상품인가 증권인가? 이더리움(ETH)에 대해 아무도 모른다

비트코인 (BTC )이 암호화폐 세계에서 가장 대표적인 자산이라면, 이더리움 (ETH )은 탈중앙화 원칙이 블록체인 세계와 그 너머에 자리 잡도록 도왔습니다. 이더리움 기반 스마트 계약은 애플리케이션 구축을 지원했으며, 결국 온체인 거래와 커뮤니케이션이 신뢰 없이 안전하게 중개자 없이 이루어지게 했습니다.

공정한 금융 시스템을 장려하고 실제 자산을 토큰화하며 사용자 데이터를 통제하는 독점 기업으로부터 자유로운 개방형 인터넷을 제공하는 등, 이더리움은 블록체인 기반 세계를 보다 민주적이고 공평하며 혁신적인 공간으로 만드는 데 앞장서 왔습니다. 이더리움이 암호화폐 시장 시가총액의 거의 1/5에 가깝게 차지하는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

하지만, 가장 촉매 역할을 하는 자산 중 하나임에도 불구하고, 이더리움은 오랫동안 규제의 불확실성에 빠져 있습니다.

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Gary Gensler 인터뷰와 ETH 상태에 대한 불확실성

현 미국 대통령인 조셉 R. 바이든은 2021년 2월 3일에 Gary Gensler를 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장으로 지명했습니다.

2022년 6월 27일 월요일에 진행된 인터뷰에서 Gensler는 비트코인을 상품으로 규정했지만 “2위 암호화폐인 이더리움의 이더를 동일한 라벨에 묶는 것을 거부했습니다.” 이러한 이더리움에 대한 분류 회피는 이더리움이 상품인지 증권인지에 대한 혼란을 야기했습니다.

만약 증권이라면, 사용과 함께 이루어지는 모든 매매는 자본 이득으로 간주되어 IRS에 보고해야 하며, 사실상 소액 구매에 사용할 수 없게 됩니다.

더 중요한 것은, 이더리움의 증권 여부가 SEC의 감독 하에 놓이게 되며, SEC 규제가 가져오는 모든 제한을 받게 된다는 점입니다.

이더리움을 둘러싼 이러한 불확실성과 혼란의 안개는 많은 암호화폐 및 블록체인 프로젝트가 이더리움에 의존하고 있기 때문에 그 영향이 광범위할 수 있지만, 최근에 제기된 가장 중요한 우려 사항들을 논의해 보겠습니다.

ETF 신청: SEC는 승인할까?

최근 11개의 비트코인 ETF가 승인되면서, 이더 ETF도 동일한 결과를 얻을지에 대한 추측이 활발합니다. 이에 대해 SEC 위원장인 Gary Gensler는 확정적인 답변을 하지 않았습니다. 2월 14일 CNBC와의 Squawk Box 인터뷰 이후 나온 언론 보도에 따르면, “Gensler는 프로세스가 비트코인과 정확히 동일한 방식으로 처리될 것이라고만 언급했습니다.”

지금까지 SEC에 의해 연기 및 보류된 이더 ETF 신청 목록은 다음과 같습니다:

• Invesco
• Grayscale
• Fidelity
• BlackRock
• VanEck
• Hashdex

Franklin (FLY ) Templeton도 2월 12일 현물 이더 ETF를 신청했습니다. SEC는 앞으로 며칠 안에 이 신청들에 대한 결정을 발표할 예정입니다. 예를 들어, 다음에 대해 결정할 것입니다:

• VanEck – 5월 23일
• ARK 21 – 5월 24일
• Hashdex – 5월 30일

이후 6월 18일까지 Grayscale의 신청을 결정하고, 이어 7월 5일까지 Invesco의 신청을 결정할 예정입니다. 이 순서를 마무리하며, 8월 3일과 7일에 각각 Fidelity와 BlackRock의 신청을 다룰 것입니다.

많은 ETH ETF가 승인 절차에 있지만, 전문가들은 스테이킹 기능을 도입하면 더 큰 가치를 창출할 수 있다고 보고 있습니다. 스테이킹을 향후 추가 기능으로 옹호하면서도, 시장 전문가들은 초기 이더리움 ETF는 ‘플레인 바닐라’ 구조로, 이더리움 현물 가격을 추적하는 형태가 될 것이라고 믿고 있습니다.

하지만 이러한 상품에 스테이킹 보상을 포함한다면, ETH 보유자가 자신의 보유량을 검증인에게 위임한 대가로 보상을 받게 됩니다. 검증인들은 이후 이더리움 블록체인에서 새로운 블록을 제안하고 인증하여 새로 발행된 ETH와 블록 거래 수수료의 일부를 받게 됩니다. 추정에 따르면, 9,600 ETH를 보유한 펀드는 매월 추가로 32 ETH를 벌 수 있습니다.

ETH ETF에 스테이킹을 도입하면 여러 장점이 있습니다. 펀드 수익을 증대시키고 이더리움 네트워크 보안을 보장하며, 검증인들의 활발한 참여를 촉진해 네트워크를 더욱 견고하고 회복력 있게 만들 수 있습니다.

