MSTR Stock: Diluzione delle azioni e la scommessa Bitcoin di Strategy

Essendo il più grande detentore aziendale di Bitcoin (BTC ) a livello globale, Strategy (MSTR ) (ex MicroStrategy) ha una notevole influenza nel mercato delle criptovalute. È in realtà una delle pochissime società quotate così strettamente associate a un unico asset.

Al momento della stesura, Strategy controlla 845.256 BTC, pari a più del 4% dell’offerta totale di Bitcoin, limitata a 21 milioni. Questa enorme riserva rappresenta anche circa il 68% di tutti i Bitcoin detenuti da società quotate. Ciò dimostra una forte convinzione nel Bitcoin, ma non è l’unica storia. Strategy è altrettanto una narrazione di ingegneria finanziaria su larga scala.

Per acquisire quantità sempre maggiori di Bitcoin, Strategy emette ripetutamente nuove azioni, debito convertibile, azioni privilegiate e altri titoli. Per gli azionisti esistenti di Strategy, ciò comporta un rischio di diluizione, cioè la loro percentuale di proprietà della società diminuisce man mano che vengono emessi nuovi titoli.

I sostenitori sostengono che la diluizione sia giustificata perché il capitale raccolto ha acquistato un asset in apprezzamento, mentre i critici ribattono che gli azionisti possiedono una fetta sempre più piccola di una società le cui fortune sono strettamente legate al prezzo del Bitcoin, altamente volatile.

Nel corso degli anni, più Bitcoin ha acquisito Strategy, maggiore è stata la tensione tra la sua ideologia di accumulo e la cruda realtà dei suoi obblighi di finanziamento e dividendi. Questa tensione è culminata nel giugno 2026, quando l’azienda ha dovuto fare qualcosa che il cofondatore e presidente esecutivo Michael Saylor aveva a lungo dichiarato impensabile: ha venduto Bitcoin.

La domanda che ora sorge è: Strategy sta ancora capitalizzando Bitcoin per azione, o la sua struttura patrimoniale è diventata così costosa che gli azionisti ordinari stanno ora finanziando la macchina?

La conversione di Saylor e il percorso Bitcoin di Strategy

Per circa un decennio, il Bitcoin è rimasto dominato dal retail, e l’idea che le società quotate potessero acquistare l’asset crittografico per le loro riserve era semplicemente ridicola.

La criptovaluta leader era semplicemente troppo volatile e di nicchia per guadagnare un posto nei bilanci delle aziende serie, accanto a contanti, obbligazioni, metalli preziosi e investimenti azionari. Ma tutto è cambiato nel 2020, quando Strategy ha acquistato Bitcoin per 250 milioni di dollari a circa 10.000 dollari per moneta.

Ad agosto 2020, la società di software cloud ha adottato per la prima volta il BTC come asset di riserva principale, avviando la sua trasformazione da piattaforma di analisi aziendale a quella che ora descrive come una “società di sviluppo Bitcoin”.

Ciò che è iniziato come un acquisto di Bitcoin da 250 milioni di dollari è evoluto in uno dei più grandi e aggressivi programmi di accumulo aziendale nella storia finanziaria.

Durante la conference call sui risultati di luglio 2020, Saylor ha condiviso per la prima volta il piano di investimento in Bitcoin come parte di una strategia di allocazione del capitale a due bracci per “massimizzare il valore a lungo termine per i nostri azionisti”. Riconoscendo il più grande asset crittografico per capitalizzazione di mercato come un “affidabile deposito di valore” e “un legittimo asset di investimento che può essere superiore al contante”, l’azienda lo ha inserito come principale posizione nel suo programma di riserva di tesoreria.

“Dalla sua nascita più di un decennio fa, il Bitcoin è emerso come un’aggiunta significativa al sistema finanziario globale, con caratteristiche utili sia per gli individui che per le istituzioni.”

– Saylor ha detto all’epoca

Questo è stato un cambiamento drammatico nella posizione del cofondatore di Strategy, che nel 2013 affermava che i giorni del Bitcoin fossero contati.

