테라 붕괴가 보여준 정확한 블록체인 데이터의 중요성

2022년 암호화폐 시장의 하락과 Terra 붕괴가 겹치면서 시장 데이터를 이해하는 중요성이 드러났습니다. 블록체인에 직접 기록되는 온체인 데이터가 전체 시장을 얼마나 충실하게 보여 주는지는 오래된 문제입니다. Chainalysis는 이미 2019년에 거래소의 허위 거래량을 지적했습니다. 암호화폐 시장의 움직임을 분석한 세계은행 연구도 블록체인 거래만 살펴보는 분석의 한계를 보여 주었습니다. 보고서는 체인 밖의 거래량이 온체인 거래량의 약 여섯 배라는 업계 추정치를 인용했습니다. 2021년 상반기 수치는 각각 약 16조 달러와 2조 8,000억 달러였습니다. 집계 범위에는 차이가 있어 보고서는 16조 달러를 오프체인 거래를 포함한 전체 거래량으로도 설명합니다. 연구의 온체인 자료에는 중개기관의 비공개 주문장에만 기록되는 법정화폐 매매나 암호자산 간 교환이 포함되지 않습니다.

자료가 불완전하다고 해서 블록체인 기록이 쓸모없는 것은 아닙니다. 그 활용 사례로 Nansen 연구팀의 Terra 붕괴 분석을 들 수 있습니다. 연구팀은 소수의 지갑이 Terra의 Anchor에서 UST를 인출하고 Wormhole을 거쳐 Ethereum으로 옮긴 뒤, Curve 유동성 풀에서 다른 스테이블코인으로 대량 교환한 흐름을 추적했습니다. 제한된 유동성 때문에 UST와 다른 스테이블코인 사이의 가치 관계가 취약해졌습니다. 일부 지갑은 Curve와 중앙화 거래소 사이의 가격 차이도 이용한 것으로 보였습니다. Nansen은 단일 공격자가 혼자 UST를 무너뜨렸다는 설명을 반박하며 여러 자금력 있는 주체의 투자 결정을 지목했습니다. 다만 모든 동기나 체인 밖에서 발생했을 가능성이 있는 사건까지 확정한 연구는 아니었습니다. 분석 대상은 새로운 Terra 체인, 흔히 Luna V2로 불리는 네트워크가 출시되기 전인 2022년 5월의 붕괴였습니다.

2022년 5월 27일 Forbes 기사도 온체인 지표의 한계를 다뤘습니다. Glassnode의 추적에 따르면 총 80,394 BTC가 들어 있던 Luna Foundation Guard(LFG)의 준비금 지갑은 5월 9~10일 비워졌습니다. 약 52,189 BTC는 장외거래 중개업체를 통해 Gemini로 보내진 뒤 Binance 등을 포함한 다른 곳으로 옮겨졌고, 28,205 BTC는 Binance로 직접 보내졌습니다. 전송 기록은 코인의 이동 경로를 보여 주며, 매도에 관한 정보는 LFG의 설명에도 근거합니다. 거래소 잔액 감소가 모든 거래의 감소를 뜻하지는 않습니다. 다른 수탁 구조에 보관된 비트코인도 활발한 거래를 뒷받침할 수 있습니다. Forbes 인터뷰에서 Valkyrie의 Josh Olszewicz는 ETF, ETP와 기업 대차대조표가 유통 공급량의 약 7%를 추가로 포함할 수 있다고 추정했습니다. Forbes는 상장 상품과 폐쇄형 펀드의 약 15,000 BTC 매도가 2022년 4월의 17.3% 가격 하락에 일부 영향을 미쳤을 가능성도 언급했습니다. 그것만으로 하락 중 얼마가 해당 흐름에서 비롯됐는지 확정되지는 않았습니다. 따라서 체인 안팎의 거래를 함께 살펴봐야 합니다. 세계은행 보고서는 글로벌 기관 참여자가 개별 국가의 경제 상황에 덜 민감할 가능성도 논의했습니다. 여러 나라에서 거래, 시장조성, 수탁 서비스를 제공하며 사업을 지리적으로 분산할 수 있기 때문입니다. 연구진은 소규모 거래에서도 지역 요인과의 관계가 약하다는 결과를 얻었고 더 깊은 분석은 후속 연구에 맡겼습니다. 이는 연구 표본에서 관찰한 관계로, 모든 투자자에게 적용되는 일반 법칙은 아닙니다.

