O que é um Formador de Mercado Automatizado (AMM)?

Formadores de Mercado Automatizados (AMM) têm sido um conceito crucial para o sucesso das Finanças Descentralizadas (DeFi), ou pelo menos, alguns de seus maiores aspectos. Sem eles, as exchanges descentralizadas (DEXes) não seriam capazes de funcionar, e os usuários não poderiam se beneficiar delas. Tudo isso mudou em 2018, quando Uniswap foi lançada, tornando-se a primeira plataforma descentralizada a usar com sucesso um sistema AMM.

O que são Formadores de Mercado Automatizados (AMM)?

Simplificando, um formador de mercado automatizado (AMM) é um protocolo que permite que exchanges descentralizadas operem. As DEXes permitem que os usuários troquem moedas digitais entre si, conectando‑os de forma mais direta, sem intermediários, e os AMMs funcionam como mecanismos de negociação autônomos que possibilitam isso.

Graças a eles, o setor DeFi pode funcionar sem a necessidade de exchanges centralizadas ou outras técnicas de formação de mercado.

Mas, para realmente entender o quão grande foi a contribuição dos AMMs no desenvolvimento das finanças descentralizadas, devemos aprofundar ainda mais e explicar o que são os formadores de mercado.

O que são Formadores de Mercado e Por que Eles Importam?

Antes que o setor DeFi explodisse em 2020, as exchanges descentralizadas não eram muito utilizadas. De fato, embora a Uniswap tenha criado um sistema AMM em 2018, muitos se perguntavam se as DEXes algum dia se consolidariam, ou se simplesmente desapareceriam como mais um experimento fracassado do setor cripto.

A razão para isso é a falta de liquidez. A liquidez é extremamente importante para a negociação, seja em cripto ou finanças tradicionais, pois permite que os usuários concluam suas operações rapidamente, aproveitem as mudanças de preço favoráveis ou cortem suas perdas e salvem o que puderem se o preço começar a despencar repentinamente.

Sem ela, ninguém se arriscaria a negociar nas plataformas, como aconteceu com as antigas DEXes. Elas careciam de liquidez porque ninguém as utilizava, e ninguém as utilizava porque careciam de liquidez. Com a indústria cripto sendo extremamente volátil, mudanças rápidas de preço podem ocorrer a qualquer momento, e os usuários precisam reagir rapidamente, sem tempo para esperar que alguém chegue à plataforma com a intenção de comprar exatamente a quantidade de moedas que o vendedor está oferecendo, ou vice‑versa.

Esse problema foi resolvido nas plataformas centralizadas pelos formadores de mercado — protocolos que facilitam o processo necessário para fornecer liquidez aos pares de negociação listados. Claro, nessa situação, a exchange centralizada (CEX) supervisiona todo o processo, bem como as operações dos traders, e fornece um sistema que garante que todas as ordens de negociação sejam correspondidas adequadamente.

Assim, se um trader deseja comprar uma certa quantidade de uma moeda específica, as CEXes o combinam com um vendedor que vende essa moeda e oferece a quantidade aproximada, com preço semelhante. Em outras palavras, as CEXes atuam como intermediárias entre os traders.

Esse sistema funcionou bem por anos, e o processo evoluiu para se tornar bastante fluido. Com a adoção crescente, ficou mais fácil combinar compradores e vendedores e ajudá‑los a concluir seus negócios. Contudo, nem sempre há oportunidades perfeitas disponíveis, e vendedores com necessidades específicas nem sempre encontram imediatamente compradores com necessidades correspondentes.

Se a exchange não consegue encontrar uma boa correspondência, a liquidez é considerada baixa. Em outras palavras, liquidez é a facilidade de comprar e vender ativos em determinado momento. Se houver muitas ordens de compra e venda disponíveis, combiná‑las é simples, e a liquidez é considerada alta.

Nesses casos, tendemos a observar slippage, que é a situação em que o preço de um ativo no momento da execução da venda difere do preço antes da conclusão da negociação. Basicamente, as exchanges garantirão que a negociação seja realizada, mas se não houver negociações com o mesmo preço, elas buscarão a melhor alternativa, que seria uma oferta com preço significativamente mais baixo ou mais alto.

Isso é especialmente comum durante períodos de alta volatilidade, onde a execução imediata da transação é imprescindível. No entanto, o slippage é extremamente prejudicial para os traders, por isso as exchanges fazem tudo ao seu alcance para garantir que os traders nunca precisem vivenciá‑lo. Elas fazem isso contando com instituições financeiras e traders profissionais para fornecer liquidez aos pares de negociação necessários. Essas entidades são solicitadas a criar várias ordens que correspondam às solicitações dos usuários da exchange, garantindo assim que sempre haja liquidez suficiente para atender à demanda.

