Liquidez Global Sozinha Não Pode Sustentar um Rally de Criptomoedas

Os investidores em criptomoedas frequentemente resumem a política monetária a uma regra simples: quando os bancos centrais tornam o dinheiro mais abundante, os preços sobem. Essa explicação tem apelo intuitivo. Custos de financiamento mais baixos incentivam a tomada de risco, os investidores buscam retornos maiores e capital adicional flui para ativos como Bitcoin (BTC ), Ethereum (ETH ) e Solana (SOL ).

Nova pesquisa publicada¹ no Journal of Financial Stability indica que essa relação é real, mas incompleta. Liquidez excessiva foi associada a retornos de criptomoedas substancialmente mais altos entre 2019 e 2024. Contudo, a força dessa relação dependia de outra condição que recebe menos atenção: a incerteza da política econômica.

Quando a incerteza aumentou, o benefício aparente da liquidez excedente enfraqueceu consideravelmente. A implicação é que a disponibilidade de capital e a confiança dos investidores devem atuar em conjunto. Os bancos centrais podem criar condições financeiras favoráveis, mas não podem forçar os investidores a assumir risco quando o ambiente de políticas parece instável.

Como a Liquidez Excessiva Pode Chegar aos Mercados de Criptomoedas

Liquidez descreve a quantidade de dinheiro e crédito disponíveis em todo o sistema financeiro. Liquidez excessiva se desenvolve quando essa disponibilidade supera o nível sugerido pelas condições econômicas subjacentes.

O estudo estimou a liquidez excessiva comparando as condições reais nos Estados Unidos e na China com níveis de equilíbrio derivados de variáveis macroeconômicas. Em vez de tratar a liquidez como uma quantidade que muda continuamente, os pesquisadores classificaram cada mês como um regime de liquidez excessiva ou um regime normal.

Essa distinção importa porque a liquidez excessiva pode alterar o comportamento dos investidores. Quando o capital é abundante, as restrições de empréstimo podem afrouxar e ativos seguros podem oferecer retornos menos atraentes. Consequentemente, os investidores tornam‑se mais dispostos a mover‑se ao longo do espectro de risco.

As criptomoedas são receptores naturais desse comportamento. Elas negociam continuamente, são acessíveis globalmente e podem sofrer movimentos de preço acentuados quando novo capital entra no mercado. Análise recente de o que motiva os americanos a investir em criptomoedas também demonstra que a participação depende de mais do que tecnologia ou ideologia. Condições de mercado e apetite ao risco permanecem centrais para a adoção.

Os pesquisadores identificaram duas rotas principais pelas quais o capital excedente pode chegar às criptomoedas:

• Maior tolerância ao risco especulativo
• Negociação e arbitragem suportadas por stablecoins

A primeira rota é comportamental. Investidores com acesso a capital abundante podem perceber menos risco de queda e ficar mais confortáveis em manter ativos voláteis. A segunda é estrutural. Stablecoins fornecem o dinheiro digital usado para liquidar negociações, transferir capital entre plataformas e explorar diferenças de preço entre mercados.

O Que o Estudo Encontrou Sobre os Retornos das Criptomoedas

Os pesquisadores analisaram dados mensais de janeiro de 2019 a dezembro de 2024. A amostra incluiu Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB e Solana, juntamente com USDT, USDC, DAI, TUSD e EURS. Juntos, esses ativos geraram 720 observações de moeda-mês.

Regimes de liquidez excessiva nos EUA foram associados a um aumento de 12,1 pontos percentuais nos retornos médios mensais de criptomoedas. O aumento da incerteza da política econômica dos EUA reduziu o prêmio de liquidez estimado em aproximadamente 54%.

A liquidez excessiva chinesa foi associada a um aumento de 9,3 pontos percentuais nos retornos. Contudo, a interação com o aumento da incerteza da política chinesa foi de -13,8 pontos percentuais, compensando mais que a associação de base positiva.

Essas são estimativas incomumente altas, mas não devem ser interpretadas como ganhos mensais garantidos ou como evidência de que a expansão monetária causou diretamente o aumento dos preços das criptomoedas. Elas representam diferenças entre regimes macroeconômicos observados após considerar várias outras variáveis.

