Titoli digitali
Le azioni tokenizzate affrontano il loro test di liquidità 24/7
Tokenizzazione è il processo di conversione di valute o asset in token digitali trasferibili. Questo può applicarsi soprattutto a titoli come obbligazioni e azioni, che vengono poi scambiati 24/7. Ma la tokenizzazione può essere utilizzata anche per i pagamenti, o per asset del mondo reale (RWA) come immobili, materie prime, crediti di carbonio, ecc. In totale, gli RWA tokenizzati potrebbero diventare un mercato grande fino a 11 trilioni di dollari.
Una delle promesse della tokenizzazione per i titoli è una maggiore liquidità e scambi costanti, in contrasto con le sessioni di trading tradizionali delle borse, che avvengono 5 giorni a settimana, solo durante l’orario lavorativo.
Di conseguenza, le borse stanno effettivamente valutando di passare a un modello 24/7.
Ma nella pratica, questo passaggio a scambi continui, con o senza tokenizzazione, potrebbe non migliorare le condizioni di mercato. È anche del tutto possibile che ciò si limiti a estendere le ore di negoziazione per mercati poco liquidi, senza fornire liquidità significativa.
È per indagare questo che Stefan Scharnowski, ricercatore presso l’Università di Mannheim, Germania, ha pubblicato nel Journal of International Financial Markets, Institutions and Money1 con il titolo “Fractional and around the clock: Trading activity in tokenized financial assets”.
Diffusione della tokenizzazione dei titoli
Recentemente sono stati fatti molti progressi nell’implementazione di asset finanziari tokenizzati.
Ad esempio, Robinhood, un broker al dettaglio, ha recentemente lanciato il trading di titoli statunitensi tokenizzati per investitori europei, e Nasdaq ha ottenuto l’approvazione della SEC per una modifica normativa che consente il trading basato su exchange di titoli tokenizzati negli Stati Uniti. E anche istituzioni venerabili come la Bank of England sta spingendo per la tokenizzazione.
Tuttavia, ci sono ancora poche evidenze empiriche su come gli investitori effettivamente negoziano titoli finanziari tokenizzati, che è l’oggetto di questo studio.
Questa è anche un’occasione per comprendere meglio i pattern di trading, poiché la tecnologia blockchain offre una visione unicamente trasparente delle operazioni, includendo scambi eseguiti, frazionari e non frazionari, e volumi di transazione precisi.
Il trading frazionario, ancora un’opzione relativamente nuova per la maggior parte degli investitori, renderà anche gli asset ad alto prezzo più accessibili. Le operazioni di dimensioni minime e gli ordini inferiori a una singola azione dovrebbero essere particolarmente comuni sul lato acquisto e al di fuori della sessione principale se questi sono frequentemente utilizzati da piccoli investitori al dettaglio.
Come è stato realizzato lo studio
Gli asset tokenizzati studiati in questo documento sono stati scambiati su FTX, ora defunto ma, al tempo, una delle più grandi exchange di criptovalute.
A meno che non sia indicato diversamente, il campione è limitato fino a ottobre 2022, poco prima che si diffondessero le notizie che FTX e Alameda Research dipendevano fortemente dal token FTT per il finanziamento, portando infine al collasso dell’exchange.
A causa di preoccupazioni normative, i clienti statunitensi non erano autorizzati a negoziare gli asset tokenizzati. La base di investitori attivi era quindi composta da trader non statunitensi, prevalentemente al dettaglio, che accedevano a asset quotati negli USA tramite questa piattaforma.
Le azioni sono state acquistate utilizzando altri asset crypto o dollari statunitensi.
“Anche se il mercato per gli asset tokenizzati su FTX non esiste più, l’ambiente di trading che ha creato rimane altamente rilevante. FTX ha offerto una delle piattaforme di asset tokenizzati più attive fino ad oggi, e la sua struttura – che include accesso 24/7, trading frazionario e dimensioni minime d’ordine ridotte – rispecchia elementi ora adottati da altre piattaforme finanziarie.”
