왜 암호화폐 규제가 지정학적 충격보다 시장을 더 움직이는가

암호화폐 시장은 언제나 뉴스에 매우 민감했습니다. 거래소 실패, 기술 업그레이드, 바이럴 소셜 미디어 게시물, 규제 발표부터 선거, 지정학적 갈등, 거시경제적 충격에 이르기까지 다양한 사건이 암호화폐 가격에 큰 변동을 일으킬 수 있습니다.

하지만 모든 정보 충격이 동일한 것은 아닙니다. 지정학적·안보 관련 사건은 보통 며칠을 넘지 않는 급격한 변동성을 일으키는 반면, 규제 결정과 시장 인프라의 변화는 몇 주 동안 지속될 수 있는 더 깊은 영향을 미칩니다.

이러한 요인들이 기관 접근성을 직접 형성하고 산업의 장기 성장 전망을 좌우하기 때문에 더 강하고 지속적인 효과가 나타납니다. 암호화폐가 글로벌 자산 클래스로 성숙해감에 따라 이 차이는 점점 더 뚜렷해지고 있습니다. 초기 비트코인 시절처럼 소매 투자자의 투기만이 가격을 좌우하던 시절과 달리, 오늘날 시장은 기관 투자자, 규제된 투자 상품, 기업 재무 활용, 정부 감독 등에 더 큰 영향을 받고 있습니다.

그 결과, 규제 발표는 시장 참여, 자본 유입, 유동성 및 디지털 자산의 미래 합법성에 더 크고 지속적인 영향을 미칩니다.

최근의 이벤트 연구는 이러한 변화에 대한 실증적 증거를 제공합니다. 암호화폐 시장은 모든 형태의 불확실성에 일관되게 반응하지 않으며, 일시적인 심리 충격과 구조적 정보를 구분합니다.

정치 및 안보 관련 사건이 일반적으로 즉각적이지만 비교적 단기간에 그치는 가격 반응을 일으키는 반면, 규제 발전은 초기 발표 기간을 넘어 지속적인 시장 조정을 야기한다는 발견은 규제가 이제 지속적인 시장 재가격 책정의 주요 동인 중 하나가 되었다는 것을 시사합니다.

암호화폐 가격에 영향을 미치는 다양한 힘

틈새 실험에서 시작된 암호화폐는 점차 주류 자산 클래스로 자리 잡고 있지만 여전히 높은 변동성을 보이며 짧은 기간에 급격한 움직임을 보입니다. 이러한 가격 변동은 암호화폐 고유의 발전과 외부 요인의 다양한 조합에서 비롯됩니다.

시장 내부에서 발생하는 요인으로는 프로토콜 업그레이드, 거래소 실패, 스테이블코인 발행, 대규모 보유자(whale) 움직임, 네트워크 성능, 보안 취약점, 그리고 온라인 커뮤니티의 밈 중심 열광 등이 있으며, 이는 순수한 심리만으로도 코인 가격을 급등하거나 급락시킬 수 있습니다.

새로운 코인 공급을 감소시키는 비트코인 반감기 사이클, ETF 관련 발표, 유동성 변화 역시 시장 역학을 바꿉니다. 또한 주요 암호화폐 기업의 기업 개발 및 금융 기관이나 상장 기업의 채택도 가격 발견에 기여합니다.

시장 외부에서 발생하는 요인으로는 금리 기대치, 인플레이션 데이터, 통화 정책, 경제 성장, 달러 강세 및 보다 넓은 금융 시장 상황과 같은 거시경제적 조건이 포함됩니다.

선거, 제재, 전쟁과 같은 지정학적 사건은 투자자의 위험 선호도를 변화시키고 전통적인 안전 자산과 고위험 투자 사이에 자본이 일시적으로 이동하도록 합니다. 이는 또한 거시경제 조건의 넓은 범주에 포함됩니다.

암호화폐가 거시 유동성 조건과 위험 선호도에 민감한 것은 전통 시장과 공유하는 특성입니다. 중앙은행이 통화 공급을 축소하거나 지정학적 불확실성이 상승하면 주식과 암호화폐 모두 동시에 매도되는 경향이 있으며, 금리가 하락하거나 금융 시스템에 유동성이 투입될 때는 상승합니다.

그럼에도 불구하고 연구에 따르면 암호화폐는 전통 금융 상품보다 외부 충격에 더 빠르고 강렬하게 반응하며, “높아진 및 시간에 따라 변동하는 변동성, 뚜렷한 꼬리 위험, 그리고 투기적 역학”을 나타냅니다.

