Newmont (NEM): En gyllen billett til hard penger

Den evige glansen av gull

Når det gjelder utvinning av metaller, går mesteparten av oppmerksomheten til industrielle metaller, fra de massive produksjonsvolumene av jern og aluminium til de mer nisjeproduktene som tungsten, platina, rhenium, rhodium, eller uran (følg lenkene for en detaljert investeringsrapport om hvert av disse metallene).

Ett metall, derimot, har en tendens til å fange offentlighetens og investorers oppmerksomhet mer enn noe annet, til tross for sin mangel på industriell bruk: gull.

Gull har blitt brukt siden tidens morgen som et symbol på makt, luksus og rikdom. Det har også, med langt, vært den mest vanlige og varige formen for valuta i historien. Den dag i dag er gull fortsatt en av de viktigste reserveaktivene som holdes av nasjonale sentralbanker, og danner grunnlaget for stabiliteten i det globale finanssystemet.

Likevel så det en periode ut som om gulls beste dager lå bak, med det edle metallet beskrevet som en «barbarisk relikvie» av ledende økonomer. Med slutten på konvertibiliteten av dollaren til gull på 1970-tallet, så det virkelig ut som om gull ikke lenger ville spille en rolle som en primær finansiell eiendel.

Dette var inntil de siste månedene, da gull fortsatte å slå nye rekorder for historisk høye priser, og endte opp med å overgå S&P 500 i løpet av de siste tiårene.

Dette bringer naturlig tilbake oppmerksomheten til gullgruvebedrifter, hvis marginer bør forbedres dramatisk fra gullprisens oppgang. Og den første blant dem er verdens største gullgruveprodusent etter produksjonsvolum: Newmont.

Gull når nye historiske topper

Siden slutten på konvertibiliteten av gull til amerikanske dollar (USD) i 1971, har det vært to gull-bullmarkeder på 1970- og 2000-tallet. Og vi er nå midt i et nytt, spesielt med den svært sterke gullstigningen i 2024 og 2025.

En viktig drivkraft bak hver gullstigning har vært bekymringer om økonomien og vedvarende dominans av USD over det globale finanssystemet.

Dette er delvis det som driver det nåværende gull-bullmarkedet igjen, med den amerikanske regjeringen som samler opp gjeld som aldri før. Samtidig har stigende renter ført til at rentebetalingene har gått over 1 billion USD for første gang.

Til sammenligning er dette større enn USAs forsvarsbudsjett, som selv utgjør 40 % av de globale militærutgiftene.

Voksende og mangfoldige bekymringer

I motsetning til tidligere gull-bullmarkeder, er dette resultatet av en konvergens av flere faktorer og ikke bare bekymringene om USAs underskudd og gjeld.

• Trumps tollsatser har skapt en situasjon der fremtidige gullimporter til USA kan bli vanskelige, noe som har ført til en hastverk med å flytte gull fra London til amerikanske hvelv.
• Det faktiske volumet av gull lagret i Fort Knox har blitt satt under spørsmål av både Elon Musk og president Trump, med en oppfordring til revisjon som plutselig og mystisk har blitt glemt siden da.
• Globale internasjonale spenninger er på et historisk høyt nivå, med NATO som potensielt kan gå i oppløsning, Canada og Grønland som potensielt kan bli annektert av USA, europeiske nasjoner på randen av krig med Russland, kaos i Midtøsten (Israel, Gaza, Libanon, Syria, Jemen, Iran osv.), og rivaliseringen mellom USA og Kina som heller ikke roer seg.

Du kan lese mer detaljer om alle disse faktorene som fører til historisk høye gullpriser i vår dedikerte artikkel fra februar 2025: “Gullmangel utløser en rekordprisøkning“.
Dette setter gull i et gunstig lys selv i forhold til topprangerte aktiva, som S&P 500.

“I USD-terminologi har gull vokst 9,99 ganger siden 2000, og overgikk S&P 500 betydelig, som har vokst 4,34 ganger i samme periode. Dette indikerer at gull har mer enn doblet avkastningen til S&P 500 over 25 år.”

