Artem Ponomarev، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة XPlace – سلسلة المقابلات

Artem Ponomarev، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة XPlace، هو رائد أعمال ومستثمر في مجال التكنولوجيا المالية يمتلك خبرة تمتد عبر الأصول الرقمية ورأس المال الاستثماري والإقراض والخدمات المالية. قبل تأسيس XPlace في عام 2025، شارك في تأسيس Alvos، وهي شركة تمويل رقمي في المكسيك، وتولى أدوار استثمارية في Concentric وVendian Investment Management. في مرحلة سابقة من مسيرته، عمل Ponomarev كمحلل ضرائب أعمال في Deloitte. خلفيته التي تجمع بين الاستثمار في الشركات الناشئة والتمويل التقليدي شكلت تركيزه على تطوير بنية تحتية مالية تمنح حاملي الأصول الرقمية مرونة أكبر في كيفية الوصول إلى ثرواتهم واستخدامها.

XPlace هي منصة ثروة رقمية صُممت لتمكين حاملي العملات المشفرة من الإنفاق والوصول إلى السيولة دون الحاجة إلى بيع الأصول الأساسية. تم بناء المنصة على نموذج غير وصائي، مما يسمح للمستخدمين بالاحتفاظ بأصول مثل Bitcoin وEthereum وSolana والعملات المستقرة مع إمكانية الاقتراض مقابل الحيازات المؤهلة والإنفاق عبر بطاقة Visa. تعمل XPlace على شبكة Solana وتدمج بنية التمويل اللامركزية، بما في ذلك بروتوكول Kamino، مع تقديم وضعين منفصلين للنقد والائتمان، واسترداد نقدي على USDC على السلسلة، ودعم Apple Pay وGoogle Pay. تصف الشركة منصتها بأنها بنية تحتية مالية تجعل الأصول الرقمية أكثر عملية للإنفاق اليومي مع السماح للمستخدمين بالاحتفاظ بالملكية وإمكانية التعرض لمحافظهم.

قادتك مسيرتك المهنية عبر الاستثمار في رأس المال المخاطر في Concentric، والضرائب في Deloitte، وإدارة الاستثمارات، والآن إلى تأسيس XPlace. كيف شكلت تلك التجارب رؤيتك بأن حاملي الأصول الرقمية بحاجة إلى طرق أفضل للوصول إلى قيمة محافظهم دون بيع الأصول الأساسية؟

لم تكن أي من هذه الأدوار في مجال العملات المشفرة، وأعتقد أن ذلك مهم. ما يربط بينها هو الائتمان.

أظهر لي شاركي في تأسيس Alvos، وهي شركة إقراض تكنولوجيا مالية في المكسيك، مدى اعتماد خيارات الناس على الوصول إلى الائتمان، ومدى عدم تساوي توزيع هذا الوصول.

من خلال عملي في الضرائب وإدارة الاستثمارات، قضيت الكثير من الوقت في دراسة كيفية هيكلة الثروة. غالبًا ما يمتلك الأشخاص الذين لديهم محافظ كبيرة خيارًا لا يحصل عليه معظم الناس: يمكنهم الاقتراض مقابل الأصول التي تظل مستثمرة، عبر بنك خاص يعرف كيفية تقييم هذا الضمان والاحتفاظ به.

عندما نظرت إلى الأصول الرقمية، كان الثروة حقيقية، لكن هذا الخيار لم يكن متاحًا في شكل يمكن للناس استخدامه في حياتهم اليومية. كان الاقتراض مقابل العملات المشفرة موجودًا على السلسلة، لكنه كان منفصلًا عن طريقة إنفاق الناس الفعلية. انطلقت XPlace من سؤال بسيط: لماذا لا توجد أداة يأخذها العملاء الأثرياء كأمر مسلم به لهذا النوع من القوائم المالية أيضًا؟

كان الاقتراض مقابل الأوراق المالية متاحًا منذ فترة طويلة للعملاء الأثرياء عبر البنوك الخاصة. لماذا استغرق ظهور أدوات مالية مماثلة حول الأصول الرقمية وقتًا أطول، وما الذي تغير لجعل هذا النموذج قابلًا للتطبيق اليوم؟

ظهر الاقتراض مقابل الأوراق المالية في وقت مبكر لأن البنوك الخاصة كانت تمتلك بنية تحتية ناضجة للحفظ، والتقييم، والهامش، والتسوية، وتطبيق القوانين حول الأصول السائلة والمعروفة.