또 다른 외부 동인은 규제 조치이며, 여기에는 법원 판결, 증권 규제기관의 집행 조치, 새로운 입법, 세금 정책, 라이선스 프레임워크가 포함됩니다. 이러한 조치는 디지털 자산 영역에서 무엇을 법적으로 구축·거래·보유할 수 있는지를 바꿀 수 있기 때문에 암호화폐에 비정상적인 영향을 미칩니다.

이 모든 요인의 결합은 시장을 보다 반사적이고 심리 중심적으로 만들며, 가격이 단순한 트윗이나 소문만으로도 움직일 수 있게 합니다. 이는 장기간 존재해 온 수익, 현금 흐름, 규제 프레임워크에 의해 가치가 결정되는 주식 시장과는 달리, 주식 시장도 거시경제 상황, 규제, 기업 뉴스에 영향을 받지만 평가 방식이 다릅니다.

성숙한 시장에서는 규제가 천천히 그리고 예측 가능하게 진행되어, 규칙이 시행될 때 이미 그 효과가 가격에 반영되어 있습니다.

암호화폐는 현금 흐름 기반 평가가 전혀 없으며, 다양한 관할 구역에서 실시간으로 작성되는 규제 구조 하에 운영됩니다. 암호화폐의 규제 상태는 여전히 불확실하며, 자산이 증권인지, 거래소가 특정 국가에서 합법적으로 운영될 수 있는지, 스테이블코인 발행자가 새로운 컴플라이언스 체제를 견딜 수 있는지 등을 판단할 명확한 규칙이 없습니다.

거래 플랫폼, 보관 솔루션, 토큰 발행, 투자 상품 등 산업의 많은 측면이 현재 떠오르는 법적 기준과 함께 진화하고 있습니다.

암호화폐에도 휴일은 없으며, 전 세계에 분산된 거래소에서 24시간, 주 7일 지속적으로 거래됩니다. 또한 암호화폐 시장은 더 높은 변동성, 강한 소매 참여, 소셜 미디어를 통한 빠른 정보 전달을 특징으로 합니다.

지난 몇 년간 기관 참여도 확대되었으며, 암호화폐는 보다 넓은 금융 시장과 연결되고 있습니다.

이러한 기관 채택의 확대는 통화 정책, 자본 시장 상황, 기관 투자 흐름이 산업 초기보다 더 큰 역할을 하게 됨을 의미합니다. 그 결과, 암호화폐는 구조적 발전에 더 민감하게 반응하면서도 여전히 심리 중심 사건에 민감한 신흥 금융 자산 클래스로 점점 더 부각되고 있습니다.

최신 연구가 보여주는 내용

최근 학술 연구인 암호화폐 시장의 충격파: 글로벌 사건에 대한 수익 및 변동성 반응¹는 투자자가 받는 정보 유형에 따라 암호화폐 시장이 다르게 반응하는지를 조사합니다. 연구에 따르면, 암호화폐 시장은 점점 더 다양한 정보 충격에 노출되고 있지만, 서로 다른 유형의 사건에 일관되게 반응하는지는 명확하지 않다고 합니다.

기존 연구들은 특정 충격에 대한 시장의 큰 반응을 기록했지만, 사건 카테고리별로 반응이 체계적으로 어떻게 다른지에 대한 충분한 증거는 아직 제시하지 못하고 있습니다.

“이 이질성을 이해하는 것이 중요합니다,” 라고 연구진은 말하며, 디지털 자산 시장이 “하이브리드 정보 환경”에서 운영되어 다양한 정보 출처가 공존하고 “지속적인 구조적 변화부터 단기적인 투기 신호까지 근본적으로 다른 유형의 불확실성을 전달할 수 있다”고 지적합니다. “그 결과, 시장 반응은 규모뿐만 아니라 지속성 및 해석 깊이에서도 차이를 보일 수 있습니다.”

따라서 연구는 2023년 11월부터 2024년 11월 사이에 발생한 64개의 글로벌 사건을 대상으로 비트코인 (BTC ), 이더리움 (ETH ), 바이낸스 코인 (BNB ), XRP (XRP ), 도지코인 (DOGE ), 트론 (TRX ) 등 6대 주요 암호화폐의 일일 수익률을 조사했습니다.

