Investering i uran – driver en nullkarbonfremtid

Fra gullalderen til stagnasjon til renessanse

Når den ble oppfunnet, ble kjernekraft fremstilt som energiens fremtid og sett på som kraftkilden for alt, fra strømnettet til individuelle biler, tog og til og med fly. Dessverre ble ikke denne visjonen realisert.

Den allestedsnærværende kjernekraften som ble forestilt av science‑fiction‑forfattere traff problemene som oppsto på grunn av behovet for tung strålingsavskjerming, noe som gjorde bærbar kjernekraft til en fantasi.

Kjernekraftproduksjon i store kraftverk opplevde en gullalder, spesielt etter de to oljekriser på 1970‑tallet. Denne stigende utviklingen ble brutalt avbrutt av Tsjernobyl‑hendelsen og ytterligere av Fukushima‑katastrofen.

Som følge av dette har kjernekraftproduksjonen stagnert siden 2000‑tallet og har til og med gått ned hvis den måles i prosent av total kraftproduksjon.

Kilde: Kjerneenergi – Vår verden i data

Dette endrer seg raskt, med kjernekraft som gjør et massivt comeback, drevet av en rekke samlende faktorer. Dette vil skape en jevnt økende etterspørsel etter raffinert uran i de kommende tiårene.

Faktorer bak kjernekraft‑renessansen

Ikke nok elektrisitet

Den største faktoren bak gjenopplivingen av kjernekraft som en voksende industri er behovet for stadig mer elektrisitet.

Den første årsaken er trenden med å elektrifisere sektorer som tidligere ble drevet av fossilt brensel, som transport (EL‑biler) og oppvarming (varmepumper). Dette gjøres for å redusere karbonutslipp, og lavkarbonenergikilder drar nytte av dette presset.

På svært lang sikt vil fornybare energikilder, spesielt solenergi, sannsynligvis bli vår hovedkraftkilde og innlede en ny «solalder». Men kjernekraft er sannsynligvis den beste kandidaten for kalde klima eller for å levere noe av baseload‑behovet i strømnettet.

En annen faktor er den økende energikonsumet i samfunnet vårt, spesielt de massive AI‑datasentrene som for tiden bygges av teknologibransjen, samt det stadig økende beregningsbehovet for strømmetjenester, kryptovalutaer osv.

Ny teknologi

En annen faktor bak kjernekraft‑renessansen er ny teknologi. Reaktorene som bygges eller er i prosjekter er mye sikrere og mer avanserte enn de eldre designene som smeltet ned i Tsjernobyl og Fukushima.

Dette vil bli enda mer sannsynlig med den 4^th generasjonen av kjernekraftverk, med design som er 100 % smelte‑sikre (pebble‑bed) eller kan brenne kjerneavfall (hurtigreaktorer), eller små modulære reaktorer (SMR‑er).

Ettersom kjernekraftens stagnasjon de siste to tiårene ble drevet av sikkerhetsbekymringer, bør disse forbedrede løsningene hjelpe industrien med å vinne PR‑kampen og gjenopprette omdømmet til kjernekraft i offentlighetens øyne.

Geopolitikk

Det er ingen hemmelighet at vi opplever en massiv oppblussing i internasjonale spenninger, med en økende konfrontasjon mellom Vesten og en fremvoksende eurasisk blokk (Russland, Iran, Kina, Nord‑Korea).

Dette medfører noen konsekvenser for energimarkedene og kjernekraftindustrien:

• Et åpent spørsmål om påliteligheten til fossile brensel­forsyninger, spesielt med tanke på russisk leveranse og pågående kriger i Midtøsten.
• Bekymringer om mulige avbrudd i import av uran fra Russland og Sentral‑Asia.
• En opprustningsfase, der oppbyggingen av atomvåpen blir en forbruker av uran, etter tre tiår med å levere markedet med forsyning fra demontering av kaldkrigs‑lagre.

Den potensielle upåliteligheten til fossile brenselforsyninger er en viktig driver for at store deler av Europa varmer opp for kjernekraft, og det er også grunnen til at Kina ser på å bygge 100 + kjernekraftverk i de kommende tiårene.

