I rischi nascosti del denaro programmabile delle banche centrali

Le CBDC potrebbero trasformare il denaro in infrastruttura programmabile

Il denaro è diventato sempre più digitale da decenni. Gli stipendi arrivano tramite deposito diretto, le bollette vengono pagate online e i consumatori acquistano abitualmente senza toccare contanti fisici.
Le valute digitali delle banche centrali, o CBDC, possono apparire come il passo successivo in questa transizione familiare. Tuttavia, sostituire i contanti con denaro digitale emesso dalla banca centrale comporterebbe molto più che cambiare il modo in cui un pagamento raggiunge il commerciante.

Una CBDC potrebbe diventare un nuovo livello di infrastruttura finanziaria nazionale. A seconda di come è progettata, potrebbe determinare chi può accedere al sistema di pagamento, quali informazioni vengono raccolte, quali aziende possono costruire servizi attorno ad essa e se possono essere poste condizioni sull’uso del denaro.

Questo rende lo sviluppo delle CBDC tanto una questione di governance e potere istituzionale quanto di velocità dei pagamenti.

Che cos’è una valuta digitale della banca centrale?

Una CBDC è una forma digitale di denaro emessa dalla banca centrale di un paese. Avrebbe lo stesso status ufficiale del contante fisico, ma esisterebbe elettronicamente.

Questo separa le CBDC dalle criptovalute come Bitcoin (BTC ), che non sono emesse da un governo. Distinguile anche dalle stablecoin, solitamente emesse da società private e progettate per mantenere un valore stabile rispetto a una valuta nazionale.

Le CBDC sono diverse anche dal denaro già visibile in un conto bancario. Un deposito bancario rappresenta denaro detenuto da una banca commerciale. Una CBDC rappresenterebbe una forma diretta di denaro della banca centrale, sebbene le banche commerciali e le società di pagamento potrebbero comunque contribuire alla sua distribuzione.

Le distinzioni sono importanti perché l’emittente controlla più del semplice nome della valuta. Può anche influenzare le regole, l’architettura tecnica, i requisiti di accesso e le pratiche di gestione dei dati che la circondano.

Le CBDC sono più di pagamenti digitali più veloci

Le banche centrali spesso presentano le CBDC come strumenti per migliorare l’efficienza dei pagamenti, la sicurezza, la resilienza e l’inclusione finanziaria. Questi benefici sono possibili, soprattutto nei paesi in cui i servizi bancari sono costosi o difficili da accedere.

Una CBDC ben progettata potrebbe fornire diversi vantaggi pratici:

• Trasferimenti a basso costo e regolamento più veloce
• Accesso ai pagamenti senza un conto bancario tradizionale
• Transazioni offline durante interruzioni di rete
• Consegna più efficiente dei pagamenti governativi

Queste capacità potrebbero essere particolarmente preziose nelle comunità rurali, nelle economie in via di sviluppo e nelle aree dove l’infrastruttura bancaria commerciale è limitata.

Tuttavia, pagamenti più rapidi da soli non giustificano la ricostruzione di parte del sistema monetario di un paese. Molte reti di pagamento esistenti spostano già i soldi rapidamente. Lo sviluppo più significativo è che le CBDC potrebbero rendere il denaro sovrano programmabile, tracciabile e direttamente integrato con i servizi digitali.

Quelle capacità potrebbero cambiare il modo in cui il denaro funziona dopo la sua emissione.

Il denaro programmabile crea nuove possibilità

La programmabilità significa che è possibile allegare regole al denaro digitale o ai sistemi attraverso i quali si muove.

I governi potrebbero usare questa capacità per automatizzare la riscossione delle tasse, distribuire assistenza d’emergenza o garantire che certi benefici vengano spesi per lo scopo previsto. Un pagamento di soccorso potrebbe essere disponibile immediatamente dopo un disastro naturale. Un sussidio potrebbe scadere automaticamente una volta terminato il programma. I trasferimenti transfrontalieri potrebbero essere regolati quando vengono soddisfatte condizioni predefinite.

