비트코인 파생상품 시장이 현물 가격 형성을 변화시키고 있다

처음에 비트코인 (BTC )은 고정된 공급 한도로 인해 명목 화폐와 금보다 우수한 대안으로 설계된 “단순한” 통화로 구상되었습니다. 그러나 시간이 흐르면서 비트코인을 사용하는 방식과 비트코인 시장 자체가 점점 더 복잡해졌습니다.

예를 들어, 우리는 비트코인을 직접 보관하는 방식에서 수십억 개의 암호화폐를 보관하는 암호화폐 거래소로 이동했습니다. 그리고 비트코인 금융 도구가 새롭게 등장했습니다: ETF, 선물, 옵션 등.

이는 비트코인 시장으로 들어오고 나가는 자금 흐름이 급격히 변했으며, 가격 발견 메커니즘도 마찬가지임을 의미합니다. 이 내용은 최근 Finance Research Letters¹에 발표된 연구 논문에서 확인되었습니다. 논문 제목은 “Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals”입니다.

Analyzing Deribit Bitcoin options, it found that daily option expiration can create short-lived spot-price reversals. This means that Bitcoin options are increasingly important in the short-horizon price formation in Bitcoin markets, something that cryptocurrency traders and investors will now need to take into account.

비트코인 옵션이란 무엇인가?

비트코인 옵션은 다른 옵션과 유사하게 작동하는 금융 파생상품입니다. 옵션 매도자에게 프리미엄을 지급하고, 일정 기간 내에 정해진 가격으로 비트코인을 매매할 수 있는 권리를 트레이더에게 부여하지만 의무는 없습니다.

이를 통해 트레이더는 가격 방향에 대한 투기나 위험 헤지를 할 수 있으며, 최대 손실은 지급한 프리미엄으로 제한됩니다.

콜 옵션은 트레이더가 상승을 예상하고 강세일 때 사용됩니다. 계약이 만료되기 전에 정해진 가격(행사가)으로 비트코인을 매수할 권리를 부여합니다.

풋 옵션은 트레이더가 하락을 예상하고 약세일 때 사용됩니다. 계약이 만료되기 전에 정해진 가격(행사가)으로 비트코인을 매도할 권리를 부여합니다.

비트코인 옵션에 접근할 수 있는 방법은 여러 가지가 있습니다:

• 암호화폐 네이티브 거래소, Deribit와 같은 플랫폼에서, 이 연구에서 분석된 거래소입니다.
• 전통 시장: CME Group을 통해 비트코인 선물에 대한 현금 결제 옵션을 거래할 수 있습니다.
• 규제된 증권 거래소: Nasdaq의 표준 브로커리지를 통해 현물 비트코인 ETF 옵션을 거래할 수도 있습니다.

연구에서 무엇을 발견했는가?

이 연구는 2021년 1월 1일부터 2023년 12월 31일까지 2년 동안 Deribit 암호화폐 거래소의 비트코인 옵션 고주파 거래 데이터를 사용했습니다.

“모든 행사가와 내재가치 범주를 합산했을 때, 평균적으로 약 14,000개의 옵션 계약이 하루에 만료되며, 이는 Deribit에서 약 5억 달러에 해당하는 명목 미결제 약정을 의미합니다.”

비트코인 시장이 여러 거래소에 분산되어 있기 때문에, 연구진은 Deribit 영구 선물 거래 활동을 Deribit 결제 가격을 결정하는 현물 거래소들의 활동과 비교했습니다: Binance, Bitfinex, Bitstamp, Bittrex, Coinbase, FTX(붕괴 전), Gemini, HTX Global, Kraken, 그리고 OKX.

이 데이터를 분석한 결과, 옵션 결제 기간이 옵션 만료 직전 정확한 순간에 비트코인 가격에 직접적인 영향을 미친다는 것을 연구진이 발견했습니다. 이는 해당 기간 동안 비트코인 매매가 뉴스와 관련된 효과보다 옵션 거래 및 결제 효과에 크게 좌우된다는 것을 나타냅니다.

“옵션 만료 약 1시간 전에 상위 10% 미결제 약정에 대해 가격 하락 움직임이 관찰됩니다. 이후 가격은 반전하여 초기 오전 7시 가격 수준을 중심으로 다음 90분 내에 안정됩니다.”

더 깊이 살펴보면, 연구진은 옵션 미결제 약정이 상위 10%에 도달했을 때만 이 상관관계가 통계적으로 유의미함을 발견했습니다.
이는 옵션 주변의 투기적 활동이 많을수록 가격 발견에 미치는 영향이 커진다는 의미입니다.

“이 결과는 비트코인 옵션 만료 시 가격 반전이 충분히 큰 가격 내재(ATM) 미결제 약정이 있는 날에 집중되며, 특히 90번째 백분위수를 초과할 때 발생한다는 것을 시사합니다.”

또 다른 발견은 비트코인 옵션 시장의 체계적인 부정적 수익률이었습니다. 실제로 이는 평균 옵션 트레이더가 이 시장에 참여하면서 손실을 보게 되며, 그 주요 원인은 많은 옵션이 무가치하게 만료되기 때문입니다. 따라서 이익은 옵션 프리미엄을 통해 옵션을 생성하고 판매하는 주체에게 이전됩니다. 전체적으로 옵션 만료 효과는 연간 약 5천만 달러 규모의 부의 이전을 의미합니다.

비트코인 트레이더 및 투자자를 위한 시사점

오랫동안 비트코인 거래는 인식, 암호화폐 뉴스, 그리고 투기 활동의 변동에 의해 형성되었습니다.
보다 복잡한 금융 상품이 등장하고 주류 금융 기관들이 비트코인 및 암호화폐와 블록체인 기술에 점점 관심을 가지면서: ETF, 선물, 옵션, 영구 계약, 비트코인 트레저리 기업 등으로 상황이 변화하고 있습니다.
다른 금융 시장과 마찬가지로, 이는 가격 발견에 직접적인 영향을 미치며, 비트코인 매매가 이제 이러한 파생상품의 특성: 만기일, 계약 구조 등에 좌우될 수 있습니다.
따라서 일일 옵션 만료가 비트코인 시장에서 단기 가격 형성을 형성한다는 이 연구 결과는 놀라운 일이 아닙니다.
이는 현물 시장 기준 가격에 의존하는 규제된 투자 상품에 심각한 시사점을 제공합니다. 현물 가격이 옵션 만료 시점에 반응하게 되므로, 이러한 상품은 옵션 만료 시간 외의 현물 가격을 고려하는 것이 영향을 덜 받을 가능성이 높습니다.
비트코인 투자자 모두에게 영향을 미치는 또 다른 효과는 옵션 거래량이 높은 기간 동안 가격 움직임이 보다 유기적이지 않고 옵션 만료에 의해 더 크게 좌우된다는 점입니다: 가격 형성이 더 이상 현물 수요나 거시적 심리만에 의해 결정되지 않으며, 파생상품 포지션이 일중 구간에서도 중요해질 수 있습니다.
마지막으로, 선물과 같은 다른 비트코인 파생상품과 마찬가지로 비트코인 옵션 거래의 성장으로 자금이 이차 시장으로 흡수되어 실제 비트코인 매매량이 감소하고 유동성이 이들 보조 시장으로 빠져나갈 수 있습니다.

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참조 연구

^{1. Dustin Weiss, et al. 비트코인 옵션 만료, 감마 노출, 그리고 일중 가격 반전. Finance Research Letters. Volume 107, 2026년 9월, 110340. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110340}