Den økende etterspørselen etter uran og usikre forsyninger øker behovet for uran­gruvedrift basert i Vesten.

Uranoversikt

Uranforsyning

I dag kommer en massiv del av verdens kjernekraftforsyning fra Kasakhstan, ofte raffinert til brukbart brensel i Russland. Differansen mellom den utvunnede mengden og etterspørselen fra kjernekraftverk ble forårsaket av uranet som ble levert fra avrustede atomvåpen.

Kilde: World Nuclear Association

Uranpriser har gradvis kommet seg siden deres lavpunkt i 2018, men ligger fortsatt under toppnivået fra 2008, spesielt når inflasjon tas med i beregningen.

Kilde: Cameco

På grunn av lave priser på 2010‑tallet og slutten på forsyningen fra avrustede atomvåpen, forventes industrien å gå inn i et kronisk forsyningsunderskudd i flere år fremover.

I alle scenarier fremlagt av World Nuclear Association (WNA) vil uranforsyningen være i et bratt underskudd.

Kilde: WNA

Kilde: WNA

Dette gjelder spesielt for vestlige uranmarkeder, hvor etterspørselen forventes å holde seg høyere enn lokale forsyninger i mer enn et tiår.

Kilde: Paladin Energy

Pris‑insensitivitet

Uran utgjør en svært liten del av kostnadene ved å drive et kjernekraftverk. De aller største utgiftene kommer fra kapitalutgifter ved bygging og driftskostnader fra komplekse sikkerhetsforskrifter og kvalifisert personell.

Kilde: Nuclear Energy Agency

Dette betyr at kjernekraftverk er relativt likegyldige til uranpriser så lenge de holder seg på et rimelig nivå, og vil betale markedsprisen for å holde anlegget i drift.

Det gjør dette energimarkedet svært forskjellig fra fossile brensler som gass eller olje, hvor forbruket kan variere kraftig avhengig av pris.

Uran fra sjøvann?

I teorien er den største forekomsten av uran på jordens overflate havene. Omtrent 4,5 milliarder tonn uran er tilgjengelig fra sjøvann. I tillegg til dette «lageret» flyter 32 000 tonn uran inn i havene hvert år via elver fra erosjon av bergarter. Så dette burde i teorien gi en ubegrenset uranforsyning.

Problemet er at utvinning av uran fra sjøvann ville være 10 × dyrere enn å utvinne det med dagens teknologi. Så dette er lite sannsynlig å bli en seriøs konkurrent til uran­gruvedrift i nær fremtid, selv om det er en interessant idé at kjernekraftindustrien i praksis aldri kan gå tom for brensel.

Selvfølgelig kan nye utvinningsmetoder endre dette. Du kan lese mer om en nylig innovasjon på dette temaet i «Uran fra sjøvann ett skritt nærmere å bli en levedyktig energikilde».

Uran‑handelskriger

Uran har vært i sentrum av mange internasjonale konflikter det siste året.

Den USA forbudt import av russisk uran i mai 2024 (men autoriserte midlertidige unntak), Niger (verdens 7. største produsent) trakk tilbake lisensen til et stort uran­gruveprosjekt eid av det franske selskapet Orano etter et pro‑russisk kupp i landet, og i november 2024, Russland kunngjorde at de ville stoppe all eksport av uran til USA.

Dette kan bli en stor sak, ettersom USA importerer store mengder uran til sine kjernekraftverk, med de største leverandørene Canada (27 %), Kasakhstan (25 %), Russland (12 %), Usbekistan (11 %) og Australia (6 %).

Kasakhstans største uranminer, Kazatomprom, antydet nylig at de kan slutte å eksportere til Vesten helt på grunn av sanksjoner mot Russland som gjør eksport logistisk vanskelig:

«Det er mye enklere for oss å selge mest, om ikke alt, av vår produksjon til våre asiatiske partnere – jeg vil ikke nevne det spesifikke landet … De kan spise opp nesten all vår produksjon eller våre partnere i nord.»