또 다른 해석은 2022년 6월 Arthur Hayes가 제시했습니다. 100x 공동 설립자인 그는 자신이 검증하지 않았다고 명시한 지인의 이론을 소개했습니다. 벤처캐피털이 직접적인 시장 영향을 줄이면서 LUNA 수익을 실현하려 했다는 설명입니다. 대규모 직접 매도는 공개 블록체인에서 드러날 수 있습니다. 프로토콜에서는 1달러어치 LUNA를 소각해 1 UST를 만들거나 그 반대의 전환을 할 수 있었습니다. 달러 가치를 기준으로 한 전환이었습니다. 이론에 따르면 투자자들은 LUNA를 UST로 바꾼 뒤 중개업체를 통한 당사자 간 직접 거래인 장외거래로 다른 스테이블코인과 교환했습니다. 즉각적인 가격 영향이 작다는 주장은 그 이론의 일부로, LUNA 가격이나 달러 연동의 유지를 보장하지 않았습니다. 원문은 LUNA의 과거 고점으로 약 118달러를 언급했습니다. Hayes의 지인은 자금 흐름을 약 50억 달러로 추정했습니다. Hayes는 Curve에서 USDT와 USDC에 비해 UST가 과다해지면 달러 연동이 약해지고, 신뢰가 떨어지면서 하락이 스스로 강화될 수 있다고 설명했습니다. 원문은 이른바 죽음의 나선을 약 500억 달러의 가치 손실로 표현했습니다. 이 이론과 추정치는 어떤 투자자가 붕괴를 일으켰는지에 대한 검증된 결론은 아니었습니다.

온체인 자료는 연준의 금리 정책 같은 체인 밖 요인과 함께 2022년 5월 비트코인 가격 하락을 살펴보는 데도 유용했습니다. FalconX CEO Raghu Yarlagadda는 Forbes에서 그 유용성을 Apple (AAPL )의 분기 정보를 90일 기다리는 대신 실시간으로 받는 것에 비유했습니다. 정보의 신속성에 관한 비교였습니다. Forbes가 인용한 Glassnode 자료에 따르면 5월 9일 거래소 순유입량은 53,000 BTC를 넘었고, 2017년 11월 이후 가장 큰 일일 순유입이었습니다. 상당 부분이 LFG의 UST 방어 시도에서 비롯됐을 가능성이 있었습니다. 얼마 뒤 비트코인은 2만 5,000달러를 조금 넘는 수준으로 떨어져 2020년 말 이후 최저치를 기록했습니다. 유입과 LFG 매도는 시장 불안을 키웠지만, 그 자체로 가격 하락의 모든 원인을 증명하지는 않습니다.

이 2022년 논평에서 제 결론은 투자자와 트레이더가 온체인과 오프체인 자료를 모두 살펴봐야 한다는 것입니다. Terra 붕괴는 비트코인의 일상적인 시장 자료와 함께 벤처캐피털 같은 대형 참여자의 행동을 관찰하는 가치를 보여 줍니다. 거래소가 오프체인 거래량을 투명하게 공개하는 것도 신뢰에 중요하며, 붕괴 이후 규제 압력이 커질수록 더 그렇습니다. 저는 2022년 6월 6일 Reuters가 보도한 Binance 경유 최소 23억 5,000만 달러의 불법 자금 흐름 의혹도 언급했습니다. Binance는 자료와 분석 방법에 이의를 제기했습니다. 정보가 낡았다는 주장은 원래 논평에서 제가 내린 평가였습니다. 이 논쟁 역시 암호화폐 업계의 모든 관련자에게 정확한 자료가 중요함을 보여 줍니다.