그레이스케일의 2023년 8월 SEC 상대 승소: 법원은 무엇을 결정했나?

미국 컬럼비아 특별구 연방항소법원은 2023년 8월 29일 화요일 그레이스케일 인베스트먼트의 SEC 상대 사건에서 회사의 손을 들어주었습니다. 이 글은 비트코인 신탁의 현물 비트코인 ETF 전환과 관련한 당시의 중요한 법적 단계를 다룹니다.

시장은 8월 15일, 18일, 22일에도 판결 발표를 기대했습니다. 이는 예상 발표일이었으며 법원이 지키지 못한 법정 판결 기한은 아니었습니다.

암호화폐 업계는 판결을 기다렸고, 그레이스케일은 중요한 법적 단계에서 승리했습니다. 지지자들은 일반 투자자의 비트코인 접근성이 높아지기를 기대했습니다. 판결 자체가 ETF를 승인하거나 수십억 달러의 신규 자금 유입을 보장한 것은 아닙니다.

그레이스케일은 비교 가능한 비트코인 선물 상품을 승인하면서 현물 상품을 거부한 SEC의 처리가 자의적이고 일관되지 않다고 주장했습니다. 회사는 이를 불공정한 차별적 대우로 설명했습니다.

워싱턴의 판사 3명으로 구성된 재판부의 결정은 비트코인 시장에서 중요한 사건이었습니다. 2023년 8월 원문은 비트코인 시가총액을 5,340억 달러로 제시했습니다. ETF 지지자들은 개인 투자자와 자금이 늘어날 것으로 기대했지만, 이는 전망이었습니다.

원문이 제시한 GBTC 운용자산은 162억 1,000만 달러였으며, 2021년 11월 비교 수치는 435억 8,000만 달러였습니다. 이는 당시의 과거 수치이며 현재 운용자산이 아닙니다.

2023년 신탁은 적격 사모 투자자와 지정참가회사 등을 대상으로 소유 지분을 발행했습니다. 사모로 취득한 지분에는 Rule 144에 따라 최소 6개월의 재판매 제한이 적용됐으며, 비트코인을 6개월 보유해야 한다는 뜻이 아니었습니다. 당시 상시 환매 프로그램은 없었고 연간 스폰서 수수료는 2%였습니다.

그레이스케일이 ETF 구조를 원한 이유 중 하나는 지분 설정·환매 장치였습니다. 2023년 GBTC 지분 가격은 보유 비트코인의 순자산가치와 크게 달라질 수 있었습니다. ETF 차익거래 장치는 차이를 줄일 수 있지만 ETF도 항상 순자산가치와 정확히 같은 가격에 거래되는 것은 아닙니다.

법원은 무엇을 판결했는가?

2023년 8월의 법적 승리만으로 투자자가 그레이스케일 현물 ETF를 살 수 있게 되지는 않았습니다. 또한 SEC의 별도 바이낸스·코인베이스 집행 사건을 자동으로 끝내지도 않았습니다.

법원은 GBTC를 ETF 구조로 상장하기 위해 NYSE Arca가 제출한 규칙 변경안을 거부한 SEC의 결정을 취소했습니다. SEC가 유사 상품의 서로 다른 처리를 충분히 설명하지 못했다는 판단이었습니다.

GBTC 지분은 2015년 OTCQX 거래 자격을 얻었습니다. 이는 SEC의 현물 ETF 승인이 아니었습니다. 미국에는 2021년 10월부터 비트코인 선물 ETF가 등장했지만 이 2023년 8월 글의 시점에는 현물 비트코인 ETF가 승인되지 않았습니다. 윙클보스 비트코인 신탁은 2013년에 해당 유형의 상품을 신청했습니다.

SEC는 조작 위험과 불충분하다고 본 시장 감시 체계를 거부 이유로 제시했습니다. 법원은 그 설명의 일관성을 심사했으며 비트코인 시장에 위험이 없다고 판단하지 않았습니다.

그레이스케일은 SEC의 2022년 6월 거부 결정에 대한 사법 심사를 청구했습니다. 유사한 비트코인 선물 상품과 현물 상품의 차별적 처리가 부당하다는 주장이었습니다.

2023년 3월 구두변론에서 회사는 현물과 선물 상품을 다르게 취급하는 이유를 SEC가 일관되게 설명해야 한다고 강조했습니다. 이 단계가 ETF 승인은 아니었습니다.

그레이스케일은 비트코인 현물 가격과 CME 선물 가격의 99.9% 상관관계 및 조작 위험과의 연결에 관한 증거를 제출했습니다. CME 감시정보 공유 협정이 현물 상품 심사에도 중요하다고 주장했습니다. 상관관계가 모든 상품과 위험이 완전히 같다는 뜻은 아닙니다.

회사의 수석 변호사 도널드 베릴리 주니어는 투자자 보호와 CME 감시정보 활용을 근거로 들었습니다. 이는 회사의 법적 주장이며, CME가 전 세계 현물 비트코인 거래를 모두 감시하는 것은 아닙니다.