Investering i uran

Investering i kjernekraftproduksjon kan gjøres ved å investere i ledende selskaper i sektoren, som vi dekket i «Topp 5 kjernekraftaksjer å investere i».

Investorer som ser på å investere i uran spesifikt har fire hovedalternativer:

• Investere i selve råvaren, med flere nylig opprettede fond som direkte eier et lager av uran.
• Investere i uran‑ og kjernekraft‑ETF‑er for diversifisert eksponering
• Investere direkte i store uran‑minere med dokumentert historikk.
• Investere i junior‑minere som ennå ikke har fullført byggingen av sin uran­gruve.

Uran‑råvarefond

På grunn av det forventede underskuddet i uranforsyningen sammenlignet med etterspørselen, har finanssektoren opprettet dedikerte investeringsverktøy for å spekulere i stigende uranpriser.

Det største er Sprott Physical Uranium Trust (SRUUF ), som holder 66,2 millioner pund uran. Den har relativt lave avgifter, med en forvaltningskostnad på 0,60 %.

Et annet stort fysisk uranfond er Yellow Cake, handlet i London under ticker‑symbolet YCA.L, hvis navn kommer fra lav‑grad uranmalm som brukes til å lage kjerne­brensel. Totale driftskostnader er lagt opp til å holde seg under 1 %. Yellow Cake har et langsiktig partnerskap med Kazatomprom (den nasjonale kasakhstanske uranminer) for å levere uran. Lagringen skjer i fasiliteter i Canada (Cameco) og Frankrike (Orano).

Zuri Invest er et sveitsisk kapitalforvaltningsselskap som opprettet Uranium Actively Managed Certificate (AMC). AMC‑er er tilgjengelige for kvalifiserte, institusjonelle og profesjonelle investorer gjennom deres bank, og tilbyr kostnadsfordeler fra en lav‑kostnadsstruktur.

Kazatoprom opprettet ANU Energy i 2021, et privat fysisk uran‑investeringsfond finansiert av Kasakhstans nasjonale bank og suveren formuesfond.

Uran‑ETF‑er

Global X Uranium ETF (URA ) fokuserer hovedsakelig på uran‑minere, både etablerte og juniorer, med 6 minere blant de 10 største posisjonene. Topp‑10 inkluderer også deltakelse i fysiske uranfond (11,35 % av ETF‑holdningene) og SMR‑selskaper som Nuscale (3,57 %) og Oklo (2,59 %).

Sprott Uranium Miners ETF (URNM ) har enda mer konsentrerte topp‑10‑posisjoner, kun bestående av minere og fysiske fond.

Defiance Daily Target 2X Long Uranium ETF  er en ETF som søker å replikere de daglige, gearede investeringsresultatene til to ganger Global X Uranium ETF. (Uerfarne investorer bør være klar over at gearede ETF‑er som denne vanligvis ikke er egnet for langsiktig holding, og er mer designet for daghandlere)

Sprott Junior Uranium Miners UCITS ETF (URNJ ) fokuserer på junior‑minere, selskaper som ennå ikke har en driftende og produserende gruve, mer risikable men potensielt mer lønnsomme.

Store uran‑minere

Kazatomprom (KAP.LI)

Uten tvil den største uranprodusenten på jorden, Kazatomprom er Kasakhstans nasjonale uranselskap. Landet er relativt utviklet, med BNP per innbygger i kjøpekraftsparitet på samme nivå som Slovakia, Tyrkia eller Malaysia, og rangert 25. i Verdensbankens 2020‑rapport «Ease of Doing Business».

Kazakhstan har også verdens nest største uranreserver.

Kilde: Kazatomprom

Siden den post‑sovjetiske æra har Kazatomprom økt produksjonen enormt. De har imidlertid lidd under manglende produksjonsmål de siste årene, generelt tilskrevet en mangel på svovelsyre, en nødvendig kjemikalie for uranutvinning.

Kilde: Kazatomprom

Selskapet har noen av de billigste driftskostnadene i hele bransjen, med en total kostnad ofte under $20 per pund uran, eller en fjerdedel av de siste spot‑prisene.

