Virada de Bitcoin da Strategy: Dentro do Novo Playbook da MSTR

Desde que adotou o Bitcoin como o principal ativo de reserva do tesouro há seis anos, Strategy (MSTR ) anunciou uma das mudanças mais significativas na sua filosofia de alocação de capital.

A maior empresa de capital aberto do mundo que detém Bitcoin não estará mais engajada agressivamente em sua notória corrida de compras de BTC, devorando uma quantidade cada vez maior da criptomoeda.

Em vez de focar exclusivamente na emissão de ações e valores mobiliários preferenciais para acumular cada vez mais Bitcoin, a empresa agora introduziu o que chama de Estrutura de Capital de Crédito Digital. Essa estrutura está centrada na “gestão ativa de capital” em vez da acumulação perpétua.

Isso não significa que o Bitcoin deixará de agir como a principal rede de segurança financeira da Strategy.

A Strategy continua comprometida com o Bitcoin como seu principal ativo de reserva do tesouro.

– Michael Saylor, fundador e presidente executivo da Strategy, disse em uma declaração oficial

Mas o que não pode ser ignorado é que “Crédito Digital requer liquidez, disciplina e gestão ativa de capital,” acrescentou ele.

A Strategy criou esta estrutura, que é “projetada para fortalecer a qualidade de crédito e permitir que a empresa reduza os pagamentos esperados de dividendos de ações preferenciais quando forem acréscimos. Esta estrutura também define como planejamos usar nosso conjunto de ferramentas de gestão de capital enquanto mantemos nosso compromisso com a exposição de longo prazo ao Bitcoin,” disse Saylor.

Como parte da nova estrutura, a Strategy autorizou até US$ 1 bilhão em recompras de ações ordinárias e US$ 1 bilhão em recompras de valores mobiliários preferenciais.

Além disso, aumentou a taxa de dividendos anual de sua Ação Preferencial Perpétua de Taxa Variável Série A (STRC) de 11,5% para 12%, efetivo para períodos de dividendos a partir de 1º de julho.

Ao mesmo tempo, a empresa agora pode vender oficialmente seu BTC por alguns motivos específicos, como construir ou reabastecer uma “Reserva em USD”, o que torna essa a mudança mais significativa no modelo de tesouraria de Bitcoin da empresa.

Com essa medida, a Strategy está passando de tratar o Bitcoin puramente como um estoque unidirecional de “nunca vender” para gerenciá‑lo como um recurso de capital ativo que pode ser implantado, monetizado ou usado como garantia para gerir passivos. O CEO Phong Le chamou essa mudança de transição de “captações de capital unidirecionais para supervisão dinâmica de capital.” Segundo Le:

“Pretendemos alternar entre emitir valores mobiliários quando o capital for atraente e recomprar valores mobiliários quando nossos instrumentos negociarem em níveis que tornem as recompras acréscimos. Essa flexibilidade foi projetada para criar valor para os acionistas, melhorar o desempenho corporativo e fortalecer a qualidade e a posição de mercado dos valores mobiliários da Strategy aos olhos dos investidores.”

Importante, a Strategy não abandonou o criptoativo como seu ativo central de tesouraria, pois ainda mantém o mandato de retenção de longo prazo intacto. Em vez disso, ampliou o conjunto de ferramentas disponível para a gestão em períodos em que os mercados de capitais ou os preços do Bitcoin se tornam menos favoráveis.

Mais Vendas de BTC a Caminho? Bitcoin Torna-se um Ativo de Capital Estratégico

Foi em 2020 que a Strategy começou a comprar Bitcoin, e desde então a empresa tem continuado a fazê‑lo incansavelmente. Como resultado de suas quase‑constantes compras semanais, a Strategy agora detém 847.363 BTC, representando pouco mais de 4% do suprimento total de Bitcoin.

Para financiar essas compras de Bitcoin, a empresa tem vendido ações, tanto ordinárias quanto preferenciais. Mas agora as coisas mudaram. A empresa declarou explicitamente que venderá Bitcoin.

