Commodities Nyheter
Gullmangel utløser en rekordhøy prisstigning
Spennende tider for gull
Som regel gjør investorer det bra når de kjøper produktive eiendeler, som S&P500. Men i 2024 skjedde et merkelig fenomen. Til tross for en svært sterk prestasjon fra hovedindeksen, opp 25 %, ble den slått av gull, som oppnådde en prisvekst på 25,5 %.
Dette burde i teorien ikke skje, da gull, avhengig av hvem du spør, er enten motpartfri penger eller en «barbarisk relikvie» uten noen praktisk nytte.
De tidlige månedene i 2025 legger grunnlaget for ytterligere styrke i gullprisene, med en prisoppgang på 11,5 % siden 1. januar 2025.
Kilde: Google Finance
Og prisstigningen er ikke den eneste gullrelaterte nyheten. Selgere av gullmynter og gullstenger over hele verden opplever mangel. Massive gullimporter til USA pågår. Levering til gullkjøpere i London må vente nesten to måneder, noe som har utløst rykter om at hvelvene er tomme.
Og når vi snakker om potensielt tomme hvelv, stiller både Elon Musk og president Donald Trump spørsmål ved USAs gullbeholdning og krever en hastig revisjon.
Hva skjer egentlig, og hvordan kan investorer reagere riktig på gullrelaterte nyheter?
En kort oversikt over gull
Den perfekte pengen?
Historisk sett har gull vært en av de første valutaene, og materialet som mest konsistent har blitt brukt som penger gjennom historien. Dette skyldes at det nesten perfekt oppfyller de ideelle egenskapene til noe som kan brukes som et middel for utveksling og verdilagring:
- Verdifull på grunn av sin sjeldenhet, samt estetisk verdi (de første gullgjenstandene var hovedsakelig ornamentale eller seremonielle, for de første kongene).
- Den er svært holdbar ved ikke å oksidere, korrodere eller råtne over tid. Mesteparten av gull som ble utvunnet for årtusener siden er fortsatt i sirkulasjon i dag.
- Den er fungibel, noe som betyr at den kan deles nesten uendelig, noe som hjelper ved små transaksjoner.
- Den er liten og tett nok til å bære stor verdi med lite vekt eller volum.
- Vanskelig å skaffe: siden gull er sjeldent og gruvedriften svært energikrevende (historisk krevde den mye menneskelig arbeidskraft, i dag mye fossilt brensel), er den totale mengden stabil med kun liten ny tilførsel hvert år.
- Siden det ikke er penger utstedt av et spesifikt land, er det fri fra geopolitiske og økonomiske risikoer knyttet til aksjer, obligasjoner og papirpenger.
Fra penger til reserve til fiat
På grunn av sin allment aksepterte status som penger, sammen med litt mindre sjeldent (og verdifullt) sølv, har gull vært ryggraden i verdensøkonomien.
Over tid sluttet gull gradvis å bli direkte byttet i form av mynter, og ble i stedet støtten for de ulike former av mindre verdifulle metallmynter og papirpenger utstedt av regjeringer. Dette var en gradvis overgang, med all den første papirpenge, støttet 100 % av gull, eller det såkalte «gullstandarden».
Første verdenskrig og den påfølgende økonomiske krisen tvang mange land som Storbritannia og Frankrike til å forlate gullstandarden for å finansiere krigen. Etter andre verdenskrig ble det klart at den «midlertidige utgangen» fra gullstandarden faktisk ville bli permanent.
Bretton Woods-avtalen fra 1944 førte til at en gullstøttet dollar ble den internasjonale reservevalutaen i stedet for direkte gull. Hver $35 kunne konverteres til en unse gull, men dette alternativet var reservert for andre nasjoner, ikke selskaper eller enkeltpersoner.
