MSTR Stock: Diluição de Ações e a Aposta da Strategy em Bitcoin

Como o maior detentor corporativo de Bitcoin (BTC ) globalmente, Strategy (MSTR ) (anteriormente MicroStrategy) tem influência significativa no mercado de criptomoedas. Na verdade, é uma das poucas empresas públicas tão intimamente associadas a um único ativo.

No momento da escrita, a Strategy controla 845.256 BTC, representando mais de 4% do suprimento total de Bitcoin, que é limitado a 21 milhões. Essa enorme reserva também corresponde a cerca de 68% de todo Bitcoin detido por empresas de capital aberto. Isso demonstra uma forte convicção em Bitcoin, mas não é a única história aqui. A Strategy também é uma história de engenharia financeira em grande escala.

Para adquirir quantidades cada vez maiores de Bitcoin, a Strategy emite repetidamente novas ações, dívida conversível, ações preferenciais e outros valores mobiliários. Para os acionistas existentes da Strategy, isso representa um risco de diluição, ou seja, a porcentagem de propriedade da empresa diminui à medida que novos valores são emitidos.

Os defensores argumentam que a diluição foi justificada porque o capital levantado comprou um ativo em valorização, enquanto os críticos contrapõem que os acionistas passam a possuir uma fatia menor de uma empresa cujas fortunes estão amplamente atreladas ao preço do Bitcoin, que é altamente volátil.

Ao longo dos anos, quanto mais Bitcoin a Strategy adquiriu, maior foi a tensão entre sua ideologia de acumulação e a fria realidade de seu financiamento e obrigações de dividendos. Essa tensão culminou em junho de 2026, quando a empresa teve que fazer algo que o cofundador e presidente executivo Michael Saylor havia declarado impensável: vender Bitcoin.

A questão que surge agora é: a Strategy ainda está acumulando Bitcoin por ação, ou sua estrutura de capital se tornou tão cara que os acionistas comuns agora estão financiando a máquina?

A Conversão de Saylor e a Jornada Bitcoin da Strategy

Por cerca de uma década, o Bitcoin permaneceu dominado por varejo, e a ideia de que corporações de capital aberto poderiam comprar o criptoativo para suas reservas era simplesmente risível.

A principal criptomoeda era simplesmente muito volátil e marginal para ganhar um lugar nos balanços de empresas sérias, ao lado de caixa, títulos, metais preciosos e investimentos em ações. Mas tudo mudou em 2020, quando a Strategy comprou US$ 250 milhões em Bitcoin a cerca de US$ 10 mil por moeda.

Em agosto de 2020, a empresa de software em nuvem adotou o BTC como seu principal ativo de reserva, iniciando sua transformação de uma plataforma de análise de negócios para o que agora descreve como uma “empresa de desenvolvimento de Bitcoin.”

O que começou como uma compra de Bitcoin de US$ 250 milhões evoluiu para um dos maiores e mais agressivos programas corporativos de acumulação na história financeira.

Na teleconferência de resultados da empresa em julho de 2020, Saylor compartilhou pela primeira vez o plano de investimento em Bitcoin como parte de uma estratégia de alocação de capital de duas frentes para “maximizar o valor de longo prazo para nossos acionistas.” Reconhecendo o maior criptoativo por capitalização de mercado como um “refúgio de valor confiável” e “um ativo de investimento legítimo que pode ser superior ao caixa,” a empresa lhe deu a posição principal no seu programa de reserva de tesouraria.

“Desde sua criação há mais de uma década, o Bitcoin surgiu como uma adição significativa ao sistema financeiro global, com características úteis tanto para indivíduos quanto para instituições.”

– Saylor disse na época

Isso representou uma mudança dramática na postura do cofundador da Strategy, que em 2013 afirmava que os dias do Bitcoin estavam contados.

“Parece apenas uma questão de tempo antes que ele sofra o mesmo destino dos jogos de azar online,” postou Saylor no X.

Mas ao buscar maneiras de proteger as reservas de caixa de sua empresa da inflação, Saylor mudou de ideia, tanto que agora é o mais firme defensor do Bitcoin. De fato, Saylor disse que a empresa estará “comprando o topo para sempre.”  Sua conversão não foi totalmente institucional, porém; também foi pessoal, já que em 2020 Saylor divulgou que comprou 17.732 BTC por US$ 175 milhões.