Investering i gullgruvebedrifter

Historisk har prisstigningen i et gull-bullmarked fungert i påfølgende faser:

• Stigningen av selve råvaren skyldes bekymringer om finansiell stabilitet, noe som gjør at gull overgår aksjer.
  • Dette skaper et insentiv til å øke gulleksponeringen og redusere karriererisikoen ved å gjøre det.
• Flyt av institusjonelle investorers penger inn i de største gullgruvebedriftene, med gullaksjer ofte som en bedre måte å få eksponering (og utbytte) enn metallisk gull for institusjonelle investorer som trenger likviditet og avkastning.
• Mellomstørre og deretter mindre gullgruvebedrifter har en tendens til å stige i aksjekurs senere.
• Til slutt, ved slutten av bull-runen, blir juniorgruvebedrifter (som ennå ikke produserer) fanget i spekulativ aktivitet.

Så langt ser denne malen ut til å holde, ettersom de fleste gullgruveaksjer knapt har reagert på at råvarene eksploderer i pris, og juniorgullgruvebedrifter har ikke i det hele tatt gjort det.

Imidlertid har aksjekursen til de største gullgruvebedriftene begynt å komme seg igjen, med Newmont i front.

Oversikt over gullgruvesektoren

Fordi gull er så sjeldent i jordskorpen, er kun noen få forekomster i verden i stand til å produsere store mengder av det.

Dette er også et svært teknisk felt, med lønnsom, lavkostproduksjon som en vanskelig utfordring, vanligvis oppnådd gjennom en blanding av geologi (ikke for dyp og rik nok malm) og dyp ekspertise i graving, knusing og rensing av råmineralene.

Gjennomsnittlig produserer de fleste gullforekomster kun 1‑10 g gull per tonn råstein for underjordiske gruver, og ofte enda mindre for overfladiske åpen-gruvegruver. Dette gjør det til en svært energi‑ og kapitalintensiv virksomhet.

Når produksjonen måles, er Newmont med langt den største produsenten. Den ligger nå langt foran sine nærmeste konkurrenter, Barrick Gold (ABX.TO ), siden oppkjøpet av NewCrest i 2023 for $16,8 milliarder. Dette fulgte et annet oppkjøp av GoldCorp for $10 milliarder i 2019.

Oversikt over Newmont

Newmont i tall

Newmont ble grunnlagt i 1921 og har vært børsnotert i nøyaktig et århundre siden 1925.

I 2024 produserte Newmont 6,8 millioner unser gull og 153 000 tonn kobber.

Newmont har bransjens største gullreserver i bakken, med 136 millioner unser gull, samt nesten 600 millioner unser sølvreserver og 30 milliarder pund kobber (15 millioner tonn).

Sett i forhold til dagens produksjonsnivåer, vil dette gi selskapet 20 år med gullreserver og nesten et århundre med kobberreserver. Når man legger til «ressurs»-kategorien (sannsynlige, men ikke beviste mineralreserver), er de totale gullreservene sannsynligvis minst 300 millioner unser.

Totalt planlegger selskapet å holde de nåværende produksjonsnivåene på lang sikt, med gruveutvidelser som kompenserer for uttømming (se nedenfor om den viktigste store utvidelsen).

Denne metallproduksjonen resulterte i inntekter på $18,6 milliarder og en fri kontantstrøm på $2,9 milliarder.

Av denne kontantstrømmen ble $1,1 milliarder distribuert til aksjonærene i form av utbytte, og $1,2 milliarder i form av aksjetilbakekjøp.

Gullindustrien følger en standard kalt AISC (All‑In Sustaining Cost) for å måle den «reelle» kostnaden ved gruvedrift når kapitalutgifter og driftskostnader inkluderes. Newmonts AISC er $1.620 per unser gull, eller nesten halvparten av den siste prisen.

Newmonts eiendeler

De fleste av Newmonts gruveeiendommer ligger i Amerika og Australia, uten noen i Europa eller Asia, og kun en liten del i Afrika. Av de verdensklasse gruveeiendommene («Tier 1»), ligger de fleste i Australia og Nord‑America.