Kilde: Kazatomprom

Til tross for gode økonomiske forhold, kan selskapet være i risikosonen på grunn av sin geografiske posisjon som grenser både til Russland og Kina, samt at mange av deres uranfasiliteter er designet for raffinering i Russland. Mens Kazatomprom vurderer å stole utelukkende på Trans‑Kaspisk vei som ender i Tyrkia, er logistiske og geopolitisk press & risiko noe investorer bør ha i bakhodet.

Cameco

Den nest største uranprodusenten i verden, Cameco er hovedsakelig aktiv i Canada, samt Inkai, et joint venture med Kazatomprom (40 % eid av Cameco).

Camecos aktive gruver er Cigar Lake og McArthur River i Athabasca‑bassen i Canada, med flere andre som for tiden er inaktive, men nå blir reaktivert.

Kilde: Cameco

I 2022 tok Cameco beslutningen om å kjøpe Westinghouse (49 % av Westinghouse), den ledende byggeren av kjernekraftverk i USA, sammen med et gigantisk investeringsselskap, Brookfield (51 %).

Brookfield gjorde dette gjennom sin massive fornybare/karbon‑lette kraftgenerasjonsdivisjon i form av $19 mrd Brookfield Renewable Partners (BEPC ) (BEP )  (BEP -1,34 %). Brookfield Corporation (BN ) som helhet er et enormt kapitalforvaltningsselskap med nesten en billion dollar under forvaltning.

Dette betyr at Westinghouse nå vil kunne få tilgang til en svært dyp kapitalbase, noe som ofte er et problem for byggherrer av kjernekraftreaktorer, ettersom nye prosjekter krever år med investering før de genererer inntekter.

Selv om det tar lengre tid før inntektene materialiserer seg, vil en ny reaktor generere inntekter for Westinghouse fra det 6.^th året etter design‑ og ingeniørstudier og vil fortsette å gjøre det gjennom hele byggeperioden, som kan vare mer enn 10 år.

Kilde: Cameco

Alt i alt, selv om uranforsyningsproblemet blir løst og uranpriser faller, vil eierskapet av Westinghouse tillate Cameco å dra nytte av den pågående kjernekraft‑renessansen i minst flere tiår.

enCore Energy

Selskapet driver to urangruver i USA, i Sør‑Texas med en kapasitet på 3,6 millioner pund/år. De har også en pipeline av nye prosjekter med 74 millioner pund i ressurser.

Kilde: Encore

Produksjonen i Sør‑Texas forventes å vokse til 3,6 millioner pund kapasitet per år innen 2026, med totalt 5 millioner pund per år innen 2028.

Kilde: Encore

Plasseringen i Sør‑Texas kan dempe noen bekymringer om gruvedrift i USA, en jurisdiksjon som noen ganger hindres av svært strenge reguleringer. Texas beskrives av selskapet som den «mest progressive tillatelses‑ og produksjonsjurisdiksjonen i USA».

Investering i junior‑minere

Per definisjon er junior‑minere fortsatt under utvikling av sine gruver og produserer ingen betydelige kontantstrømmer. Dette gjør dem iboende mer risikable, da de er sårbare for uforutsette kostnader, inflasjon, forsinket eller avvist tillatelse osv.

Hvis innsatsen lønner seg, vil gevinsten vanligvis være betydelig større.

NextGen

En av de største kanadiske juniorene i uran‑sektoren, og globalt, er NextGen, en massiv gruve som, dersom den blir fullt godkjent av regulatorene, alene kan skyve Canada til å bli verdens største uranprodusent i løpet av det kommende tiåret, og dermed slå Kasakhstan fra førsteplassen.

Dette er et svært ambisiøst prosjekt som utnytter en enorm forekomst, noe som kan gjøre NextGen til verdens største leverandør av uran.

Kilde: NextGen

Til slutt forventes NextGen‑s uranproduksjon å være tilstrekkelig til å forsyne 46 millioner hjem (ca. 1/3 av USA), med 300 millioner tonn CO₂‑utslipp unngått, tilsvarende 70 millioner biler fjernet fra veiene hvert år.