استغرق الأمر وقتًا أطول للأصول الرقمية لأن تلك البنية التحتية كانت مجزأة أو غير موجودة. تعمل الأسواق على مدار 24 ساعة طوال الأسبوع، ويمكن أن ينتقل الضمان عبر المحافظ والبروتوكولات، وتتحرك الأسعار بسرعة قد تكون سريعة جدًا بالنسبة لعمليات المخاطر التقليدية.

أسواق السلسلة، والتسعير في الوقت الفعلي، والضمان القابل للبرمجة، وتسوية العملات المستقرة قد جعلت الآن نموذجًا أكثر شفافية ممكنًا. لم تختفِ المخاطر، لكن البنية التحتية أصبحت أكثر نضجًا.

اهتمامي يتركز على الائتمان، وليس أيديولوجية العملات المشفرة. يمكن للائتمان المُنظم بشكل صحيح أن يكون إيجابيًا صافيًا لأنه يمنح الناس سيولة دون إجبارهم على بيع الأصول طويلة الأجل. العملات المشفرة هي ببساطة البنية التحتية التي تسمح لـ XPlace بتحويل هذه الفكرة المالية المألوفة إلى منتج عملي: الإنفاق مقابل الثروة الرقمية دون تصفيتها.

لمن يلتقي بـ XPlace للمرة الأولى، هل يمكنك شرح ما يحدث عندما يقوم المستخدم بعملية شراء مقابل أصوله الرقمية بدلاً من بيعها؟ من أين يأتي السيولة، وماذا يحدث للضمان طوال العملية؟

في وضع الائتمان، يقوم المستخدم أولاً بإيداع الأصول الرقمية المدعومة كضمان. عندما يدفع باستخدام البطاقة، يتم تمويل الشراء عن طريق اقتراض USDC مقابل ذلك الضمان، لذا لا يلزم بيع أي شيء.

تأتي السيولة لهذا الاقتراض من سوق Kamino على السلسلة. توفر XPlace طبقة الإنفاق، بينما يتم تنفيذ الاقتراض عبر Kamino مقابل الضمان.

تتم تسوية البطاقة على طبقة منفصلة. تتعاون XPlace مع Credit Coop، وهو مقرض على السلسلة، لتمويل التدفق بين دفع البطاقة وتسويته النهائي مع التاجر.

طوال العملية لا يتم بيع الضمان. يبقى في الوضع طالما أن الاقتراض مفتوح، وبالتالي يحتفظ المستخدم بتعرضه للأصل في كلا الاتجاهين. مع تغير الأسعار ومستويات الاقتراض، يتحرك معدل القرض إلى القيمة (LTV) وعامل الصحة وفقًا لذلك. يمكن للمستخدم السداد أو إضافة ضمان للحفاظ على هامش أمان، وإذا وصل الوضع إلى عتبة التصفية، يمكن تصفية الضمان. لهذا السبب يعتبر وجود هامش الأمان مهمًا.

يستخدم مستخدمو XPlace أموالهم مقابل محافظهم بدلاً من بيعها. ماذا يخبرك هذا السلوك عن كيفية تغير دور الأصول الرقمية في الثروة الشخصية؟

هذا يشير إلى أن الناس يرغبون في أن تقوم محافظهم بشيئين في آن واحد: أن تظل مستثمرة وأن تكون قابلة للاستخدام.

يبدو الإنفاق نفسه كحياة عادية، وهذا هو المقصود. ما يختلف هو الاختيار وراءه. في وضع الائتمان، بدلاً من بيع الأصول لدفع الثمن، يقترض المستخدمون مقابل الضمان الذي يبقى في مكانه، وتكون البطاقة مجرد الواجهة التي تجعل هذا عمليًا يوميًا.

هذا تحول في طريقة دمج الأصول الرقمية في الثروة الشخصية: من مراكز يمكنك بيعها إلى ميزانية يمكنك استخدامها فعليًا. كما أنه يرفع مستوى إدارة المخاطر. بمجرد أن يصبح الأصل ضمانًا، يصبح نسبة القرض إلى القيمة والهوامش مهمة بقدر سعره.

أنتجت دورة الإقراض المشفرة السابقة عدة فشلات مذهلة، لا سيما بين المقرضين المركزيين الذين أخذوا مخاطر لم يفهمها المستخدمون بالكامل. ما الدروس التي استخلصتها من تلك الفشلات، وكيف تم هيكلة XPlace بشكل مختلف؟

أظهرت الدورة السابقة أن التسميات مثل “العائد” أو “الائتمان” لا توضح كثيرًا مكان وجود المخاطر فعليًا. يحتاج المستخدمون إلى فهم من يتحكم في الأصول، ما يحدث لها أثناء دعمها لمركز ما، من يحدد الشروط وكيف يتصرف المركز عندما تتحرك الأسواق عكسه.

