Regulação
SEC propõe adicionar dívida da UE à isenção de futuros de governos estrangeiros
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A Comissão de Valores Mobiliários (SEC) em 28 de agosto de 2026 propôs emendas à Regra 3a12-8 sob o Securities Exchange Act de 1934 que adicionariam as obrigações de dívida da União Europeia à lista de obrigações de dívida de governos estrangeiros designadas como “valores mobiliários isentos” exclusivamente para fins de marketing e negociação de futuros, conforme anunciado pela agência anunciou.
De acordo com a proposta, contratos futuros sobre obrigações de dívida da UE ficariam sob a jurisdição exclusiva da Commodity Futures Trading Commission, em consonância com o tratamento regulatório já concedido aos futuros sobre as obrigações de dívida de vários Estados-membros da UE atualmente listados na regra. As ofertas das próprias obrigações subjacentes permaneceriam sujeitas às leis federais de valores mobiliários.
O que a proposta mudaria
A Regra 3a12-8 designa obrigações de dívida emitidas por certos governos estrangeiros como valores mobiliários isentos sob o Exchange Act exclusivamente para fins de oferta, venda ou confirmação de venda de contratos futuros sobre esses valores nos Estados Unidos ou para pessoas dos EUA. Como a definição legal de “futuro de segurança” exclui um contrato de venda para entrega futura de um valor mobiliário isento, os futuros sobre a dívida dos governos designados são excluídos do regime de futuros de segurança, que está sob jurisdição conjunta da SEC e da CFTC, e são regulados como futuros sob o Commodity Exchange Act.
O comunicado proponente, Release No. 34-106225 (File No. S7-2026-29), afirma que a regra atualmente cobre a dívida de vinte e um países, onze dos quais são Estados-membros da UE: França, Áustria, Dinamarca, Finlândia, Países Baixos, Alemanha, Irlanda, Itália, Espanha, Bélgica e Suécia. A Comissão adotou a regra em 1984 para designar as obrigações de dívida do Reino Unido e do Canadá como valores mobiliários isentos para fins de negociação de futuros, e sua modificação mais recente adicionou a Suécia em 1999.
As emendas propostas expandiriam a definição da regra de “Valores Mobiliários de Governo Estrangeiro Designados” para incluir uma obrigação de dívida da UE, e acrescentariam uma definição desse termo: “dívida emitida pela Comissão Europeia em nome da União Europeia, onde os empréstimos são obrigações diretas e incondicionais da União Europeia.” Os requisitos substantivos existentes e as disposições da regra permaneceriam inalterados, incluindo sua aplicação aos governos estrangeiros atualmente listados.
De acordo com as definições existentes da regra, que o comunicado afirma se aplicar às obrigações de dívida da UE, um contrato futuro estrangeiro qualificado deve ser negociado em uma bolsa ou através de uma bolsa de comércio e deve exigir entrega fora dos Estados Unidos, inclusive em quaisquer possessões ou territórios. Os valores subjacentes não devem estar registrados sob o Securities Act de 1933 nem ser objeto de quaisquer recibos de depósito americanos registrados.
Base da Proposta
O comunicado indica que os futuros sobre obrigações de dívida da UE são atualmente tratados como futuros de segurança, e que pessoas dos EUA só podem acessá‑los por meio da via condicional estabelecida por uma ordem isentiva de 2009, geralmente limitada a compradores institucionais qualificados e a certos intermediários que atuam em seu nome. O comunicado descreve essa via como uma das únicas disponíveis atualmente para que pessoas dos EUA negociem futuros sobre dívida emitida pela UE.
A Comissão afirmou que a proposta pretende ampliar o acesso de pessoas dos EUA ao mercado desses produtos, o que, segundo ela, pode melhorar oportunidades de hedge, reduzir custos de transação, contribuir para maior profundidade de mercado, diminuir atritos operacionais e aumentar a concorrência. O comunicado observa que, em março de 2026, a CFTC e a SEC firmaram um Memorando de Entendimento sobre a harmonização em áreas de interesse regulatório comum.
O comunicado cita vários fatores que apoiam a inclusão. Reguladores prudenciais dos EUA atribuem peso de risco zero às exposições à Comissão Europeia, o mesmo percentual atribuído a uma exposição garantida direta e incondicionalmente pelo governo dos EUA, e o Banco Central Europeu classifica os títulos da UE na mesma categoria de haircut dos títulos soberanos. Segundo os dados do comunicado, a UE tinha 702 bilhões de euros em títulos em circulação em 2025 e levantou 153 bilhões de euros por emissão de longo prazo, com cerca de 37 bilhões de euros em notas da UE em circulação em meados de dezembro de 2025, acima dos 23 bilhões de euros no final de 2024. Citando dados da International Capital Market Association, o comunicado afirma que os títulos da UE ficaram em sétimo lugar em valor nocional de negociações nos mercados da UE e do Reino Unido no primeiro semestre de 2025, com volume de 1.145,8 bilhões de euros e participação de mercado de 3,1 %, e que o tamanho médio das negociações desses títulos nesse período foi de aproximadamente 12,1 milhões de euros. O comunicado também indica que os onze Estados-membros já incluídos na regra representavam coletivamente mais de 80 % do PIB agregado da UE em 2025.
A análise econômica da Comissão afirma que a emenda proposta não deve impor custos diretos de conformidade às bolsas ou participantes do mercado, pois permite, em vez de exigir, a atividade a que se aplica. O comunicado também identifica custos potenciais, incluindo a possibilidade de que a liquidez dos futuros sobre títulos da UE diminua se novos locais de negociação aumentarem a fragmentação sem um aumento correspondente no volume de negociação, e que a vigilância transjurisdicional possa se tornar mais difícil se bolsas de futuros dos EUA começarem a negociar futuros sobre títulos da UE.
“Por muito tempo, lacunas como esta — onde a dívida de vários Estados-membros da UE era coberta, mas a dívida da própria União Europeia não — criaram exatamente o tipo de inconsistência que gera confusão em vez de confiança nos mercados”, disse o presidente da SEC, Paul S. Atkins. “Esta proposta é harmonização na prática e se baseia em nossos esforços com a CFTC para preservar a proteção dos investidores enquanto fechamos lacunas regulatórias.”
De acordo com a folha informativa publicada com a proposta, a negociação de contratos futuros sobre obrigações de dívida da UE nos EUA ou por pessoas dos EUA seria, se as emendas forem adotadas, regida exclusivamente pelo Commodity Exchange Act, desde que os contratos futuros atendam às demais disposições da regra.
O comunicado proponente está publicado em SEC.gov e será publicado no Federal Register. O período de comentários públicos permanecerá aberto por 60 dias após a data de publicação no Federal Register. O comunicado inclui 17 solicitações específicas de comentários, incluindo questões sobre a definição proposta de obrigações de dívida da UE, os fatores usados para avaliar liquidez e solvência, e se a regra deve ser revogada ou ampliada a outros Estados-membros da UE.