Som et resultat er dette også en junior‑miner som er helt avhengig av at etterspørselen materialiserer seg i løpet av det neste året. Byggingen av gruven bør starte snart dersom den blir fullt godkjent, og vil fortsatt ta noen år.

Denison Mines

Det kanadiske selskapets flaggskipprosjekt er Wheeler River‑prosjektet, som inkluderer Phoenix‑ og Gryphon‑uranforekomstene. Første produksjon er målt for 2027‑2028.

Det eier 69,44 % av Waterbury Lake‑prosjektet.

Et nøkkelfunksjon ved Denison‑prosjektet er at de er prognostisert å ha svært lave kostnader, noen til og med konkurransedyktige med de svært billige kasakhstanske gruvene.

Kilde: Denison Mines [securities_stock_price_tag symbol="DNN" exchange="AMEX"]

Selskapet har også en interesse (22,5 %) i McClean Lake Uranium Mill & Mines. Denne anlegget behandler 11 % av verdens uran. Det har også allerede godkjenning for utvidet tailing (gruveavfall), noe som gir potensial til å øke produksjonen som svar på en økning i kanadisk uranproduksjon.

Selskapet har også diverse mindre deltakelser i andre potensielle uranprosjekter, inkludert 22,5 % i McClean Lake (Orano), 25,17 % i Midwest (Orano) og 15 % i Millennium (Cameco).

Paladin Energy

I motsetning til mange andre kanadiske junior‑uranminere, produserer Paladin allerede noe uran fra Langer Heinrich‑gruven (LHM) i Namibia, som ble satt i vedlikeholdsmodus i 2018 og gjenopptok produksjonen i 2024. LHM eies 75 % av Paladin og 25 % av det kinesiske nasjonale selskapet CNNC.

Men kjernen i den fremtidige virksomheten vil være Michelin‑prosjektet, som omfatter 6 uranforekomster, noen av de største i Nord‑America, med totalt 127,7 millioner pund mineralressurser.

Og også her, i motsetning til de fleste kanadiske uranselskaper, ligger Paladin Michelin‑prosjekt i Labrador, i Øst‑Canada. De driver også leting etter prosjekter i Australia (Mount Isa og Manyingee).

Kilde: Paladin Energy

Paladin ser på å kjøpe Saskatchewan‑uran‑utvikleren Fission  for C$1,1 milliard, men avtalen er for tiden forsinket av en utvidet nasjonal sikkerhetsgjennomgang av Canadas minister for innovasjon, vitenskap og industri.

Som beskriver seg selv som «Amerikas største og raskest voksende uranselskap», har Uranium Energy (UEC ) i september 2024 kjøpt Rio Tintos Sweetwater‑anlegg og uran‑eiendeler i Wyoming for $175 millioner.

Dette er den siste i nesten $1 milliard med serielle oppkjøp. I de siste årene har de også kjøpt et lager på 1,16 millioner pund uran, til en pris mellom $20 og $45 per pund.

Kilde: Uranium Energy

Selskapet har en av de største ressursporteføljene i bransjen, samt omfattende behandlingsanlegg, noe som reduserer risikoen ved å være avhengig av andre selskaper for å bearbeide sin utvunnede uranmalm. De er også gjeldfri og fokuserer på Nord‑America, noe som gjør dem til et relativt tryggere valg enn noen av konkurrentene.

Energy Fuels

Dette er et mindre uranselskap, som allerede produserer noe volum og dermed ikke teknisk sett er en junior. Men de har mange store uranprosjekter i tillatelses‑ eller standby‑fase (70 millioner pund samlede uranressurser, potensial for 6 millioner pund/år), noe som gir stort potensial til å øke produksjonen i løpet av noen få år. De allerede‑produksjonsgruver de har ligger i Arizona og Utah.

Selskapet produserer også sjeldne jordarter, titan og zirkonium i Afrika, med prosjekter i Sør‑America og Australia.

Vanadium utvinnes også fra den samme malmen som produserer uran, og Energy Fuels (UUUU ) er den største amerikanske produsenten av dette produktet.

