالمضي قدمًا. سيتم مراجعة التقدم قبل أبريل 2027، وسيعلن البنك عن التفاصيل التشغيلية التي سيطبق من خلالها الخطة بحلول أبريل 2027، وستتوقف مزادات صندوق الأصول العامة في هذه الأثناء.

المبررات المعلنة للأعضاء

في الأغلبية، وضع كل من سواتي دينغرا وآلان تايلور وزنًا خاصًا على دور الفائض في تخفيف التضخم، ودليل على تقييد انتقال التكاليف إلى الأسعار، ومستوى سعر الفائدة البنكية المتشدد. كتب تايلور أن «سعر الفائدة البنكية لا يزال أعلى بكثير من تقديري للحياد عند 3٪»، وقال إنه يفضّل الثبات مع مراقبة ما إذا كانت التوقعات والأجور والأسعار وهوامش الربح ستبدأ في الاستجابة. وقال بيلي إن الثبات كان مناسبًا في هذا الاجتماع، لكنه أضاف أنه إذا استمر الصراع في الشرق الأوسط لفترة طويلة وزادت مخاطر ظهور آثار من الدرجة الثانية، قد يتعين تشديد السياسة.

جادل الثلاثة المعارضون بأن الارتفاع المتوقع في التضخم سيبلغ ذروته في أوائل 2027، تمامًا عندما تُتفق على تسويات الأجور، وأن الفائض في سوق العمل والاقتصاد يبدو أنه قد بلغ ذروته بالفعل، وأن رفع سعر الفائدة البنكية بشكل استباقي سيساعد على تثبيت توقعات التضخم. كما استشهدوا بأبحاث تشير إلى أن وضع السياسة كما لو كانت هناك آثار من الدرجة الثانية أقوى، وتصحيح المسار إذا لزم الأمر، سيكون أقل تكلفة على النشاط الاقتصادي مقارنة بالعكس. وصف مان الارتفاع بأنه استراتيجية إدارة مخاطر أفضل، بينما قال غرين إن الانتظار للحصول على دليل قاطع على آثار الدرجة الثانية قبل اتخاذ إجراء سيجعل السياسة تتأخر عن المنحنى. وكتب بيل أن زيادة قدرها 25 نقطة أساس «ترسل إشارة واضحة على التزام لجنة السياسة النقدية بتحقيق مهمتها في استقرار الأسعار».

ستُنشر محاضر اجتماع اللجنة المنعقد في 4 نوفمبر في 5 نوفمبر 2026.