I contratti intelligenti potrebbero anche ridurre il lavoro amministrativo eseguendo i pagamenti automaticamente. Le imprese potrebbero ricevere fondi al momento della consegna della merce, mentre i regolatori potrebbero ottenere più rapidamente le informazioni necessarie per rilevare frodi o riciclaggio di denaro.

Questi sono benefici significativi. Tuttavia, gli stessi strumenti potrebbero anche limitare la scelta finanziaria.

Un pagamento governativo potrebbe essere limitato a prodotti, regioni o periodi approvati. Le transazioni potrebbero diventare più facili da monitorare. L’accesso potrebbe potenzialmente essere collegato a sistemi di identità digitale, stato di conformità o altre condizioni.

Non tutte le CBDC includeranno queste funzionalità. Infatti, le banche centrali potrebbero deliberatamente limitare la programmabilità a livello di valuta. Il punto più ampio è che le CBDC creano la capacità tecnica di incorporare politiche nell’infrastruttura di pagamento. Se tale capacità sarà usata, limitata o proibita dipenderà dal design e dalla legge.

La privacy deve essere stabilita prima del lancio

Il contante fisico fornisce un certo grado di anonimato per impostazione predefinita. Una persona può acquistare un prodotto legale ordinario senza creare un record digitale permanente detenuto da un’istituzione finanziaria.

Le CBDC potrebbero non preservare questa caratteristica.

I registri delle transazioni possono aiutare a combattere frodi, evasione fiscale e finanziamento criminale. Tuttavia, un sistema che registra ogni pagamento può anche produrre un quadro insolitamente dettagliato della vita di una persona. Gli acquisti possono rivelare condizioni mediche, interessi politici, affiliazioni religiose, modelli di viaggio e relazioni personali.

La privacy, quindi, non può essere trattata esclusivamente come una caratteristica di cybersicurezza. La crittografia può proteggere i dati dagli hacker senza impedire alle istituzioni autorizzate di raccoglierli, trattenerli o analizzarli.

Una CBDC credibile dovrebbe avere limiti chiari su quali dati vengono raccolti, chi può accedervi, per quanto tempo vengono conservati e in quali circostanze le identità possono essere rivelate. Queste protezioni potrebbero necessitare di supporto legislativo e di supervisione indipendente piuttosto che basarsi interamente su promesse fatte durante lo sviluppo.

Senza salvaguardie credibili, le persone più preoccupate della sorveglianza potrebbero evitare il sistema. Ciò potrebbe minare l’adozione e indebolire l’argomento di inclusione finanziaria usato per sostenere le CBDC in primo luogo.

Le ricerche mostrano che le evidenze rimangono limitate

Uno studio del 2026¹ di ricercatori dell’Università del Queensland aiuta a contestualizzare queste questioni. I ricercatori hanno esaminato 133 studi peer‑reviewed sulle CBDC pubblicati tra il 2018 e gennaio 2025.

Invece di trattare le CBDC solo come nuovi strumenti monetari, le hanno analizzate come sistemi plasmati da tecnologia, istituzioni, governance e interessi concorrenti. La revisione ha identificato quattro aree centrali di ricerca: progettazione tecnica, implementazione e adozione, governance e conseguenze sociali più ampie.

Il risultato più importante potrebbe essere quanto resta ancora sconosciuto.

Circa il 37,6 % della ricerca esaminata era concettuale, mentre un altro 16,5 % si basava su modellazione o simulazione anziché su evidenze del mondo reale. Le affermazioni secondo cui le CBDC espanderanno l’inclusione finanziaria, miglioreranno la politica monetaria o trasformeranno i servizi finanziari rimangono quindi in gran parte non verificate.

Ciò non significa che tali benefici non si materializzeranno. Significa che i governi stanno considerando un’infrastruttura con potenziali conseguenze di vasta portata prima che molti dei vantaggi e dei rischi promessi siano stati testati su larga scala.

I ricercatori hanno anche riscontrato che privacy e sorveglianza sono spesso inquadrate come problemi ingegneristici. Questo approccio può trascurare una questione più fondamentale: chi dovrebbe avere l’autorità di osservare, limitare o condizionare l’attività finanziaria lecita?

Le CBDC potrebbero rimodellare il settore bancario commerciale

Le CBDC potrebbero anche cambiare il ruolo delle banche commerciali.