연구진은 단일 사건 카테고리에만 초점을 맞추는 대신, 사건을 거시경제, 지정학, 규제, 기술, 시장 특수, 기업 특수, 기관 채택, 시장 이정표, 커뮤니티 주도 충격 등 여러 카테고리로 분류하는 다차원 분류 체계를 개발했습니다.

그 후 연구진은 이벤트 스터디 방법론을 사용했으며, 이는 CAPM 기준과 비모수 통계 테스트를 기반으로 각 사건 주변의 비정상 수익률 및 그 분산을 측정하여 암호화폐 시장이 정보 충격에 어떻게 반응하는지를 조사하는 주요 도구가 되었습니다.

고려된 사건은 외부에서 검증 가능하고, 시장 관련성을 나타내는 명확한 타임스탬프가 있으며, 투자자 심리나 시장 가치에 영향을 미칠 가능성이 있는 것들입니다. 이 넓은 프레임워크를 통해 다양한 형태의 불확실성이 수익률과 그 반응의 지속성에 어떻게 영향을 미치는지 비교할 수 있었습니다.

연구 결과, 암호화폐 시장은 뉴스에 일관되게 반응하지 않으며, 서로 다른 충격의 효과 지속 기간에 명확한 구분이 있음을 보여줍니다.

정치적 발전과 안보 관련 충격은 빠르지만 비교적 단기간에 그치는 가격 변동을 일으키며, 이는 주로 투기적이고 심리 중심의 거래와 일치하여 투자자 심리의 일시적인 변화를 반영합니다.

이러한 사건이 발생하면 투자자들은 신속히 반응하고, 시장은 표준 이벤트 창 내에서 이전 추세로 돌아갑니다. 그러나 규제 조치, 기관 채택, 시장 인프라 발전은 전혀 다른 방식으로 행동합니다.

이러한 사건은 동일한 창 내에서 완전히 되돌아가지 않는 보다 지속적인 비정상 수익률을 생성하며, 즉각적인 이벤트 창을 넘어 지속됩니다. 이는 투자자들이 초기 발표 이후에도 오랫동안 이를 흡수하고 있음을 시사합니다.

투자자들은 이를 시장 구조와 향후 채택에 대한 장기적 함의를 가진 정보로 해석합니다. 특히 규제 발전은 “통계적으로 유의한 비정상 수익률을 자주 생성하여 암호화폐 가격 역학에서 규제 불확실성의 중심적 역할을 확인한다”고 강조하며, 구체적으로는 암호화폐의 법적 지위, 시장 접근성, 컴플라이언스 요구사항에 대한 신호를 의미합니다.

또한 연구는 예측 가능한 사건과 예측 불가능한 사건을 구분합니다. 예정된 비트코인 반감기, 예상되는 ETF 결정, 일정이 알려진 선거 주기와 같은 발전은 예측 가능한 사건에 해당합니다. 투자자들은 기대, 언론 보도, 시장 투기, 규제 신호 등을 통해 공식 발표 이전에 가격에 반영함으로써 공식 사건일 이전에 상당한 비정상 수익률을 창출하는 경향이 있습니다.

이러한 사전 이벤트 가격 움직임은 정보 유출의 증거라기보다 점진적이고 기대 기반의 가격 발견과 일치합니다. 연구에 따르면:

“이벤트 날짜 이전에 관찰된 비정상 수익률은 시장 비효율성의 증거로 해석되어서는 안 됩니다. 오히려 사전 이벤트 비정상 수익률은 기대 기반 가격 조정, 선제적 거래, 그리고 시장 참여자들이 신념을 업데이트하면서 점진적으로 정보가 확산되는 것을 반영할 수 있습니다.”

예측 불가능한 사건은 지정학적 사건이나 갑작스러운 기업별 위기와 같이 진정으로 예상치 못한 충격을 포함하며, 사건 날짜 주변에 급격하고 집중된 반응을 일으킵니다.

두 유형의 구분은 암호화폐 시장에서 이벤트 스터디 결과를 보다 미묘하게 해석하는 데 기여하며, 사전 이벤트 비정상 수익률과 반강형 시장 효율성을 조화시키는 데 도움이 됩니다.

저자들에 따르면, 예측 가능한 사건의 약 60%가 통계적으로 유의한 사전 이벤트 수익률을 생성한 반면, 예측 불가능한 사건은 약 11%에 불과했으며, 이는 시장이 예정된 발전 이전에 정보를 의미 있게 가격에 반영한다는 것을 강화합니다. 연구는 다음과 같이 말합니다:

“전반적으로, 결과는 암호화폐 시장이 단순히 뉴스의 존재에 반응하는 것이 아니라, 다양한 충격이 전달하는 불확실성 유형에 반응한다는 것을 나타냅니다.”