“Sembra solo una questione di tempo prima che subisca lo stesso destino del gioco d’azzardo online,” ha pubblicato Saylor su X.

Ma mentre cercava modi per proteggere le riserve di liquidità della sua azienda dall’inflazione, Saylor ha cambiato idea, tanto da diventare ora il più fervente sostenitore del Bitcoin. Infatti, Saylor ha dichiarato che l’azienda continuerà a “comprare il top per sempre”.  La sua conversione non è stata interamente istituzionale, però; è stata anche personale, poiché nel 2020 Saylor ha rivelato di aver acquistato 17.732 BTC per 175 milioni di dollari.

Il percorso di Saylor da scettico a evangelista del Bitcoin è stato segnato da un profondo cambiamento di prospettiva. Ha iniziato a vedere il Bitcoin non solo come un investimento speculativo, ma come uno strumento trasformativo per l’empowerment finanziario su scala globale.

Crede che la criptovaluta leader stia competendo con “oro, arte, azioni, immobili, obbligazioni e altri tipi di denaro di riserva di valore” nella creazione di ricchezza, nella preservazione della ricchezza e nei mercati dei capitali.

Dichiarando il Bitcoin un deposito di valore superiore e una copertura contro l’inflazione, Strategy ha iniziato a effettuare acquisizioni sempre più grandi, eseguite indipendentemente dalle condizioni di mercato. L’azienda ha acquistato sia nei mercati in rialzo che in quelli in calo, rendendo l’accumulo di Bitcoin una strategia aziendale permanente piuttosto che una semplice operazione tattica. Questa trasformazione è diventata formale nel 2025 quando MicroStrategy ha cambiato nome in Strategy, con Saylor che ha citato il “potere e la positività” della “strategia”.

Adottare la “strategia Bitcoin”, in particolare, Saylor ha affermato, ha permesso all’azienda di offrire fino a 30 volte le prestazioni delle società concorrenti di software enterprise nel settore dell’intelligence aziendale.

Così, Strategy è diventata la prima società quotata a scommettere su larga scala su una criptovaluta, segnando l’inizio di una strategia di accumulo sistematica e sempre più aggressiva. L’azienda ha acquistato l’asset praticamente ogni trimestre, rimanendo estremamente concentrata sulla sua strategia di sviluppo Bitcoin.

Ma con la crescita delle ambizioni di Strategy, è aumentata anche la necessità di capitale, e il flusso di cassa della sua attività principale non poteva finanziare i continui e massicci acquisti di Bitcoin. Così, ha introdotto un modello di raccolta di capitale a più livelli che ha attratto investitori con ogni propensione al rischio.

La macchina di raccolta di capitale a più livelli di Strategy

I primi due acquisti di BTC effettuati da Strategy nel 2020 sono stati finanziati principalmente dalle riserve di liquidità esistenti dell’azienda. In quel momento non ha raccolto nuovo debito né capitale azionario.

Ma nel dicembre 2020, Strategy annunciò una proposta di offerta di note senior convertibili da 400 milioni di dollari con scadenza 2025, dichiarando che intendeva utilizzare i proventi netti per acquistare Bitcoin. Questa è stata la prima raccolta di capitale esterna dell’azienda specificamente legata all’acquisto di Bitcoin. L’offerta è stata aumentata e alla fine chiusa a 650 milioni di dollari.

Quindi, il primo veicolo importante è stato il debito convertibile, con Strategy che ha emesso quasi 10 miliardi di dollari, di cui circa 6,7 miliardi sono ancora in circolazione oggi da note che sono scadute, convertite o sono state riacquistate.

Questa opzione ha permesso agli investitori di prestare denaro all’azienda mantenendo la possibilità di convertirlo in azioni in seguito. Ha fornito a Strategy un finanziamento relativamente economico perché gli investitori apprezzavano la caratteristica di conversione, ma non ha avuto un effetto immediato sul prezzo delle azioni. I proventi sono stati usati quasi interamente per acquistare più Bitcoin.

Poi è arrivata l’emissione di azioni ordinarie. Attraverso i programmi at-the-market (ATM), Strategy ha venduto nuove azioni direttamente sul mercato nel tempo per raccogliere fondi.