XPlace غير وصائي: يحتفظ المستخدمون بالتحكم في أصولهم. في وضع الائتمان، توفر XPlace طبقة الإنفاق، بينما يتم تنفيذ الاقتراض عبر سوق Kamino على السلسلة مقابل الضمان، ويمكن التحقق من المركز على السلسلة.

هذه بنية مختلفة عن الاعتماد على ميزانية مركزية غير شفافة. لا تُزيل مخاطر البروتوكول أو العقود الذكية أو السيولة أو السوق أو التصفية، لكنها تجعل هيكل المركز أوضح.

مخاطر التصفية هي أحد أكبر المساومات عند الاقتراض مقابل أصل متقلب. كيف تفكر في نسب القرض إلى القيمة، وهوامش الضمان، وآليات التصفية بحيث لا يتحول الحصول على السيولة إلى بيع قسري غير مقصود أثناء تراجع السوق؟

التصفية هي معلمة مخاطر أساسية، ليست حالة استثنائية. معلمات نسبة القرض إلى القيمة خاصة بالأصل ويجب أن تعكس تقلبه وسيولته. يجب اعتبار الحد الأقصى لنسبة القرض إلى القيمة سقفًا، وليس هدفًا.

مع تغير قيم الضمان أو مستويات الاقتراض، يمكن أن يقترب نسبة القرض إلى القيمة وعامل الصحة للمستخدم من عتبة التصفية. الحفاظ على هامش كافٍ والقدرة على السداد أو إضافة ضمان أمر أساسي.

نريد أن يكون استخدام الضمان آمنًا قدر الإمكان واقعيًا. نعمل على ميزة صممت لمساعدة المراكز على تجنب التصفية الكاملة، بحيث يقل قلق المستخدمين عندما تتحرك الأسواق بسرعة. ستقلل هذه الميزة من ذلك الخطر، لكنها لا تلغيه: إذا أصبح المركز غير مغطى بالضمان، قد تحدث التصفية.

متى يكون الاقتراض مقابل أصل ما منطقيًا ماليًا أكثر من مجرد بيع جزء منه؟ ما الذي يجب على المستثمرين مراعاته عند مقارنة تكاليف الفائدة، والعوائد المتوقعة، والتقلب، والضرائب، ومخاطر التصفية؟

يكون الاقتراض مفيدًا عندما يكون الهدف سيولة مؤقتة مع الحفاظ على التعرض للأصل. غالبًا ما يكون البيع الخيار الأبسط والأقل مخاطرة إذا لم يقدم الاقتراض فائدة واضحة.

يجب أن تشمل المقارنة إجمالي تكلفة الاقتراض، والمدة المتوقعة، وتقلب الأصل، والهوامش المتاحة، ومصداقية مصدر السداد. إذا كان السداد يعتمد على استمرار ارتفاع سعر الأصل، فإن القرار يتحول إلى مضاربة مرفوعة بدلاً من إدارة سيولة.

قامت XPlace بالتوسع خارج نطاق العملات المشفرة لدعم الأسهم المرمزة كضمان. هل تتوقع أن يختفي التمييز بين محافظ العملات المشفرة والمحافظ الاستثمارية التقليدية تدريجيًا مع انتقال المزيد من الأوراق المالية إلى السلسلة؟

التوكن化 لا تهم إلا عندما تغير ما يمكن أن يفعله الأصل.

نظرًا لأن xStocks المدعومة يمكن استخدامها كضمان إلى جانب الأصول المشفرة في وضع الائتمان، يمكن إدارة المحفظة كميزانية رقمية أوسع بدلاً من مراكز منفصلة ومعزولة. تتوفر xStocks على XPlace للمستخدمين المؤهلين في الولايات القضائية المسموح بها ولا تتوفر للأشخاص في الولايات المتحدة أو المقيمين في المملكة المتحدة أو كندا أو أستراليا وغيرها من المناطق المقيدة.

لا تزال الأصول غير متطابقة اقتصاديًا. قد تكون للأسهم المرمزة حقوق مختلفة، وإصدار وترتيبات حفظ مختلفة، ومتطلبات أهلية وخصائص سيولة تختلف عن الملكية المباشرة للسهم.

قد يتقارب الواجهة. لكن الواقع القانوني والاقتصادي للأصول لن يتقارب.

