Stablecoin
L’accesso alla Federal Reserve potrebbe rendere le stablecoin più sicure?
Aggiungi Securities.io alle tue fonti preferite su Google
Le stablecoin sono un tentativo di trasferire molti dei vantaggi della tecnologia blockchain alle valute, includendo trasparenza ed efficienza di regolamento, riducendo al contempo l’estrema volatilità che ha tradizionalmente caratterizzato le criptovalute.
Finora, le loro principali applicazioni sono state come ponte tra il denaro “normale”, in particolare il dollaro USA, e il mondo delle criptovalute, con stablecoin come Tether (USDT), USD Coin (USDC) e PayPalUSD (PYUSD). Oltre alle dimensioni impressionanti di queste stablecoin in termini di capitalizzazione di mercato, importanti attori finanziari stanno entrando in questo segmento; ad esempio, Mastercard, che ha acquisito la startup britannica di stablecoin BVNK per 1,8 miliardi di dollari.
Per funzionare bene, il collegamento tra criptovalute e valute fiat, le stablecoin devono prima essere ritenute affidabili nel mantenere la stabilità e il peg 1:1 alla valuta fiat di riferimento. Tuttavia, come per ogni istituzione e strumento finanziario, possono esistere rischi nascosti.
Il Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act del luglio 2025 stabilisce un quadro normativo statunitense per le riserve delle stablecoin. In pratica, il passaggio da queste linee guida a regole operative è ancora in corso, poiché il Tesoro, l’OCC, la FDIC, la NCUA e la Federal Reserve hanno pubblicato circa dieci proposte nel corso di quei dodici mesi, e nessuna è stata ancora finalizzata.
Un nuovo studio di ricercatori dell’University of California, Washington University in St. Louis, Drexel University e Hong Kong University of Science and Technology analizza i rischi di riserva delle stablecoin nel contesto del GENIUS Act, attraverso evidenze empiriche dallo shock del crollo di Silicon Valley Bank nel 2023.
Lo studio ha rilevato che il modo in cui le riserve delle stablecoin (principalmente titoli di Stato) sono detenute, sia in depositi bancari sia in titoli di Stato, può influenzare la loro stabilità. Ha inoltre scoperto che un accesso diretto alla Federal Reserve potrebbe fornire un ulteriore livello di stabilità.
Hanno pubblicato i loro risultati su International Review of Economics & Finance1, sotto il titolo “Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock”.
Il crollo di Silicon Valley Bank e le stablecoin
GENIUS Act e accesso alla Federal Reserve
Nel marzo 2023, la seconda stablecoin più grande in dollari USA, USDC, ha perso il suo peg al dollaro dopo che l’emittente ha divulgato un’esposizione di riserva di 3,3 miliardi di dollari a Silicon Valley Bank. Nei mercati secondari, USDC è scambiata fino a 0,86 USD l’11 marzo.
Lo shock si è propagato a DAI tramite il Peg Stability Module (PSM) di MakerDAO, a GUSD e USDP tramite i moduli ausiliari di DAI, e a TUSD attraverso la sua esposizione a Signature Bank.
Questo momento è stato in gran parte responsabile della creazione del GENIUS Act, che regola le stablecoin. Da allora, ulteriori segnali del governo statunitense hanno trasformato le stablecoin da una semplice idea crypto a un modo per stabilizzare il ruolo del dollaro USA nel commercio internazionale e come bene di riserva globale.
Va notato che i risultati finali dello shock bancario su queste stablecoin sono stati diversi dal crollo di Terra‑Luna, il che illustra il profilo di fragilità distinto delle stablecoin algoritmiche che il GENIUS Act esclude efficacemente dal mercato statunitense.
Il GENIUS Act specifica gli asset di riserva ammissibili e gli obblighi di divulgazione per gli emittenti di stablecoin di pagamento autorizzati. Tuttavia, è silenzioso sul fatto se gli emittenti non bancari possano detenere saldi presso la Federal Reserve, processo essenziale per la stabilità della maggior parte delle grandi istituzioni finanziarie.
La questione è importante, poiché con una capitalizzazione di mercato delle stablecoin di circa 300 miliardi di dollari, esse sono diventate una componente considerevole e in crescita del sistema di pagamenti in dollari.
Valutare la reale stabilità delle stablecoin
Per valutare come diversi tipi di riserve e l’accesso alla Federal Reserve possano influenzare le stablecoin, i ricercatori hanno modellato un confronto tra quattro configurazioni differenti:
- Un benchmark pre‑GENIUS di status quo calibrato sulla composizione delle riserve di USDC nel marzo 2023.
- Una configurazione conforme al GENIUS basata su saldi bancari ammissibili per i depositi.
- Una configurazione conforme al GENIUS basata su titoli di Stato a breve termine.
- Un regime ipotetico in cui le riserve dell’emittente sono interamente detenute presso la Federal Reserve.
