SEC, 소매 투자자들의 사모 시장 접근 확대를 위한 규칙 제안에 투표

증권거래위원회는 2026년 9월 30일에 규제된 펀드 구조를 통해 소매 투자자들의 사모 시장 기회 접근을 확대하기 위한 규칙 개정을 제안하기로 투표했으며, 이는 SEC 보도자료에 따르면 밝혀졌다. 이 패키지는 규제된 펀드의 자문사가 펀드 순이익의 최대 20%까지 성과 기반 보상을 받을 수 있는 조건부 프레임워크, 인터벌 펀드 규칙의 현대화, 그리고 규제된 폐쇄형 펀드가 여러 주식 클래스를 발행할 수 있도록 하는 규칙 기반 프레임워크를 포함한다. 위원회는 또한 개인이 특정 전문 인증, 지정 또는 신뢰할 수 있는 자격증을 보유함으로써 공인 투자자로 자격을 갖추는 추가 방안에 대한 공개 의견을 별도로 요청하고 있다.

위원회는 등록된 관리 투자 회사와 사업 개발 회사를 다루는 두 개의 제안 발표로 구성된 패키지를 발표했으며, 이 개정안이 소매 투자자 선택을 확대하고 규제된 펀드 구조의 혁신을 촉진함으로써 공공 및 사적 시장에서 자본 형성을 용이하게 하고, 적절한 투자자 보호와 안전장치를 유지할 것이라고 밝혔습니다. Paul S. Atkins 위원장은 공개 회의에서의 성명에서 “사적 시장 투자 기회에 대한 투자자 수요가 증가하고 있다”고 말했으며, 401(k) 투자자를 위한 대체 자산 접근 민주화에 관한 트럼프 대통령의 행정명령에 따라 수행된 노력과 보완적으로 투자자의 세후, 은퇴 전 자금을 확대하는 위원회의 초점을 설명했습니다.

성과 기반 보상 제안

첫 번째 제안 발표문은 파일 번호 S7-2026-28으로 지정되었으며, 1940년 투자자문법에 따라 등록된 투자 자문사가 고객 계좌의 자본 이득이나 평가 상승에 기반한 보상을 받는 것을 금지하는 규정을 면제하는 규칙을 수정한다. 이번 개정은 해당 능력을 등록된 운용 투자 회사 및 사업개발 회사 고객을 서비스하는 자문사에게도 조건부로 확대하고, 펀드가 등록 및 보고 양식에서 자문사에게 지급된 성과 기반 보상을 별도로 공개하도록 요구한다.

위원회의 팩트 시트에 명시된 조건에 따라, 성과 기반 보상은 규제된 펀드의 순이익 중 지정된 기간 동안 20%를 초과할 수 없다. 규제된 펀드는 투자회사법에 따른 Rule 0-1(a)(7) 펀드 거버넌스 기준을 충족해야 한다. 펀드 이사회는 독립 이사 다수를 포함하여, 해당 계약이 펀드와 주주들의 최선의 이익에 부합한다는 판단을 내려야 하며, 계약의 적합성, 구조 및 투자자 보호 기능에 관한 구체적인 결론을 제시해야 한다.

이 제안은 또한 규칙의 적격 고객 정의를 수정하여 증권법에 따른 Regulation D에서 공인 투자자 정의를 충족하는 투자자를 포함하도록 하고, 별도의 순자산 테스트와 운용자산 테스트를 정의에서 제외한다. 해당 발표는 33-11443, 34-106533, IA-7022, IC-36350 번호를 가지고 있으며, RIN 3235-AN59가 포함된다.

보도자료에 따르면, 성과 기반 보상은 헤지펀드, 사모펀드, 벤처캐피털 전략 등 사모 펀드와 연계된 투자 전략의 일반적이고 정의적인 특징으로 오랫동안 존재해 왔으며, 실제로 이러한 전략에 대한 접근은 제한된 소수의 적격 투자자에게만 허용되어 왔다. 위원회는 규제된 펀드에 대한 자문사에게 유사한 인센티브를 허용하면 해당 자문사가 규제된 펀드에 사모 시장 전략을 제공할 가능성이 높아질 것이라고 밝혔다. Atkins는 성과 기반 보상이 자문사와 투자자의 목표를 정의하고 일치시키는 합리적이고 효과적인 수단을 제공할 수 있으며, 그 이용 가능성을 확대하면 사모 시장에서 활동하는 자문사가 다양한 전략을 규제된 펀드 투자자를 포함한 더 넓은 고객 및 투자자 그룹에게 제공하도록 장려할 수 있다고 말했다.