I dati raccolti comprendono scambi in 49 asset tokenizzati, per lo più grandi aziende e azioni popolari come Tesla, Netflix, Alibaba, Microsoft, Coinbase, Amazon, ma anche ETF di materie prime come GDX, GDXJ e SIL (oro e argento), e persino aziende farmaceutiche come Moderna e Pfizer nel periodo post-pandemico.
Cosa ha scoperto lo studio
Gli asset tokenizzati seguono gli orari di trading tradizionali
Nonostante la disponibilità 24 ore su 24, l’attività di trading negli asset tokenizzati è sostanzialmente concentrata durante le ore in cui è aperta la borsa principale di quotazione dell’asset sottostante.
Ciò suggerisce che la domanda di trading fuori orario era in gran parte limitata rispetto all’attività della sessione regolare.
Il 52% degli scambi (66% del volume in dollari) si è verificato durante la sessione di trading regolare. Il resto è stato suddiviso in diversi periodi:
- Sessione pre-mercato (15% degli scambi, 14% del volume).
- Sessione post-mercato (6% degli scambi, 3% del volume).
- Quando il mercato primario è chiuso (27% degli scambi, 17% del volume).
Quindi, ad eccezione dei periodi in cui il mercato è chiuso, solo 1/4th di tutti gli scambi, questo rispecchia da vicino l’attività delle borse tradizionali.
Ciò potrebbe riflettere una relativa immaturità della tokenizzazione e del trading di azioni tokenizzate. O forse questo potrebbe dimostrare una caratteristica duratura di questi mercati.
Dimensioni d’ordine uniche
Il token con l’attività di trading complessiva più alta era il Grayscale Bitcoin Trust, un fondo di criptovalute quotato in borsa, con 111.287 scambi totali. Anche l’ETF S&P 500 e Tesla erano tra i token più scambiati.
All’estremità opposta dello spettro di attività di trading c’erano i token di aziende come Cronos Group o Uber, con meno di 10 scambi al giorno in media.
La dimensione media di uno scambio è di 20,47 azioni, o 928,78 USD. Tuttavia, la dimensione e il valore mediano complessivi degli scambi sono solo 0,29 azioni e 18,82 USD, rispettivamente, indicando che le distribuzioni sono fortemente distorte da pochi grandi ordini in un mare di ordini molto piccoli.
Fonte: Journal of International Financial Markets, Institutions and Money
Questi scambi più piccoli non sembrano motivati economicamente. Invece, sembra che i trader abbiano altri motivi quando negoziano quantità minime, ad esempio perché desiderano semplicemente possedere una parte di un’azienda che ha valore sentimentale.
“Durante la sessione di trading regolare, questi piccoli scambi costituiscono solo circa il 10% di tutti gli scambi. Sono relativamente più frequenti quando la borsa di quotazione primaria è chiusa. Gli scambi alla dimensione minima d’ordine sono significativamente più propensi ad essere avviati da acquirenti rispetto ai venditori.”
In generale, il pattern di trading è coerente con l’idea che gli investitori più grandi e professionali negoziano prevalentemente quando il mercato primario è aperto, mentre l’attività di trading al dettaglio è meno dipendente dagli orari di apertura della borsa.
Tali scambi sono stati resi possibili non solo dal trading frazionario ma anche dalle commissioni di exchange relativamente basse.
È notevole che sia per più azioni intere che per azioni frazionarie, i numeri utilizzati tendono a essere dimensioni relativamente arrotondate, come 0,05, 0,1, 0,5, 2, 5, 10, ecc. Questo probabilmente riflette che la maggior parte degli utenti non mirava a un’esposizione precisa o a un obiettivo percentuale in un portafoglio, ma a un numero più soddisfacente psicologicamente.
È anche importante ricordare che questo set di dati era all’alba della tokenizzazione. Sono stati effettuati solo 995.000 scambi nei token per un valore totale di 924 milioni di dollari, mentre gli asset sottostanti hanno registrato circa 1,5 miliardi di scambi per un valore di 27 trilioni di dollari nello stesso periodo.
