Terra 붕괴가 정확한 블록체인 데이터에 대해 보여주는 것

암호화폐의 약세장이 시작되고 Terra 붕괴가 동시에 일어나면서 시장 지표를 이해하는 가치가 더욱 분명해졌습니다. 오랫동안 지속되어 온 분석의 핵심은 전체 그림을 평가할 때 온체인 데이터가 얼마나 정확한가 하는 질문이며, 예를 들어 선도적인 분석 회사인 Chainalysis는 2019년에 가짜 거래소 거래량 문제를 지적했습니다. 동시에, World Bank의 최근 암호화폐 시장 움직임 요인에 대한 연구는 전체 오프체인 거래량이 온체인 거래보다 현저히 더 큰 것으로 나타났다고 강조했습니다. 일부 업계 추정에 따르면 오프체인 대비 온체인 거래 비율이 대략 6:1 정도라고 합니다. 2021년 상반기의 전체 오프체인 거래량은 약 16조 달러였으며, 온체인 거래량은 2.8조 달러에 불과했습니다. 이는 보고서에 법정 화폐로 암호자산을 구매하거나 판매하는 거래, 그리고 암호자산 간 스와프가 포함되지 않았다는 의미입니다.

하지만 World Bank 연구자들을 제외하고는, 정밀한 암호 데이터 부족이 정말 큰 문제일까요? 온체인 데이터만으로도 투자자와 트레이더가 알아야 할 정보를 충분히 제공할 수 있지 않을까요? 확실히 좋은 사례는 Nansen 연구팀이 Terra 붕괴를 이해하기 위해 온체인 데이터를 활용한 경우입니다. 블록체인상의 공개 데이터를 분석한 결과, 소수의 참여자들이 UST 디페그 초기 단계에서 취약점을 발견했으며, 특히 Terra를 다른 스테이블코인에 연결하는 Curve 풀의 얕은 유동성이 문제였다고 밝혀냈습니다. 간단히 말해, 데이터는 이들이 Anchor에서 Terra로 UST 자금을 인출하고, Terra에서 Ethereum으로 브리지를 연결한 뒤, Curve 유동성 풀에서 대량의 UST를 다른 스테이블코인으로 교환했으며, 디페그 과정에서 Curve와 중앙화 거래소 간 가격 소스의 비효율성을 차익거래했다는 것을 보여줍니다. 그 결과, Nansen 팀은 Luna V2 출시까지 Terra 자체가 주장해 온 ‘공격자’ 설을 반박할 수 있었습니다. 대신, 보다 객관적인 관점에서 붕괴는 “여러 자금력이 풍부한 기관들의 투자 결정에 의해 발생했을 가능성이 있다”고 결론지었습니다.

비트코인 보유량에 관한 질문은 최근 Forbes 기사에서 오프체인 지표의 증가와 함께 다루어졌습니다. Glassnode에 따르면 Luna Foundation Guard (LFG)가 축적한 80,394개의 비트코인 중 대부분이 5월 9일에서 10일 사이에 비워졌으며, “52,189 BTC는 장외 데스크를 통해 Gemini로 전송된 후 Binance를 포함한 다른 곳에 배치되었고, 28,205 BTC는 직접 Binance로 이전되었습니다.” 이는 일시적인 이상 현상처럼 보일 수 있지만, 거래소에 보관된 비트코인을 추적하는 것이 최근 감소 추세에 있으며, 이러한 내부 시장 거래가 이미 증가하고 있다는 점을 염두에 두어야 합니다. World Bank 보고서에서 언급된 바와 같이 비트코인 ETF와 ETP의 증가가 유통 공급량의 추가 7%를 차지할 수 있습니다. 이러한 관점에서 4월 비트코인 가격이 17.3% 하락한 것은 ETP와 ETF, 그리고 15,000 비트코인을 매도한 펀드 때문이라고 볼 수 있습니다. 다시 말해, 이는 거래소 외 거래 활동의 증가를 의미하며, 온체인에서 오프체인까지 다양한 데이터 범위를 이해하는 것이 앞으로 더욱 중요해짐을 보여줍니다. 또한, World Bank 보고서에 나타난 바와 같이, 글로벌 비트코인 시장에서 대형 기관 투자자들의 태도는 국가 내 경제 요인에 덜 민감합니다. “예를 들어, 이들은 거래, 교환, 시장 만들기 및 보관 서비스를 제공하고 여러 국가에 걸쳐 운영을 다각화함으로써 개별 국가의 거시경제 상황에 덜 영향을 받을 수 있습니다.”라고 보고서는 밝혔으며, 동시에 “소규모 거래와 연관된 암호화폐 거래량에 대해서는 국가 요인의 영향이 거의 없으며, 보다 심층적인 분석은 향후 연구에 맡긴다.”라고 인정했습니다.