이더리움에 필수적인 스테이킹 보상의 존재는 ETH ETF가 자산에 대한 완전한 소유권을 의미하며, 펀드 매니저가 투자자에게 보상하는 방식으로 스테이킹 보상을 활용해 혁신할 수 있게 합니다. 배당금을 제공하거나 순자산가치(NAV)를 높이는 방식을 선택할 수 있어 모든 이해관계자에게 윈윈이 됩니다. 그러나 현재로서는 향후 Ether ETF가 어떤 형태를 취할지에 대한 신뢰할 만한 예측을 하기엔 아직 이릅니다.

한편, 다음 의제로 우리는 ‘Prometheum의 ETH를 증권으로 상장한 의문스러운 사례’를 논의해 보겠습니다.

Prometheum이 ETH를 증권으로 상장한 의문스러운 사례

Prometheum은 스스로를 ‘미래 시장을 구축하는’ 기업이라고 주장합니다. 이들은 ‘디지털 자산 증권 투자’ 솔루션을 제공한다며, 블록체인 기반 플랫폼과 증권 규제 시장의 장점을 결합한다고 말합니다. 또한 SEC와 FINRA에 등록된 기업으로, 전통 금융 시스템과 암호화폐 투자를 연결하는 데 필요한 인프라를 구축하고 있습니다. 요컨대, 증권 환경에서 디지털 자산 증권을 매매할 수 있는 플랫폼을 제공함으로써 암호화폐를 다르게 접근하고자 합니다.

이 서비스 환경에서 Prometheum은 첫 디지털 자산으로 ETH 보관 서비스를 발표하며 화제를 모았습니다. 이 조치는 여러 이유로 여러 암호화폐 업계 전문가들을 당황하게 했습니다. 몇 가지 이유를 살펴보겠습니다.

Prometheum이 ETH를 증권으로 등록하는 것은 이더리움 친화 로비의 주장, 즉 미국에서 규제 당국의 요구를 만족시키는 방식으로 처리될 수 있다는 주장을 입증할 수 있습니다. 또한 ETH 증권 서비스 제공은 미국 당국이 지금까지 기업들에게 암호화폐 사업을 진행하도록 요구해 온 방식을 바꿀 것입니다.

이미 Prometheum의 진입이 SEC가 이더리움을 증권으로 선언하도록 강요할 수 있다는 추측이 돌고 있습니다. 만약 SEC가 그렇게 한다면, Prometheum이 ETH 증권 거래 시장을 독점하게 될 수도 있습니다.

빠르게 진화하고 성장하는 시장에서 Prometheum의 ETH 접근 방식은 혁신적이고 야심 차게 보일 수 있지만, 업계 분석가들은 우려하고 있습니다. 그리고 그들의 불안에는 이유가 있습니다.

Aaron과 Benjamin Kaplan이 설립한 Prometheum은 2021년에 첫 규제 승인을 받았습니다. Prometheum Ember ATS Inc.는 ATS 운영 및 공인·비공인 투자자에게 디지털 자산 증권을 매매·관리할 수 있는 선택권을 제공하는 승인을 받았습니다.

FINRA로부터 두 번째이자 이례적인 규제 승인을 받으며 뉴스에 떠올랐습니다. 이 승인은 디지털 자산 증권을 위한 특수 목적 브로커-딜러로 운영하기 위한 것이었습니다. 2021년 SEC가 만든 카테고리로, Prometheum 이전에는 이를 획득한 사례가 없었습니다.

하지만 SEC와 FINRA의 이중 승인이 해당 분야 법률 전문가들에게 신뢰성을 높여주지는 않았습니다. Prometheum이 암호화폐 거래를 위한 실현 가능한 경로를 찾았다고 주장했지만, 법률 전문가들은 플랫폼에 거래 가능한 자산이 전혀 없다고 주장했습니다.

일부는 SEC의 승인과 Prometheum의 규제 체계 하에서의 거래가 모두에게 ETH를 금이나 석유와 같은 상품이 아니라 증권으로 보게 만든다고 주장했습니다. 이것이 바로 우리가 여기서 논의하고 있는 딜레마입니다. 그러나 Kaplan 형제는 암호화폐를 증권으로 평가하는 데 확신을 보였습니다.

그들은 또한 Rule 144라는 면제 조항을 이용해 이들의 플랫폼이 ETH와 같은 암호화폐를 증권으로 상장할 수 있다고 주장했습니다. Rule 144는 제한된 주식 거래를 촉진하려 할 때 적용됩니다.

법률·규제 전문가들뿐만 아니라 Prometheum의 진입과 조작은 미국 정치권에서도 파장을 일으켰으며, 몇몇 공화당 의원들은 이미 Gary Gensler를 비난하기 시작했습니다. 그들의 주장에 따르면, Prometheum은 Gensler가 자신의 규제 의제를 추진하기 위해 이용하는 단순한 꼭두각시에 불과합니다.

Prometheum이 동료들에 비해 암호화폐 분야에서 경험이 거의 없음에도 불구하고 의회 청문회에 증언 초청을 받으면서, 공화당의 주장은 충분히 확산되었습니다.