Quando le azioni MSTR vengono scambiate a un premio significativo rispetto al valore delle riserve di Bitcoin dell’azienda, può facilmente emettere azioni sfruttando l’entusiasmo degli investitori e continuare così ad accumulare più Bitcoin. Questo processo, tuttavia, diluisce la percentuale di proprietà degli azionisti esistenti aumentando il numero di azioni in circolazione.

È stato nel giugno 2021 che Strategy ha lanciato un programma di offerta di azioni ATM fino a 1 miliardo di dollari di azioni Classe A, con i proventi destinati a scopi aziendali generali, inclusi gli acquisti di Bitcoin.

Poi, una raccolta massiccia è avvenuta nell’ottobre 2024, quando Strategy annunciò un obiettivo strategico di raccogliere un enorme capitale di $42 billion in capitale nei prossimi tre anni. In quel periodo, l’azienda ha anche effettuato uno split azionario 10-per-1 delle sue azioni ordinarie Classe A e Classe B.

Per quanto riguarda la raccolta, comprendeva 21 miliardi di dollari di capitale azionario e 21 miliardi di dollari di titoli a reddito fisso per acquistare più Bitcoin come asset di riserva di tesoreria. Questo “Piano 21/21” non solo è stato un successo, ma è stato anche “significativamente in anticipo rispetto ai nostri tempi iniziali”, con Strategy che ha acquisito 218.887 BTC nel quarto trimestre del 2024 per 20,5 miliardi di dollari.

È stato il “più grande aumento mai registrato nelle partecipazioni trimestrali di bitcoin”, ha dichiarato l’azienda, che è avvenuto con il lancio e l’espansione della sua nuova offerta di azioni privilegiate convertibili STRK, supportata sia da investitori istituzionali che retail. Strategy ha raccolto 584 milioni di dollari in azioni privilegiate convertibili STRK in quel periodo.

STRK, o Serie A Perpetual Strike Preferred Stock, offre un dividendo annuo dell’8% con una preferenza di liquidazione di $100, e una notevole caratteristica di convertibilità: i detentori possono scambiare 10 azioni STRK per 0,1 azione MSTR, fornendo un potenziale di crescita azionaria.

Le azioni privilegiate sono state il terzo veicolo, con Strategy che ha introdotto più strutture di azioni privilegiate nel 2025 e anche nel 2026. Questi prodotti offrono agli investitori dividendi fissi fornendo a Strategy nuovo capitale per gli acquisti di Bitcoin. Questi titoli hanno ampliato la base di investitori oltre gli acquirenti di equity comune e gli investitori in debito convertibile.

Oltre a STRK, Strategy ha emesso STRF, il Perpetual Strife Preferred Stock, che offre un dividendo fisso del 10% con protezioni cumulative, il che significa che i pagamenti mancati si accumulano e devono essere saldati prima di qualsiasi altra distribuzione.

Poi c’era STRD, o Serie A Stride Preferred Stock, che offre un dividendo non cumulativo del 10% e si colloca al di sotto di STRF e STRK nella struttura del capitale, aumentando il rischio ma attraendo investitori alla ricerca di rendimento e tolleranti al rischio.

Un altro ancora era STRC, o Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock. Offre un tasso di dividendo variabile progettato per competere con i fondi del mercato monetario fornendo alto rendimento e stabilità dei prezzi. STRC ha raggiunto 8,5 miliardi di dollari, a partire dall’inizio di maggio 2026.

Recentemente, Strategy ha presentato un massiccio programma di equity ATM da 42 miliardi di dollari, suddiviso tra 21 miliardi di dollari di azioni ordinarie Classe A (MSTR) e 21 miliardi di dollari del suo STRC.

Emettendo azioni privilegiate insieme a azioni ordinarie e note convertibili, Strategy ha creato una struttura a più livelli progettata per attrarre simultaneamente diversi tipi di investitori.