Como um AMM é Diferente?

O modo como os formadores de mercado operam funciona bem para plataformas centralizadas, mas as exchanges descentralizadas desejam ser mais independentes, por isso adotaram uma abordagem diferente. Elas não utilizam sistemas de correspondência de ordens como as CEXes, nem possuem uma infraestrutura custodial, ou seja, não detêm as chaves privadas das carteiras dos traders nem os fundos armazenados nelas. Elas são verdadeiramente descentralizadas, significando que os traders são os únicos com acesso ao seu dinheiro.

Quanto aos sistemas de correspondência de ordens, eles foram substituídos por AMMs — protocolos que dependem de contratos inteligentes. Os contratos inteligentes são usados para definir o preço do ativo com base na oferta e demanda, e também fornecem liquidez. Mas, como eles resolveram o problema da baixa liquidez?

Simples — eles criaram pools de liquidez, que são essencialmente contratos inteligentes com grandes quantidades de moedas e tokens armazenados neles. Esses fundos são armazenados pelos próprios usuários de varejo, que são chamados de provedores de liquidez. Essencialmente, as plataformas oferecem um incentivo para que os usuários depositem suas moedas e tokens inativos em um contrato inteligente e os tornem disponíveis para os demais usuários da exchange.

Em troca, eles recebem recompensas na forma de renda passiva. Além disso, os AMMs também utilizam equações matemáticas predefinidas para garantir que os pools de liquidez permaneçam o mais equilibrados possível. Isso também elimina discrepâncias na precificação dos ativos agrupados.

Claro, os usuários não são obrigados a depositar seus ativos, e podem retirá‑los a qualquer momento. Algumas plataformas podem incluir penalidades se os usuários retirarem seus fundos antes do término do período pré‑determinado, mas isso não ocorre em todas as plataformas, e se for uma das condições — está claramente indicado no contrato.

Vale também notar que várias plataformas emitem tokens de governança especiais, que são outra forma de incentivo. Com os tokens de governança em sua posse, os usuários recebem a capacidade de participar da governança de todo o projeto. Eles têm o direito de propor mudanças que beneficiem a plataforma e sua comunidade, ou de votar em propostas publicadas por outros usuários. Nesses casos, o voto dos usuários que possuem mais tokens de governança normalmente tem mais peso do que o daqueles que possuem menos. Se a maioria dos detentores de tokens de governança votar que a proposta deve ser implementada, os desenvolvedores a colocarão em prática.

Os Riscos dos Pools de Liquidez

Uma última coisa a explicar é um dos maiores riscos associados aos pools de liquidez. Trata‑se de algo chamado perda impermanente, que ocorre quando a proporção de preço dos ativos agrupados flutua.

Nessas situações, o pool de liquidez incorrerá automaticamente em perdas quando e se a proporção de preço dos ativos agrupados mudar em relação ao preço que os ativos tinham quando foram depositados no contrato inteligente. Obviamente, quanto maior a variação de preço, maiores serão as perdas que o usuário sofrerá.

A perda impermanente é mais comum nos pools que contêm criptomoedas altamente voláteis. Contudo, também é importante notar por que a perda é chamada de “impermanente”. Isso se deve ao fato de que há uma chance de que a proporção de preço reverta, e que o preço retorne ao nível que tinha quando foi depositado.

Isso pode, novamente, acontecer devido à alta volatilidade das moedas digitais, algumas mais do que outras. Em outras palavras, se o preço dos ativos armazenados mudar enquanto eles permanecem armazenados, os usuários enfrentam uma perda potencial. Essa perda não precisa ocorrer, e a única forma de evitá‑la é retirar os ativos do pool de liquidez antes que o preço reverta ao preço original (ou superior).

Outro ponto a observar é que as perdas podem ser compensadas pelas recompensas que o usuário recebeu ao manter seus tokens bloqueados. Assim, ao retirar os tokens naquele momento, a recompensa seria perdida, mas ao menos o usuário não sofreria uma perda, encontrando‑se na mesma situação (quanto ao valor) que estava quando armazenou os tokens inicialmente.

Conclusão

Formadores de Mercado Automatizados (AMM) são uma parte essencial do setor de finanças descentralizadas, ou mais especificamente, das exchanges descentralizadas. Por causa deles, as exchanges descentralizadas podem oferecer seus serviços sem depender dos métodos usados por suas contrapartes centralizadas, e todas as DEXes agora os utilizam como a forma mais eficiente de oferecer liquidez à indústria de criptomoedas.