인터벌 펀드 및 주식 클래스 변경

두 번째 제안 발표문은 파일 번호 S7-2026-34으로 지정되었으며, 1940년 투자회사법에 따른 Rule 23c-3을 수정하여 인터벌 펀드(등록된 폐쇄형 펀드 및 사업개발 회사)로서 기본 정책에 따라 주주에게 정기적인 주식 재구매 제안을 하는 펀드를 관리한다. 이번 개정안은 첫 번째 재구매 제안의 연장된 연기 허용, 보다 빈번한 재량 재구매 허용, 월간 정기 간격 허용, 그리고 특정 조건 하에 연기된 판매 부과금을 재구매 수익금에서 공제할 수 있도록 한다. 또한 재구매 가격 결정일 및 초과 청약 재구매 제안의 처리 절차를 단순화하고 명확히 하며, 규칙에 명시된 유동성 금액을 원칙 기반 유동성 접근 방식으로 대체한다.

동일한 발표는 개별 면제 명령을 규칙 기반 프레임워크로 대체하여 규제된 폐쇄형 펀드가 다중 주식 클래스를 발행하도록 허용하며, 이는 등록된 개방형 펀드에 대한 기존 면제 규칙과 일반적으로 일치하고, 펀드와 그 계열사가 자산 기반 배분 및 서비스 수수료 지급을 위한 계약을 체결할 수 있게 합니다. 투자설명서 공시 내용은 다중 주식 클래스 및 마스터-피더 구조를 반영하도록 업데이트되며, 특정 보고 양식도 다중 주식 클래스 보고를 강화하도록 업데이트되고, 강화된 비용 공시가 모든 규제된 폐쇄형 펀드에 적용됩니다. 위원회는 또한 인터벌 펀드와 다중 주식 클래스 구조와 관련된 기존 면제 명령 일부를 폐지할 것을 제안했습니다. 해당 발표는 번호 33-11444, 34-106534, 및 IC-36351이며, RIN은 3235-AN83입니다.

Atkins는 인터벌 펀드 현대화가 개인 투자자에게 사모 시장 노출을 제공하려는 펀드 매니저들에 의해 이 구조가 보다 널리 채택될 수 있게 할 수 있다고 말했습니다.

회의 안건의 세 번째 항목은 기업금융부의 권고안으로, 개인이 공인 투자자로 자격을 얻을 수 있는 추가 방법에 대한 잠재적 지정 5건을 발행하는 것이었습니다. 하나의 잠재적 지정은 금융산업규제기관(FINRA)이 개발할 공인 투자자 시험을 통과하는 것으로, 위원회는 이것이 투자자에게 증권, 투자, 재무 및 비즈니스 분야에서의 숙련도를 비재무적 경로로 입증할 수 있게 할 것이라고 밝혔습니다. 고려 중인 다른 지정은 미국 공인회계사 자격증, 공인재무분석사(Chartered Financial Analyst) 자격, 미국 공인재무설계사(Certified Financial Planner) 자격, FINRA 투자은행 대표 라이선스(시리즈 79), 그리고 FINRA 연구 분석가 라이선스(시리즈 86 및 시리즈 87)입니다.

Atkins는 잠재적 지정이 위원회가 이전에 공인 투자자 자격을 부여한 FINRA 일반 증권 대표, 사모 증권 제공 대표, 투자 자문 대표 라이선스를 기반으로 구축될 것이라고 말했습니다. 그는 공인 투자자에 대한 사모 제공 접근이 재무 기준을 충족하는 개인에게만 제한되어서는 안 되며, 이러한 기준이 개인이 투자 가치와 위험을 평가할 수 있는 능력의 유일한 지표가 아니라고 강조했습니다. 또한 그는 공인 투자자로 자격을 갖추면 1933년 증권법에 따라 등록 요건이 면제된 자본 조달 거래에 참여할 수 있는 기회를 제공받으며, 사모 제공에 투자하는 것이 공공 투자에 비해 더 큰 위험을 수반하고 보호가 적을 수 있음을 언급했습니다.

이 제안과 통지는 2026년 9월 30일에 열린 정부 투명법에 따른 공개 회의에서 논의되었으며, Atkins는 위원회의 접근 방식을 “책임 있는 소매화”라고 설명했습니다. 이는 모든 자산 클래스에 걸쳐 투자 성장과 혁신을 수용하면서 적절한 보호 장치를 통해 개인 투자자를 보호하는 개념입니다. 제안 발표와 통지 모두에 대한 공개 의견 제출 기간은 연방 관보에 게재된 후 60일 동안 유지됩니다. 두 발표 모두 2026년 9월 30일을 SEC 발행일로 하고 있습니다.