Topp 10 gullaksjer å investere i (november 2026)

Forsikring for vanskelige tider

Gull har fascinert mennesker siden oldtiden og var et av de første metallene som ble brukt i ren form. Det ble knyttet til guder og konger og raskt brukt i handel. Gullrush har også fremskyndet bosetting og kolonisering av områder som California.

Frem til 1971 kunne utenlandske pengemyndigheter veksle dollar i gull under Bretton Woods-systemet, mens de andre deltakende valutaene var knyttet til dollaren. Deretter mistet gull denne offisielle monetære rollen og ble i Vesten iblant betraktet som en foreldet levning. I India og Kina er det fortsatt populært som sparing i møte med frykt for bankkriser og statlig beslag.

Selv om gull ikke lenger støtter dette valutasystemet, har mange sentralbanker beholdninger på hundrevis eller tusenvis av tonn. De var nettokjøpere gjennom store deler av 2010-tallet, og kjøpene økte kraftig i 2022.

Oppgangen i gullprisen i månedene før denne artikkelen fra 2023 ga investorer grunn til å se nærmere på en sektor som lenge hadde vært utenfor rampelyset.

Vurdering av gullgruver

Gruveselskaper er avhengige av en begrenset ressurs: malm som gradvis tømmes gjennom utvinning. Hvert selskap har en viss mengde anslåtte reserver i bakken. Nye funn kan erstatte utvunne reserver, men er vanskelige å forutsi. Derfor er påviste og sannsynlige reserver et sikrere utgangspunkt enn forventninger om forekomster som ennå ikke er oppdaget.

Artikkelen sammenligner selskapenes produksjon og reserver. Reserver delt på årsproduksjon gir bare et veiledende forholdstall i år, ikke en garantert gjenværende levetid for gruvene.

Et annet mål er AISC (All-in Sustaining Cost), altså samlede kostnader for å opprettholde produksjonen. Det omfatter drift og vedlikeholdsinvesteringer, men ikke alle historiske investeringer, vekstkapital, skatter eller finansieringskostnader. Lav AISC gir normalt større motstandskraft når gullprisen faller. Høy AISC kan gi større prosentvis marginforbedring ved prisoppgang, men også høyere risiko. Målet garanterer ikke i seg selv regnskapsmessig overskudd.

10 interessante gullaksjer

1. Newmont

NEM Prisdiagram

Newmont var verdens største gullprodusent og ønsket å styrke posisjonen med den bindende avtalen om kjøp av Newcrest i mai 2023. Oppkjøpet var ennå ikke gjennomført på det tidspunktet. Det ville tilføre store gull- og kobberreserver, særlig i Canada og Australia. Basert på tidligere fusjoner anslo selskapet årlige synergier før skatt på 500 millioner dollar.

I 2022 produserte Newmont omtrent 6 millioner troy unser gull, 30 millioner troy unser sølv og 84 millioner pund kobber, samt bly og sink. Gruvene var konsentrert i Nord- og Sør-Amerika og Australia. AISC var 1 211 amerikanske dollar per unse i 2022.

Ved utgangen av 2022 hadde Newmont gullreserver på 96,1 millioner unser, omtrent seksten ganger årets produksjon. Ledelsen presenterte langsiktige produksjonsplaner frem til 2032 og hadde en lang historie med å erstatte reserver gjennom leting og nye funn ved eksisterende gruver. Forholdstallet er ikke en garanti for gruvelevetid.

I presentasjonen fra mai 2023 anslo Newmont at hver økning på 100 dollar per unse i gullprisen ville gi gjennomsnittlig 400 millioner dollar ekstra årlig fri kontantstrøm over fem år. Den ikke-bindende utbytterammen omfattet et årlig grunnutbytte på 1 dollar per aksje ved en gullprisforutsetning på 1 400 dollar, et spenn på 1,40–1,80 dollar ved 1 700 dollar og 2–3 dollar ved 2 000 dollar. Dette var ikke en automatisk utbytteøkning på 0,50–0,60 dollar for hver prisoppgang på 100 dollar. Fremtidige utbetalinger avhang av styret og de økonomiske forholdene.