Por Que a Incerteza de Política Pode Neutralizar o Dinheiro Fácil

A medida de incerteza da política econômica avalia a preocupação sobre a direção futura da política monetária, fiscal, comercial e regulatória. Os investidores podem ter acesso a capital abundante, mas permanecer relutantes em utilizá‑lo se não puderem estimar como as decisões de política afetarão suas posições.

Isso gera duas forças opostas. Liquidez excessiva reduz as restrições financeiras e incentiva a tomada de risco. Incerteza de política eleva o risco percebido e aumenta o valor de esperar.

A hesitação resultante pode ser especialmente importante nos mercados de criptomoedas. Anúncios regulatórios podem alterar o acesso a exchanges, regras de stablecoins, requisitos de custódia, tributação ou o status legal de determinados ativos. Portanto, os investidores enfrentam riscos que vão além das questões convencionais sobre taxas de juros e crescimento econômico.

Pesquisas relacionadas descobriram que a incerteza da política monetária afeta a incerteza do mercado de criptomoedas, com a transmissão mudando consideravelmente ao longo do tempo. Isso apoia uma conclusão mais ampla: indicadores de liquidez não podem ser avaliados separadamente do ambiente de políticas que os cerca.

O Federal Reserve também trata a comunicação como parte de sua estratégia e conjunto de ferramentas de política monetária. Comunicação previsível pode reduzir a incerteza sobre condições futuras, enquanto orientações contraditórias podem enfraquecer a confiança necessária para que o capital se mova para ativos de risco.

Stablecoins São a Camada de Transmissão, Não o Rally

Stablecoins ocupam uma posição particularmente interessante neste quadro. Seus preços são projetados para permanecer próximos a uma moeda de referência, portanto seus retornos respondem naturalmente menos do que os do Bitcoin ou Ethereum. Sua importância decorre do que permitem, e não de quanto seus próprios preços se valorizam.

Stablecoins permitem que traders movimentem valor entre exchanges, mantenham poder de compra denominados em dólares on‑chain e concluam transações sem retornar ao sistema bancário após cada negociação. Quando a demanda aumenta, essa infraestrutura pode ajudar a liquidez fiduciária excedente a circular pelos mercados de ativos digitais de forma mais eficiente.

Isso não significa que a emissão de stablecoins crie automaticamente um rally de criptomoedas. É mais preciso pensar nas stablecoins como encanamento financeiro. O encanamento pode aumentar a velocidade e a capacidade dos fluxos de capital, mas não determina se os investidores desejam assumir risco.

Essa distinção também ajuda a reconciliar o estudo com pesquisas que sugerem que a emissão de stablecoins pode seguir a demanda por cripto, em vez de iniciá‑la. Stablecoins podem amplificar ou acomodar a atividade do mercado, ainda dependentes de confiança, regulação e apetite dos investidores.

A questão tornou‑se cada vez mais relevante à medida que os legisladores consideram se o acesso do Federal Reserve poderia tornar as stablecoins mais seguras. Salvaguardas de reserva melhores podem melhorar a confiança na camada de transmissão, mas uma infraestrutura mais robusta não pode eliminar os efeitos de uma incerteza econômica mais ampla.

O Bank for International Settlements alertou de forma semelhante que a adoção mais ampla de stablecoins pode complicar a transmissão da política monetária. Stablecoins normalmente não pagam juros vinculados à política diretamente, mas mudanças nas taxas ainda podem afetar o custo de oportunidade de mantê‑las e a economia das empresas que as emitem.

Por Que a Liquidez Chinesa Ainda Importa para o Crypto Global

Os achados chineses são notáveis porque a negociação doméstica de criptomoedas enfrenta restrições extensas. Se o acesso legal fosse o único canal de transmissão, as condições monetárias chinesas teriam relevância limitada para os retornos globais de criptomoedas.

Em vez disso, os resultados sugerem que a liquidez pode viajar indiretamente por meio de centros financeiros offshore, mercados peer‑to‑peer, investidores internacionais e liquidação em stablecoins. O capital não precisa mover‑se diretamente de uma conta bancária chinesa para uma exchange doméstica de criptomoedas para que as condições financeiras chinesas influenciem o apetite global ao risco.

A incerteza de política também teve uma relação moderadora mais forte na China do que nos Estados Unidos. Isso pode refletir a natureza mais episódica do suporte de liquidez chinês e a dificuldade de prever intervenções regulatórias. Liquidez excedente pode existir enquanto os investidores permanecem incertos sobre onde pode ser empregada ou se as restrições irão se apertar.