A jornada de Saylor, de cético a evangelista do Bitcoin, foi marcada por uma mudança profunda de perspectiva. Ele passou a ver o Bitcoin não apenas como um investimento especulativo, mas como uma ferramenta transformadora para o empoderamento financeiro em escala global.

Ele acredita que a principal criptomoeda está competindo com “ouro, arte, ações, imóveis, títulos e outros tipos de dinheiro reserva de valor” na criação de riqueza, preservação de riqueza e nos mercados de capitais.

Declarando o Bitcoin como um reserva de valor superior e proteção contra inflação, a Strategy começou a fazer aquisições cada vez maiores, que realizou independentemente das condições de mercado. A empresa comprou tanto em mercados em alta quanto em baixa, tornando a acumulação de Bitcoin uma estratégia corporativa permanente em vez de uma simples operação tática. Essa transformação se formalizou em 2025 quando a MicroStrategy mudou seu nome para Strategy, com Saylor citando o “poder e positividade” da “strategy.”

Adotar a “estratégia Bitcoin,” em particular, Saylor alegou, permitiu que a empresa entregasse até 30 vezes o desempenho de empresas concorrentes de software empresarial no setor de inteligência de negócios.

Assim, a Strategy se tornou a primeira empresa pública a fazer uma aposta corporativa em larga escala em criptomoeda, marcando o início de uma estratégia de acumulação sistemática e cada vez mais agressiva. A empresa comprou o ativo praticamente a cada trimestre, permanecendo focada em sua estratégia de desenvolvimento de Bitcoin.

Mas à medida que as ambições da Strategy cresceram, também aumentou sua necessidade de capital, e o fluxo de caixa de seu negócio principal não conseguia financiar suas constantes e massivas compras de Bitcoin. Portanto, introduziu um modelo de captação de recursos em múltiplas camadas que atraiu investidores de todos os perfis de risco.

A Máquina de Captação de Capital em Múltiplas Camadas da Strategy

As primeiras compras de BTC feitas pela Strategy em 2020 foram financiadas principalmente a partir das reservas de caixa existentes da empresa. Naquele momento, não houve captação de dívida ou capital próprio.

Mas em dezembro de 2020, a Strategy anunciou uma oferta proposta de US$ 400 milhões em notas seniores conversíveis com vencimento em 2025, afirmando que pretendia usar o produto líquido para comprar Bitcoin. Essa foi a primeira captação externa de capital da empresa especificamente vinculada à compra de Bitcoin. A oferta foi ampliada e, finalmente, encerrada em US$ 650 milhões.

Assim, o primeiro grande veículo foi a dívida conversível, com a Strategy emitindo cerca de US$ 10 bilhões, com aproximadamente US$ 6,7 bilhões ainda em circulação hoje provenientes de notas que venceram, foram convertidas ou recompradas.

Essa opção permitiu que investidores emprestassem dinheiro à empresa mantendo a capacidade de convertê-lo em ações posteriormente. Isso proporcionou à Strategy um financiamento relativamente barato, pois os investidores valorizavam o recurso de conversão, mas não teve efeito imediato no preço das ações. Os recursos foram usados quase que integralmente para comprar mais Bitcoin.

Em seguida veio a emissão de ações ordinárias. Por meio de programas at-the-market (ATM), a Strategy vendeu novas ações diretamente ao mercado ao longo do tempo para levantar recursos.

Quando as ações da MSTR negociam com um prêmio significativo em relação ao valor das reservas de Bitcoin da empresa, ela pode facilmente emitir ações aproveitando o entusiasmo dos investidores e, assim, continuar acumulando mais Bitcoin. Esse processo, porém, dilui a porcentagem de propriedade dos acionistas existentes ao aumentar o número de ações em circulação.

Foi em junho de 2021 que a Strategy lançou um programa de oferta de ações ATM de até US$ 1 bilhão em ações Classe A, com os recursos destinados a fins corporativos gerais, incluindo aquisições de Bitcoin.