إذا كان من الممكن أن تتواجد الأسهم المرمزة والعملات المشفرة والعملات المستقرة والإقراض والمدفوعات بشكل متزايد ضمن نفس البنية التحتية المالية، فهل يمكن للمنصات مثل XPlace أن تنافس في النهاية وسطاء التداول التقليدي وعلاقات البنوك الخاصة بدلاً من مجرد أن تكون مجرد بورصات مشفرة؟

التقاطع حقيقي، لكنه وظيفي وليس مؤسسيًا. ما تقدمه البنوك الخاصة لعملائها الأثرياء منذ زمن طويل هو الاقتراض مقابل محفظة: سيولة دون بيع الأصول. هذه هي الوظيفة التي بُنيت حولها XPlace، وتتيح البنية التحتية على السلسلة إمكانية تقديمها للأشخاص الذين لن يلبوا الحد الأدنى لمتطلبات البنك الخاص.

استبدال تلك العلاقات سؤال مختلف. الوساطة المصرفية والبنوك الخاصة أيضًا تشمل النصيحة، الهيكلة، التنظيم وسنوات من الثقة. يمكن للتوكن化 توحيد البنية التحتية، لكنها لا تُزيل المساءلة والثقة التي تستند إليها تلك الخدمات.

هذا هو أيضًا السبب في أن المقارنة مع بورصات العملات المشفرة تفوت النقطة. تُبنى البورصات حول تداول الأصول، بينما يُبنى XPlace حول استخدام الأصول التي يمتلكها الناس بالفعل. بهذا المعنى، XPlace هو في المقام الأول بطاقة تُبنى حول الاقتراض مقابل ما تملكه بالفعل، وليس بطاقة مشفرة. البطاقات الائتمانية التقليدية تُبنى على ديون غير مضمونة؛ صُمم XPlace بحيث يمكن للناس الإنفاق والبقاء مستثمرين.

لذا لن أصفه بأنه منافسة مع الوساطة المصرفية أو البنوك الخاصة. السؤال الأفضل هو أي الوظائف المحددة يمكن تنفيذها بشكل أفضل على بنية تحتية مشتركة. بالنسبة لنا، هو الإنفاق والاقتراض مقابل محفظة تظل مستثمرة. ما إذا كانت وظائف أخرى ستتبع ذلك يعتمد على الهيكل، المخاطر والتنظيم الذي يدعمها بصدق.

نظرة إلى ما بعد خمس إلى عشر سنوات، كيف تتصور أن إدارة الثروات الرقمية ستبدو في النهاية؟ هل سيصبح بيع الأصول لتمويل الإنفاق اليومي أقل شيوعًا مع انتشار الاقتراض، التوكن化، والضمان القابل للبرمجة؟

أتوقع أن تبدو إدارة الثروات الرقمية أقل شبيهاً بالتداول وأكثر شبيهاً بإدارة الميزانية. سيحتفظ الناس بمزيج أوسع من الأصول، بما في ذلك العملات المشفرة، الأسهم المرمزة والعملات المستقرة، وسيديرونها معًا كشيء يمكن استخدامه، وليس مجرد الاحتفاظ أو البيع.

سيصبح البيع أقل افتراضية لتمويل الإنفاق اليومي، لكنه لن يختفي. الاقتراض منطقي عندما تكون الحاجة مؤقتة ويرغب الشخص في الحفاظ على تعرضه. غالبًا ما يكون البيع الخيار الأبسط والأقل مخاطرة، والاختبار الصادق هو ما إذا كان سداد القرض يعتمد على استمرار ارتفاع سعر الأصل.

هناك ثلاثة أمور يجب أن تكون صحيحة لكي يصبح هذا شائعًا. يجب أن يكون الضمان أوسع من العملات المشفرة، وهذا هو السبب في أهمية الأسهم المرمزة. يجب أن تضمن البنية التحتية بقاء السيطرة مع مالك الأصل وتوضيح هيكل المركز. ويجب أن ينضج إدارة المخاطر، لأنه بمجرد أن يصبح الأصل ضمانًا، يصبح نسبة القرض إلى القيمة، والوسائد، والتحذيرات المبكرة مهمة بقدر سعره.

إذا حدث ذلك، سيتوقف السؤال المفيد عن ما إذا كان الناس يحتفظون بالأصول أو ينفقونها. سيتحول إلى مدى جودة الهيكل يسمح لهم بالقيام بالأمرين دون تحمل مخاطر لا يفهمونها.

شكرًا على المقابلة الرائعة، القراء الذين يرغبون في معرفة المزيد يجب أن يزوروا XPlace.