Isso reforça a natureza global da avaliação de criptomoedas. Investidores que acompanham apenas o Federal Reserve podem perder sinais de liquidez e incerteza originados da segunda maior economia do mundo.

Um Framework Melhor para Ler os Ciclos do Mercado de Criptomoedas

O estudo oferece um framework mais útil do que a afirmação familiar de que a impressão de dinheiro faz o Bitcoin subir. Os investidores precisam distinguir entre criação de liquidez, transmissão de liquidez e demanda por ativos.

Primeiro, as condições financeiras devem ficar suficientemente frouxas para criar capital excedente. Segundo, os mercados precisam de canais funcionais pelos quais esse capital possa entrar em ativos digitais. Terceiro, os investidores devem ter confiança suficiente para aceitar o risco das criptomoedas.

Uma falha em qualquer estágio pode enfraquecer a resposta esperada. Um banco central pode afrouxar a política enquanto os credores comerciais permanecem cautelosos. A infraestrutura de stablecoins pode se expandir enquanto os investidores preferem dinheiro ou títulos do governo. A regulação de cripto pode melhorar enquanto altas taxas de juros continuam a recompensar posições defensivas.

Esse framework também explica por que anúncios monetários aparentemente favoráveis nem sempre geram rallies duradouros. Os mercados precificam mudanças de política antecipadas antes que ocorram, e a flexibilização introduzida durante uma grave perturbação econômica pode ser acompanhada de incerteza suficiente para compensar seus benefícios.

Para análise prática, medidas como oferta monetária, taxas de juros reais, balanços de bancos centrais, circulação de stablecoins, condições de financiamento de exchanges, alavancagem e incerteza de política devem ser consideradas em conjunto. Nenhum indicador isolado fornece um sinal de mercado completo.

Investindo na Camada de Liquidez de Stablecoins

Para investidores que buscam exposição acionária a essa infraestrutura em desenvolvimento, o Circle Internet (CRCL ) Group oferece uma conexão direta com o canal de transmissão de stablecoins examinado pelo estudo. A Circle emite USDC e EURC, que são usados para negociação, pagamentos, liquidação e aplicações financeiras on‑chain.

A Circle informou que sua receita de reservas em 2025 aumentou juntamente com um crescimento substancial na circulação média de USDC. Isso demonstra como uma maior adoção de stablecoins pode se traduzir em receita corporativa, em vez de apenas expandir a oferta de tokens.

Entretanto, a Circle não é uma aposta simples nos preços crescentes das criptomoedas. Sua economia contém uma tensão significativa. Maior atividade cripto pode aumentar a demanda por USDC, enquanto taxas de juros mais baixas podem reduzir o rendimento dos ativos que garantem esse USDC. Por outro lado, taxas mais altas podem melhorar a receita de reservas enquanto condições de liquidez restritivas pesam sobre a participação cripto.

Isso torna a Circle relevante precisamente porque o caso de investimento reflete as mesmas forças concorrentes identificadas pelos pesquisadores. Seu desempenho pode depender da quantidade de dólares digitais em circulação, dos juros ganhos sobre as reservas, dos requisitos regulatórios, das despesas de distribuição e da capacidade do USDC de permanecer confiável durante períodos de incerteza.

Liquidez Importa Mais Quando os Investidores Confiam no Ambiente

O estudo não estabelece uma fórmula para prever retornos de criptomoedas. Sua amostra cobre um período volátil de seis anos, suas principais variáveis são divididas em regimes binários, e seus modelos não conseguem capturar todas as forças que afetam ativos individuais.

No entanto, a percepção central é valiosa. Liquidez excessiva cria o potencial para uma demanda cripto mais forte, mas a confiança determina se esse potencial se materializa. Stablecoins podem transportar capital de forma eficiente, porém não podem obrigar os investidores a assumir risco.

Para os investidores, a conclusão mais clara é que o afrouxamento monetário nunca deve ser interpretado isoladamente. O ambiente mais favorável para criptomoedas não é simplesmente dinheiro abundante. É dinheiro abundante circulando por uma infraestrutura confiável durante um período em que os investidores compreendem e confiam na direção da política.

Referências:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Liquidez excessiva, retornos de criptomoedas e o papel moderador da incerteza da política econômica. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587