Quindi, il trading di token rappresentava solo lo 0,003% del valore scambiato rispetto agli asset sottostanti.
Prezzi degli asset tokenizzati & Arbitraggio
Come prodotto derivato, le azioni tokenizzate possono differire di prezzo rispetto agli asset sottostanti.
In media, la differenza di prezzo assoluta tra tutti gli asset è dello 0,78%, molto più alta dei costi di trading; in media, i token sono scambiati con un premio. La differenza era in media la più piccola per l’ETF S&P 500 e la più grande per i fondi di criptovalute e le meme stock.
Il premio, nonostante i token siano derivati meno liquidi, potrebbe indicare che deriva dal fatto che offrono funzionalità che l’asset sottostante non possiede.
Ad esempio, tokenizza le negoziazioni di azioni 24 ore su 24, offre trading frazionario e fornisce accesso ai mercati azionari statunitensi per gli investitori che altrimenti incontrerebbero significative barriere normative o di costo per negoziare direttamente.
Un’altra possibile spiegazione è la difficoltà di arbitraggio di un premio per gli investitori al dettaglio.
“L’arbitraggio è più facile quando i token vengono scambiati a sconto, poiché gli investitori possono acquistare il token e riscattarlo per l’asset sottostante a prezzo più alto o per un equivalente in contanti con il custode. L’opposto richiede che il custode o la piattaforma di tokenizzazione emetta nuovi token, il che è al di fuori del controllo degli investitori ordinari.”
Un’altra scoperta è che le differenze di prezzo sono sostanzialmente e significativamente più ampie durante le ore di trading estese. Le differenze di prezzo erano significativamente più grandi in termini assoluti per i fondi di criptovalute rispetto all’ETF S&P 500.
Il futuro delle azioni tokenizzate
Questo studio rivela che, sebbene le azioni tokenizzate siano in alcuni aspetti simili e in altri diversi dalle azioni negoziate sui mercati tradizionali.
Da un lato, le azioni tokenizzate sono ancora per lo più negoziate durante le ore di apertura delle borse tradizionali e subito prima o dopo, riflettendo il peso del mercato più grande sui derivati tokenizzati più piccoli e meno liquidi.
Dall’altro lato, le dimensioni degli scambi sono radicalmente diverse, con la maggior parte degli ordini piccoli, al di sotto di un’azione intera, o spesso i più piccoli scambi frazionari possibili.
Ciò probabilmente riflette che in questa fase i mercati di azioni tokenizzate sono ancora per lo più acquistati per scopi simbolici o psicologici piuttosto che per massimizzare il profitto; o forse solo per testare la tecnologia più che usarla come metodo di investimento principale.
Tuttavia, le azioni tokenizzate sembrano scambiare con un premio, probabilmente derivante dal vantaggio che offrono ai loro utenti.
Considerando che il trading durante le ore chiuse è relativamente limitato, questo potrebbe non essere il vantaggio principale che molti promotori della tokenizzazione immaginano.
Finché i mercati tokenizzati saranno molto più piccoli (di diversi ordini di grandezza) e meno liquidi, è probabile che gli investitori preferiscano negoziare in sincronia con i mercati azionari più ampi. Pertanto, la tokenizzazione non sembra fornire liquidità significativa al trading di azioni.
Tuttavia, il trading frazionario, le commissioni più basse e l’accesso alle azioni statunitensi per gli investitori non americani sono probabilmente tutti potenti motivatori per utilizzare le azioni tokenizzate.
Quindi sembra che lo scopo principale della tokenizzazione, almeno per ora, non sia tanto il trading 24/7 o la fornitura di liquidità, ma i vantaggi intrinseci alla blockchain.
Studio di riferimento
1. Stefan Scharnowski. Fractional and around-the-clock: Trading activity in tokenized financial assets. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. Volume 110, July 2026, 102355. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2026.102355
