디지털 자산 증권의 진화

작성자: Dave Hendricks; Vertalo의 CEO 겸 공동 설립자

2018년 이후 보안 토큰 분야는 크게 변했습니다. 많은 참여자들이 ‘ICO: The Sequel’이라고 생각하며 뛰어들었지만, 기술적, 규제적, 자금 조달상의 어려움에 직면하면서 초기 참여자들은 대부분 문을 닫거나 방향을 바꾸거나 사라졌습니다. 버티고 남아 계속 구축하고, 변화하는 증권 규제 환경에 맞춰 진화한 사람들은 아직 주목받지 못한 사람들이 이미 알고 있던 사실을 알고 있습니다: 디지털 자산 증권은 토큰화된 디지털 사모 자산을 설명하는 더 나은 용어이며, 현재 큰 변화를 겪고 있으며, 그 어느 때보다 중요한 역할을 할 준비가 되어 있습니다. 그리고 곧 이전의 비판자들도 이에 동의하게 될 것입니다.

우리는 어떻게 여기까지 왔는가? 쉽지 않았다

지난 6년간, 2016년 여름에 현재의 Vertalo가 시작된 이후, 우리는 전체 암호화폐 시장이 초기의 기술 매니아들에서 오늘날 수억 명의 일반인이 암호화폐와 NFT를 보유하게 될 정도로 급격히 확장되는 모습을 지켜보았습니다. 그 채택은 놀라울 정도였습니다.

암호화폐, DeFi, 그리고 NFT가 서로 연관된 듯 보이지만, 그 성공은 부인할 수 없습니다. 숫자가 말해줍니다: 이더리움 지갑 7,130만 개, 비트코인 보유 계정 1억 1,400만 개, 미국 성인 21%가 한때 암호화폐를 보유했으며, 코인베이스 계정 8,900만 개, Blockchain.com 지갑 8,100만 개, 거래된 NFT 3,180만 개, OpenSea 거래자 총 184만 명. 이는 거대한 수치이며, 인터넷 광대역이 이러한 채택 수준에 도달하기까지 수년과 수십억 달러의 기관 투자가 필요했습니다.

2021년 기준으로 6천만 명이 401(k) 퇴직 연금에 참여한 미국 성인 수와 비교해 보세요. 14세 청소년 중 401(k)나 증권 계좌를 가진 사람은 몇 명일까요?

이 기간 동안 암호화폐, NFT, 전통 주식 시장에 모두 투자한 사람들의 수가 늘어났음에도 불구하고, 보안 토큰 산업은 따라가지 못한 듯 보였습니다—보안 토큰이 암호화폐와 전통 금융의 신학적 교차점처럼 보였음에도 말이죠.

그렇게 논리적인 것이 오늘날에 이르기까지 왜 이렇게 오랜 시간이 걸렸을까요? 디지털 자산 증권(‘보안 토큰’보다 더 적절한 표현일지도 모릅니다)이 언제쯤 정당한 자리를 차지하게 될까요?

모든 사모 자산이 디지털화될 것이라고 믿는다면, 디지털 자산 증권의 시대는 바로 지금입니다. 그리고 역설적으로 최근의 공공 주식 및 암호화폐 후퇴가 디지털 자산 증권 채택을 가속화할 것이며, 디지털 및 주권 분산 원장 기술에 의해 사모 자산 현대화의 황금기가 열릴 것입니다.

하지만 먼저, 디지털 자산 증권 채택에 대한 장애물의 간략한 역사를 살펴보고, 2018년 초 보안 토큰에 대한 초기 과대광고가 시작된 이후 산업이 극복해야 했던 도전 과제들을 살펴보겠습니다. 이는 일회성 Polymath Polycon 컨퍼런스에서 반공식적으로 시점이 찍혔습니다.

디지털 자산 증권은 2017-18년 사이에 tZero(ATS)와 Polymath(토큰화 기술)의 제공을 기반으로 등장했습니다. 그러나 많은 초기 발행자 프로젝트의 실패와 토큰화된 증권 가치에 대한 이해 차이, 매력적인 제공 부족은 극복하기 어려운 기술 및 법적 장애물과 결합되었습니다.

보안 토큰 채택에 대한 많은 도전은 투자자들이 자체 보관 및 피어투피어 거래를 직접 정산해야 했던 문제에서 비롯되었습니다. 피어투피어 거래는 사모 자산 시장에서도 일어나지만, ‘블록체인이 해결한다’는 인식은 없었습니다. 오히려 면제 증권을 매력적인 ICO처럼 보이게 하려는 전면적인 탈중앙화 시도가 평판 위험과 꼬리 위험을 초래했고, 이는 2년간 사막을 방황하는 결과를 낳았습니다.

이 시기에 Vertalo는 자체 ‘STO’(Security Token Offering)를 발행했으며, 시장에서 사용자 경험과 인터페이스와 같은 격차를 발견했습니다. 이는 2018년에 디지털 전송 대행자로 전환하여 보안 토큰의 발행, 관리, 거래를 간소화하도록 이끌었습니다. 전 SEC 변호사를 공동 설립자로 두었음에도 우리가 마주한 과제가 무엇인지 잘 알지 못했습니다.

2019년 7월, 신흥 디지털 자산 증권 산업은 SEC와 FINRA가 발행한 브로커-딜러 보관에 관한 공동 성명서라는 규제적 반명확성이라는 곡선을 맞이했습니다. 해당 성명서는 여기에서 확인할 수 있습니다.

이 새로운 명확성은 디지털 자산 증권 발행 및 거래 플랫폼을 구축하던 많은 약한 손들을 몰아냈습니다. 증권 규제 당국이 여러분의 관점을 받아들일 것이라고 믿으려면 비전, 결단력, 그리고 어쩌면 환상이 필요합니다.

하지만 2020년 9월 25일, SEC가 FINRA에 보낸 무조치 서한(여기)을 통해 디지털 자산에 대한 브로커-딜러 보관이 시작되면서 상황이 전환되었습니다. 이는 3단계 프로세스를 확립했습니다. 그러나 그들은 아직 끝내지 않았습니다! 3개월도 채 지나지 않아 2020년 12월 23일, SEC 위원장으로서 마지막 행보를 보인 Jay Clayton은 ‘비집행 성명서’를 발표하여 이른바 ‘특수 목적 브로커-딜러’에 대한 5년간의 면제 조항을 설정했습니다.

따라서 보안 토큰 산업이 본격적으로 시작된 것은 2021년이라고 말해도 틀리지 않습니다. 그때 주요 발행 및 거래 플랫폼이 규제된 방식으로 보안 토큰을 확장 가능하고 준법적으로 거래하기 시작했습니다.

DeFi와 NFT의 열광자들과 그들의 열성적인 투자자들에게는, 성장하고 있는 보안 토큰 산업의 구축자들이 어두운 곳에서 고생하며, 마치 영화 Animal House의 형제회 거절자들처럼 소파에 내몰린 듯 보였을지도 모릅니다.

하지만 결국 보안 토큰 산업의 보이 스카우트들이 구원에 나서서 정상에 오르고, 주식회사의 투자 이후 자본 시장에서 가장 변혁적인 움직임의 리더로서 정당한 자리를 차지할 것입니다.