O que é um Formador de Mercado Automatizado (AMM)?

Os formadores de mercado automatizados (AMMs) contribuíram para o desenvolvimento das Finanças Descentralizadas (DeFi), sobretudo para a negociação em muitas exchanges descentralizadas (DEXs). Nem toda DEX precisa de AMMs: também existem livros de ofertas e modelos híbridos. Em 2018, a Uniswap foi lançada e ajudou a popularizar esse modelo. Não foi a primeira: a Bancor já havia lançado uma rede de AMMs em 2017.

O que são Formadores de Mercado Automatizados (AMM)?

Um formador de mercado automatizado é um mecanismo que define preços e executa trocas de ativos digitais conforme regras de um contrato inteligente. Em uma DEX baseada em AMM, o usuário geralmente negocia contra um pool de liquidez, em vez de esperar uma ordem compatível de outro participante.

Os AMMs permitem que parte do setor DeFi ofereça trocas sem uma exchange centralizada que intermedeie e combine cada ordem.

Para compreender essa contribuição, precisamos primeiro explicar o que são os formadores de mercado e por que a liquidez importa.

O que são Formadores de Mercado e Por que Eles Importam?

Antes da rápida expansão do DeFi em 2020, muitas exchanges descentralizadas tinham pouca utilização. Mesmo após o lançamento da Uniswap em 2018, ainda se questionava se essas plataformas atrairiam usuários suficientes.

Um obstáculo importante era a falta de liquidez. Tanto nas criptomoedas quanto nas finanças tradicionais, boa liquidez facilita comprar ou vender rapidamente sem afetar muito o preço. Isso ajuda a aproveitar movimentos favoráveis ou reduzir a exposição quando os preços caem.

Poucos usuários e baixa liquidez podem reforçar um ao outro: oportunidades limitadas afastam participantes, o que reduz ainda mais a liquidez. Nos voláteis mercados de criptoativos, esperar uma contraparte com necessidades compatíveis pode ser custoso.

Em mercados centralizados, formadores de mercado, geralmente empresas especializadas ou negociadores profissionais, fornecem liquidez ao apresentar ofertas de compra e venda. Eles não são o mesmo que o protocolo ou o mecanismo de combinação de ordens da exchange. A plataforma normalmente mantém um livro de ofertas e combina ordens compatíveis.

Se alguém deseja comprar determinada quantidade de um criptoativo, a exchange pode combinar sua ordem com uma ou mais ordens de venda aos preços disponíveis, respeitando as condições da ordem. Assim, atua como intermediária entre compradores e vendedores.

Esse modelo é usado há muito tempo. Mais participantes podem facilitar a busca por contrapartes, mas uma ordem com exigências específicas de preço ou quantidade nem sempre é executada imediatamente.

Liquidez é a facilidade de comprar e vender um ativo. Muitas ofertas próximas ao preço atual podem proporcionar boa liquidez. Além da quantidade de ordens, importam seu tamanho, a profundidade do livro e a diferença entre os preços de compra e venda.

Com pouca liquidez ou movimentos rápidos de preço, pode ocorrer slippage, ou deslizamento: o preço de execução difere do esperado. Uma ordem a mercado pode ser executada em vários níveis de preço. Uma ordem limitada impõe uma condição de preço, mas pode não ser executada. A exchange, portanto, não garante um preço específico nem a execução de toda ordem.

A alta volatilidade torna isso especialmente relevante. O slippage desfavorável prejudica os traders. Exchanges recorrem, entre outros participantes, a instituições financeiras e negociadores profissionais para melhorar as oportunidades de negociação. Suas ofertas podem reduzir problemas, mas não garantem liquidez suficiente em todos os momentos nem eliminam todo slippage.

Como um AMM é Diferente?

Uma DEX baseada em AMM substitui a combinação tradicional de ordens por negociações contra um contrato inteligente. O operador geralmente não precisa guardar as chaves privadas das carteiras dos usuários. Os ativos depositados no pool, porém, ficam no contrato e estão sujeitos às suas regras e riscos. Nem toda DEX tem a mesma estrutura ou grau de descentralização.

O contrato AMM calcula taxas de troca por regras matemáticas baseadas nas reservas do pool e nas operações. Em um modelo comum, o produto de duas reservas de tokens permanece constante, desconsiderando taxas e mudanças de liquidez. Como essas reservas são disponibilizadas?

Provedores de liquidez depositam ativos no pool, um contrato inteligente que mantém reservas para trocas. Tanto pessoas físicas quanto participantes profissionais podem contribuir. Os incentivos procuram tornar esse fornecimento atraente em comparação com apenas manter os ativos na própria carteira.

Em troca, os provedores podem receber uma parcela das taxas de negociação e, às vezes, recompensas adicionais. Isso pode gerar renda, mas não garante lucro. As fórmulas orientam mudanças de reservas e preços; não eliminam todos os desequilíbrios ou diferenças de preço. A arbitragem frequentemente ajuda a aproximar o preço do pool do observado em outros mercados.

Fornecer liquidez é voluntário. Muitos pools comuns permitem retiradas sem prazo fixo de bloqueio, mas as condições variam. Um programa separado de recompensas pode impor bloqueio ou penalidade por retirada antecipada. Custos de rede e restrições do contrato ou token também podem afetar a retirada. É necessário verificar as condições do serviço.

Algumas plataformas também emitem tokens de governança. Eles podem permitir propostas de mudanças ou votos conforme as regras do projeto. O peso do voto costuma depender dos tokens detidos ou dos votos delegados, de modo que uma posição maior pode aumentar a influência. A aprovação, porém, nem sempre depende da maioria simples do número de titulares. Quórum, limiares de votação, prazos de espera e procedimentos de execução também podem ser exigidos.

Os Riscos dos Pools de Liquidez

Um risco importante para provedores de liquidez é a perda impermanente. Ela representa um desempenho inferior do valor da posição no pool em comparação com manter os ativos originais fora dele, quando a relação de preços entre os ativos muda.

Em um pool clássico de produto constante, negociações e arbitragem alteram a composição dos ativos do provedor conforme a relação de preços muda. Quanto mais essa relação se afasta da inicial, maior costuma ser a perda relativa, desconsiderando taxas. O valor da posição em dólares ainda pode aumentar: a comparação é com a alternativa de manter os ativos originais.

Esse risco é especialmente relevante quando os preços dos ativos variam muito entre si. A perda é chamada de impermanente porque, em um modelo simples, pode diminuir ou desaparecer se a relação inicial de preços retornar. Esse retorno não é garantido.

A volatilidade das moedas digitais pode contribuir de formas diferentes. O que importa é a relação de preços entre os ativos, não apenas cada preço em dólares voltar ao nível original ou a um nível superior. O desempenho inferior pode existir antes da retirada. Retirar realiza a composição e o valor da posição naquele momento; esperar não garante recuperação.

Taxas de negociação acumuladas e recompensas adicionais podem compensar parte ou todo o desempenho inferior, mas isso não é certo. A retirada de um pool AMM comum não elimina automaticamente taxas de negociação já ganhas. As condições das recompensas adicionais dependem do programa correspondente. Recompensas ou retiradas, por si só, não garantem a preservação do capital inicial.

Conclusão

Os AMMs são uma parte importante do DeFi e permitem que muitas exchanges descentralizadas ofereçam negociação por pools sem a combinação tradicional de ordens. São um entre vários modelos de liquidez: livros de ofertas e sistemas híbridos também são usados. Seus benefícios devem ser compreendidos junto com os riscos de preço, liquidez e contratos inteligentes.