O mercado de stablecoins está se dividindo em duas partes. A Circle está ganhando a metade que realmente importa.

Durante anos, “participação de mercado de stablecoins” significou um único número: quantos dólares uma empresa tinha em moedas em circulação. Por esse número, o USDT da Tether ainda é o gigante, com cerca de US$ 184 bilhões em circulação, contra o USDC da Circle, que tem cerca de US$ 73 bilhões. Sob essa perspectiva, a diferença parece quase intransponível.

Esse número também é o errado para se observar.

Dois Mercados Diferentes de Stablecoins

Moedas em circulação medem quanto dinheiro está estacionado. Não dizem nada sobre quanto dinheiro está realmente se movimentando, nem quem tem confiança para movê‑lo para um banco, uma empresa de pagamentos ou um tesouro corporativo. Esses são dois mercados diferentes usando os mesmos símbolos de ticker, e eles estão se movendo em direções opostas.

Com base no volume de transações ajustado, a figura que o O painel de análise on‑chain da Visa usa para eliminar atividade de bots e ruído entre exchanges, o USDC representou cerca de 70 % de toda a atividade de stablecoins na primeira metade de 2026. O USDT representou cerca de 25 %. Há seis anos, o quadro era o espelho inverso: o USDT lidava com quase 90 % do volume ajustado e o USDC menos de 10 %.

Fonte: CoinDesk

Isso não é apenas um ajuste de arredondamento. É uma inversão completa de quem o mercado confia para realmente liquidar um pagamento, mesmo que a medida mais antiga e mais grosseira de moedas em circulação ainda favoreça a Tether.

A Métrica que Bancos e Reguladores Realmente Se Importam

Moedas em circulação são uma fotografia instantânea. O volume de transações é um voto, lançado diariamente, pelas instituições que têm mais a perder ao escolherem errado. Quando Standard Chartered and BNY construíram serviços de liquidação de stablecoins este ano, eles os construíram sobre o USDC. Isso não é um acidente de marca.

A Circle passou uma década tornando-se intencionalmente monótona: sediada nos EUA, reservas em dólares em caixa e títulos do Tesouro de curto prazo, atestações mensais, licenças nos EUA, UE e Cingapura. A Tether construiu seu negócio de forma oposta, operando a partir de El Salvador e das Ilhas Virgens Britânicas com divulgações mais frouxas, e permanece não registrada tanto nos EUA quanto na UE. Para um entusiasta ou indivíduo que move cripto entre exchanges, essa diferença quase não se registra.

A Tether acabou de concluir sua primeira auditoria limpa, com a KPMG emitindo uma opinião sem ressalvas em agosto de 2026. Isso é um passo na direção certa, mas pode ser um pouco tarde, dado o impulso da Circle.

A Regulação Acabou de se Tornar a Barreira

Essa decisão ficou muito mais fácil de tomar neste verão. O GENIUS Act, assinou a lei em julho de 2025, deu aos Estados Unidos seu primeiro marco regulatório federal para stablecoins de pagamento. Em julho, o Office of the Comptroller of the Currency aprovou a solicitação da Circle para abrir o Circle National Trust, um banco fiduciário nacional que coloca a infraestrutura de custódia do USDC sob supervisão federal direta, com gestão de reservas planejada como capacidade futura.

A Europa conta a mesma história, mas na direção oposta. Quando o MiCA, o marco regulatório de cripto da UE, entrou em vigor, a Tether recusou‑se a cumprir, alegando que as regras eram muito restritivas. As exchanges europeias responderam retirando o USDT para clientes da UE e a Tether aposentou seu próprio token denominado em euros. A Circle, já em conformidade com o MiCA, herdou esse mercado regulado por padrão. O padrão agora é consistente o suficiente para chamar de regra: toda vez que uma grande jurisdição cria uma regulamentação real de stablecoins, o USDC se torna mais fácil de usar e o USDT se torna mais tóxico de se tocar.

O Que Acontece Quando o Manual Está Finalizado

Nada disso significa que a Tether está desaparecendo. O USDT continua sendo o par de negociação dominante nas exchanges offshore, e o número de moedas em circulação não se inverte da noite para o dia; a Circle precisaria mais que dobrar seu suprimento atual apenas para alcançar a posição da Tether hoje. Mas esse número estático descreve o mercado de ontem, não o que está sendo construído agora sob um marco regulatório dos EUA que não existia há dezoito meses.

Aqui está a minha previsão. Até meados de 2027, o USDC representará a maioria absoluta da atividade de stablecoins em todas as métricas que realmente refletem o uso econômico, não apenas no volume ajustado onde já ultrapassou esse patamar. À medida que as regras do GENIUS Act se tornarem definitivas e mais bancos se conectarem a trilhos regulados em vez de construírem os seus próprios, as stablecoins que vencerão serão aquelas que um oficial de conformidade pode aprovar sem contestação. No momento, essa é o USDC, e ainda está longe de ser alcançado.

A mudança mais profunda vai além do balanço de uma única empresa. Durante a maior parte da última década, “stablecoin” e “não regulamentado” foram tratados como quase sinônimos, uma solução alternativa para as áreas das finanças que os reguladores ainda não haviam alcançado. Essa era está terminando. A próxima pertence a quem puder mover um dólar instantaneamente, de forma transparente e sob um manual que um examinador bancário reconheça.

A Circle chegou lá primeiro. O resto do mercado, regulado e não regulado, está agora se construindo à sua sombra.