Kilde: Newmont

Størrelse og geografisk spredning gjorde at artikkelen fremhevet Newmont for investorer som prioriterte relativ robusthet og utbytte fremfor rask vekst. Det gjør ikke en gullaksje risikofri.

2. Barrick Gold Corporation

B Prisdiagram

Barrick Gold (ABX.TO ) var blant de største gullprodusentene målt i børsverdi. Selskapet konsentrerte seg om Tier 1-eiendeler: store gruver med lang levetid og konkurransedyktige kostnader. Produksjonen kom hovedsakelig fra Nord-Amerika og Afrika.

I 2022 produserte Barrick 4,1 millioner unser gull og 440 millioner pund kobber. Gullreservene var rundt 76 millioner unser, omtrent 18,5 ganger årsproduksjonen, uten at dette garanterer tilsvarende gjenværende levetid. AISC var omtrent 1 200 amerikanske dollar per unse.

Selskapet planla gradvis vekst, med en indikativ produksjonsøkning på rundt 25% frem mot 2029, avhengig av leting og prosjektutvikling.

Kilde: Barrick Gold

Virksomheten i Afrika medførte ytterligere politiske og regulatoriske risikoer. Barricks størrelse og tilstedeværelse i mange land begrenser avhengigheten av ett rettsområde, men en konflikt med lokale myndigheter kan fortsatt få store følger. Store reserver og vekstplaner gjorde ifølge artikkelen selskapet aktuelt for langsiktige investorer som ønsket vekstpotensial.

3. Agnico Eagle Mines Limited

AEM Prisdiagram

Agnico Eagle produserte i Canada, Mexico, Finland og Australia. Fusjonen med canadiske Kirkland Lake ble fullført i februar 2022 og omfattet blant annet Fosterville-gruven i Australia.

Agnico Eagle rapporterte for 2022 en gullproduksjon på 3,135 millioner unser og omtrent 2,3 millioner unser sølv, med gullreserver på 48,7 millioner unser. Rapportert AISC var 1 109 amerikanske dollar per unse. Tallet 1 090 dollar gjaldt et sammenlignbart grunnlag med et helt års produksjon fra de tidligere Kirkland Lake-gruvene; på dette grunnlaget var gullproduksjonen 3,281 millioner unser. Artikkelen beskrev et mål om gradvis produksjonsvekst på rundt 10% frem mot 2030.

Agnico Eagle har en lang historie med økende utbytte, særlig siden 2010. Artikkelen viste til historiske samlede utbyttebetalinger på rundt 1,4 milliarder dollar til aksjonærene.

Kilde: Agnico Eagle

Store reserver og produksjon i Canada, Mexico, Finland og Australia ga Agnico Eagle en annen geografisk risikoprofil enn mange konkurrenter. Artikkelen vurderte kombinasjonen og vekstplanene som relativt robust innen gullgruvesektoren. Aksjen garanterer likevel ikke at kapitalen bevares.

4. B2Gold

BTG Prisdiagram

B2Gold produserte særlig i Mali, Namibia og Filippinene. Artikkelen beskrev et vekstmål på rundt 20% frem mot 2026 gjennom utvidelse av eksisterende gruver, blant annet Fekola, og regional leting.

B2Gold produserte rundt 1 million unser gull i 2022 med samlet AISC på omtrent 1 033 amerikanske dollar per unse. De oppgitte reservene på 76 millioner unser var feilaktig hentet fra Barrick. Da avtalen om kjøp av Sabina ble annonsert i februar 2023, anslo B2Gold at den kombinerte virksomhetens eierandelsjusterte påviste og sannsynlige reserver ville øke 66% til 9 millioner unser. Dette var et transaksjonsbasert anslag, ikke 18,5 års gjenværende produksjon.

Kilde: B2Gold

Gruvenes beliggenhet øker risikoen og kan bidra til lavere verdsettelse. Relativt lave produksjonskostnader og fravær av utestående lån ved utgangen av 2022 ga en viss motvekt. Selskapet var likevel sterkt avhengig av produksjonen i Afrika.