비트코인 선물 ETF는 CME에서 거래되는 선물에 투자합니다. CME는 자체 선물 시장의 상황과 가격 움직임을 감시해 왜곡과 조작을 탐지합니다. 감시정보 공유는 판결에서 중요한 비교 요소였습니다.

재판부는 그레이스케일이 관련 규제 요소상 상품들의 실질적 유사성을 보여 주는 상당한 증거를 제출했다고 판단했습니다. 현물·선물 가격의 밀접한 관계와 대응되는 CME 감시 체계 때문에 SEC는 다른 처리에 대한 일관된 설명을 제시해야 했습니다.

네오미 라오 판사가 작성한 판결은 SEC의 조치를 자의적이고 일관되지 않다고 판단했습니다. 선물 대신 비트코인을 보유하는 것이 CME의 사기 탐지 능력을 어떻게 바꾸는지, 또는 다른 대우를 어떻게 정당화하는지를 SEC가 충분히 설명하지 못했습니다.

그레이스케일은 이번 승리를 미국 투자자와 비트코인 생태계를 위한 중요한 진전이라고 평가하며 ETF 구조의 추가 보호를 강조했습니다. 이는 판결의 의미에 관한 회사의 평가였습니다.

왜 암호화폐 시장이 환호하고 있는가?

업계는 이 사건을 주시했습니다. 현물 비트코인 ETF라면 투자자가 직접 비트코인을 보관하지 않고 펀드 지분으로 가격에 노출될 수 있기 때문입니다.

많은 업계 관계자는 뉴스를 반기며 2023년 7월 리플의 부분 승리와 비교했습니다. 리플 사건 역시 결론이 나뉘었습니다. 기관 대상 판매는 미등록 투자계약 판매로 판단됐지만, 심리 대상 프로그램 매매는 그러한 계약으로 판단되지 않았습니다.

그레이스케일은 설정·환매가 할인율을 좁혀 투자자에게 가치를 제공할 수 있다고 주장했습니다. GBTC는 2023년 법적으로 개방형 신탁이었지만 환매 프로그램은 중단돼 있었습니다. 따라서 가격과 순자산가치를 연결하는 차익거래가 제한됐습니다. 일반적인 폐쇄형 펀드였다는 뜻이나 ETF 전환이 모든 가격 차이를 없앤다는 뜻은 아닙니다.

원문은 코인베이스 최고법무책임자 폴 그레월이 이를 업계의 중요한 순간으로 평가했다고 전했습니다. 그는 포괄적인 연방 암호화폐 입법이 여전히 최선이지만 법원의 결정이 명확성으로 가는 한 단계라고 보았습니다.

판결은 재심사의 길을 열고 SEC 결정에 대한 사법적 통제를 강화했습니다. 모든 유사 상품을 직접 승인하거나 위험을 제거하지는 않았습니다.

일부 논평은 이번 승리를 SEC와 파생상품을 감독하는 CFTC의 관할권 논쟁에 연결했습니다. 법원이 암호화폐 업계의 규제 권한을 CFTC로 이전한 것은 아닙니다.

판결의 대상은 특정 거부 결정의 근거였습니다. 다른 사건에서 인용될 수 있다는 사실이 모든 디지털 자산의 증권성에 관한 SEC 권한이 확실히 약화됐다는 의미는 아니었습니다.

원문에 인용된 헤스터 피어스의 전 고문 코이 개리슨은 법원이 SEC의 결론을 자동으로 수용하지 않는다는 점을 보여 준다고 논평했습니다. 그는 법 해석에서 법원의 역할을 강조했습니다. 이는 논평자의 견해이지 별도의 판결은 아닙니다.

가격에 미치는 영향

2023년 8월 원문에 따르면 GBTC는 뉴스와 함께 16.95% 올라 약 20.56달러가 됐습니다. 순자산가치 대비 할인율은 전날 24.89%에서 18.06%로 줄었으며 6월 수치는 약 44%였습니다. 출처로 YCharts가 제시됐습니다. 글은 할인율이 약 2년 만에 가장 낮았고 2022년 12월에는 50%에 근접했다고 설명했습니다. 마이너스 프리미엄은 가격이 순자산가치보다 낮다는 뜻이지 펀드 가치가 음수가 됐다는 뜻은 아닙니다. GBTC는 2021년 2월 말 할인 거래를 시작했습니다.

2023년 할인율은 약 40%였으나 블랙록의 (BLK ) 6월 현물 비트코인 상품 신청 이후 줄었고, 당시 뉴스와 함께 20%를 밑돌았습니다. 모두 글의 시점에 해당하는 비교입니다.

원문은 약 2,000만 지분이 거래된 날을 GBTC의 14개월 만의 최대 거래일로 설명했습니다. 2022년 6월 시장 붕괴 이후 가장 많았다는 수치입니다.

