La liquidità globale da sola non può sostenere un rally delle criptovalute

Gli investitori in criptovalute spesso riducono la politica monetaria a una regola semplice: quando le banche centrali rendono il denaro più abbondante, i prezzi aumentano. Questa spiegazione ha un appeal intuitivo. Costi di finanziamento più bassi incoraggiano la propensione al rischio, gli investitori cercano rendimenti più alti e capitale aggiuntivo si sposta verso asset come Bitcoin (BTC ), Ethereum (ETH ) e Solana (SOL ).

Una nuova ricerca pubblicata¹ nel Journal of Financial Stability suggerisce che questa relazione è reale, ma incompleta. L’eccesso di liquidità è stato associato a rendimenti delle criptovalute sostanzialmente più elevati tra il 2019 e il 2024. Tuttavia, la forza di tale relazione dipendeva da un’altra condizione che riceve meno attenzione: l’incertezza della politica economica.

When uncertainty increased, the apparent benefit of surplus liquidity weakened considerably. The implication is that capital availability and investor confidence must work together. Central banks can create favorable financial conditions, but they cannot force investors to embrace risk when the policy environment appears unstable.

Come l’eccesso di liquidità può raggiungere i mercati delle criptovalute

La liquidità descrive la quantità di denaro e credito disponibili nell’intero sistema finanziario. L’eccesso di liquidità si sviluppa quando tale disponibilità supera il livello suggerito dalle condizioni economiche sottostanti.

Lo studio ha stimato l’eccesso di liquidità confrontando le condizioni effettive negli Stati Uniti e in Cina con i livelli di equilibrio derivati da variabili macroeconomiche. Invece di trattare la liquidità come una quantità in continuo cambiamento, i ricercatori hanno classificato ogni mese come regime di eccesso di liquidità o regime normale.

Questa distinzione è importante perché l’eccesso di liquidità può modificare il comportamento degli investitori. Quando il capitale è abbondante, i vincoli al credito possono allentarsi e gli asset sicuri possono offrire rendimenti meno attraenti. Gli investitori, di conseguenza, diventano più inclini a spostarsi verso l’estremità più rischiosa dello spettro.

Le criptovalute sono i destinatari naturali di questo comportamento. Vengono scambiate continuamente, sono accessibili a livello globale e possono subire bruschi movimenti di prezzo quando nuovo capitale entra nel mercato. Un’analisi recente di cosa motiva gli americani a investire in criptovaluta mostra inoltre che la partecipazione dipende da più della tecnologia o dell’ideologia. Le condizioni di mercato e l’appetito per il rischio rimangono centrali per l’adozione.

I ricercatori hanno identificato due percorsi principali attraverso i quali il capitale in eccesso può raggiungere le criptovalute:

• Maggiore tolleranza al rischio speculativo
• Trading e arbitraggio supportati da stablecoin

Il primo percorso è comportamentale. Gli investitori con accesso a capitale abbondante possono percepire un rischio di ribasso minore e sentirsi più a loro agio nel detenere asset volatili. Il secondo è strutturale. Le stablecoin forniscono il denaro digitale utilizzato per regolare le operazioni, trasferire capitale tra piattaforme e sfruttare le differenze di prezzo tra i mercati.

Cosa ha scoperto lo studio sui rendimenti delle criptovalute

I ricercatori hanno esaminato dati mensili da gennaio 2019 a dicembre 2024. Il campione comprendeva Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB e Solana, insieme a USDT, USDC, DAI, TUSD e EURS. Insieme, questi asset hanno prodotto 720 osservazioni coin‑month.

I regimi di eccesso di liquidità negli Stati Uniti sono stati associati a un aumento di 12,1 punti percentuali nei rendimenti medi mensili delle criptovalute. L’aumento dell’incertezza della politica economica negli Stati Uniti ha ridotto il premio di liquidità stimato di circa il 54%.

L’eccesso di liquidità in Cina è stato associato a un aumento di 9,3 punti percentuali nei rendimenti. Tuttavia, l’interazione con l’aumento dell’incertezza della politica cinese è stata negativa di 13,8 punti percentuali, più che compensare l’associazione di base positiva.

Queste sono stime insolitamente elevate, ma non dovrebbero essere interpretate come guadagni mensili garantiti o come prova che l’espansione monetaria abbia causato direttamente l’aumento dei prezzi delle criptovalute. Rappresentano differenze tra i regimi macroeconomici osservati dopo aver tenuto conto di diverse altre variabili.