연구 결과는 암호화폐 시장이 정보를 처리하는 방식에서 점점 더 정교해지고 있음을 보여줍니다. 투자자들은 단순히 뉴스의 존재에만 반응하는 것이 아니라, 각 사건의 불확실성 성격을 평가하는 것으로 보입니다.

규제, 기관 참여, 시장 접근성을 영향을 미치는 구조적 발전은 전체 암호화폐 생태계의 진화에 대한 장기 기대에 영향을 미치기 때문에 보다 지속적인 재가격 책정과 연관됩니다. 반면 지정학적 발전은 규제나 거시경제 환경을 실질적으로 바꾸지 않는 한 주로 단기 심리에 영향을 미칩니다.

연구진은 무작위로 할당된 가짜 사건을 이용한 위약 테스트를 포함한 견고성 검증도 수행했으며, 이는 체계적인 비정상 수익률을 생성하지 않아 패턴이 실제 시장 행동을 반영한다는 신뢰를 제공합니다.

이 연구의 시사점에 대해 말하자면, 암호화폐 투자자는 모든 헤드라인을 동등하게 취급하는 것을 멈춰야 합니다. 규제 일정을 추적하는 것이 지정학적 드라마나 커뮤니티 중심 과대광고에 감정적으로 반응하는 것보다 훨씬 더 보상이 클 수 있는데, 전자는 효과가 빠르게 사라지기보다 지속되는 경향이 있기 때문입니다.

위험 모니터링 및 포트폴리오 감시를 지원하면서도, 연구 결과는 “예측 거래 신호로 해석되어서는 안 된다”고 저자들은 경고하며, 연속 거래 시장에서 일일 데이터를 사용한 것이 일중 동태를 완전히 포착하지 못했을 수 있고, 대형 암호화폐에 제한된 집합에 초점을 맞춘 것이 “일반화 가능성을 제한할 수 있다”고 언급합니다.

유동성이 낮고 투기 활동이 높은 소규모 또는 덜 유동적인 자산은 더 강하고 변동성이 큰 반응을 보일 가능성이 있습니다. 정책 입안자와 규제 당국에게는 규제 명확성이 강력한 시장 움직임 도구이며, 어떠한 모호함이나 갑작스러운 집행 조치도 수주에 걸쳐 파장을 일으키며 시장을 불안정하게 만들 수 있다는 점을 상기시켜 줍니다.

주목할 기업: Strategy (MSTR )

Strategy는 비트코인 재무 전략의 선구자로, 대부분의 BTC 구매를 주식 공모, 전환 사채, 우선주를 통해 자금을 조달했습니다.

회사의 가치 평가는 BTC 가격뿐만 아니라 자본을 지속적으로 조달하고 더 많은 비트코인을 구매할 수 있다는 투자자 기대에 의해 영향을 받으며, 디지털 자산에 대한 기관 참여 확대에서도 혜택을 얻습니다.

이러한 맥락에서 규제 발전은 Strategy에 과도한 영향을 미칠 수 있습니다.

규칙이 명확해지는 등 긍정적인 규제 발전은 암호화폐를 합법화하고, 시장 유동성을 심화시키며, 규제된 투자 상품을 확대하고, 기관의 암호화폐 시장 수용 및 참여를 증가시켜 비트코인과 Strategy 모두에 대한 투자자 신뢰를 강화합니다.

반대로, 기관의 암호화폐 접근을 제한하는 불리한 정책은 비트코인 가격과 디지털 자산에 크게 의존하는 Strategy와 같은 기업에 대한 시장 심리를 부정적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

Strategy (MSTR)는 평균 비용 $75,650에 총 847,363 BTC를 획득했습니다. 현재 비트코인 가격이 $63,000 이하로, 2025년 10월 사상 최고가 $126,000에서 50% 하락한 상황에서, 회사는 디지털 자산 보유에 대해 무려 $533억의 실현되지 않은 손실을 보유하고 있습니다.

동시에 Strategy는 증가하는 연간 배당 약속을 이행해야 합니다. 그 결과, $100 가치를 유지하도록 설계된 회사의 가장 인기 있는 우선주인 STRC는 $71.40까지 하락해 유동성 확보가 시급해졌습니다.

