당신의 토큰화된 주식은 데이터 파이프라인만큼 좋다

공로는 인정해야 합니다: Securitize가 최근 NYSE 공개 상장을 통해 보여준 것처럼 실제 행동으로 입증한 기업은 거의 없습니다. 이 회사는 토큰화 사업을 하고 있으며 — 실물 자산을 블록체인 네트워크상의 디지털 토큰으로 표현하는 것 — 자체 주식으로도 이를 실현했으며, 토큰화된 SECZ를 Solana와 Avalanche에 가져왔습니다. 토큰화 산업에 대한 월스트리트의 검증 순간으로, 전통 시장에 한 걸음 더 다가섰습니다.

“저는 모든 자산의 토큰화가 이제 시작 단계에 불과하다고 믿습니다,” 라고 BlackRock의 CEO Larry Fink이 유명하게 CNBC에 말했으며, 지난 몇 년간 BlackRock 자체 BUIDL 펀드부터 Paxos의 토큰화된 금에 이르기까지 수많은 출시가 그 방향을 가리키고 있습니다. 이 온체인 전환은 월스트리트에 새로운 장을 열 수 있지만, 동시에 한 가지 어려운 진실: 혁신은 항상 데이터 파이프라인을 제대로 구축해야 합니다.

모든 것, 모든 곳, 한 번에

제2차 세계대전 이후 시대에 미국 전역의 지역 거래소들이 번성했으며, 종종 매우 파편화된 형태였습니다. 뉴욕, 보스턴, 필라델피아에서 같은 티커에 대해 서로 다른 매도 호가를 얻을 수 있어 전체 시장이 흐릿해졌습니다. 이 문제는 수십 년에 걸쳐 인식되었고, 공공 주식 시장 데이터 집계기인 Consolidated Tape의 출범으로 이어졌으며, 이후 National Best Bid and Offer 규칙이 도입되어 시스템을 더욱 통합했습니다.

주식 토큰화는 이를 완전히 새로운 차원으로 끌어올립니다. 갑자기 주식의 디지털 트윈이 자체 기술 표준을 가진 다양한 새로운 거래소에서 거래되며, 이들 거래소는 반드시 중앙 사무소를 갖추고 있지 않을 수도 있습니다. 또한 다양한 용도로 활용됩니다: 대출 담보로 사용되고, 수익을 위해 예치되며, 베팅 및 헤징 대상이 되며, 모두 온체인에서 24시간 운영됩니다. 기존 시장 인프라가 이 전환을 감당할 수 있다고 주장하는 사람도 있을 수 있습니다(결국 전통 시장은 수십 년 동안 신뢰할 수 있는 가격 시스템을 구축해 왔으니까요). 그러나 작업 규모를 감당할 수 있는 인프라를 구축하고 운영하는 도전은 과소평가해서는 안 됩니다. 병목 현상은 기회의 비용을 초래하기 때문입니다.

Securitize는 자체 토큰화된 주식이 월스트리트 거래 시간에만 거래되는 보다 보수적인 접근 방식을 선택했지만, 이미 NYSE와 협력하여 24시간 주식 거래 플랫폼을 개발 중입니다. Solana의 xStocks나 Robinhood Chain의 토큰화된 GOOGL, AAPL, NVDA와 같은 다른 토큰화 자산은 24시간 거래됩니다. Hyperliquid의 TSLA와 같은 영구 계약도 24시간 운영되지만, 이는 기본 자산에 대한 간접 노출을 제공하는 파생상품이라는 점을 유의해야 합니다.

유망한 방향일까요? 확실히 그렇습니다. 이는 더 많은 자본을 시장에 투입합니다: 단 12개월 만에 토큰화된 주식은 350억 달러 규모의 거래를 발생시켰으며 200,000명의 고유 보유자를 끌어모았습니다. 더 중요한 것은 기관에게 보안 거래의 신속한 결제부터 수익을 위한 혹은 대출 담보로서 탈중앙화 프로토콜에서 토큰화된 자산을 즉시 활용할 수 있는 능력에 이르기까지 다양한 기회를 제공한다는 점입니다. 그러나 금융을 24시간 체제로 전환하는 일은 여전히 야심찬 과제이며, 온체인 공간의 기술적 현실과 전통 시장의 한계가 이 전환을 다양한 방식으로 복잡하게 만들고 있습니다.