Som følge av dette anses Newmonts gruver generelt som tryggere fra et geopolitisk perspektiv, spesielt for vestlige investorer.

Dette betyr imidlertid ikke at selskapet er helt uten jurisdiksjonsrisiko, særlig med Latin-Amerika som har en lang historie med konflikter med store gruveselskaper.

Selv om det ville bli for langt å gi en detaljert gjennomgang av hver av selskapets gruver, kan noen nøkkel‑eiendeler diskuteres nærmere.

Australske gruver

Cadia og Tanami er begge australske gullgruver som gjennomgår en utvidelse etter flere tiår med produksjon.

Cadia er en av verdens største gull‑kobbergruver. Utvidelsen pågår fortsatt, fra dagens produksjon på 597 000 unser gull per år.

Samtidig forventes Tanami Expansion 2 å nå første produksjon i andre halvdel av 2025, med en opptrapping fra 150 000 til 200 000 unser per år til 600 000 unser per år de første fem årene og en reduksjon av driftskostnadene med omtrent 10 %.

Boddington er en annen stor australsk gruve, forventet å levere ca. 30 % mer gullproduksjon i 2027.

Gruver i Amerika

Peñasquito er en gruve i Mexico som produserer gull, sølv, bly og sink siden 2009, den er verdens 5^th største sølvgruve og ble kjøpt opp fra Goldcorp i 2019. Den bør få tilgang til høyere gullkvalitet i 2025, noe som øker produksjonen med 30 %.

De nordlige gullgruvene i Nevada er nå 61,5 % eid og drevet av Barrick, og 38,5 % eid av Newmont. Dette inkluderer 10 underjordiske og 12 åpen‑gruvegruver. Med en årlig tilskrivbar produksjon på 1,12 millioner unser gull, er dette en av Newmonts viktigste eiendeler.

Andre: Afrika & Papua Ny‑Guinea

Ahafo‑komplekset i Afrika blir utvidet med den nye Ahafo North, forventet å bli satt i drift i 2025, med ca. 750 k oz årlig gullproduksjon.

Lihir ligger i Papua Ny‑Guinea og var et Newcrest‑prosjekt. Det forventes å levere minst ca. 30 % mer gull innen 2028.

Avhendelser

For å sentrere seg om store prosjekter og redusere distraksjon fra mindre, har selskapet avhendet mange «ikke‑kjerne»‑eiendeler, med mange salg forventet å avsluttes innen midten av 2025.

Dette vil konkludere utviklingen av Newmont til verdens største gullgruve etter Newcrest‑oppkjøpet, med fokus på å gjøre megagruver til hovedaktiviteten, mer enn mange mindre prosjekter.

Den endelige posisjonen til selskapet vil være å eie alle de 6 største gullgruvene og mer enn halvparten av de beste Tier 1‑gullgruvene i verden (med Carlin i Nevada som et joint venture).

Newmonts fremtid

På grunn av sin allerede massive størrelse er det usannsynlig at Newmont vil vokse betydelig, med mindre de gjør et nytt megainnkøp som de gjorde med Newcrest. Dette gjelder selv med den planlagte gruveutvidelsen, da de vil bli kompensert av en viss nedgang i mindre gruver og avhending av ikke‑kjerne‑gruver.

Imidlertid er det like sannsynlig at de opprettholder produksjonen på dagens nivå i flere tiår fremover.

Dermed bør selskapets verdsettelse i hovedsak baseres på nåværende data fremfor håp om vekst, noe som bringer oppmerksomhet til selskapets kostnader og gullpriser.

Newmonts utviklende marginer

Generelt er gruvedrift en virksomhet som er sensitiv for inflasjon, da den er svært kapitalintensiv. Så ethvert planlagt prosjekt som tar mange år å gjennomføre kan raskt gå over budsjett dersom lønns‑ og leverandørpriser stiger.