Kilde: Energy Fuels

Tilstedeværelsen i flere strategiske mineraler som er nøkkel for spesialstål (vanadium), elektronikk, luftfart og våpen (sjeldne jordarter, titan), samt uran gjør selskapet spesielt viktig for USAs nasjonale interesser, inkludert forsvarssektoren.

Kilde: Energy Fuels

De 150 000‑200 000 tonn årlig uranproduksjon er også en fordel, da den gir kontantstrøm og demonstrerer selskapets tekniske evne.

Deep Yellow Limited

Denne uranjunior‑mineren er basert i Australia og Namibia, med produksjon forventet å starte snart, tidligst i 2026.

I tillegg til de 2 avanserte prosjektene med totalt 223 millioner pund ressurser kombinert, har selskapet også 2 andre med totalt 158 millioner pund potensial.

Kilde: Deep Yellow

Til tross for at Australia har verdens største uranressurser, har landet ligget bak i faktisk produksjon. Deep Yellow‑gruver under utvikling vil sannsynligvis endre dette, med en svært lang levetid på 25‑30 år.

Uranium Royalty

Ettersom finansiering av et gruveprosjekt kan være komplekst med finansmarkeder eller banker, foretrekker noen selskaper å stole på royalty‑selskaper. Konseptet er at royalty‑selskapet finansierer gruveprosjektet og får en andel av fremtidig produksjon i bytte.

Uranium Royalty (UROY ) spesialiserer seg på investering i uranprosjekter, en innovasjon i en forretningsmodell som hittil hovedsakelig har blitt brukt på gull, sølv og kobber.

Kilde: Uranium Royalty

Uranium Energy Corp er en strategisk partner i selskapet, samt en tidlig aksjonær, og tilfører dyp uran‑ekspertise.

Selskapet handles generelt med en rabatt i forhold til netto aktivaverdi, en vanlig situasjon for mindre royalty‑selskaper.

Kilde: Uranium Royalty

Porteføljen er hovedsakelig fokusert på Nord‑America, spesielt Canadas Athabasca‑bassin og sør‑vestlige USA. Sannsynligvis den mest verdifulle posten i porteføljen er en 1 % bruttoinntekts‑royalty (GRR) på McArthur River‑prosjektene og Cigar Lake, begge fra Cameco (13,5 Mlb og 15 Mlb produsert i 2023).

Kilde: Uranium Royalty

Andre prosjekter som involverer Uranium Royalty inkluderer urangruver fra Cameco, Uranium Energy, Encore Energy, Energy Fuels, Paladin Energy, Anfield Energy (AEC ), Laramide Resources (LAM.TO ), osv.

Dette royalty‑selskapet spiller en dobbel rolle i fysisk uraninvestering, med muligheten til å kjøpe fra Yellow Cake opptil US$21,25 millioner (US$2,5 – US$10 millioner per år) uran frem til januar 2028. For øyeblikket holder selskapet 2,7 millioner pund U3O8 til en veid gjennomsnittlig kostnad på US$60,12 per pund. U3O8 (under dagens priser).

Alt i alt, selv om royalties er mer komplekse enn ETF‑er, kan royalty‑selskaper være en god måte å diversifisere både aktiv‑ og selskapsrisiko i den iboende risikable gruve‑sektoren, som demonstrert av flere tiår med suksess for initiativtakere som Franco Nevada (FNV ) og Wheaton Precious Metal (WPM ).

Konklusjon

Investering i uran kan virke komplekst, da det krever forståelse av kjernekraftproduksjon, råvare‑syklusen for disse ressursene, samt de store selskapene som utvinner uran og kommende nye prosjekter.

For investorer som bare ønsker å satse på økt etterspørsel fra nye kjernekraftverk (og kanskje oppbygging av atomvåpen), er et enkelt alternativ enten å kjøpe fysiske uranfond, ETF‑er eller royalty‑selskaper, som gir diversifisert eksponering mot sektoren.

Direkte investering i utenlandske selskaper vil være iboende risikofylt, selv om risikoen kan kompenseres av en lavere verdivurdering. På samme måte kan større lønnsomme selskaper være tryggere, men vil komme med en premie‑verdivurdering sammenlignet med mindre og mer risikable junior‑minere.