Stablecoins
O Acesso ao Federal Reserve Pode Tornar as Stablecoins Mais Seguras?
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Stablecoins são uma tentativa de trazer muitas das vantagens da tecnologia blockchain para as moedas, incluindo transparência e eficiência de liquidação, ao mesmo tempo minimizando a extrema volatilidade que tradicionalmente caracterizou as criptomoedas.
Até agora, suas principais aplicações têm sido como uma ponte entre o “dinheiro normal”, especialmente o dólar americano, e o mundo das criptomoedas, com stablecoins como Tether (USDT), USD Coin (USDC) e PayPalUSD (PYUSD). Além do tamanho considerável dessas stablecoins em capitalização de mercado, grandes atores financeiros estão entrando nesse segmento; por exemplo, Mastercard, que adquiriu a startup britânica de stablecoin BVNK por US$ 1,8 bilhão.
Para desempenhar bem, o vínculo entre criptomoedas e moedas fiduciárias, as stablecoins primeiro precisam ser confiáveis para permanecer estáveis e manter a paridade 1:1 com a moeda fiduciária de referência. Exceto que, como acontece com toda instituição e ferramenta financeira, podem existir riscos ocultos.
O Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act de julho de 2025 estabelece um quadro regulatório dos EUA para as reservas de stablecoins. Na prática, a transformação dessas diretrizes em regras operacionais ainda está em andamento, já que o Tesouro, o OCC, o FDIC, o NCUA e o Federal Reserve emitiram cerca de dez propostas entre eles ao longo desses doze meses, e nenhuma ainda.
Um novo estudo de pesquisadores da Universidade da Califórnia, Washington University em St. Louis, Drexel University e Hong Kong University of Science and Technology analisa os riscos das reservas de stablecoins no contexto do GENIUS Act, por meio de evidências empíricas do choque causado pelo colapso do Silicon Valley Bank em 2023.
Concluiu que a forma como as reservas das stablecoins (principalmente títulos do Tesouro) são mantidas, seja em depósitos bancários ou em títulos, pode impactar sua estabilidade. Também constatou que o acesso direto ao Federal Reserve poderia proporcionar uma camada adicional de estabilidade.
Eles publicaram suas descobertas na International Review of Economics & Finance1, sob o título “Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock”.
Colapso do Silicon Valley Bank & Stablecoins
GENIUS Act & Acesso ao Federal Reserve
Em março de 2023, a segunda maior stablecoin em dólares americanos, USDC, perdeu sua paridade com o dólar depois que sua emissora divulgou US$ 3,3 bilhões de exposição de reserva ao Silicon Valley Bank. Nos mercados secundários, o USDC negociou tão baixo quanto USD 0,86 em 11 de marçoth.
O choque se propagou para o DAI através do Módulo de Estabilidade de Paridade (PSM) da MakerDAO, para GUSD e USDP através dos módulos auxiliares do DAI, e para TUSD por meio de sua exposição ao Signature Bank.
Esse momento foi amplamente responsável pela criação do GENIUS Act, que regula as stablecoins. Desde então, outros sinais do governo dos EUA tornaram as stablecoins não apenas uma nova ideia cripto, mas uma forma de estabilizar o papel do dólar americano no comércio internacional e como ativo de reserva global.
Deve-se notar que os resultados finais do choque bancário sobre essas stablecoins foram diferentes do colapso da Terra-Luna, o que ilustra o distinto perfil de fragilidade das stablecoins algorítmicas que o GENIUS Act efetivamente exclui do mercado dos EUA.
O GENIUS Act especifica os ativos de reserva elegíveis e as obrigações de divulgação para emissores de stablecoins de pagamento permitidos. No entanto, permanece silencioso quanto à possibilidade de emissores não bancários manterem saldos no Federal Reserve, processo essencial para a estabilidade da maioria das grandes instituições financeiras.
A questão é importante, pois com a capitalização de mercado das stablecoins em torno de US$ 300 bilhões, elas se tornaram um componente considerável e em crescimento do sistema de pagamentos em dólares.
Avaliando a Real Estabilidade das Stablecoins
Para avaliar como diferentes tipos de reservas e o acesso ao Federal Reserve podem afetar as stablecoins, os pesquisadores modelaram uma comparação de quatro configurações diferentes:
- Um benchmark de status quo pré-GENIUS calibrado à composição de reservas do USDC em março de 2023.
- Um arranjo compatível com o GENIUS baseado em saldos bancários elegíveis para depósito.
- Um arranjo compatível com o GENIUS baseado em títulos do Tesouro de curto prazo.