Kilde: Vaulted
Dette systemet ble suspendert i 1971 da kostnadene ved Vietnamkrigen og Frankrikes krav om konvertering av sin dollarreserve til gull tvang USAs president Richard Nixon til handling. Dette bekreftet til slutt den berømte økonomen Keynes’ syn på gull som en «barbarisk relikvie» som var bestemt til å fases ut i industrielle økonomier.
Siden da har den internasjonale reservevalutaen vært dollaren, med gull som finnes i verdens sentralbankers hvelv, ikke direkte knyttet til valutaens verdi, men mer som en «forsikring» mot kriser. Du kan lære mer om denne historien i «Hva var ‘Gullstandarden’ og hvorfor ble den forlatt til fordel for FIAT?».
Gull i dag
I dag har gull ingen offisiell monetær rolle. Det har imidlertid en rekke industrielle bruksområder ved siden av sin fortsatt populære bruk i smykker.
For eksempel brukes gull i elektronikk på grunn av sin eksepsjonelle termiske og elektriske ledningsevne, og motstand mot korrosjon. Gullnanotråder er også populære alternativer for eksperimentelle myke elektroder som brukes i implanterbare medisinske enheter, inkludert nevroimplantater.
Et 2D-lag av gull kalt goldene, med en struktur lik grafen men med gullatomer i stedet for karbonatomer, ble først produsert i 2024 og kan ha halvleder- eller superlederegenskaper.
Gull anses også av mange som en sikring mot valutakriser, og metallet er fortsatt svært populært som sparemiddel i mange ikke‑vestlige land som Tyrkia, Argentina, India og Kina.
Dette betyr at til tross for at gull ikke har noen offisiell rolle som valuta, gjør den motpartsfrie risikofrie naturen gull til en de‑faktovaluta for mesteparten av verdens befolkning, spesielt i land med en historie med valutadevaluering, løpende inflasjon og statlig konfiskering av eiendeler.
Sølvpriser har steget i takt med gull, selv om de ennå ikke har nådd toppene fra 2011.
Kilde: GoldPrice
Til dette legges en årlig produksjon på 3 300 tonn, eller en årlig økning på 1,3 % i tilbudet.
Kilde: Statista
Fremveksten av kryptovaluta, spesielt Bitcoin, har delvis utfordret denne rollen til gull. Ofte beskrevet som «digitalt gull», deler Bitcoin med fysisk gull mange av de ideelle egenskapene til penger (ved design): fast tilbud, fungibel, ingen motpart- eller jurisdiksjonsrisiko, holdbar gjennom blokkjede‑ledgeret.
Om Bitcoin vil bli en ny reserve eller erstatte gull er fortsatt uklart, og det vil sannsynligvis avhenge av hvor utbredt adopsjonen av Bitcoin blir.
I dag eksisterer litt over 244 000 tonn gull over overflaten, eller litt under 1 unse per person på planeten.
Trump-toll
En drivkraft bak den nylige økningen i gullimporter til USA har vært Trumps toll, som kan gjøre flyten av fysisk gull mindre likvid og dyrere i nær fremtid.
For eksempel har eksport fra Sveits (en stor gullraffinerer fra råmalm til gullstenger) til USA nådd en absolutt rekord de siste månedene.
Kilde: JustDario
Den LBMA (London Bullion Market Association), et over‑the‑counter (OTC) marked som omfatter London Gold Market og London Silver Market, har også opplevd problemer (dens amerikanske pendant er COMEX). Leveranser kan nå ta opptil 8 uker, til tross for LBMAs påstand om at fysiske gulllagre og likviditeten i Londons marked «forblir sterke».
“I ukene siden USAs valg tidlig i november har gullhandlere og finansinstitusjoner flyttet 393 metriske tonn inn i hvelvene til Comex-verdibørsen i New York, noe som har økt lagerbeholdningen med nesten 75 % til 926 tonn.