Um dos principais componentes da Estrutura de Capital de Crédito Digital da Strategy é a criação de um Programa de Monetização de BTC. Essa é a maior mudança feita pela empresa de Saylor, pois sob esse programa, o conselho autorizou a gestão a vender Bitcoin “de tempos em tempos” sob circunstâncias definidas.

Os recursos provenientes das vendas de BTC serão usados para três finalidades principais. Uma delas é construir a Reserva em USD da empresa. Isso significa que a Strategy acumulará caixa vendendo Bitcoin, o que a empresa chamou de “superior ao caixa” em 2020 quando anunciou sua primeira compra de Bitcoin.

De acordo com a Strategy, suas reservas em dólares atualmente totalizam cerca de US$ 2,55 bilhões. Designadas apenas para dividendos de ações preferenciais e despesas de juros, as reservas são suficientes para cobrir cerca de 17,4 meses dessas obrigações.

Quando combinadas com US$ 1,25 bilhão de capacidade autorizada de monetização de BTC, isso aumenta ainda mais para aproximadamente 25,9 meses de cobertura de liquidez de dividendos de ações preferenciais atuais.

Além de construir até US$ 1,25 bilhão em reservas em USD, os recursos podem ser usados para financiar dividendos de ações preferenciais e obrigações de juros quando a gestão determinar que vender Bitcoin é preferível a levantar novo capital, ou para recomprar valores mobiliários ordinários e preferenciais.

“Bitcoin é capital,” disse o CFO Andrew Kang. “Este programa dá à Strategy a flexibilidade de usar uma parte de sua Reserva de BTC para fortalecer o Crédito Digital, financiar ou reabastecer a Reserva em USD, financiar pagamentos de dividendos e despesas de juros, e financiar recompras acréscimos quando a monetização de BTC for mais vantajosa que a emissão de ações ordinárias.”

Qualquer venda adicional de Bitcoin, ou vendas para qualquer outro propósito, exigirá autorização adicional do Conselho. Também não há data de expiração fixa para este programa, e ele pode ser modificado, suspenso ou encerrado a qualquer momento.

Em seu anúncio, a empresa destaca que o programa “não obriga a Strategy a vender qualquer BTC” e que quaisquer vendas estarão sujeitas às necessidades de liquidez, considerações fiscais e contábeis, condições de mercado e avaliação da gestão sobre o valor de longo prazo para os acionistas.

É importante notar que, sob a nova estrutura, a empresa não começará a liquidar sistematicamente suas participações em Bitcoin. Em vez disso, o conselho concedeu à gestão autorização para vender Bitcoin se isso representar a forma mais eficiente de gerir liquidez ou alocação de capital sob condições especificadas.

Como mencionado acima, a própria autorização não obriga a empresa a realizar qualquer venda. Essa distinção importa porque já vimos a Strategy vender Bitcoin sem abandonar sua estratégia de acumulação.

Em 1º de junho, a empresa divulgou que havia vendido alguns BTC, pela primeira vez em quatro anos, para ajudar a financiar pagamentos de dividendos em sua ação preferencial perpétua, STRC. A Strategy vendeu 32 BTC na última semana de maio a uma média de US$ 77.135, totalizando US$ 2,5 milhões. Apesar da venda, a Strategy continua sendo o maior detentor de Bitcoin.

A medida veio depois que Saylor aludiu a tal passo durante a teleconferência de resultados do primeiro trimestre da empresa este ano. “Provavelmente venderemos algum bitcoin para pagar um dividendo apenas para inocular o mercado e enviar a mensagem de que fizemos isso,” disse ele durante a chamada.

Embora a venda tenha sido uma surpresa, a empresa já havia se desinvestido uma vez antes, durante outro mercado em baixa. Em dezembro de 2022, a Strategy vendeu 704 Bitcoin como parte de uma estratégia de colheita de perdas fiscais.

A transação feita no mês passado também foi uma fração extremamente pequena (menos de 0,004%) das participações totais da Strategy, e poucos dias depois, a empresa retomou a compra de Bitcoin, reforçando a mensagem de que a monetização ocasional pode coexistir com a acumulação de longo prazo.