Perché l’incertezza della politica può neutralizzare il denaro facile

Le misure di incertezza della politica economica valutano le preoccupazioni riguardo alla direzione futura della politica monetaria, fiscale, commerciale e regolamentare. Gli investitori possono avere accesso a capitale abbondante ma restare riluttanti a impiegarlo se non riescono a stimare come le decisioni politiche influenzeranno le loro posizioni.

Ciò genera due forze opposte. L’eccesso di liquidità riduce i vincoli finanziari e incoraggia la propensione al rischio. L’incertezza della politica aumenta il rischio percepito e accresce il valore dell’attesa.

L’esitazione risultante può essere particolarmente importante nei mercati delle criptovalute. Annunci normativi possono modificare l’accesso agli exchange, le regole sulle stablecoin, i requisiti di custodia, la tassazione o lo status legale di particolari asset. Gli investitori quindi affrontano rischi che vanno oltre le consuete questioni su tassi d’interesse e crescita economica.

Ricerche correlate hanno scoperto che l’incertezza della politica monetaria influisce sull’incertezza del mercato delle criptovalute, con una trasmissione che varia notevolmente nel tempo. Ciò supporta una conclusione più ampia: gli indicatori di liquidità non possono essere valutati separatamente dall’ambiente politico che li circonda.

La Federal Reserve considera anche la comunicazione come parte della sua strategia e toolkit di politica monetaria. Una comunicazione prevedibile può ridurre l’incertezza sulle condizioni future, mentre indicazioni contraddittorie possono indebolire la fiducia necessaria affinché il capitale si sposti verso asset rischiosi.

Le stablecoin sono lo strato di trasmissione, non il rally

Le stablecoin occupano una posizione particolarmente interessante in questo contesto. I loro prezzi sono progettati per rimanere vicini a una valuta di riferimento, quindi i loro rendimenti rispondono naturalmente meno rispetto a quelli di Bitcoin o Ethereum. La loro importanza deriva da ciò che consentono piuttosto che da quanto i loro prezzi aumentano.

Le stablecoin consentono ai trader di spostare valore tra exchange, di detenere potere d’acquisto denominato in dollari on‑chain e di completare transazioni senza tornare al sistema bancario dopo ogni operazione. Quando la domanda aumenta, questa infrastruttura può aiutare la liquidità fiat in eccesso a circolare più efficientemente nei mercati di asset digitali.

Ciò non significa che l’emissione di stablecoin crei automaticamente un rally crypto. È più accurato considerare le stablecoin come un’infrastruttura finanziaria. Tale infrastruttura può aumentare la velocità e la capacità dei flussi di capitale, ma non determina se gli investitori vogliono assumere rischi.

Questa distinzione aiuta anche a conciliare lo studio con ricerche che suggeriscono che l’emissione di stablecoin può seguire la domanda di crypto piuttosto che avviarla. Le stablecoin possono amplificare o sostenere l’attività di mercato pur dipendendo da fiducia, regolamentazione e appetito degli investitori.

La questione è diventata sempre più rilevante man mano che i responsabili politici valutano se l’accesso della Federal Reserve possa rendere le stablecoin più sicure. Migliori salvaguardie delle riserve possono migliorare la fiducia nello strato di trasmissione, ma un’infrastruttura più robusta non può eliminare gli effetti di una più ampia incertezza economica.

La Banca dei Regolamenti Internazionali ha avvertito analogamente che una più ampia adozione delle stablecoin potrebbe complicare la trasmissione della politica monetaria. Le stablecoin normalmente non pagano interessi legati alla politica direttamente, ma le variazioni dei tassi possono comunque influenzare il costo opportunità del loro possesso e l’economia delle società che le emettono.

Perché la liquidità cinese è ancora importante per le criptovalute globali

I risultati cinesi sono notevoli perché il trading domestico di criptovalute è soggetto a restrizioni estese. Se l’accesso legale fosse l’unico canale di trasmissione, le condizioni monetarie cinesi dovrebbero avere una rilevanza limitata per i rendimenti delle criptovalute a livello globale.

Invece, i risultati suggeriscono che la liquidità può viaggiare indirettamente attraverso centri finanziari offshore, mercati peer‑to‑peer, investitori internazionali e il settlement delle stablecoin. Il capitale non deve spostarsi direttamente da un conto bancario cinese a un exchange domestico di criptovalute affinché le condizioni finanziarie cinesi influenzino l’appetito globale per il rischio.

L’incertezza della politica ha inoltre mostrato una relazione moderatrice più forte in Cina rispetto agli Stati Uniti. Questo può riflettere la natura più episodica del supporto alla liquidità cinese e la difficoltà di prevedere l’intervento normativo. L’eccesso di liquidità può esistere mentre gli investitori rimangono incerti su dove possa essere impiegato o se le restrizioni si stringeranno.