Økende tvil og bekymringer
Mens LBMA skylder på logistiske problemer, klarer dette ikke å overbevise mange investorer og markedsobservatører, som nå lurer på om LBMA‑hvelvene inneholder gull i det hele tatt, eller om de desperat leter etter alternative kilder for å holde tritt med et spill av late som.
I mellomtiden blir lokasjonen hvor USAs gull hovedsakelig er lagret, Fort Knox, undersøkt av Trump‑administrasjonen.
Vi går inn i Fort Knox for å sikre at gullet er der. (…) En av tingene vi vil se på, er at vi håper alt er i orden med Fort Knox.
Hvis gullet ikke er der, blir vi veldig opprørte.
Selv Elon Musk bidro til temaet, med et karakteristisk meme, som egentlig ikke økte tilliten til Fort Knox‑situasjonen:
Kilde: Elon Musk
For å forstå hvorfor det er så lite tillit til statusen på gullreserver både i London og USA, må vi se på den bredere konteksten.
Oppbyggingen
Fasjonale gullreserver
Så mens noen hevder at tollene er årsaken til at USA importerte så mye gull som mulig, indikerer Musks og Trumps uttalelser et bredere spørsmål om gullreserver.
En viktig årsak er forskjellen mellom det fysiske metallmarkedet og de finansielle markedene for gull.
Mesteparten av gullhandelen i dag involverer ikke fysisk bytte av gullstenger. I stedet er det kjøp og salg av finansielle instrumenter utviklet av LBMA og Comex for å representere gull‑eierskap. Det samme gjelder for sølvmarkedene.
I praksis betyr dette at mye mer «papirgull» byttes enn det faktiske gullet som finnes i hvelvene. På den måten er dette litt som fraksjonell reservebank, hvor kun en brøkdel av kontanter forblir i banken, og de fleste eiendelene er basert på tillit til de finansielle systemene.
Ingen mindre enn 6 000 tonn gull handles i London hver dag, mens LBMA‑bullerbankreserven kun er 100 tonn. Dette betyr at over ett år blir 15 000 ganger mer gull handlet enn det som fysisk er tilstede i hvelvet.
Kan det knekke?
I teorien er fraksjonelt gull ikke et problem siden de fleste tradere ikke er interessert i faktisk gull‑eierskap, men i spekulasjon rundt prisfluktuasjoner. Imidlertid kan hver gullkontrakt kunne innløses for fysisk gull på forespørsel.
Med papirmarkedene mye større enn de fysiske markedene, ville det kreve svært liten levering for å «knekke» gull‑ og sølvmarkedet.
Når det gjelder sentralbankhvelv og nasjonale reserver, har en langvarig praksis vært å midlertidig «låne» gullet til kommersielle banker (og metallbørser som Comex og LBMA). Så spørsmålet Trump reiser er om gullet noen gang kommer tilbake fra disse lånene.
Generelt er bekymringen at en enkelt gullstang fra en sentralbank kan ha blitt lånt og tilskrevet mange «papir‑eiere» samtidig. Dette vil både senke prisen (ved å skape fiktive «papirgullstenger») og potensielt forårsake en panikk på børsene hvis de ikke kan levere. Derfor gjør en leveringstid på 8 uker ved LBMA alle nervøse.
Østlig akkumulering
Et annet fenomen har vært den konsistente akkumuleringen av edle metaller av østlige land i løpet av det siste tiåret, med Kina i front, men også Russland, India, Indonesia, Sør‑øst‑Asia osv.
Kinas offisielle gullreserver er «bare» på 2 280 tonn. Men dette tallet er hett diskutert, da mange faktorer får analytikere til å tro at det er en grov undervurdering eller en åpenbar løgn.
For eksempel eksporterer kinesiske gullgruver aldri sin produksjon. Og gull strømmer inn i Shanghai Gold Exchange (SGE) og ser et årlig uttak på 1 500 til 2 000 tonn.
