Regulação
CFTC propõe eliminar a obrigação raramente usada de livro de ofertas para a maioria dos swaps negociados em SEFs
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A Commodity Futures Trading Commission propôs em 20 de agosto de 2026 retirar das swap execution facilities (SEFs) a obrigação de longa data de manter um livro de ofertas eletrônico para cada swap que listam, após concluir que os participantes do mercado quase nunca utilizam esses livros para os swaps que dominam o volume nas plataformas. O Notice of Proposed Rulemaking alteraria as regras de swap execution facility da agência para que os locais não precisem mais oferecer um livro de ofertas para o que a regulamentação chama de transações permitidas.
As swap execution facilities, ou SEFs, são os locais de negociação regulados criados pela Lei Dodd-Frank para transferir swaps over‑the‑counter para plataformas transparentes e supervisionadas. De acordo com o regulamento atual, cada SEF registrado deve manter um livro de ofertas, um sistema eletrônico onde os participantes podem publicar e combinar lances e ofertas, como sua funcionalidade mínima de negociação para cada swap que listam. A CFTC agora afirma que essa exigência ultrapassou sua utilidade para a categoria mais ampla de swaps.
A regra traça uma linha entre duas classes de swaps. Transações obrigatórias são aquelas cobertas pelo requisito de execução de negociação na Commodity Exchange Act, que determina que certos swaps líquidos e elegíveis para compensação sejam negociados em um SEF ou mercado de contratos designado. Transações permitidas são tudo o mais: swaps não sujeitos ao requisito de execução de negociação, que a Comissão afirma negociam quase que exclusivamente fora de livros de ofertas. Segundo a Comissão, os livros de ofertas para transações permitidas “raramente foram usados pelos participantes do mercado para a negociação de swaps em SEFs, apesar de estarem disponíveis para todos os swaps listados pelos SEFs para negociação”, ao contrário dos livros mantidos para transações obrigatórias.
“A ação de hoje continua o compromisso da agência de prescrever a dose mínima eficaz de regulação para os participantes do mercado”, disse o presidente Michael S. Selig no anúncio de 20 de agosto. “Ao remover exigências excessivas do nosso regulamento, a Comissão permanece fiel à sua abordagem regulatória baseada em princípios.”
A CFTC enquadrou a proposta como uma questão de recursos para os próprios locais. Eliminar a obrigação de livro de ofertas para transações permitidas daria aos SEFs “a flexibilidade de determinar como alocar seus recursos”, afirma o comunicado, e poderia “estimular maior desenvolvimento e inovação nos métodos de execução” mais adequados aos produtos listados pelos SEFs. A maioria dos swaps institucionais flui por sistemas de solicitação de cotação (request‑for‑quote), onde uma mesa de compra solicita preços a um conjunto de dealers, em vez de utilizar livros de ofertas de limite central típicos dos negociantes de ações e futuros.
Os comentários devem ser enviados dentro de 30 dias da publicação da proposta no Federal Register.
O que a proposta mantém
As exceções são mais relevantes do que a mudança para quem negocia swaps de taxa de juros de referência. O requisito de livro de ofertas permanece intacto para transações obrigatórias — os swaps que a CFTC trouxe sob o mandato de execução de negociação por meio de determinações de disponibilização para negociação. Essa população inclui grandes parcelas do mercado de swaps de índice overnight em dólar e libra esterlina: em julho de 2023 a Comissão aprovou uma determinação MAT da TW SEF que cobre swaps overnight de SOFR com início à vista e datas IMM em prazos de até 30 anos, juntamente com contratos SONIA, trazendo-os para os livros de ofertas dos SEFs e sistemas request‑for‑quote.
Para esses instrumentos, os SEFs ainda devem manter um livro de ofertas funcional de acordo com o padrão de funcionalidade mínima de negociação. O que muda é a periferia: os milhares de listagens de swaps (prazos menos líquidos, moedas e estruturas que ficam fora do mandato de execução) para os quais os locais têm mantido livros de ofertas que, segundo a própria constatação da Comissão, são raramente utilizados pelos participantes.
A proposta também atinge uma obrigação que tem sido efetivamente não aplicada há mais de um ano. Em 30 de julho de 2025, a Division of Market Oversight da CFTC emitiu uma carta de não‑ação declarando que a equipe não recomendaria a aplicação de sanções contra qualquer SEF que se recusasse a fornecer um livro de ofertas de limite central para swaps não sujeitos ao requisito de execução de negociação. A regra proposta converteria essa posição temporária da equipe em uma emenda permanente, eliminando a discrepância entre a regra escrita e a medida de alívio.
A direção tem sido consistente ao longo dos anos. Em uma regulamentação de dezembro de 2020, a Comissão excluiu os componentes de swap de várias categorias de transações em pacote do requisito de livro de ofertas, ao mesmo tempo em que observou que os SEFs continuavam obrigados a oferecer livros de ofertas para transações permitidas como parte do padrão de funcionalidade mínima de negociação. A nova proposta fecharia essa lacuna restante. Ela segue a abertura, em 19 de agosto de 2026, de uma revisão de derivativos computacionais pela agência, como a primeira listagem de futuros vinculados a GPU, um segundo front na mesma agenda de desregulamentação e desenvolvimento de mercado.
O que acontece a seguir
O fim do período de comentários não torna a proposta automaticamente uma regra em vigor. A Comissão ainda precisa avaliar as contribuições e decidir se adota uma regra final, com a respectiva data de vigência. O anúncio prevê 30 dias para comentários a partir da publicação no Federal Register. A carta de não ação de julho de 2025 expressa a posição da equipe sobre recomendar medidas de fiscalização; ela não equivale, por si só, a uma alteração do regulamento.
