토큰화된 RWA 경쟁이 발행 단계에서 인프라 단계로 이동하고 있다

토큰화된 RWA 보유자 수는 지속적으로 증가하고 있지만, 이것이 아직 기능적인 시장이 형성되었다는 뜻은 아니다.

우리는 시장 데이터에서도 이를 확인할 수 있다. Castle Labs의 2026년 중반 보고서가 강조했다는 바에 따르면, 전체 토큰화된 RWA 시장 규모가 280억 달러를 넘어선다고 추정되는 반면, DeFi에서 활발히 이용되는 금액은 30억 달러에 불과하다. 다시 말해, 전체 거래량의 약 10%만이 활용되고 나머지는 유휴 상태에 머물고 있다.

지난 몇 년간 업계는 실물 자산이 온체인으로 이동할 수 있음을 입증하는 데 대부분의 관심을 집중해 왔다. 물론 이는 중요한 이정표였지만, 이를 지나치게 집착하는 것은 실수라고 생각한다.

“이 자산을 토큰화할 수 있나요?”라는 질문에 대해서는 이제 확고히 ‘예’라고 답할 수 있다. 하지만 더 어려운 질문이 있다: “토큰화한 뒤에는 어떻게 되나요?”

자산을 블록체인에 올린다고 해서 자동으로 시장이 형성되는 것은 아니다. 가격이 어떻게 책정되어야 하는지, 누가 거래할 수 있는지, 유동성이 어디서 제공되어야 하는지, 다른 시장과 어떻게 상호작용해야 하는지를 알려주지 않는다.

이는 토큰화가 의미 있게 성장하기 위해 넘어야 할 다음 큰 장애물이며, 단순히 토큰을 더 많이 도입한다고 해결되지 않는다. 우리가 필요한 것은 인프라이다.

시장은 토큰 그 이상이다

인프라에 대해 이야기하면서, 전통 금융(TradFi)으로 시선을 돌려 우리가 활용할 수 있는 것을 살펴보자. 전통적인 금융 자산은 진공 상태에 존재하는 것이 아니라 접근, 거래 시간, 결제, 가격 책정, 소유권 등 다양한 규칙에 의해 제어된다. 따라서 RWA는 거의 전체 시장 구조를 함께 가져온다.

예를 들어 토큰화된 증권을 생각해 보자. KYC를 완료한 투자자만 보유할 수 있거나, 특정 관할 구역의 거주자는 구매할 수 없을 수도 있다. 이러한 자산에는 그 작동 방식과 깊이 얽힌 규칙과 제한이 존재한다.

문제는 암호화폐가 거의 반대 방향에서 시작했다는 점이다: 토큰을 생성하고 유동성 풀에 넣어 누구든지 24시간 거래할 수 있었다. 그러나 이 모델이 대부분의 디지털 자산에는 잘 맞지만, 자체 규칙을 가진 RWA에는 적용되지 않는다. 기존 DEX 인프라에 그냥 끼워 넣고 자동으로 작동할 것이라 기대할 수 없다.

이를 작동시키려면 온체인 시장이 해당 자산의 규칙을 이해하고 그에 맞게 조정해야 한다. 모든 토큰을 본질적으로 동일하게 취급하는 대신, 거래소는 자산별로 구성 가능해야 한다. 어떤 자산 클래스를 누가 보유할 수 있는지, 누가 어떤 상황에서 거래할 수 있는지, 어떤 컴플라이언스 요구사항을 따라야 하는지를 정의할 수 있어야 한다.

가장 중요한 것은 이러한 매개변수가 완전히 프로그래밍 가능해야 한다는 점이다. 그리고 좋은 점은, 오늘날의 블록체인이 실제로 이를 구현할 수 있다고 생각한다.

하지만 동시에 이는 탈중앙화 거래소의 역할을 변화시킬 것이다. 이제는 단순히 한 토큰을 다른 토큰으로 교환하는 장소가 아니라, 거래하는 자산의 규칙을 깊이 이해해야 한다. 어느 정도는 이러한 자산이 DeFi를 통해 이동할 수 있는 규칙을 구축하는 역할을 하게 되며, 이는 거래소가 시장 인프라의 본질적인 일부가 됨을 의미한다.