위험은 주말에 쉬지 않는다

여기서 문제점은: 대부분의 데이터 제공업체는 월스트리트가 금요일 오후에 마감되는 순간 주식 가격 피드를 중단하고, 월요일 개장 종이 울릴 때까지 재개하지 않습니다. 공장이 폭발하거나, CEO가 부끄러운 사임을 하거나, 규제기관이 주말에 집행 조치를 취하더라도 토큰화된 주식은 시장과 함께 멈추지 않고, 의미를 잃은 가격으로 계속 거래됩니다.

그 상황에 매도하면 환상적인 호가를 얻게 됩니다. 보유하고 있으면, 해당 토큰을 담보로 취급하는 대출 데스크가 금요일 가격을 계속 평가하여, 월요일까지 무의식적으로 담보 부족 포지션을 유지하게 됩니다. 피드가 최신 가격을 반영하는 순간, 오래된 가격에 표시된 모든 포지션이 즉시 재가격 책정되고 청산됩니다. 월요일이 되면 이 모든 것이 전통 시장으로 퍼져 나가, 하락 격차 개시를 청산 이벤트로 전환시킬 수 있습니다.

지금까지 온체인 거래량은 전통 시장으로의 확산 사례가 입증될 정도에 이르지 못했습니다. 그러나 이 메커니즘은 가설이 아닙니다. 2022년 5월 Terra 붕괴 당시 Chainlink의 LUNA 가격 피드가 중단되었을 때, Venus Protocol은 예치된 담보를 오래된 가격으로 평가했으며, 공격자들이 과대 평가된 담보를 이용해 차입한 결과 약 $11 million의 부실 채무를 남겼습니다. 오늘날 토큰화된 주식 발행자들조차도 기본 시장이 폐쇄된 동안 누군가가 그 재고 위험을 감당해야 한다는 점을 인정합니다. 이 격차가 대규모로 시험되는 것은 “언제”일 뿐, “만약”이 아닙니다.

데이터 인프라가 가능한 범위를 정의한다

이렇게 해서 토큰화된 자산은 데이터 인프라만큼이나 가치 있게 됩니다. 탄탄한 백본이 없으면 발행자는 두 가지 선택을 해야 합니다: 상황을 엄격하고 중앙화된 상태로 유지해 기회를 놓치거나, 잠재적으로 위험한 결과를 초래할 수 있는 블랙스완 사건의 위험을 감수하는 것입니다.

하지만 세 번째 길도 있습니다: 절대 잠들지 않는 시장을 위해, 자산의 특성을 명확히 이해하고 구축된 데이터 인프라입니다. 해결책은 금요일 종가를 고정하는 것이 아니라, 처음부터 그 종가를 권위적인 것으로 취급하지 않는 것입니다. 토큰화된 주식은 지속적으로 거래되므로, 그 담보 가치는 오래된 결제 가격이 아닌, 자체 실시간 온체인 거래 가격에 맞춰야 합니다. 이는 영구 선물이 지속적인 지수에 맞춰 표시되는 방식과 동일합니다.

이 중 일부는 이미 존재합니다. NAV 인식 데이터 피드는 이제 토큰화된 신용 펀드를 실시간 대출 금고 내에서 사용 가능한 담보로 가격을 매깁니다. 영구 시장을 위해 구축된 인프라는 중단 시간에도 연속 데이터를 제공하도록 설계되었습니다. 파이프라인은 존재하며, 확장할 준비가 되어 있습니다.

마지막 경계

물론, 데이터 문제는 토큰화된 자산이 단순히 지갑에 보관되는 것이 아니라 다른 용도로 사용될 때 비로소 중요해집니다. 자산이 담보로 제공되거나, 대출 풀에 예치되거나, 제품에 연결될 때 그 무게가 커집니다. 그러나 이것이 바로 핵심입니다.

전통 시장의 방대한 자본과 블록체인의 프로그래밍 가능한 다재다능함을 결합하는 것이 토큰화의 전부이며, 바로 여기서 데이터 문제는 이론에 머무르지 않게 됩니다. 데이터 파이프라인을 올바르게 구축하면 토큰화된 주식은 실제로 자본 시장의 다음 장이 됩니다. 반대로 잘못하면 월스트리트는 다시 한 번, 주식은 그 가격을 전달하는 파이프만큼이나 가치가 있다는 교훈을 얻게 될 것입니다.