Oggi, le banche usano i depositi dei clienti per sostenere il credito e altre attività finanziarie. Se i consumatori trasferiscono quantità significative in denaro della banca centrale, le banche commerciali potrebbero perdere parte di quella base di depositi. Il finanziamento potrebbe diventare più costoso, potenzialmente influenzando la disponibilità di credito.

Questo rischio potrebbe accentuarsi durante periodi di stress finanziario. Spostare denaro da una banca commerciale a un’altra richiede sforzo e potrebbe non sembrare completamente sicuro. Spostarlo in un portafoglio digitale garantito dallo Stato potrebbe essere più facile, accelerando potenzialmente una corsa al ritiro digitale.

Le banche centrali possono ridurre questo rischio attraverso limiti di detenzione, tassi di interesse a scaglioni o modelli di distribuzione che mantengono le banche commerciali coinvolte. Queste decisioni influenzeranno se le CBDC competono con le istituzioni esistenti o operano attraverso di esse.

Le stesse scelte modelleranno le opportunità disponibili per i processori di pagamento, i fornitori di portafogli, le società di cybersicurezza, le piattaforme di identità e le aziende di software finanziario. Una CBDC chiusa potrebbe concentrare il controllo all’interno della banca centrale. Un sistema più aperto potrebbe supportare un ecosistema di servizi privati regolamentati.

Visa offre esposizione all’integrazione delle CBDC

Per gli investitori, Visa Inc. (V ) è una società quotata in borsa rilevante per lo sviluppo delle CBDC.

Visa non emette valuta sovrana, né il suo caso di investimento dipende dall’adozione diffusa delle CBDC. La sua opportunità deriva dall’aiutare diverse forme di denaro a muoversi tra consumatori, commercianti, istituzioni finanziarie e piattaforme digitali.

L’azienda ha esplorato infrastrutture di pagamento CBDC, interoperabilità, transazioni offline e modi per collegare valute digitali a portafogli esistenti e reti di commercianti. Tale esperienza potrebbe rendere Visa uno strato di integrazione importante se le banche centrali sceglieranno sistemi che si basano su fornitori di pagamento privati.

Visa porta anche una rete globale consolidata, relazioni con istituzioni finanziarie, capacità di gestione delle frodi e esperienza nella navigazione di diversi ambienti normativi. Questi asset sarebbero difficili da replicare rapidamente per un nuovo sistema CBDC.

Il caso di investimento non è privo di rischi. Una CBDC progettata per muoversi direttamente tra banche centrali, consumatori e commercianti potrebbe bypassare parti del modello di pagamento con carta esistente. I governi potrebbero anche favorire infrastrutture domestiche o limitare il ruolo di società di pagamento straniere.

Visa dovrebbe quindi essere vista come un ponte potenziale tra i vecchi e i nuovi sistemi di pagamento, non come un vincitore automatico. La sua rilevanza deriva dalla capacità di collegare forme concorrenti di denaro rimanendo utile indipendentemente da quale ottenga la maggiore adozione.

Le regole saranno più importanti della tecnologia

Le CBDC potrebbero rendere i pagamenti più veloci, ampliare l’accesso e creare servizi finanziari più reattivi. Potrebbero anche normalizzare un livello di visibilità e controllo monetario che non esiste con il contante fisico.

Il risultato non sarà determinato dal fatto che una CBDC utilizzi blockchain o un altro database. Dipenderà dalle decisioni su privacy, programmabilità, accesso, interoperabilità e divisione delle responsabilità tra banche centrali e società private.

Queste scelte stanno venendo fatte ora, mentre gran parte della ricerca di supporto rimane concettuale. Investitori e consumatori dovrebbero quindi guardare oltre gli annunci sui lanci di valute digitali. La questione più importante è che tipo di infrastruttura finanziaria viene costruita, chi è autorizzato a partecipare e quali protezioni sono difficili da rimuovere una volta che il sistema diventa essenziale.

Riferimenti:

^{1. Huang, W., & Breidbach, C. F. (2026). Valute digitali delle banche centrali: cosa si sa e cosa resta da sapere? Journal of Strategic Information Systems, 35, 101978. https://doi.org/10.1016/j.jsis.2026.101978}