제품은 9개월 만에 85억 달러 규모로 확대되었으며, Strategy 설립자이자 회장인 마이클 세일러는 몇 달 전 “현재 세계에서 시가총액 기준으로 가장 큰 우선주”라고 언급했습니다.

심지어 Strategy의 기업 mNAV는 회사의 기업 가치(전체 보통주 시가총액 + 총 부채 + 총 영구 우선주 – 현금 보유액)를 비트코인 보유량으로 나눈 값으로, 최근 짧은 기간 동안 1.0 이하로 떨어졌으며 이는 시장이 회사 가치를 비트코인 보유 가치보다 낮게 평가하고 있음을 의미합니다.

이에 대응해 지난 주 회사는 새로운 디지털 크레딧 자본 프레임워크를 발표했으며, 이는 “신용 품질을 강화하고 수익성이 있을 때 예상 우선주 배당금을 줄일 수 있도록 설계되었습니다. 이 프레임워크는 장기 비트코인 노출에 대한 약속을 유지하면서 자본 관리 도구키트를 어떻게 활용할지에 대한 방안을 제시합니다”라고 세일러가 밝혔습니다.

이 프레임워크의 일환으로 Strategy는 보통주와 우선주에 각각 균등하게 배분된 최대 20억 달러 규모의 재매입을 승인했습니다. 또한 가변 금리 A 시리즈 영구 스트레치 우선주(STRC)의 연간 배당률을 0.5% 인상해 12%로 올렸습니다.

이 새로운 프레임워크의 핵심 부분은 BTC 수익화 프로그램으로, 이를 통해 Strategy는 이제 공식적으로 비트코인을 판매할 수 있습니다.

하지만 이는 $12.5억 달러 규모의 준비금을 구축하고, 우선주 배당 및 이자 의무를 충당하며, 보통주와 우선주를 재매입하기 위한 몇 가지 주요 이유 때문입니다.

이 프레임워크와 함께 CEO Phong Le는 “자본이 매력적일 때는 증권을 발행하고, 우리 증권이 매수 시 수익성을 높이는 수준에서 거래될 때는 재매입으로 전환할 계획”이라고 말했습니다.

이 조치는 투자자들의 지지를 받았으며, 이는 회사 주가 회복으로 입증됩니다. Strategy는 최근 몇 년간 어려움을 겪었으며, 2024년 11월 $543 정점 이후 대부분의 가치를 잃고, 몇 주 전에는 $82 이하로 하락했습니다.

하지만 현재 MSTR는 $100 이상으로 거래되고 있으며, 지난 5일 동안 8.73% 상승했지만 연초 대비 33.68% 하락했고, 지난 1년 동안은 75% 하락했습니다. 360억 달러 시가총액을 가진 Strategy는 EPS(TTM) -39.90, P/E(TTM) -2.53을 기록하고 있습니다.

기업 재무와 관련해 2026년 1분기 실적은 매출 1억 2,430만 달러, 총이익 8,340만 달러, 영업 손실 144억 7천만 달러(대부분 디지털 자산에 대한 실현되지 않은 손실 144억 6천만 달러를 반영)이며, 순손실은 125억 4천만 달러, 희석 기준 보통주당 $38.25에 해당합니다.

결론

암호화폐 시장은 높은 변동성으로 알려져 있으며, 기술 혁신, 기관 채택, 거시경제 상황, 지정학적 발전, 규제 정책 등이 가격에 영향을 미칩니다.

하지만 이러한 모든 요인이 암호화폐 가격을 움직일 수는 있지만, 그 효과는 동일하지 않습니다. 많은 요인은 짧고 급격한 가격 영향을 미치는 반면, 다른 요인은 더 느리게 그리고 장기간에 걸쳐 흡수되어, 신흥 자산의 투기적 행동과 시간이 지남에 따라 법적·구조적 위험을 가격에 반영하는 정교한 능력이 결합됩니다.

개인 투자자에게는 시장에 어떤 유형의 불확실성이 진입하는지를 파악하는 것이 실제 존재하는 불확실성의 규모를 이해하는 만큼 중요하며, 규제 발전은 점점 더 기관화되는 암호화폐 시장의 장기 방향을 형성하는 주요 힘 중 하나가 되고 있습니다.

참고문헌

1. Spanò, R., Zampella, A., Campanella, F. & Serino, L. Shockwaves in cryptocurrency markets: Return and variation responses to global events. Finance Research Letters, 110401 (2026). https://www.securities.io/bitcoin-treasury-boom-corporations-2025/