Arthur Hayes(100x 공동 설립자)가 제시한 논문을 고려해 보면, Terra 붕괴는 “시장에 최소한의 영향을 주면서” Luna 포지션을 현금화하려는 벤처 캐피털 때문이었다는 주장입니다. 블록체인의 공개 특성 때문에 주요 투자자들의 Luna 매도는 쉽게 감지될 수 있습니다. 그러나 프로토콜 설계상 Luna 보유자는 1:1 페그로 UST 스테이블코인으로 보유량을 교환할 수 있었으며, 이론적으로는 페그와 Luna 가치(최고 시점 $118)에 영향을 주지 않았습니다. 따라서 거래소라는 공개 채널을 거치기보다 양당사자 간 직접 거래인 장외(OTC)를 이용했다는 주장이 있습니다. 즉, Luna를 UST로 전환한 후 벤처 캐피털이 다른 스테이블코인으로 교환했으며 시장에 영향을 주지 않았다는 것입니다: “내 부하가 추정하기로는 이 흐름이 약 50억 달러에 달한다. TerraUSD 붕괴는 Curve에서 페그가 약간 깨지면서 시작되었다. 이는 USDT, USDC와 같은 다른 스테이블코인에 비해 UST가 과다 공급되었기 때문이다. 페그가 약간 깨지고 빠른 회복에 대한 신뢰가 감소하면, 알고리즘 스테이블코인 설계의 부정적 볼록성이 작용해 멈출 수 없는 하강 압력을 만든다.”라고 Hayes는 500억 달러 규모의 ‘죽음의 나선’ 과정을 상세히 설명했습니다.

비트코인 가격의 현재 급등을 다른 시각으로 바라보기 위해 온체인 지표로 돌아가면, 오프체인 데이터, 예를 들어 광범위한 거시경제 동향(연준의 금리 정책 등)도 고려하는 것이 중요합니다. FalconX CEO인 Raghu Yarlagadda는 온체인 지표의 가치에 대해 “온체인 분석은 여전히 매우 관련성이 높다 – 마치 Apple이 분기 실적을 발표하는 것과 같지만, 90일을 기다리는 대신 실시간으로 정보를 얻는 것과 같다”고 말했습니다. 실제로 비트코인 가치를 추적하기 위해 검증된 온체인 지표에 다시 초점을 맞춘 근거는 5월 9일에 약 5만 3천 달러 규모의 비트코인이 거래소로 유입됐으며, 이는 2017년 11월 이후 가장 큰 단일 유입이었다는 관찰입니다. 주요 출처는 LFG에서 나온 비트코인으로, 이로 인해 비트코인은 2020년 말 이후 최저 수준인 2만 5천 달러 초반으로 급락했습니다.

나는 현재 암호화폐 시장에서 투자자와 트레이더가 온체인과 오프체인 데이터를 모두 고려할 가치가 있다고 믿습니다. “Terra 붕괴 사례는 벤처 캐피털과 같은 큰 플레이어들의 움직임과 비트코인의 일일 온체인 가격을 모두 살펴보는 것이 유익함을 보여줍니다. 또한 모든 거래소가 거래량 형태의 자체 오프체인 데이터에 대해 정직해야 하며, 이는 현재 암호화폐 시장에 대한 신뢰 회복에 도움이 됩니다. 이는 규제 기관이 Terra 붕괴에 힘입어 새로운 제한을 추진하려는 가까운 미래에 특히 중요해질 것입니다.”라고 Lian은 덧붙였습니다. 또한 5월 6일 Reuters의 논란이 된 보도는 구식 정보를 사용해 Binance가 연루된 것으로 추정되는 23억 5천만 달러 규모의 범죄 거래를 상세히 다루면서, 정확한 데이터가 암호화폐 산업 모든 이해관계자에게 얼마나 중요한지를 다시 한 번 강조했습니다.