Kilde: World Gold Council
Mens noe av dette gullet havner i elektronikk eller smykker, har man lenge mistenkt at kinesiske banks kjøp av fysisk gull til slutt ender opp i PRC‑s sentralbankhvelv.
Med tanke på Kinas massive handelsoverskudd betyr dette at en betydelig del av overskuddet i dollar blir resirkulert til gull i stedet for amerikanske obligasjoner. Og kanskje Kinas gullstabel ligger på 10 000–20 000 tonn.
Det reiser en tilsynelatende usannsynlig, men ikke umulig, risiko: hva om asiatiske banker og regjeringer tok leveranser av gull lånt av vestlige sentralbanker til USAs og Storbritannias gullbørser, og jevnt reduserte de vestlige reservene de siste 15 årene?
Dette gir et annet perspektiv på valutakriger mellom Øst og Vest, hvor Øst byttet papirpenger mot gullstenger.
Kilde: MerckInvestments
Våpenisering av internasjonale reserver
Et siste element i den internasjonale konteksten er konfiskeringen av Russlands internasjonale valutareserver i 2022, for totalt rundt 300 milliarder dollar, etter starten av krigen i Ukraina.
Dette har satt tvil om visdommen ved å bruke amerikanske dollar som reservevaluta hvis ditt land har mindre enn gode forhold til USA. Så nasjoner som Kina og Iran, men også potensielt mange andre som Tyrkia, India, Mexico, Indonesia og flere, har begynt å diversifisere sine internasjonale eiendeler.
Dette kaster også lys på BRICS‑foreningen, som nå inkluderer 11 land og har flere på venteliste for å bli med.
Kilde: Statista
BRICS‑landene har diskutert å redusere bruken av den amerikanske dollaren i sin bilaterale handel, noe som har trukket frem Donald Trumps sinne:
“Vi vil kreve en forpliktelse fra disse tilsynelatende fiendtlige landene om at de verken vil opprette en ny BRICS‑valuta, eller støtte noen annen valuta for å erstatte den mektige amerikanske dollaren, ellers vil de møte 100 % toll.
Det er ingen sjanse for at BRICS vil erstatte den amerikanske dollaren i internasjonal handel, eller andre steder, og ethvert land som prøver bør si hei til toll, og farvel til Amerika!”President Trump
Det virker generelt usannsynlig at de svært forskjellige økonomiene og geopolitiske interessene til BRICS‑nasjonene kan etablere en alternativ valuta som euroen. Imidlertid kan de vurdere en oppgjør i gull, en nøytral og apolitisk reserve, for når ett BRICS‑land akkumulerer for mye av et annet lands valuta.
For eksempel akkumulerer Russland for mange indiske rupee ved å selge olje, men importerer lite fra India, og kan da bruke gull til å balansere sine kjøp fra Kina.
Innenlandske gjeldsbekymringer
Selv om man ser bort fra den internasjonale konteksten, er det også økende bekymringer om USAs finansielle situasjon med hensyn til gjeld og inflasjon.
Her kan vi også høre Elon Musk og president Trumps bekymring om en kommende konkurs i landet som et vendepunkt for at en slik bekymring blir «mainstream».
Historisk sett, når et land med papir‑«fiat»-penger går konkurs, er finansielle eiendeler best beskyttet i form av fysiske eiendeler som gull, kunstverk, land osv.
Når en hovedrådgiver til USAs president og også verdens rikeste mann advarer om en potensiell konkurs i landet, er det kanskje ikke så overraskende at mange investorer, både amerikanere og utlendinger, lytter og diversifiserer sine eiendeler inn i gull.
Fremtiden for gull
Gjenopprette tilliten til LBMA & Fort Knox
På kort sikt vil lettelsen av bekymringer knyttet til LBMA‑hvelvet og Fort Knox‑reserver være den viktigste faktoren som påvirker gullprisene.
