Il Crocevia delle Stablecoin: La Scelta della Gran Bretagna tra Leadership e Irrilevanza

Il Regno Unito si trova a un crocevia. I funzionari della Bank of England stanno ora riconsiderando le regole che potrebbero determinare se la Gran Bretagna guiderà o resterà indietro nella corsa alle valute digitali. Un comitato della Camera dei Lord ha recentemente avvertito che regolamentazioni eccessivamente rigide potrebbero soffocare le stablecoin in sterlina prima ancora di fare i primi passi. Questo dibattito è molto più importante di quanto la maggior parte delle persone realizzi.

La Resistenza alle Regole Conservatrici

Deputy Governor Sarah Breeden ha ammesso che la banca centrale ascolta attentamente le preoccupazioni del settore. Ha detto ai giornalisti che esaminano approcci alternativi con genuina apertura. Il quadro originale proponeva di limitare le partecipazioni individuali a £20.000 e di richiedere agli emittenti di parcheggiare il 40 percento delle riserve presso la Bank of England senza guadagnare interessi. Gli operatori del settore hanno definito queste regole impraticabili. Ora la BoE si chiede se il suo pensiero iniziale si sia rivelato troppo conservatore.

Il Comitato per la Regolamentazione dei Servizi Finanziari della Camera dei Lord ha pubblicato un rapporto senza mezzi termini. Committee chair Sheila Noakes ha avvertito che nessuno sa come potrebbe evolversi un mercato di stablecoin nel Regno Unito. Ha sottolineato che la regolamentazione plasma i risultati. Il comitato ha esortato i regolatori a evitare di applicare una lente di rischio più severa alle stablecoin rispetto ad altre forme di pagamento. Questo avvertimento ha peso perché il Regno Unito è già indietro rispetto all’Unione Europea e agli Stati Uniti.

Megan Greene, a member of the Bank’s Monetary Policy Committee, ha recentemente suggerito che le stablecoin potrebbero diventare obsolete. Ha previsto che i depositi tokenizzati prenderanno il sopravvento entro cinque anni. Tuttavia Noakes ha respinto questa visione. Ha sostenuto che prevedere la traiettoria futura degli asset digitali rimane impossibile. Il Regno Unito non può permettersi di scommettere male.

Il Rischio di Perdere la Competitività Globale

Considerare i benefici strategici di allentare queste regole. La Gran Bretagna affronta una pressione reale dal quadro MiCA (Markets in Crypto-Assets) dell’UE, che è entrato in vigore pienamente nel 2024. Gli Stati Uniti avanzano con il GENIUS Act, che il Presidente Trump ha firmato in legge nel luglio 2025. Questa legislazione richiede un pieno supporto di riserva e comunicazioni mensili. Se la Gran Bretagna mantiene regole punitive, gli emittenti sceglieranno semplicemente altre giurisdizioni. Il Regno Unito rischia di perdere la sua posizione di centro finanziario globale.

L’attuale proposta richiede che gli emittenti di stablecoin detengano il 40 percento degli asset di supporto in depositi non remunerati presso la banca centrale. Questo requisito elimina qualsiasi rendimento su una parte sostanziale delle riserve. Gli emittenti non possono costruire modelli di business sostenibili in tali condizioni. Hanno bisogno di guadagnare rendimenti su obbligazioni governative a breve termine per coprire i costi operativi e rimanere competitivi. Rimuovere questo mandato consente efficienza del capitale e permette all’industria di funzionare.

I limiti bassi di possesso creano anche problemi. Il limite proposto di £20.000 per gli utenti al dettaglio e £10 milioni per le imprese impedisce alle stablecoin di fungere da infrastruttura di regolamento seria. Le grandi operazioni di tesoreria aziendale non possono funzionare con tali restrizioni. Rimuovere questi limiti incoraggia le imprese a utilizzare stablecoin in sterlina per transazioni B2B di alto valore. Questa adozione genera volume di mercato e porta capitale istituzionale nell’ecosistema.

Un approccio normativo basato sui principi supporta l’innovazione finanziaria. Offre alle aziende spazio per sviluppare nuove architetture di pagamento senza regole prescrittive che limitano ogni mossa. La Financial Conduct Authority ha selezionato Revolut a febbraio come una delle quattro aziende per il suo sandbox regolamentare. Questa iniziativa esplora come le offerte di stablecoin potrebbero operare sotto il quadro proposto. L’innovazione ha bisogno di spazio per respirare.