Samtidig, i motsetning til andre gruvebedrifter, drar gullgruvebedrifter nytte av at gull har en tendens til å dra stor fordel av inflasjonsperioder, ettersom investorer søker tilflukt i metallet mot valutadevaluering.

For øyeblikket er Newmonts driftskostnader omtrent halvparten lønn og halvparten material‑ og energikostnader.

Selskapet projiserer foreløpig sine fremtidige inntekter med antagelsen om en gullpris på $2 500 per unser, kobber på $9 730 per tonn, og olje på $80 per fat. På tidspunktet for skriving av denne artikkelen ser det ut til at dette er konservative antagelser, da disse råvarene handles henholdsvis til $3 023 per unser, $9 813 per tonn og $68 per fat.

Hver $100 per unser over $2 500 per unser for gull vil resultere i $517 M mer inntekter for Newmont.

Dette er med sikkerhet det mest prisfølsomme tallet investorer i selskapet bør følge og forsøke å forutsi nøyaktig.

Newmont bærekraft

Når man investerer i utvinningsindustrier som olje & gass, tømmer eller gruvedrift, må investorer bekymre seg for mulige skandaler, katastrofer og andre miljø‑ eller sosiale problemer som stammer fra produksjonen av disse ressursene.

Newmont arbeider aktivt for å bli en leder innen bærekraft blant gullgruvebedrifter. Merkverdig har de rangert:

• #2 av 100 kles‑ og utvinningsselskaper i 2023 Corporate Human Rights Benchmark.
• Topp‑desil i ISS corporate rating innen gruveindustrien.
• Den mest transparente bedriften i hele S&P 500, ifølge Bloomberg ESG Disclosure Score.
• A‑ på klimaaksjoner, ifølge CDP Climate score.

Så, selv om disse bemerkelsesverdige rangeringene aldri er en garanti for at ingenting skjer, plasserer dette selskapet i en egen klasse når det gjelder miljørisiko og gir noe synlighet for investorer.

Newmonts finanser & distribusjon

Som et selskap som har vært børsnotert i et århundre og er en leder i sin bransje, har selskapet lenge vært forpliktet til å redistribuere overskudd til sine aksjonærer.

Den uttalte politikken er å opprettholde et «stabilt og forutsigbart årlig fellesutbytte», for nå rundt $1 per aksje.

Opprettholdelsen av rundt $3 milliarder i kontanter er også essensiell for å opprettholde likviditet, utbyttestabilitet og selskapets overordnede stabilitet. Gjeld er for tiden på $7,9 milliarder, og ledelsen har som mål å holde den under $8 milliarder i overskuelig fremtid.

Aksjetilbakekjøpsprogrammet har opptil $3 milliarder autorisert frem til oktober 2026.

Den langsiktige posisjonen til selskapet bør opprettholdes av $1,5 milliarder i reinvestert vedlikeholdskapital (for å holde driften stabil), og $1,3 milliarder i organisk utvikling for å opprettholde mineralreserver i årtier fremover.

Konklusjon

Newmont, gjennom en blanding av strategisk oppkjøp, leting & oppdagelse av nye verdensklassegruver, og organisk vekst, tar ledelsen i å bli det største og mest synlige gullgruveselskapet i verden. Det er også en betydelig produsent av sølv og kobber.

Gull ser ut til å gå inn i en lang syklus med prisøkning, drevet av en konvergens av kriser: monetære, gjelds‑, geopolitisk, tillits‑ osv. I den konteksten vil likviditetsstrømmen inn i gullsektoren først komme de sikreste og mest likvide aktiva til gode.

I tillegg bør trenden de siste to tiårene med økt popularitet for passiv investering også hjelpe, ettersom Newmont er den største holding i noen av de største gullgruve‑ETF‑ene, som VanEck Gold Miners ETF.

Så, for investorer som ikke ønsker direkte eksponering mot gull gjennom gullstenger og bullion, kan Newmont være et flott alternativ. Det vil også generere et beskjedent utbytteavkastning, som bidrar til å dempe den ofte svært ustabile aksjekursen.

Siste nytt om Newmont