O anúncio mais recente da estrutura pode ser visto como a empresa formalizando essa abordagem.

Em vez de manter um princípio implícito de “nunca vender”, a Strategy agora reconhece explicitamente o Bitcoin como um ativo que pode ser monetizado ocasionalmente quando isso melhora a eficiência geral de capital.

Além disso, a Strategy comprometeu‑se a divulgar monetizações materiais ou atividades de balanço por meio de arquivamentos padrão da SEC no Formulário 8‑K, de modo que o mercado obtenha visibilidade quase em tempo real sobre se e como as novas autorizações de venda são usadas.

Por que a Virada? Do Crescimento a Qualquer Custo à Disciplina do Balanço Patrimonial

Se a Strategy levantasse os US$ 1,25 bilhão inteiros por meio de vendas de BTC, precisaria vender cerca de 2,5% de suas 847.363 BTC, ou aproximadamente 20.800 BTC aos preços atuais.

Isso não está acontecendo, mas o programa de monetização de BTC ainda marca uma mudança importante para a Strategy, mostrando o quanto a empresa evoluiu dramaticamente nos últimos seis anos.

Tudo começou em agosto de 2020, quando a Strategy, então chamada MicroStrategy, transformou‑se de uma empresa de software empresarial na maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo sob a liderança de Saylor.

Chamando o Bitcoin de “reserva de valor confiável e um ativo de investimento atraente” que é “útil tanto para indivíduos quanto para instituições,” Saylor demonstrou uma mudança dramática de sua postura anos antes, quando dizia que era apenas “uma questão de tempo antes que sofresse o mesmo destino dos jogos de azar online.”

Com isso, a empresa criou um modelo de captação de capital em múltiplas camadas para satisfazer seu apetite por Bitcoin. Ao longo dos anos, a Strategy levantou capital repetidamente por meio de dívida conversível, ofertas de ações ordinárias e, mais recentemente, múltiplos instrumentos de ações preferenciais marcados como Crédito Digital.

Crédito Digital refere‑se a valores mobiliários geradores de renda garantidos por Bitcoin. Emitentes como a Strategy mantêm BTC como seu principal ativo de reserva e emitem instrumentos de capital preferencial, como STRC, STRF, STRD e STRK, contra essa garantia, criando produtos estruturados que oferecem aos investidores rendimento e potencial oportunidade de crescimento.

Quase todos os recursos provenientes desses instrumentos de financiamento foram usados exclusivamente para comprar Bitcoin adicional.

Essa abordagem funcionou maravilhosamente durante mercados de alta, pois as ações da Strategy frequentemente negociavam com um prêmio substancial em relação ao valor de suas participações em Bitcoin, permitindo que emitisse ações e expandisse sua tesouraria de BTC.

O mecanismo funcionava assim: a empresa emitia ações MSTR com um prêmio em relação ao valor de suas participações em Bitcoin (seu múltiplo mNAV), usava os recursos para comprar mais BTC, observava o aumento do Bitcoin por ação e deixava o prêmio resultante justificar a próxima captação. Mas esse mecanismo recompensava os acionistas apenas quando MSTR negociava acima de aproximadamente 1,0x mNAV.

Quando as condições mudaram materialmente no final de 2025, e especialmente na primeira metade de 2026, o prêmio colapsou.

O preço do Bitcoin tem estado em tendência de baixa nos últimos oito meses, e o mesmo ocorreu com as ações da Strategy e vários dos valores mobiliários preferenciais da empresa, incluindo o STRC. Como a Strategy passou a depender cada vez mais de valores preferenciais para financiar compras de BTC, preços mais fracos tornaram a captação de novo capital mais difícil e mais cara.

Na semana passada, o mNAV empresarial da Strategy caiu abaixo de 1 pela primeira vez em sua história. Isso significa que o mercado começou a valorar a empresa inteira em menos do que o valor de suas participações em Bitcoin. Com mNAV abaixo de 1,0x, emitir novas ações para comprar mais Bitcoin realmente dilui o Bitcoin por ação dos acionistas existentes em vez de aumentá‑lo, de modo que o motor de financiamento central da estratégia original deixou de funcionar.