Mali hadde lenge vært rammet av islamistisk opprør og endringer i internasjonalt militært samarbeid, blant annet med Frankrike og den russiske leiesoldatorganisasjonen Wagner. Samtidig vurderte Namibia statlige eierandeler i råvareselskaper. Diskusjonene betydde ikke at alle produsenter allerede var tvunget til å overføre virksomhet til staten.

Ifølge artikkelen passet B2Gold bedre for investorer som godtok betydelige politiske og regulatoriske landrisikoer i bytte mot muligheter for utbytte og vekst.

5. AngloGold Ashanti Limited

AU Prisdiagram

AngloGold Ashanti hadde gruver i Afrika, Australia og Latin-Amerika. Artikkelen beskrev den geografiske fordelingen som rundt 60%, 20% og 20%. Selskapet hadde også utviklingsprosjekter i Nevada med anslåtte mineralressurser på rundt 8,4 millioner unser.

AngloGold produserte 2,742 millioner unser gull og 3,6 millioner unser sølv i 2022. Ved årets slutt rapporterte det gullreserver på 30,4 millioner unser og mineralressurser på 131,4 millioner unser som allerede inkluderte reservene. Tallene skal ikke legges sammen til 162 millioner unser reserver eller seksti produksjonsår. En stor del lå i Afrika, med ytterligere tilstedeværelse i Sør-Amerika og utviklingsprosjekter. Artikkelen oppga en AISC-prognose på rundt 1 420 amerikanske dollar per unse for 2023.

Store ressurser og reserver gir langsiktige utviklingsmuligheter. De fjerner ikke risikoen for uttømming: ressursene må omdannes til økonomisk utvinnbare reserver, og prosjektene må utvikles.

I mars 2023 annonserte AngloGold Ashanti og Gold Fields et forslag til et fellesforetak i Ghana som skulle kombinere AngloGolds Iduapriem-gruve med Gold Fields’ tilstøtende Tarkwa-gruve. Forslaget omfattet et av Afrikas største gullkomplekser, med anslått levetid på minst atten år og AISC under 1 200 dollar per unse over hele levetiden, i 2023-priser. Sammenslåingen var ennå ikke gjennomført.

6. Sibanye Stillwater Limited

SBSW Prisdiagram

Sibanye-Stillwater var blant verdens største primærprodusenter av platina og palladium og en viktig gullprodusent i Sør-Afrika. Det var ikke verdens tredje største gullprodusent. Edelmetaller var kjernen i virksomheten, særlig i Sør-Afrika og USA.

Det sørafrikanske selskapet hadde også interesser i litium og batterimetaller som nikkel og kobolt. Det så vekstmuligheter for platina og palladium i den gryende hydrogenøkonomien.

Gullproduksjonen i Sør-Afrika ble i første halvår 2022 særlig rammet av en streik som varte i flere måneder. Problemer med strømforsyningen var en ekstra risiko. Lavere produksjon økte kostnadene per unse. Artikkelen så mulighet for oppgang til 1–1,2 millioner unser årlig, men dette var verken sikkert eller den offisielle produksjonsprognosen for 2023.

Kilde: Sibanye

De opprinnelige produksjonsforventningene for 2023 omfattet:

• 1,70–1,80 millioner unser på 4E-basis fra de sørafrikanske platinametallaktivitetene og 500–535 tusen unser på 2E-basis fra USA. Amerikansk resirkulering ble anslått separat til 450–500 tusen unser på 3E-basis. Målene omfatter forskjellige metallblandinger.
• 756–788 tusen unser gull fra de sørafrikanske aktivitetene, eksklusive DRDGOLD.
• 5–10 tusen tonn nikkel fra Sandouville-raffineriet, ikke et uspesifisert samlet mål for alle batterimetaller.

Den sammensatte metallporteføljen og platinaeksponeringen gjør Sibanye-Stillwater mer komplisert å vurdere enn en ren gullprodusent. Selskapet kan dra nytte av høyere edelmetallpriser og det grønne skiftet. Risikoanalysen krever også forståelse av arbeidskonflikter, strømmangel og andre forhold i Sør-Afrika.

Etter det vanskelige 2022 vurderte artikkelen den lave relative verdsettelsen som en mulig verdimulighet. Det var en vurdering av datidens forhold, ikke sikkerhet for fremtidig avkastning.