- Um regime hipotético no qual as reservas do emissor são mantidas integralmente no Federal Reserve
As três stablecoins estudadas são USDC, USDT e DAI, cada uma com estruturas de reserva qualitativamente distintas e, portanto, posições de risco diferentes.
Em março de 2023, o USDC mantinha uma fração substancial de reservas como depósitos não segurados no Silicon Valley Bank e no Signature Bank. Durante o colapso do Silicon Valley Bank, os ativos do fundo de reserva do USDC foram severamente impactados.
O USDC posteriormente mudou de depósitos bancários para instrumentos de fundo de reserva respaldados por títulos do Tesouro, incluindo repasses do Tesouro e títulos do Tesouro.
As reservas do USDT são heterogêneas e parcialmente opacas, e incluem papel comercial significativo e empréstimos garantidos ao lado de títulos do Tesouro, com papel comercial e dinheiro e depósitos bancários majoritariamente removidos após 2023.
O DAI é supercolateralizado em criptoativos on-chain por meio das vaults de empréstimo da MakerDAO, com estabilização controlada pela governança.
Em um aspecto mais técnico, o estudo utilizou um modelo de fragilidade de reservas estilo Diamond-Dybvig, uma calibração do evento Silicon Valley Bank do canal de perda de reservas de depósito bancário, e uma comparação Monte Carlo de regimes de reserva compatíveis com o GENIUS com uma extensão de conta-mestra do Federal Reserve.
Revisitando o Colapso do SVB
O Silicon Valley Bank entrou em liquidação na sexta-feira, 10 de março de 2023, por volta das 14:37 ET, após uma saída de depósitos de um único dia de aproximadamente US$ 42 bilhões no dia anterior.
Para o emissor do USDC, Circle, os US$ 3,3 bilhões de reservas mantidas em depósitos no SVB eram 10 vezes maiores que o patrimônio líquido dos acionistas da Circle, de US$ 0,34 bilhão. Em paralelo, o USDT, sem exposição ao SVB, apreciou acima da paridade à medida que fluxos de fuga para a segurança entraram nele.
A considerável exposição do USDC a depósitos bancários não segurados exibiu a maior desvio de paridade no canal de reservas, principalmente impulsionada pela avaliação racional do mercado sobre o impacto da perda de reservas no valor do USDC.
Em contraste, o desparidade do DAI não foi um fenômeno de escolha de portfólio, mas um fenômeno de contágio impulsionado pelo design do Módulo de Estabilidade de Paridade (PSM) da MakerDAO.
Testando Diferentes Modelos de Reserva de Stablecoin
A primeira constatação do estudo é que, talvez sem surpresa, mover-se de depósitos bancários expostos a um possível colapso bancário para títulos de curto prazo é importante para melhorar a resiliência das stablecoins. Quanto maior a participação das reservas em títulos do Tesouro, menor será o desvio em caso de choque.
A maior melhoria modelada veio do cenário hipotético de conta-mestra do Federal Reserve. Sob as suposições de estresse severo dos pesquisadores, o desvio máximo mediano caiu de 2,97% com reservas compatíveis com o GENIUS e predominantemente em Tesouro para 1,03% com reservas mantidas diretamente no Federal Reserve. Essa redução de aproximadamente 65% é implícita ao modelo, porém depende de suposições sobre liquidez de liquidação e como o acesso direto ao Federal Reserve reduziria a pressão de resgate.
No geral, isso indica que o acesso a contas do Federal Reserve poderia melhorar significativamente a estabilidade e segurança das stablecoins, em um nível que apenas a conformidade com o GENIUS ACT e reservas predominantemente em Tesouro não conseguem alcançar sozinhos.
Mas, claro, a atribuição de tal acesso é uma decisão que também envolve risco moral, perímetro regulatório, questões legais, operacionais, de privacidade, concorrência e considerações institucionais, de modo que essas descobertas acadêmicas estão longe de ser uma recomendação política direta.
Por fim, os pesquisadores nos lembram que o contágio do período SVB ao DAI através do PSM da MakerDAO foi um fenômeno de contágio distinto da escolha de portfólio de reserva que o GENIUS Act regula, e o regime de reservas do Act não o aborda.
No conjunto, essas conclusões levam à ideia de que reservas predominantemente em Tesouro reduzem substancialmente o risco de desparidade modelado, enquanto o acesso direto ao Federal Reserve poderia fornecer uma camada adicional de estabilidade.
Tal acesso, se concedido a emissores bem capitalizados como a Circle, poderia se tornar uma vantagem competitiva à medida que as stablecoins se incorporam ao sistema financeiro e emissores com acesso ao Federal Reserve são vistos como mais confiáveis.
Para os investidores, isso significa considerar não apenas quais ativos respaldam uma stablecoin, mas também quais emissores podem, em última instância, obter acesso à infraestrutura de liquidação mais segura.