Bilanciare il Rischio Sistemico e la Stabilità Finanziaria

Tuttavia, rischi seri richiedono attenzione. Allentare i limiti di possesso minaccia la stabilità dei depositi nelle banche tradizionali. Durante le crisi finanziarie, i depositi al dettaglio potrebbero migrare rapidamente dalle banche di quartiere alle stablecoin. Questa fuga destabilizza il sistema bancario proprio quando la stabilità è più importante. La crisi finanziaria del 2008 ha insegnato ai regolatori che le corse ai depositi possono verificarsi con una velocità spaventosa.

Se i depositi bancari tradizionali si riducono, i creditori affrontano scelte difficili. Le banche potrebbero ridurre i prestiti a imprese e consumatori. Potrebbero aumentare i tassi d’interesse sui prestiti per compensare i depositi persi. Questa pressione colpisce le persone comuni che cercano mutui o le piccole imprese che necessitano di capitale di esercizio. L’economia più ampia avverte questi effetti.

Il rischio di contagio presenta un’altra preoccupazione. Gli emittenti di stablecoin tipicamente supportano i loro token con commercial paper e altri asset del mercato privato. Una forte dipendenza da questi strumenti espone i detentori a più ampie interruzioni di mercato. Quando i mercati del commercial paper si congelano, come è avvenuto a marzo 2020 durante la pandemia, i valori delle stablecoin potrebbero subire pressioni. La Banca Centrale Europea e la Bank for International Settlements hanno ripetutamente segnalato questo rischio di disintermediazione.

Allontanarsi da regole rigide e prescrittive complica la supervisione. I regolatori devono monitorare la conformità in tempo reale anziché semplicemente spuntare caselle. Questo approccio impone un onere maggiore agli organi di vigilanza. La Financial Conduct Authority ha già problemi di risorse. Aggiungere un monitoraggio complesso e in tempo reale degli emittenti di stablecoin spinge ulteriormente questi limiti.

Le Poste per la Sovranità Economica della Gran Bretagna

Tom Duff Gordon, ex vicepresidente per la politica internazionale presso Coinbase, ha detto al comitato della Camera dei Lord che i limiti di possesso impediscono alle stablecoin in sterlina di scalare verso un’infrastruttura di regolamento. Il suo argomento risuona con molti partecipanti del settore. George Morris, partner di digital assets presso lo studio legale Simmons & Simmons, ha accolto con favore le potenziali revisioni ma ha avvertito che proposte più ampie del Tesoro e della FCA potrebbero comunque creare ostacoli. I commercianti che integrano livelli di pagamento per stablecoin non britanniche potrebbero dover affrontare requisiti di autorizzazione completa da parte della FCA.

Il contesto internazionale accentua l’urgenza. Il quadro MiCA dell’UE fornisce chiarezza normativa che attira le imprese. Gli Stati Uniti avanzano sia il GENIUS Act sia il più ampio CLARITY Act attraverso il Congresso. Il Comitato Bancario del Senato ha programmato sessioni di markup per questa legislazione sulla struttura del mercato cripto. La Gran Bretagna non può permettersi di osservare da bordo mentre i concorrenti costruiscono i loro ecosistemi di asset digitali.

Una stablecoin in sterlina offre vantaggi concreti. Fornisce opzioni di pagamento rapide e a basso costo e una maggiore efficienza nei regolamenti. Aiuta a evitare rischi di politica monetaria derivanti dalla sostituzione della valuta se gli utenti del Regno Unito adottano stablecoin denominate in dollari statunitensi invece. Questi vantaggi sono importanti per la sovranità economica della Gran Bretagna.

La Bank of England affronta un delicato equilibrio. Deve proteggere la stabilità finanziaria mentre favorisce l’innovazione. Deve imparare dalle crisi passate senza lasciare che la paura detti ogni decisione. Il requisito di riserva del 40 percento rifletteva le lezioni dei turbamenti finanziari storici. Tuttavia il feedback del settore suggerisce che questo approccio potrebbe rivelarsi eccessivamente conservatore. Breeden ha riconosciuto che valutano se metodi alternativi potrebbero raggiungere i loro obiettivi senza paralizzare il settore.

Nessuno sa se un mercato di stablecoin basato nel Regno Unito prospererà. La forma di tale mercato dipende fortemente dalla direzione normativa. L’avvertimento del comitato è vero. La regolamentazione deve consentire l’innovazione pur mitigando efficacemente i rischi. Non deve limitare i casi d’uso né fare assunzioni premature su quali soluzioni di regolamento digitale siano adatte a esigenze particolari.

La Gran Bretagna si trova ora a questo crocevia. Le scelte fatte nei prossimi mesi risuoneranno per anni. La Bank of England deve trovare la via tra eccessiva cautela e abbandono sconsiderato. Le poste in gioco non potrebbero essere più alte.