한편으로는 고전적인 DEX 로직이 토큰이 유사하게 행동한다는 가정에 기반하기 때문에 전환이 쉽지 않을 것이다. RWA에 맞추려면 시간과 큰 유연성이 필요하다. 그러나 다른 한편으로는 완전히 새로운 유형의 자산을 가능하게 할 것이다.

현재 토큰화되지 않은 자산이 존재하는 이유는 온체인으로 전환된 후 어떻게 거래될지에 대한 설득력 있는 답변이 없기 때문이다. 아직 적절한 시장 인프라가 존재하지 않는다. 그러나 이 문제를 해결한다면, 시장에 도입되어 효과적으로 작동할 수 있는 자산의 범위를 크게 확대할 수 있을 것이다.

상호운용성은 단순히 토큰을 이동하는 것이 아니다

하지만 그 단계에 도달하기 위해서는 또 다른 문제, 즉 파편화 문제를 해결해야 한다.

RWA 시장이 커질수록 다양한 자산이 서로 다른 블록체인에 퍼지고, 서로 다른 플랫폼에서 발행되며, 다양한 거래소를 통해 거래될 것이다. 어느 정도는 불가피하지만, 이는 모든 시장에 걸쳐 유동성을 불편하게 분산시킬 수 있다는 문제를 낳는다.

같은 자산이 세 개의 별도 네트워크에서 거래된다고 상상해 보라. 각각은 자체 풀, 자체 유동성 풀, 매수자와 매도자, 그리고 잠재적으로 자체 가격을 가질 수 있다. 그렇다면 어느 가격이 올바른가?

이때 가격 발견이 어려워진다. 블록체인은 외부 시장에서 무슨 일이 일어나고 있는지, 자체 네트워크 밖에서 자산이 얼마의 가치를 가지는지 본질적으로 알지 못한다. Nasdaq에 NVIDIA의 현재 거래 가격을 물어볼 수 없으며, 누군가 그 정보를 온체인으로 가져와야 한다.

거래자들은 이 문제의 일부를 해결할 수 있습니다. 자산이 한 시장에서는 저렴하고 다른 시장에서는 비쌀 경우, 거래자는 더 낮은 가격에 사서 더 높은 가격에 팔고자 하는 인센티브를 갖게 됩니다. 거래자들이 이렇게 행동하면 가격은 점차 서로 가까워지게 됩니다. 이러한 차익거래는 중요한데, 이는 분산된 시장들 사이에 경제적 연결 고리를 만들어 온체인 가격을 외부 기준점에 가깝게 만들기 때문입니다.

하지만 RWA의 특성상 상황은 훨씬 복잡해집니다. 자산 자체에 추가적인 규칙과 제약이 존재하며, 이는 자산이 어디서 어떻게 거래될 수 있는지를 좌우합니다. 그 결과, 한 시장에서 다른 시장으로 유동성을 이동시키는 것이 훨씬 어려워집니다.

아직 초기 개발 단계에 머물고 있음에도 불구하고, 이 생태계가 얼마나 파편화되고 있는지 이미 확인할 수 있습니다. RWA.xyz(토큰화된 자산을 위한 가장 신뢰받는 데이터 레이어 중 하나)는 15개 이상의 블록체인 네트워크와 수백 개의 발행자를 아우르는 데이터를 추적합니다. 그리고 이러한 수치는 시장 자체가 성장함에 따라 더욱 늘어날 것입니다.

바로 이러한 이유 때문에, 상호운용성은 “이 토큰을 한 체인에서 다른 체인으로 옮길 수 있다”는 수준을 넘어야 합니다. 자산이 모든 시장 사이를 이동하면서도 해당 자산이 거래되어야 하는 규칙을 잃지 않아야 합니다.

그렇지 않으면 우리는 실제로 시장을 연결한 것이 아니라, 동일한 자산이 거래될 수 있는 장소를 더 많이 만든 것에 불과합니다.