Investindo em Stablecoins
Circle Internet Group
CRCL Gráfico de preços
A Circle é a emissora do USDC, a segunda maior stablecoin por capitalização de mercado, com uma faixa em torno de US$ 80 bi‑US$ 90 bi, comparada ao USDT (Tether) com US$ 180 bi em capitalização. O USDC registrou volume diário de transações on-chain de US$ 163 bi no 2º trimestre de 2026 e volume de US$ 14,8 tri para o trimestre, um aumento de 151 % em relação ao ano anterior.
A Circle prevê um crescimento da capitalização de stablecoins de 40 % CAGR até 2030, com US$ 0,9 tri a US$ 4 tri em ativos, comparado a US$ 0,3 tri em julho de 2026.
Fonte: Circle
O que diferencia o USDC do USDT é o fato de ser totalmente auditado, com as atestações mensais de ativos de reserva realizadas pelas quatro grandes firmas de contabilidade; os fundos de reserva compatíveis com o GENIUS também são mantidos em contas segregadas.
A empresa também está por trás de EURC, o maior Euro digital e MMF tokenizado (fundo do mercado monetário).
Fonte: Circle
No total, a empresa possui 55 registros ou licenças, e está vinculada a 35 redes blockchain.
Esse alto nível de seriedade regulatória e contábil contribuiu significativamente para a empresa garantir mais de 1.000 bancos, blockchains, distribuidores e outros parceiros, incluindo 15 bancos parceiros, com BNY Mellon como o principal custodiante primário para a gestão de caixa do Circle Reserve Fund. Para os investidores, a listagem da Circle na NYSE também fornece exposição direta ao mercado público ao crescimento da infraestrutura regulada de stablecoins.
Fonte: Circle
Em 10 de julho de 2026, a Circle Internet Group recebeu aprovação final do Escritório do Contralor da Moeda dos EUA (OCC) para estabelecer um banco fiduciário nacional chamado Circle National Trust. Bancos fiduciários do OCC tornam-se automaticamente membros do Sistema do Federal Reserve e são legalmente elegíveis para solicitar a adesão ao Federal Reserve e contas-mestre, porém a aceitação não é automática.
Como instituição não segurada, a solicitação da Circle ficará na Tier 2 ou Tier 3 sob as diretrizes do Fed. Isso significa que ela passará pela mais rigorosa avaliação possível quanto ao seu capital, controles de risco e nível de ameaça sistêmica antes que o Fed lhe conceda as vias de pagamento.
Se a Circle algum dia obtiver acesso direto a uma conta-mestra do Federal Reserve, isso certamente ajudaria a empresa a posicionar-se ainda mais como um parceiro regulado líder para a infraestrutura institucional de dólar digital.
No entanto, isso provavelmente virá acompanhado de supervisão intrusiva, custos de conformidade, restrições à renda de reservas e resistência política ao conceder acesso ao balanço público a um emissor privado, de modo que, embora possa ser um benefício líquido, também trará seu próprio conjunto de problemas e restrições.
A Circle também está inovando em tecnologia de stablecoin de outras formas. Em 16 de setembro de 2026, a empresa lançará a Arc Mainnet, uma blockchain pública de camada 1 de grau institucional projetada especificamente para finanças nativas de stablecoin e atividade econômica do mundo real, comercializada como o “Economic OS for the internet”.
Fonte: Circle
A Arc suporta a Máquina Virtual Ethereum (ETH ), construindo sobre contratos inteligentes preexistentes e ferramentas padrão do Ethereum, mas usará USDC como gás nativo, eliminando a volatilidade de preço e proporcionando às empresas custos de transação previsíveis, denominados em dólares. O Setor de Privacidade Arc (APS) permitirá que instituições realizem transferências confidenciais (protegendo saldos/valores) enquanto concedem chaves de visualização seletivamente a reguladores ou auditores.
Além disso, a Circle está construindo sua “Agent Stack” para transações impulsionadas por agentes de IA, com 99,3 % do volume de pagamentos de agentes x402 liquidado em USDC (x402 é um padrão aberto desenvolvido inicialmente pela Coinbase para permitir microtransações nativas e automatizadas para agentes de IA e clientes de software).
Fonte: Circle
No geral, a Circle é a empresa para investir para obter exposição ao setor de stablecoins com sólida conformidade regulatória e auditoria de reservas, com Arc, EURC, agentes de IA e um potencial futuro acesso ao Federal Reserve como fonte futura de crescimento e vantagens competitivas.
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Estudo Referenciado
1. Hongzhe Wen et al. Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock. International Review of Economics & Finance. setembro de 2026. Article: 105620. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