Além disso, as obrigações de dividendos das ações preferenciais da Strategy cresceram drasticamente, e suas ações preferenciais STRC despencaram para US$ 75. Comercializado como um produto de renda de baixa volatilidade projetado para negociar próximo a US$ 100, a queda acentuada do STRC minou ainda mais a confiança dos investidores e gerou preocupações de cobertura.

A empresa de pesquisa CryptoQuant chegou a instar publicamente a empresa a interromper a compra de Bitcoin e focar na reconstrução de caixa.

Com um prejuízo não realizado de US$ 14 bilhões, “qualquer venda forçada de BTC aos preços atuais cristalizaria grandes perdas e destruiria o valor para os acionistas,” disse a CryptoQuant, aconselhando a Strategy a adotar uma abordagem sistemática ao cronometrar suas compras de Bitcoin em vez de comprar sempre que obtém capital.

A empresa já começou a direcionar capital novo para reservas de caixa, e a nova estrutura é efetivamente o reconhecimento formal da gestão de que não pode simplesmente continuar emitindo e comprando enquanto suas ações negociam a preço igual ou inferior ao valor de seu Bitcoin subjacente.

Como a Strategy reconheceu sua necessidade de novas formas mais flexíveis de proteger as obrigações dos acionistas preferenciais e defender as ações ordinárias sem depender exclusivamente da emissão dilutiva de ações, anunciou a nova estrutura. Isso não é uma rejeição da estratégia de acumulação de Bitcoin, mas um reconhecimento de que a empresa amadureceu para uma plataforma financeira muito maior, cujo balanço requer gestão ativa ao longo dos ciclos de mercado.

Como o Mercado Reagiu? Ações Disparam Mesmo com os Ventos Contrários ao Bitcoin

A potencial venda de Bitcoin pela Strategy sob a nova estrutura gerou uma resposta amplamente positiva.

As ações da Strategy subiram quase 7% nas negociações pré‑mercado após a notícia e aumentaram cerca de 4,7% após o anúncio, quebrando uma sequência prolongada de perdas, a mais longa desde dezembro de 2022.

Na semana passada, as ações da MSTR caíram abaixo de US$ 82, o nível mais baixo desde fevereiro de 2024. Isso representou uma queda de quase 85% em relação ao pico de US$ 543, atingido em novembro de 2024.

O rebote mais recente mostra que os investidores estão acolhendo maior flexibilidade financeira, uma reserva de caixa maior e a autorização para recompras de ações, sem mencionar mais ferramentas para apoiar tanto o balanço quanto o valor para os acionistas durante períodos de estresse de mercado.

Na data de redação, a ação da Strategy, com capitalização de mercado de US$ 33,3 bilhões, está sendo negociada a US$ 92,68, queda de quase 39% no ano (YTD) e 75,80% no último ano. Possui um EPS (TTM) de -39,90 e um P/E (TTM) de -2,32.

No caso do STRC, também subiu 12,20% para US$ 83,67, mas ainda negocia com desconto em relação ao seu patamar. Com a Strategy tornando o negócio mais atraente ao elevar a taxa de dividendos do STRC para 12% ao ano, o instrumento pode encontrar suporte próximo ao seu valor nominal de US$ 100.

Mas, segundo David Dziekanski, CEO da Quantify Funds, “Agora será necessário um rendimento significativamente maior para que o STRC volte a 100.”

“Há um fator de risco maior associado a Michael Saylor sendo precificado agora depois que ele promoveu o STRC como uma estratégia para evitar a venda de bitcoin, mas depois se afastou disso, gastando caixa que dizia estar no balanço para recomprar títulos, e então vendendo bitcoin,” disse ele à CNBC.

Quanto ao próprio BTC, não houve muita reação, embora o preço da criptomoeda de trilhões de dólares tenha disparado para cerca de US$ 60.500 antes de recuar para menos de US$ 60 mil.