이 모든 주장과 반박은 이미 1년 넘게 이어져 온 이더리움의 규제 불확실성을 더욱 혼란스럽게 만들었습니다.

이더리움을 둘러싼 세 번째이자 마지막 혼란의 흐름은 주로 이더리움 자체의 진화적 특성 때문이며, 이는 이더리움 2.0의 출시와 관련이 있습니다.

새로운 이더리움의 출시: 새로운 프로젝트에 무엇이 기다리고 있는가?

이더리움이 작업증명(PoW) 메커니즘에서 지분증명(PoS) 메커니즘으로 전환한 것은 여러 면에서 급진적이었습니다. 많은 혁신적인 프로젝트가 성장하도록 도운 이더리움 1.0(메인넷)은 작업증명 합의 메커니즘을 사용해 ETH 토큰을 채굴할 수 있었습니다.

2022년 9월 15일부터 이더리움은 지분증명으로 전환했으며, 이는 스테이킹을 통한 거래 검증을 포함합니다. 물론 이 전환은 네트워크 효율성, 보안 및 확장성 측면에서 더 나은 결과를 목표로 했습니다.

하지만 이더리움 1.0과 2.0의 차이는 단순한 성능 향상을 넘어섭니다. 합의 프로토콜, 블록체인 개념, 보안, 속도, 에너지 소비, 확장성, 가스 비용 등 다양한 영역에 영향을 미쳤습니다.

많은 전문가들은 이더리움 2.0의 도입이 마치 자기 팀에 자책골을 넣은 것과 같다고 봅니다. 이더리움 1.0에서 2.0으로의 전환으로 일반 사용자도 이전에 채굴자에게만 주어지던 보상을 활용할 수 있게 되었습니다. 이제 일상 사용자도 어떤 ETH 유동 스테이킹 파생상품을 보유함으로써 동일한 혜택을 누릴 수 있습니다.

Coinbase와 Frax와 같은 업계 주요 기업들은 이 흐름에 빠르게 뛰어들었습니다. 그들은 즉시 ETH 유동 스테이킹 파생상품을 출시했으며, 이 파생상품은 일반 ETH와 동일하게 유용하고 수익을 창출하는 자산이었습니다. 다른 파생상품과 마찬가지로, 이들은 기본 자산인 ETH의 가격 움직임 (MOVE )에 대한 노출을 제공하면서도 유동성을 유지하고 스테이킹 혜택을 계속 받을 수 있게 했습니다.

장기적으로 볼 때, 이러한 ETH 유동 스테이킹 토큰은 일반 ETH보다 자본 효율성이 높아, 특히 ETH 보유의 주요 이점이 가격 상승 가능성이라는 점을 고려하면 평균 사용자가 ETH를 보유할 인센티브가 거의 없었습니다. 그러나 이 변화로 개인들은 유동 스테이킹 파생상품에 투자할 기회를 얻게 되었으며, 이는 ETH의 가치 제안을 유지하면서 스테이킹 수익을 통해 사용자 이익을 증대시켰습니다.

이더리움의 진화는 많은 프로젝트가 프로토콜에 유동 스테이킹 이더를 통합하도록 촉진했습니다. 변화를 따라가지 못한 많은 프로젝트는 사라질 위험에 직면했습니다.

이더리움: 지위에 대한 논쟁에도 가치에는 흔들림이 없다

이러한 지위에 대한 혼란과 의심에도 불구하고, 변함없는 한 가지는 이더리움이 탈중앙화 세계에 제공하는 가치입니다. 이더리움은 디지털 화폐와 글로벌 결제 애플리케이션이 번창하도록 돕는 기술로, 지속 가능하고 건전한 경제를 만드는 데 기여하고 있습니다.

이 경제에서는 창작자들이 온라인으로 수익을 올릴 수 있고, 은행 서비스를 받지 못한 사람들도 금융에 접근할 수 있어, 전통적인 대출·차입 구조를 크게 바꾸고 중개인의 손아귀에서 벗어나 사람 중심으로 전환됩니다.

유동성이 낮다고 여겨졌던 많은 실제 자산들이 토큰화되어 보다 자유롭게 이동할 수 있게 되었습니다. 이러한 자산의 토큰화는 매매 시스템을 더 투명하고 추적 가능하게 만들었습니다. 자금은 비용을 부담하고 복잡한 중개인을 필요로 하지 않고도 쉽게 목적지에 도달하고, 중개 수수료를 차감하지 않아도 됩니다.

Web3 세계에서 개발·성장·번영을 위한 도구로서의 이더리움 가치는 타의 추종을 불허하지만, 그 시장 및 투자 지위에 대한 명확성이 필요합니다. Prometheum 이야기가 어떻게 전개되는지 주시하는 것이 필요하지만, 동시에 SEC의 이더리움 ETF 결정도 기다려야 합니다.

5월 말부터 8월까지 차례로 이러한 결정이 공개될 예정입니다. 아마도 그때가 ETH가 규제의 불확실성을 벗어나 약속했던 혁신적인 자산으로 떠오를 순간일 것입니다!

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