Le tre stablecoin studiate sono USDC, USDT e DAI, ognuna con strutture di riserva qualitativamente distinte e quindi posizioni di rischio differenti.
USDC nel marzo 2023 deteneva una frazione sostanziale di riserve come depositi non assicurati presso Silicon Valley Bank e Signature Bank. Durante il crollo di Silicon Valley Bank, gli asset del fondo di riserva di USDC sono stati gravemente colpiti.
Successivamente USDC si è spostata dai depositi bancari verso strumenti di riserva supportati da titoli di Stato, inclusi repo del Tesoro e titoli di Stato.
Le riserve di USDT sono eterogenee e parzialmente opache, includono una significativa quantità di commercial paper e prestiti garantiti accanto ai titoli di Stato, con commercial paper e contanti e depositi bancari per lo più rimossi dopo il 2023.
DAI è sovracollateralizzata in asset crypto on‑chain tramite i vault di prestito di MakerDAO, con stabilizzazione controllata dalla governance.
Su un aspetto più tecnico, lo studio ha utilizzato un modello di fragilità delle riserve in stile Diamond‑Dybvig, una calibrazione dell’evento Silicon Valley Bank del canale di perdita di riserva da depositi bancari, e un confronto Monte Carlo dei regimi di riserva conformi al GENIUS con un’estensione di conto master della Federal Reserve.
Rivisitare il crollo di SVB
Silicon Valley Bank è entrata in amministrazione controllata il venerdì 10 marzo 2023, intorno alle 14:37 ET, dopo un deflusso di depositi di un solo giorno di circa 42 miliardi di dollari il giorno precedente.
Per l’emittente di USDC, Circle, i 3,3 miliardi di riserve detenute in depositi presso SVB erano 10 volte superiori al patrimonio netto degli azionisti di Circle di 0,34 miliardi di dollari. Parallelamente, USDT, senza esposizione a SVB, è invece apprezzata sopra la parità poiché flussi di fuga verso la sicurezza vi sono affluiti.
L’esposizione sostanziale di USDC a depositi bancari non assicurati ha mostrato la più grande deviazione del peg tramite il canale di riserva, guidata principalmente dalla valutazione razionale del mercato sull’impatto della perdita di riserva sul valore di USDC.
Al contrario, il de‑peg di DAI non è stato un fenomeno di scelta di portafoglio, ma un fenomeno di contagio guidato dal design del Peg Stability Module (PSM) di MakerDAO.
Testare diversi modelli di riserva delle stablecoin
Il primo risultato dello studio è che, forse non sorprendentemente, passare da depositi bancari esposti a potenziali crolli bancari a titoli di Stato a breve termine è importante per migliorare la resilienza delle stablecoin. Più alta è la quota di riserve in titoli di Stato, più bassa è la deviazione in caso di shock.
Il miglioramento modellato più significativo è derivato dallo scenario ipotetico di conto master della Federal Reserve. Sotto le severe ipotesi di stress dei ricercatori, la deviazione massima mediana è scesa dal 2,97 % con riserve conformi al GENIUS pesanti di titoli di Stato al 1,03 % con riserve detenute direttamente presso la Federal Reserve. Tale riduzione di circa il 65 % è implicita dal modello, tuttavia dipende da assunzioni sulla liquidità di regolamento e su come l’accesso diretto alla Federal Reserve ridurrebbe la pressione di riscatto.
Nel complesso, ciò indica che l’accesso a un conto della Federal Reserve potrebbe migliorare in modo significativo la stabilità e la sicurezza delle stablecoin, a un livello che la sola conformità al GENIUS ACT e a riserve pesanti di titoli di Stato non può raggiungere da sola.
Tuttavia, naturalmente, l’attribuzione di tale accesso è una decisione che coinvolge anche pericolo morale, perimetro normativo, aspetti legali, operativi, privacy, concorrenza e considerazioni istituzionali, quindi questi risultati accademici sono ben lontani da una raccomandazione politica diretta.
Infine, i ricercatori ricordano che il contagio del periodo SVB a DAI tramite il PSM di MakerDAO è stato un fenomeno di contagio distinto dalla scelta di portafoglio di riserva che il GENIUS Act regola, e il regime di riserva dell’Act non lo affronta.
Nel complesso, queste conclusioni portano all’idea che riserve pesanti di titoli di Stato riducano sostanzialmente il rischio modellato di de‑peg, mentre l’accesso diretto alla Federal Reserve potrebbe fornire un ulteriore livello di stabilità.
Un tale accesso, se concesso a emittenti ben capitalizzati come Circle, potrebbe diventare un vantaggio competitivo man mano che le stablecoin si integrano nel sistema finanziario e gli emittenti con accesso alla Federal Reserve sono percepiti come più affidabili.
Per gli investitori, ciò significa considerare non solo quali asset sostengono una stablecoin, ma anche quali emittenti potrebbero alla fine ottenere l’accesso all’infrastruttura di regolamento più sicura.