Então, uma captação massiva ocorreu em outubro de 2024, quando a Strategy anunciou uma meta estratégica de levantar impressionantes US$ 42 bilhões em capital nos próximos três anos. Por volta desse período, a empresa também realizou um desdobramento de ações 10-por-1 de suas ações ordinárias Classe A e Classe B.

Quanto à captação, ela consistiu em US$ 21 bilhões de capital próprio e US$ 21 bilhões de valores mobiliários de renda fixa para comprar mais Bitcoin como ativo de reserva de tesouraria. Esse “Plano 21/21” não foi apenas bem-sucedido, mas também “significativamente à frente de nossos cronogramas iniciais,” com a Strategy adquirindo 218.887 BTC no quarto trimestre de 2024 por US$ 20,5 bilhões.

Foi o “maior aumento já registrado nas reservas trimestrais de bitcoin,” disse a empresa, que veio com o lançamento e ampliação de sua nova oferta de ações preferenciais conversíveis STRK, apoiada por investidores institucionais e de varejo. A Strategy levantou US$ 584 milhões em ações preferenciais conversíveis STRK na época.

STRK, ou Ações Preferenciais Perpétuas Série A com Strike, oferece um dividendo anual de 8% com preferência de liquidação de US$ 100, e um recurso de conversibilidade impressionante: os detentores podem trocar 10 ações STRK por 0,1 ação MSTR, proporcionando potencial de valorização acionária.

Ações preferenciais foram o terceiro veículo, com a Strategy introduzindo múltiplas estruturas de ações preferenciais em 2025 e também em 2026. Esses produtos oferecem aos investidores dividendos fixos enquanto fornecem à Strategy capital novo para compras de Bitcoin. Esses valores mobiliários ampliaram a base de investidores além dos compradores de capital próprio e dos investidores em dívida conversível.

Além do STRK, a Strategy emitiu o STRF, o Ações Preferenciais Perpétuas Strife, que oferece um dividendo fixo de 10% com proteções cumulativas, significando que pagamentos perdidos se acumulam e devem ser quitados antes de quaisquer outras distribuições.

Depois houve o STRD, ou Ações Preferenciais Série A Stride, oferecendo um dividendo não cumulativo de 10% e posição júnior em relação ao STRF e ao STRK na estrutura de capital, o que aumentou o risco, mas atraiu investidores que buscam rendimento e toleram risco.

Outra ainda foi o STRC, ou Ações Preferenciais Perpétuas Série A de Taxa Variável Stretch. Ele oferece uma taxa de dividendo variável projetada para competir com fundos do mercado monetário, proporcionando alto rendimento e estabilidade de preço. O STRC chegou a US$ 8,5 bilhões, em maio de 2026.

Recentemente, a Strategy revelou um programa massivo de capital próprio ATM de US$ 42 bilhões, dividido entre US$ 21 bilhões de ações ordinárias Classe A (MSTR) e US$ 21 bilhões de seu STRC.

Ao emitir ações preferenciais juntamente com ações ordinárias e notas conversíveis, a Strategy criou uma estrutura em camadas projetada para atrair simultaneamente diferentes tipos de investidores.

Investidores focados em renda que buscam dividendos previsíveis poderiam comprar STRF ou STRC; STRK era preferível para quem busca rendimento com opcionalidade de ações; e investidores de risco mais alto que buscam rendimento poderiam acessar o STRD. Cada instrumento atraiu um pool diferente de capital, todo o qual fluiu para a acumulação de Bitcoin.

A Diluição Resultante das Ações da Strategy

Graças à sua estrutura em múltiplas camadas, a Strategy conseguiu comprar uma quantidade crescente de Bitcoin. Com isso, está agora próxima de alcançar a reserva de 1.096.358 BTC do criador anônimo do BTC, Satoshi Nakamoto. Além disso, recuperou novamente a liderança ao ultrapassar o iShares Bitcoin Trust da BlackRock (IBIT).

Mas para os acionistas ordinários da MSTR, todas essas compras criam diluição acionária substancial ao aumentar o número de ações em circulação. Conforme os resultados do 1º trimestre de 2026 da empresa, a Strategy tinha “mais de US$ 13,5 bilhões em ações preferenciais em circulação, apoiadas por um balanço de Bitcoin fortificado.”