Ciò rafforza la natura globale della valutazione delle criptovalute. Gli investitori che osservano solo la Federal Reserve possono perdere segnali di liquidità e incertezza provenienti dalla seconda economia più grande del mondo.

Un quadro migliore per interpretare i cicli di mercato delle criptovalute

Lo studio offre un quadro più utile rispetto alla nota affermazione che la stampa di moneta faccia aumentare Bitcoin. Gli investitori devono distinguere tra creazione di liquidità, trasmissione di liquidità e domanda di asset.

Prima, le condizioni finanziarie devono diventare sufficientemente allentate per creare capitale in eccesso. Secondo, i mercati hanno bisogno di canali funzionanti attraverso i quali quel capitale possa entrare negli asset digitali. Terzo, gli investitori devono avere fiducia sufficiente per accettare il rischio delle criptovalute.

Un’interruzione in qualsiasi fase può indebolire la risposta attesa. Una banca centrale può allentare la politica mentre i creditori commerciali rimangono cauti. L’infrastruttura delle stablecoin può espandersi mentre gli investitori preferiscono contanti o obbligazioni governative. La regolamentazione delle criptovalute può migliorare mentre i tassi d’interesse elevati continuano a premiare posizioni difensive.

Questo quadro spiega anche perché annunci monetari apparentemente favorevoli non generano sempre rally duraturi. I mercati valutano i cambiamenti di politica anticipati prima che avvengano, e un allentamento introdotto durante una grave crisi economica può essere accompagnato da sufficiente incertezza da compensare i suoi benefici.

Per un’analisi pratica, misure come l’offerta di moneta, i tassi d’interesse reali, i bilanci delle banche centrali, la circolazione delle stablecoin, le condizioni di finanziamento degli exchange, la leva finanziaria e l’incertezza della politica dovrebbero essere considerate insieme. Nessun indicatore singolo fornisce un segnale di mercato completo.

Investire nello strato di liquidità delle stablecoin

Per gli investitori che cercano esposizione azionaria a questa infrastruttura in sviluppo, Circle Internet (CRCL ) Group offre una connessione diretta al canale di trasmissione delle stablecoin esaminato dallo studio. Circle emette USDC ed EURC, utilizzati per trading, pagamenti, settlement e applicazioni finanziarie on‑chain.

Circle ha riferito che il suo reddito da riserve del 2025 è aumentato parallelamente a una crescita significativa della circolazione media di USDC. Questo dimostra come una maggiore adozione delle stablecoin possa tradursi in ricavi aziendali piuttosto che semplicemente espandere l’offerta di token.

Tuttavia, Circle non è una scommessa semplice sui prezzi in rialzo delle criptovalute. La sua economia contiene una tensione significativa. Una maggiore attività crypto può aumentare la domanda di USDC, mentre tassi d’interesse più bassi possono ridurre il rendimento degli asset a garanzia di USDC. Al contrario, tassi più alti possono migliorare il reddito da riserve mentre condizioni di liquidità restrittive pesano sulla partecipazione crypto.

Ciò rende Circle rilevante proprio perché il caso di investimento riflette le stesse forze contrastanti identificate dai ricercatori. La sua performance può dipendere dalla quantità di dollari digitali in circolazione, dagli interessi guadagnati sulle riserve, dai requisiti normativi, dalle spese di distribuzione e dalla capacità di USDC di rimanere affidabile durante periodi di incertezza.

La liquidità conta di più quando gli investitori confidano nell’ambiente

Lo studio non stabilisce una formula per prevedere i rendimenti delle criptovalute. Il suo campione copre un periodo volatile di sei anni, le sue variabili principali sono suddivise in regimi binari e i suoi modelli non possono catturare ogni forza che influisce sugli asset individuali.

Tuttavia, l’intuizione centrale è preziosa. L’eccesso di liquidità crea il potenziale per una domanda di crypto più forte, ma la fiducia determina se tale potenziale si realizza. Le stablecoin possono trasportare capitale in modo efficiente, ma non possono costringere gli investitori a prendere rischi.

Per gli investitori, la conclusione più chiara è che l’allentamento monetario non dovrebbe mai essere interpretato in isolamento. L’ambiente più favorevole per le criptovalute non è semplicemente denaro abbondante. È denaro abbondante che scorre attraverso un’infrastruttura affidabile durante un periodo in cui gli investitori comprendono e confidano nella direzione della politica.

Riferimenti:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Eccesso di liquidità, rendimenti delle criptovalute e il ruolo moderatore dell’incertezza della politica economica. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587