Investire nelle stablecoin
Circle Internet Group
CRCL Grafico dei prezzi
Circle è l’emittente di USDC, la seconda stablecoin più grande per capitalizzazione di mercato, con una gamma di circa 80‑90 miliardi di dollari, rispetto a USDT (Tether) con 180 miliardi di capitalizzazione. USDC ha registrato un volume di transazioni on‑chain giornaliero di 163 miliardi di dollari nel Q2 2026 e un volume trimestrale di 14,8 trilioni di dollari, in crescita del 151 % su base annua.
Circle prevede una crescita della capitalizzazione delle stablecoin del 40 % CAGR fino al 2030, con asset compresi tra 0,9 trilioni e 4 trilioni di dollari, rispetto a 0,3 trilioni di luglio 2026.
Fonte: Circle
Dove USDC differisce da USDT è nella completa verifica, con le attestazioni mensili degli asset di riserva eseguite dalle Big Four; i fondi di riserva conformi al GENIUS sono inoltre detenuti in conti segregati.
L’azienda è anche dietro EURC, il più grande Euro digitale e MMF (money market fund) tokenizzato.
Fonte: Circle
In totale, l’azienda detiene 55 registrazioni o licenze ed è collegata a 35 reti blockchain.
Questo alto livello di serietà normativa e contabile ha contribuito notevolmente al fatto che l’azienda abbia assicurato partnership con oltre 1.000 banche, blockchain, distributori e altri partner, inclusi 15 banche partner, con BNY Mellon come principale custode primario per la gestione della liquidità del Circle Reserve Fund. Per gli investitori, la quotazione NYSE di Circle fornisce anche un’esposizione diretta al mercato pubblico della crescita dell’infrastruttura di stablecoin regolamentate.
Fonte: Circle
Il 10 luglio 2026, Circle Internet Group ha ottenuto l’approvazione finale dall’Ufficio del Comptroller della Moneta degli Stati Uniti (OCC) per istituire una banca fiduciaria nazionale chiamata Circle National Trust. Le banche fiduciarie OCC diventano automaticamente membri del Sistema della Federal Reserve e sono legalmente ammissibili a richiedere l’adesione alla Federal Reserve e conti master, ma l’accettazione non è automatica.
In qualità di istituzione non assicurata, la domanda di Circle sarà collocata nel Tier 2 o Tier 3 secondo le linee guida della Fed. Ciò significa che subirà la più rigorosa possibile verifica riguardo al capitale, ai controlli di rischio e al livello di minaccia sistemica prima che la Fed le conceda le infrastrutture di pagamento.
Se Circle dovesse un giorno accedere direttamente a un conto master della Federal Reserve, ciò potrebbe certamente aiutare l’azienda a posizionarsi ulteriormente come partner regolamentato leader per l’infrastruttura digitale‑dollar istituzionale.
Tuttavia, ciò probabilmente comporterebbe anche una supervisione invasiva, costi di conformità, restrizioni sul reddito delle riserve e resistenza politica nel concedere l’accesso al bilancio pubblico a un emittente privato, quindi, sebbene possa essere un vantaggio netto, arriverà con un proprio insieme di problemi e vincoli.
Circle sta inoltre innovando nella tecnologia delle stablecoin in altri modi. Il 16 settembre 2026, l’azienda lancerà Arc Mainnet, una blockchain pubblica di livello 1 di grado istituzionale progettata specificamente per la finanza nativa delle stablecoin e l’attività economica reale, commercializzata come “Economic OS for the internet”.
Fonte: Circle
Arc supporta la Ethereum Virtual Machine, basandosi su smart contract pre‑esistenti e strumenti standard di Ethereum, ma utilizzerà USDC come gas nativo, eliminando la volatilità dei prezzi e fornendo alle imprese costi di transazione prevedibili denominati in dollari. L’Arc Privacy Sector (APS) consentirà alle istituzioni di effettuare trasferimenti riservati (oscurando saldi/ammontare) concedendo chiavi di visualizzazione selettivamente a regolatori o revisori.
In aggiunta, Circle sta costruendo il suo “Agent Stack” per transazioni guidate da agenti AI, con il 99,3 % del volume di pagamento degli agenti x402 regolato in USDC (x402 è uno standard aperto sviluppato inizialmente da Coinbase per abilitare micro‑transazioni native, automatizzate, per agenti AI e client software).
Fonte: Circle
Nel complesso, Circle è l’azienda in cui investire per ottenere esposizione al settore delle stablecoin con una solida conformità normativa e verifica delle riserve, grazie a Arc, EURC, agenti AI e a un potenziale futuro accesso alla Federal Reserve come fonte di crescita e vantaggi competitivi.
Ultime notizie e sviluppi azionari di Circle Internet Group (CRCL)
Studio citato
1. Hongzhe Wen et al. Stablecoin reserve risk under the GENIUS Act: Evidence from the Silicon Valley Bank shock. International Review of Economics & Finance. settembre 2026. Article: 105620. Volume 110. 10.1016/j.iref.2026.105620