7. Regis Resources Limited

Kilde: Regis Resources

Regis Resources er en australsk gullprodusent med to sentrale driftsområder i Vest-Australia: Duketon og en eierandel på 30% i Tropicana. Selskapet utviklet også McPhillamys i New South Wales.

I regnskapsåret 2022 produserte Regis rundt 437 000 unser gull. Det rapporterte reserver på 4,1 millioner unser og mineralressurser på 9,9 millioner unser, ikke 14 millioner unser reserver eller garanterte 32 produksjonsår. AISC var 1 556 australske dollar per unse, ikke amerikanske dollar.

Regis siktet den gang mot 500 000 unser i årsproduksjon frem mot 2025. McPhillamys kunne tilføre rundt 200 000 unser årlig, med planlagt endelig investeringsbeslutning i 2024. Dette var planer, ikke allerede oppnådd produksjon.

Regis så langsiktig letepotensial i sine eksisterende områder. Kontroll over rundt 90% gjaldt gullrettigheter i Duketon-grønnsteinsbeltet, ikke alle Australias gullrike belter. De rundt 160 millioner unsene artikkelen nevnte for det større Kalgoorlie–Norseman-beltet, var ikke reserver eid av Regis. Nye funn kunne øke potensialet, men var ikke garanterte.

Artikkelen fremhevet Australias gruveindustri, eksisterende reserver og vekstmuligheter. Australia har en veletablert gruvesektor; at landet skulle være gunstigere enn USA eller Canada er en vurdering. Regis ble presentert som en kombinasjon av nåværende produksjon, planlagt vekst og letepotensial over mer enn ti år.

8. Equinox Gold

EQX Prisdiagram

Det er vanskelig å få et gruveselskap til å vokse. En mindre gullprodusent kan oppnå større prosentvis produksjonsvekst, men har også finansierings- og gjennomføringsrisiko.

Equinox Gold produserte 25 601 unser gull i 2018 og 532 319 unser i 2022. Artikkelen nevnte reserver på rundt 17 millioner unser, omtrent 32 ganger produksjonen i 2022, uten at dette garanterer en gruvelevetid. Samlet AISC i 2022 var 1 622 amerikanske dollar per unse; kostnadene varierte betydelig mellom gruvene.

Equinox hadde aktiviteter og prosjekter i Canada, USA, Mexico og Brasil. Målt med gruvebransjens målestokk var det et ungt selskap som søkte vekst gjennom oppkjøp og nye gruver.

Artikkelen beskrev en ambisjon om å doble produksjonen innen slutten av tiåret, særlig gjennom Greenstone, som ble utviklet som en av Canadas største gullgruver. Veksten avhang av ferdigstillelse og resultater i prosjektene.

Høye kostnader og store vekstinvesteringer gjør kontantstrømmen følsom for gullprisen. Artikkelen vurderte priser over 2 000 dollar per unse som gunstige, men det er ikke en fast eller garantert lønnsomhetsgrense.

Equinox ble derfor presentert som en offensiv posisjon på økende gullpris, med økonomisk følsomhet sammenlignet med giring i gullfutures. En pris under 1 900 dollar ble vurdert som ugunstig, men bestemmer ikke automatisk et bestemt tap. Kostnader, produksjon, finansiering og prissikring har også betydning.

9. Franco-Nevada Corporation

FNV Prisdiagram

Investorer kan få eksponering mot gullrelaterte aksjer gjennom andre selskaper enn de direkte gruveprodusentene.

Royalty- og streamingselskaper finansierer gruver mot en andel av fremtidige inntekter eller retten til å kjøpe deler av metallproduksjonen. Streamingleveranser er ikke gratis: vanligvis betales et forskudd og en ekstra kontraktsfestet pris per levert enhet.

Fordi selskapene vanligvis ikke betaler gruvens driftskostnader direkte, er de mindre direkte utsatt for økte utvinningskostnader. Omsetningsroyaltyer følger inntektene fremfor nettooverskuddet. Modellen er fortsatt følsom for metallpriser, produksjon og kontraktsvilkår.