같은 과거 24시간 시장 자료에서는 1억 7,000만 달러 이상의 파생상품 포지션 강제청산과 46,351개 트레이더 계정의 청산이 보고됐습니다. 출처는 Coinglass였습니다. 청산 대상은 사람 자체가 아닌 포지션이며, 관측치만으로 모든 청산의 원인을 입증할 수는 없습니다.

보고된 청산 중 비트코인 관련 금액은 약 7,600만 달러였습니다. 전체 청산에서 숏 포지션은 약 1억 2,040만 달러를 차지했습니다. 이는 청산된 포지션 규모이며 곧바로 같은 금액의 순손실을 뜻하지는 않습니다.

원문의 24시간 자료에서 비트코인은 7.69% 올라 약 28,000달러에 도달했습니다. 거래대금은 224억 달러, 전날 대비 증가율은 191.50%로 제시됐습니다.

미결제 파생상품 포지션의 가치인 미결제약정, 즉 open interest는 122억 6,000만 달러로 보고됐으며 24시간 전보다 9.64% 높았습니다.

작성 당시에는 상승분 일부가 되돌려졌습니다. 비트코인은 27,382달러, 이더는 1,719달러, 전체 암호화폐 시가총액은 4.3% 증가한 1조 1,350억 달러로 제시됐습니다. 현재 가격은 아닙니다.

원문은 Santiment가 판결 전에 거래소 보유 비트코인 증가를 관측했다고 전했습니다. CryptoQuant 지표는 거래소 유입 건당 평균 1.146 BTC로, 2023년 6월 21일 이후 최고라고 설명됐습니다. 거래소 이체 자체가 매도 의도나 판결에 대한 사전 정보를 입증하지는 않습니다.

당시 시장 심리는 공포에서 중립으로 바뀐 것으로 설명됐습니다. 암호화폐 공포·탐욕 지수는 글에서 49/100을 기록했으며 향후 가격 방향을 확정하는 지표는 아니었습니다.

다음은 무엇인가?

2023년 적용된 45일은 연방 기관이 당사자인 사건에서 항소법원에 재심리를 청구하는 기한이었습니다. 모든 후속 절차에 공통인 기한은 아닙니다. 연방대법원에 상고허가 성격의 certiorari 심사를 청구하는 일반 기한은 90일이며, 적시 재심리 청구는 기산점을 바꿀 수 있었습니다. SEC는 추가 심사를 구하거나 환송된 사건을 처리할 수 있었습니다.

SEC는 당시 다음 조치를 정하기 위해 판결을 검토한다고 밝혔습니다.

법원은 그레이스케일에 완전히 새로운 신청서를 내라고 명령하지 않았고 특정 심사 순번을 부여하지도 않았습니다. SEC에서 절차가 이어지고 상장·등록 서류를 보완할 수 있었습니다.

2023년 8월 승인은 확정되지 않았으며, 새로운 거부에는 법적으로 타당한 근거가 필요했습니다. 선물 상품 승인을 취소할 수 있다는 원문의 설명은 추측이지 SEC가 발표한 조치는 아니었습니다. 이후 SEC는 2024년 1월 10일 현물 비트코인 ETP를 승인했고 GBTC는 다음 날 NYSE Arca에서 거래를 시작했습니다. 당시 2% 수수료도 1.5%로 낮아졌습니다.

유럽에서는 Jacobi FT Wilshire Bitcoin ETF가 BCOIN이라는 코드로 2023년 8월 15일 암스테르담에 상장됐습니다. 사업 참여사 Zumo는 이를 유럽 최초의 현물 비트코인 ETF라고 설명했습니다. ETF 구조는 그전에 존재한 다른 비트코인 ETP·ETN과 구별해야 합니다.

2023년 8월에는 피델리티, 인베스코, 반에크, 위즈덤트리, 블랙록 등 다른 기업들의 신청도 계류돼 있었습니다. 블랙록의 S-1 등록 서류는 2023년 6월 15일 제출됐습니다. 나스닥 규칙 변경안은 6월 29일 제출됐고 SEC 공고는 7월 13일자, 연방관보 게재는 7월 19일이었습니다. 과거 ETF 신청 575건 중 한 건만 거부됐다는 주장은 원문의 비교 수치이며 검증된 승인 확률이 아니었습니다.

8월 말 여러 신청의 초기 심사 기한이 다가오고 있었습니다. 시장 관측자들은 10월 중순까지 45일 연장이 가능하다고 예상했습니다. 이는 당시 전망이며 모든 신청의 일정이 같았던 것은 아닙니다.

여러 제안은 코인베이스와의 감시정보 공유를 포함했습니다. 증권거래법에 따른 거래소 규칙 변경 심사는 연방관보 공고 게재일부터 최대 총 240일까지 걸릴 수 있었습니다. S-1 제출일부터 세는 기한은 아닙니다.

원문은 아크인베스트 CEO 캐시 우드 등이 여러 상품의 동시 승인을 예상했다고 전했습니다. 2024년 4월 비트코인 블록 보상 반감기는 당시 미래의 일이었습니다. 이는 2023년 8월의 기대이지 현재 시점의 미래 전망은 아닙니다.