Hvis reservene er tilstrekkelige og påviste ærlige, vil dette gå langt i å redusere spekulativ handling rundt gullprisene.
Men hvis revisjonen feilet eller bare ble avlyst, kan dette potensielt skape en ekte historisk panikk.
US‑gjeldsmonetisering av gull
På mellomlang sikt er hva USA vil gjøre med sin (hele eller delvise) gullreserve et viktig spørsmål for gullinvestorer.
Det har vært diskusjoner om å revurdere USAs gullreserver, som fortsatt er bokført til den historiske prisen på $42 per unse i stedet for dagens nesten $3 000 per unse.
Hvis den offisielle reservet er sannferdig, vil dette sette verdien av de 8 134 tonn gull i Fort Knox og Federal Reserve til $860 milliarder.
Selv om det er massivt, er dette faktisk ikke så mye sammenlignet med det enorme $1,8 billion årlige underskuddet den amerikanske regjeringen har, og $36,5 billion i gjeld.
Så for å løse USAs gjeldskrise ved å monetisere dette gullet, måtte USAs gullreserver bli revurdert til en mye høyere pris, med gullpriser i femsifret prisnivå. Dette er selvfølgelig drømmen til hver gullinvestor.
USAs dollars reserve‑status
På lang sikt vil gullverdien sannsynligvis være tett knyttet til reserve‑statusen til den amerikanske dollaren.
Hvis dollaren forblir hovedreservevaluta og middel for internasjonal handel, vil gull forbli den såkalte barbariske relikvie, og prisen stabilisere seg.
Hvis vi går inn i en periode uten noe land som kan tilby en reservevaluta akseptert av alle, kan gull bli re‑monetisert, og en de‑faktogullstandard kan bli gjenopprettet for å stabilisere den uunngåelige uroen i en papirpenger. En slik situasjon ville skape.
Konklusjon
Alt i alt er det ennå ikke klart hva som skjer med gullmarkedet og om den nylige eksplosive prisstigningen vil vare.
Det er likevel sannsynlig at uansett hva, vil gull prestere godt så lenge USAs gjeldsspørsmål ikke er løst, og de geopolitiske spenningene er høye.
Investorer bør derfor vurdere å allokere en del av porteføljen til gull og/eller krypto for å få eksponering mot sektoren og sikre seg mot risikoene knyttet til inflasjon, valutadevaluering og generell uro i det globale finanssystemet.
Investering i gull
Gold Trust ETF – SPDR Gold Trust
Gold trust‑ETF-er er finansielle instrumenter som handles på finansmarkedet og holder fysisk gull for sine investorer.
SPDR eier 877 tonn gull, eller like mye gullreserve som store land som India eller Japan.
Med en verdi på $75 billiarder er det med langt den mest likvide Gold ETF Trust, med svært liten forskjell mellom prisen en investor betaler i GLD og spotprisen på gull.
Dette kan faktisk være en lavere premie enn faktisk fysisk gull en investor kan motta i fysisk form, som gullstenger eller gullmynter.
ETF‑ens størrelse betyr også at den kan ha svært lave forvaltningshonorarer, med en kostnadsratio på kun 0,40 %.
Dette er derfor det nærmeste investorer kan komme til å direkte eie gull uten å ta fysisk levering. Imidlertid gir den ingen avkastning, da den ikke er en investering i produktive selskapers aksjer. Den gir heller ingen giring mot gullpriser.
Gold Miner ETF‑er – VanEck Gold Miners ETF
Hvis du tror at gullprisen vil eksplodere på grunn av geopolitiske eller innenlandske kriser, kan det være fornuftig å eie gullprodusenter som utvinner mer av det fra bakken. Jo mer verdifullt produktet er, jo mer fortjeneste vil gruvearbeiderne oppnå.
Fordi gullgruvearbeidere i en slik krise kan bli utsatt for egne geopolitiske risikoer, som ekspropriasjon, kan det være best for investorer å maksimalt diversifisere risikoen.