O Bitcoin tem sido negociado na faixa de US$ 60.000‑US$ 67.000 durante a maior parte de junho de 2026, bem abaixo do custo médio aproximado de US$ 75.651 por moeda da Strategy.

O criptoativo está agora negociando em níveis vistos pela última vez em setembro de 2024, pouco antes de subir para US$ 100.000 em dezembro de 2024 e depois alcançar um novo recorde histórico (ATH) ligeiramente acima de US$ 126.000 em outubro de 2025.

Mas isso foi durante a alta, e o Bitcoin está atualmente no meio de seu mercado em baixa, 53% abaixo do pico, segundo a CoinGecko. À medida que as altcoins caíam em conjunto, a capitalização total do mercado de criptomoedas caiu para $2.145 trillion, de um ATH de US$ 4,37 trilhões em outubro de 2025.

O que isso Significa para o Maior Detentor Corporativo de Bitcoin?

A questão agora é se essa nova abordagem permitirá que a Strategy sirva como um flutuador para ativos digitais ou continuará a ser vista como uma âncora. Bem, isso depende amplamente das condições de mercado.

Para começar, a Strategy ainda detém um enorme estoque de Bitcoin e continua sendo de longe o maior detentor corporativo, portanto sua solvência contínua e estabilidade estrutural são importantes, especialmente para o sentimento em torno da adoção corporativa mais ampla do Bitcoin.

Com sua nova estrutura, que protege e mantém reservas de caixa substanciais, permite a venda seletiva de BTC e aprova recompras de ações, a Strategy está se tornando um detentor institucional de Bitcoin mais resiliente. Também permite que a empresa sobreviva a um prolongado declínio sem ser forçada a liquidar seu Bitcoin.

Notavelmente, a Strategy declarou explicitamente que pretende permanecer disciplinada quanto à emissão de MSTR “particularmente quando a ação negocia a ou próximo de 1x mNAV,” o que significa que o antigo manual de emissão de ações independentemente da avaliação acabou, pelo menos por enquanto.

Um balanço mais forte e um modelo de “empresa de tesouraria de bitcoin” mais resiliente também podem reduzir o risco de um único grande vendedor forçado desestabilizar o mercado cripto.

A Strategy de Saylor, afinal, possui 4% de uma moeda descentralizada de oferta fixa, mais até mesmo do que o maior ETF spot de Bitcoin do mundo, o iShares Bitcoin Trust da BlackRock, que detém BTC em nome de centenas de milhares de investidores varejistas e institucionais.

Mas há também os aumentos de dividendos e políticas de cobertura de reservas, além do sério retrocesso da narrativa “nunca vender”, que apontam para a Strategy enfrentando uma pressão financeira real.

Nessa perspectiva, a nova estrutura pode levar a Strategy a ser vista como apenas mais uma instituição financeira que gerencia ativos de forma oportunista, percepção que pode se tornar particularmente importante se futuras vendas de Bitcoin crescerem em tamanho ou frequência.

A imagem mais realista, porém, está em algum ponto intermediário: a Strategy está tentando mudar de um veículo puro de acumulação unidirecional para algo mais próximo de um gestor ativo de balanço. Essa transformação pode torná‑la um detentor mais estável e de longo prazo de Bitcoin, mas ao custo de perder a vantagem estrutural que a tornou um motor de demanda singularmente poderoso para o Bitcoin.

Conclusão

O anúncio da Strategy sobre a Estrutura de Capital de Crédito Digital marca a maior mudança estratégica da empresa desde que adotou o Bitcoin em 2020. Embora não represente um recuo de sua tese central, estabelece mecanismos formais, aprovados pelo conselho, para vender Bitcoin, recomprar seus próprios valores mobiliários e gerir uma reserva de caixa protegida.

Os investidores estão acolhendo a mudança, com os mercados reagindo favoravelmente a essa flexibilidade adicional.

Resta saber o quão bem a Strategy conseguirá equilibrar disciplina financeira com convicção de longo prazo ao longo do próximo ciclo de mercado.