Cada vez que a empresa emitia novas ações ou valores mobiliários conversíveis em ações, a porcentagem de propriedade dos acionistas existentes era reduzida.

No entanto, a empresa não apresenta essa diluição como destruição de valor, mas como o exato oposto: criação de valor. Argumenta que o número bruto de ações não é a métrica relevante; Bitcoin por ação e a criação de valor de longo prazo são.

Portanto, a Strategy passou a medir seu desempenho por meio de uma métrica proprietária chamada “Rendimento BTC.” Nas próprias palavras de Saylor, esse Rendimento BTC “mede o aumento de BTC por ação.”

Durante a maior parte de 2024, esse Rendimento BTC foi de 74,3%, significando que, apesar da emissão de grandes quantidades de novas ações, cada ação era respaldada por muito mais Bitcoin do que antes. E com o preço do Bitcoin apreciando rapidamente naquele ano, mais rápido que a emissão de novas ações, cada detentor estava ficando mais rico.

Mas os críticos contrapõem que tudo depende da capacidade da empresa de continuar emitindo valores mobiliários a avaliações atrativas e do Bitcoin subir, o que não está acontecendo. Atualmente, o BTC está sendo negociado em torno de US$ 62.000, 51% abaixo de seu recorde histórico (ATH) de US$ 126.000 alcançado em outubro de 2026.

Conforme o site da Strategy, o rendimento BTC para 2025 é de 22,8%, 12,8% YTD e 9,7% QTD.

Não só a Strategy precisa que o preço do Bitcoin se valorize, mas também deve cumprir suas crescentes obrigações de dividendos preferenciais, que criam custos fixos que permanecem independentemente de onde o ativo seja negociado. Essas pressões são importantes porque o risco de diluição aqui é muito real e indiscutível, mas não afeta todos os investidores de forma igual.

Para os detentores passivos de MSTR, a diluição pode reduzir a exposição de Bitcoin por ação. Mas para investidores ativos que vendem MSTR com prêmio e rotacionam para BTC, essa diluição pode ser parcialmente compensada ao capturar o prêmio de ações antes que ele se comprima.

Quanto menor o preço ao qual um investidor converte ganhos de MSTR em BTC, menor será o limiar futuro de BTC por ação que a MSTR deve superar para justificar a manutenção das ações restantes.

Uma recuperação do Bitcoin por si só não é o que a Strategy precisa. O que ela requer é que o BTC dispare o suficiente para que o valor da reserva de Bitcoin da empresa cresça mais rápido que o arrasto combinado dos dividendos preferenciais, necessidades de reserva em USD e diluição das ações ordinárias.

Então, o que é suficiente? Abaixo de US$ 75.000 por BTC, a Strategy permanece estruturalmente exposta, mas acima de US$ 90.000, seu modelo começa a parecer sustentável novamente. Acima de US$ 100.000, o cenário otimista torna-se muito mais fácil de defender.

A Strategy provavelmente tem liquidez suficiente para esperar o Bitcoin alcançar esses níveis, pelo menos por cerca de um ano. Seus resultados do 1T26 mostraram lucro bruto de US$ 83,4 milhões e caixa e equivalentes de caixa de US$ 2,21 bilhões.

Entretanto, a empresa pode não ter muito tempo para preservar a tese da MSTR. Se o Bitcoin não se recuperar para níveis mais seguros nos próximos trimestres, o mercado pode deixar de valorizar a Strategy como uma máquina de acumulação de Bitcoin e começar a valorizá-la como uma estrutura alavancada tentando financiar suas próprias obrigações.

Ainda assim, é exatamente aí que a Strategy e seus apoiadores rebatem. Saylor argumenta que a diluição só importa se reduzir a exposição de Bitcoin por ação, e ao destacar o Rendimento BTC, o Ganho BTC e os ganhos em dólares do BTC, a Strategy sinaliza aos investidores que a estrutura de capital ainda está cumprindo sua função.

A questão agora é se isso continua verdadeiro se o Bitcoin permanecer próximo de US$ 60.000, o STRC permanecer abaixo do par e as futuras captações de capital se tornarem mais defensivas do que acréscimos.