Modellen dekker et finansieringsbehov: banker og andre långivere kan være tilbakeholdne overfor nye gruveprosjekter eller mangle den spesialkunnskapen som kreves for å vurdere dem.

Royaltyselskaper forbinder dermed kapitalmarkedene med gruveprodusenter som vil begrense utvanning gjennom nye aksjer. Mange rettigheter gjelder i hele gruvens levetid, slik at nye reserver og lengre drift kan øke verdien. Den nøyaktige varigheten avhenger av kontrakten.

Franco-Nevada var en pioner innen gruveroyaltyer. I april 2023 rapporterte selskapet en gjennomsnittlig årlig sammensatt vekstrate på 17% i aksjonærenes totalavkastning siden børsnoteringen i 2007. Dette var historisk totalavkastning, ikke årlig resultatvekst. Selskapet tilbød bred spredning mellom eiendeler og rettsområder:

• Rundt 55% av omsetningen i 2022 kom fra gull, supplert med sølv, platinametaller, olje, gass og andre råvarer.
• Rundt 41% av omsetningen i 2022 kom fra Nord-Amerika og 50% fra Latin-Amerika. Dette var en omsetningsfordeling, ikke antall eiendeler.

Kilde: Franco-Nevada

Artikkelen oppga en veiledende reservehorisont på rundt sytten år for de tilknyttede gruvene, ikke en garantert lik levetid for hver investering. I april 2023 hadde Franco-Nevada 419 eiendeler: 113 produserende, 45 på et fremskredent stadium og 261 i letefasen. Et fremskredent prosjekt var ikke nødvendigvis under bygging.

Ifølge artikkelen ga Franco-Nevadas omdømme, historie og geografiske spredning mulighet til å diversifisere gullinvesteringer med relativt mindre direkte driftsrisiko. Den nevnte også at aksjekursen nesten var tidoblet i de foregående femten årene. Dette var en historisk observasjon, ikke et løfte om gjentakelse.

Et godt omdømme kan medføre høy verdsettelse. Det gjenspeiler kvaliteten på virksomheten og markedets preferanse for royaltymodellen fremfor mange gruveprodusenter og gruve-ETF-er.

10. Sandstorm Gold Ltd.

Franco-Nevada var allerede et modent royaltyselskap, mens nyere konkurrenter brukte samme modell og også søkte prosjekter utenfor Amerika.

Artikkelen beskrev veksten i Sandstorms portefølje fra tre eiendeler i 2009 til rundt 250 i 2022.

Sandstorm solgte i 2022 82 376 eierandelsjusterte gullekvivalente unser (GEO), ikke 93 000 unser rent gull. De rundt 93 000 i artikkelen beskrev et anslått årsnivå den gang, mens 125–160 tusen GEO for 2024–2028 var fremtidige mål. Inntektene kom særlig fra gull og sølv, og artikkelen forventet at gull ville utgjøre rundt tre fjerdedeler av de langsiktige royaltyinntektene.

Kilde: Sandstorm Gold

Sandstorm fokuserte på gruver med lave produksjonskostnader. Artikkelen viste til en historisk sammenligning på 54% mot 11% for Franco-Nevada i den laveste AISC-kvartilen. Uten presentasjonens beregningsmetode bør tallene ikke leses som bekreftede andeler av antall eiendeler. Lave kostnader kan henge sammen med mer risikable land, hvor arbeidskraft er billigere, men finansiering vanskeligere.

Kilde: Sandstorm Gold

Artikkelen beskrev Hod Maden i Tyrkia som den største investeringen, med en anslått andel den gang på rundt 12% av netto eiendelsverdi (NAV). Andre vesentlige eiendeler lå i Peru, Sør-Afrika, Brasil, Chile og Mongolia. Lave produksjonskostnader kan støtte marginene, men ledsages her av politiske, regulatoriske og utviklingsmessige risikoer.

Sandstorm ble presentert som en mulighet for diversifisert eksponering mot gullprodusenter med lave kostnader. Flere eiendeler lå i land med høyere risiko. Spredningen over tre kontinenter kunne begrense konsentrasjonsrisiko, men ikke fjerne all risiko.