VanEck gold miner ETF er en av de største gull‑ETF‑ene fokusert på gullgruvearbeidere, med $14,3 milliarder i forvaltet kapital. Den har en lav netto kostnadsratio på kun 0,51 %.
De tre største posisjonene er blant de største gullgruvearbeiderne i verden: Newmont (NEM ), Agnico Eagle (AEM ), og Barrick Gold (ABX.TO ) (GOLD ).
Kilde: VanEck
Dette etterfølges av to av de største gullroyalty‑selskapene, Franco Nevada (FNV ) og Wheaton Precious Metal (WPM ).
Royalties‑selskaper er finansielle selskaper som gir ikke‑utvannende investering til gruveselskaper, i bytte for en prosentandel av fremtidig produksjon på en gruveplass.
Alt i alt er GDX en god måte å få eksponering mot gullgruvearbeidere samtidig som man favoriserer de største selskapene i bransjen.
Gold Miner Junior ETF‑er
VanEck Gold Miners ETF
Hvis gullprisene stiger, vil markedene sannsynligvis revurdere verdien av gull som fortsatt er i bakken med en premie.
Mens etablerte store gullgruvearbeidere generelt er tryggere, er de også priset tilsvarende. Tvert imot er junior‑gruvearbeidere, et begrep som brukes for gruveselskaper som ennå ikke har startet produksjon, mer spekulative og risikable.
Dette skyldes at mye kan gå galt i de 10 + årene mellom starten av et gruveprosjekt og første produksjon: miljøtillatelser kan bli avvist, den faktiske geologien kan vise seg mindre god enn forventet, inflasjon kan få byggekostnadene til å eksplodere utover forventningene, mer kapital kan måtte reises, noe som utvanner eksisterende aksjonærer, osv.
Imidlertid, hvis gullprisene fortsetter å stige mens junior‑gruvearbeidere bygger opp sine gruver, kan dette vise seg svært lønnsomt.
Som de fleste VanEck‑ETF‑er er netto kostnadsgebyrene ganske lave på 0,52 %.
Alt i alt betyr ETF‑ens beholdning av vekst‑fokuserte mindre aktive gullgruvearbeidere at, til tross for navnet, er GDXJ mer et mellomstadium mellom en moden stor gullgruve‑ETF som GDX og en ETF som er helt dedikert til junior‑gruvearbeidere.
NEM Prisdiagram
Newmont er verdens største gullgruvearbeider, både målt etter markedsverdi og produksjon, spesielt etter oppkjøpet av Newcrest i mai 2023.
Newcrest‑oppkjøpet har lagt til mange gull‑ og kobberreserver, hovedsakelig i de svært trygge jurisdiksjonene Canada og Australia. Selskapet estimerte også fra erfaringen fra tidligere fusjoner at det ville skape $500 millioner i synergier.
Alt i alt er Newmont mest aktiv i Amerika og Australia. Det har gullreserver på 134 Moz (millioner unser) gull, med ytterligere 170 Moz i gullressurser (sannsynligvis å bli funnet, men ennå ikke oppdaget).
Kilde: Newmont
Ledelsen anslår at produksjonen bør holde seg stabil minst til 2032 og har en lang historie med å opprettholde mineralreserver, takket være utforskningsprosjekter og nye funn i eksisterende gruver.
I 2025 anslår Newmont at det vil koste $1 620 å produsere en unse gull, og beregnet sitt årlige budsjett med en konservativ $2 500 per solgt unse gull, og $80 per fat olje (en av gruveindustriens viktigste variable kostnader).
Kilde: Newmont
På grunn av sin relativt trygge jurisdiksjon og sin enorme størrelse, er Newmont et godt enkeltaksjevalg blant gullgruvearbeidere for investorer som prioriterer sikkerhet først, en god utbytte, og som ikke bryr seg så mye om produksjonsvekst.