O Que Está Por Vir para a Strategy?

Durante anos, Saylor manteve que a Strategy compra Bitcoin e nunca vende. Isso realmente se tornou a base de toda a tese de investimento.

Mas isso não tem sido totalmente verdade. Embora a empresa tenha principalmente comprado, mesmo durante fortes quedas, também houve algumas vendas. Isso aconteceu recentemente. Entre 26 e 31 de maio, a Strategy vendeu 32 BTC por US$ 2,5 milhões a um preço médio de US$ 77.135 por moeda.

Esta é a segunda vez que a Strategy vende Bitcoin. A última vez que a empresa fez isso foi em dezembro de 2022, quando vendeu 704 BTC por US$ 11,8 milhões a US$ 17.800 por moeda, próximo ao fundo daquele mercado em baixa, para colher perdas fiscais.

Agora, menos de quatro anos depois, com o Bitcoin em mais um mercado em baixa, a Strategy fez o mesmo para financiar suas obrigações de dividendos de ações preferenciais.

Embora diminuta em relação às participações totais da empresa, a transação atraiu atenção desproporcional por boas razões. As vendas desafiaram a percepção de longa data de que a Strategy nunca venderia Bitcoin sob quaisquer circunstâncias.

Mas a direção da empresa permaneceu a mesma: uma semana depois, entre 1 e 7 de junho, a Strategy comprou 1.550 BTC por US$ 101,3 milhões. Essas moedas foram adquiridas a um preço médio de US$ 65.332 cada, o que reduziu a média total da empresa para agora US$ 75.680 por moeda.

Essa compra foi financiada através do programa de venda de ações ATM da Strategy, com a empresa levantando US$ 181 milhões com a venda de suas ações ordinárias Classe A no mesmo período.

Portanto, a Strategy continua comprando Bitcoin e está bem encaminhada para alcançar a meta de 1 milhão de BTC até o final de 2026, atualmente detendo 845.256 BTC.

Entretanto, o caminho à frente é um pouco mais complicado, pois a Strategy agora tem que atender a uma pilha complexa de obrigações que existem independentemente de onde o Bitcoin seja negociado, enquanto o futuro da empresa se torna inseparável do Bitcoin.

Por exemplo, foi a mudança para Bitcoin que ajudou os preços da MSTR a subir de cerca de US$ 10 na maior parte de 2020 para superar US$ 130 no início de fevereiro de 2021 durante o mercado em alta, apenas para voltar ao mesmo nível durante o mercado em baixa.

À medida que o mercado em alta retornou com força, os preços da MSTR também subiram, atingindo até US$ 543 em 2024. Agora, novamente, enquanto o Bitcoin enfrenta baixas, a MSTR também está em dificuldade. As ações da empresa caíram mais de 78% em valor, negociando pouco abaixo de US$ 120, com queda de 20,74% YTD e 69,2% no último ano.

No futuro, a trajetória do preço do Bitcoin e a institucionalização mais ampla do ativo, juntamente com o acesso da Strategy aos mercados de capitais, determinarão a próxima fase.

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Conclusão

A história da Strategy com Bitcoin é uma das transformações corporativas mais notáveis da era moderna. Michael Saylor passou de cético em relação ao Bitcoin a seu mais influente defensor corporativo, e o que começou como uma decisão de gestão de tesouraria em 2020 evoluiu para um modelo de negócios centrado na acumulação de Bitcoin por meio de emissão de dívida, ofertas de capital próprio e financiamento por ações preferenciais.

Essa estratégia criou um enorme valor para os acionistas, mas também introduziu riscos significativos. A diluição de ações é uma preocupação importante para os acionistas da Strategy, enquanto o risco de concentração massiva e a instabilidade mais ampla do mercado permanecem as principais preocupações para o mercado cripto como um todo.

Apesar das vendas recentes, que refletem as realidades práticas do financiamento, a Strategy continua comprometida com a acumulação de Bitcoin e é a maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo por uma ampla margem. Mas a empresa está silenciosamente mudando de pura ideologia para o pragmatismo, e essa transição definirá se a aposta finalmente compensará os acionistas que a apoiaram.