기관 자금이 규칙을 바꾸다

여기에는 흥미로운 아이러니가 존재합니다. DeFi는 원래 중개자를 배제하고 금융 서비스를 허가 없이 제공한다는 아이디어를 기반으로 구축되었습니다. 그러나 기관 자본이 이 인프라를 사용하도록 하려면 그 아이디어 자체가 변해야 합니다. 현실 세계의 금융이 그렇게 작동하지 않는다는 점을 받아들여야 합니다.

은행 및 기타 금융 기관은 수십 년에 걸쳐 갑자기 사라지지 않을 법적 프레임워크 내에서 운영해 왔습니다. 자산이 탈중앙화된 레일로 이동한다고 해서 이 점이 바뀌지는 않습니다—일부 자산은 여전히 특정 국가에서만 이용 가능할 것이며, KYC 및 기타 컴플라이언스 요구사항도 계속 적용될 것입니다.

우리가 직면한 과제는 이러한 규칙을 없애는 것이 아니라, DeFi가 충분히 프로그래밍 가능하고 유연하도록 만들어 이를 수용하게 하는 것입니다. 예를 들어 은행은 현재 따라야 하는 규칙을 준수하면서도 블록체인 인프라를 활용할 수 있어야 합니다. 마찬가지로 발행자는 나중에 제3자에게 의존하지 않고도 자산에 대한 규칙을 설정할 수 있어야 합니다.

이 점은 특히 중요한데, 대형 금융 기관은 핵심 비즈니스가 통제할 수 없는 인프라에 의존하는 것을 꺼려하기 때문입니다. 누군가가 귀하의 거래 플랫폼에 영향을 미친다면 수수료, 규칙, 접근 조건 등 모든 것을 바꿀 수 있으며, 이에 대해 귀하가 할 수 있는 일은 없습니다.

기관 참여자에게 이는 절대 원하지 않는 큰 의존성입니다. 따라서 대규모로 RWA에 자본을 유치하려면, 아키텍처가 발행자와 시장 운영자에게 시장이 어떻게 작동할지에 대한 훨씬 더 큰 통제권을 제공해야 합니다.

다시 말해 목표는 DeFi를 전통 금융처럼 만들려는 것이 아니라, 기관에 필요한 안전감과 신뢰감을 제공하는 것입니다. 물론 블록체인 인프라의 가치를 높이는 프로그래머블함도 유지해야 합니다.

다음 인프라 레이어

궁극적으로 RWA 시장의 미래는 모든 자산이 하나의 거대한 블록체인에 존재하는 것이 아니라는 생각입니다. 서로 다른 자산은 항상 서로 다른 조건에 영향을 받으며, 이를 운영하는 기관 역시 마찬가지입니다. 게다가 시장 자체가 아직 새롭기 때문에, 각 네트워크가 초기 단계에서 자체적인 영역을 확보하려는 것은 자연스러운 현상입니다.

앞으로는 여러 주요 공개 생태계와 은행 및 기타 금융 기관이 운영하는 다수의 허가형 네트워크가 공존하게 될 것이라고 생각합니다. 이는 전혀 문제가 되지 않습니다. 중요한 것은 다양성을 없애는 것이 아니라, 이러한 다양한 시장 간에 유동성이 효율적으로 이동하도록 하는 것입니다.

더 나아가, 우리는 서로 다른 RWA를 결합하고(필요하다면 서로 다른 블록체인 간에도) 새로운 경제 모델을 고안하여 전통 금융에서는 매우 어렵거나 불가능한 새로운 사용 사례를 창출해야 합니다.

완전히 다른 시장의 자산이 프로그래머블하게 상호작용하는 금융 구조를 만드는 것이 바로 제가 보는 진정한 기회입니다. 우리는 기존에 있던 것들을 ‘더 효율적인’ 버전으로 만드는 것이 아니라, 금융 활동을 수행하는 전혀 새로운 방식을 제시하게 될 것입니다.

그것이 진정한 도전이며, 매우 흥미로운 과제입니다.