Gli investitori orientati al reddito alla ricerca di dividendi prevedibili potrebbero acquistare STRF o STRC; STRK era preferibile per chi cercava rendimento con opzionalità azionaria; e gli investitori a più alto rischio alla ricerca di rendimento potevano accedere a STRD. Ogni strumento ha attratto un diverso pool di capitale, tutti i quali sono stati indirizzati all’accumulo di Bitcoin.

La diluizione risultante delle azioni di Strategy

Grazie alla sua struttura a più livelli, Strategy è stata in grado di acquistare una quantità crescente di Bitcoin. Con ciò, è ora vicina a raggiungere la riserva di 1.096.358 BTC del creatore anonimo del BTC, Satoshi Nakamoto. Inoltre, ha nuovamente riconquistato la leadership superando iShares Bitcoin Trust di BlackRock (IBIT).

Ma per gli azionisti comuni di MSTR, tutti questi acquisti creano una diluizione azionaria significativa aumentando il numero di azioni in circolazione. Secondo i risultati del Q1 2026 dell’azienda, Strategy aveva “oltre 13,5 miliardi di dollari di equity privilegiata in circolazione, supportata da un bilancio Bitcoin a prova di fortezza.”

Ogni volta che l’azienda emetteva nuove azioni o titoli convertibili in azioni, la percentuale di proprietà degli azionisti esistenti veniva ridotta.

Tuttavia, l’azienda non presenta questa diluizione come distruzione di valore ma come l’esatto opposto: creazione di valore. Sostiene che il semplice numero di azioni non è la metrica rilevante; lo sono il Bitcoin per azione e la creazione di valore a lungo termine.

Quindi, Strategy ha iniziato a misurare le sue performance attraverso una metrica proprietaria chiamata “BTC Yield”. Nelle sue parole, questo BTC Yield “misura l’aumento del BTC per azione.”

Per la maggior parte del 2024, questo BTC Yield è stato del 74,3%, il che significa che nonostante l’emissione di enormi quantità di nuove azioni, ogni azione era supportata da molto più Bitcoin rispetto a prima. E con il prezzo del Bitcoin che è aumentato rapidamente quell’anno, più velocemente delle nuove azioni emesse, ogni detentore è diventato più ricco.

Ma i critici ribattono che tutto dipende dalla capacità dell’azienda di continuare a emettere titoli a valutazioni attraenti e dal rialzo del Bitcoin, cosa che non sta avvenendo. Attualmente, il BTC è scambiato intorno a $62.000, in calo del 51% rispetto al suo massimo storico (ATH) di $126.000 raggiunto nell’ottobre 2026.

Secondo il sito web di Strategy, il rendimento BTC per il 2025 è del 22,8%, 12,8% YTD e 9,7% QTD.

Non solo Strategy ha bisogno che il prezzo del Bitcoin aumenti, ma deve anche soddisfare i suoi crescenti obblighi di dividendi privilegiati, che creano costi fissi che rimangono indipendentemente da dove l’asset venga scambiato. Queste pressioni sono importanti perché il rischio di diluizione è molto reale e indiscutibile, ma non colpisce tutti gli investitori allo stesso modo.

Per gli azionisti passivi di MSTR, la diluizione può ridurre l’esposizione al Bitcoin per azione. Ma per gli investitori attivi che riducono MSTR a premio e ruotano verso BTC, quella diluizione può essere parzialmente compensata catturando il premio azionario prima che si comprima.

Più basso è il prezzo al quale un investitore converte i guadagni di MSTR in BTC, più basso è il futuro soglia di BTC per azione che MSTR deve superare per giustificare il possesso del resto delle azioni.

Una semplice ripresa del Bitcoin non è ciò di cui Strategy ha bisogno. Ciò che richiede è che il BTC salga sufficientemente alto da far crescere il valore del patrimonio Bitcoin dell’azienda più rapidamente della combinata trazione dei dividendi privilegiati, delle necessità di riserva in USD e della diluizione delle azioni ordinarie.

Quindi, cosa è abbastanza alto? Sotto $75.000 per BTC, Strategy rimane strutturalmente esposta, ma sopra $90.000, il suo modello inizia a sembrare nuovamente sostenibile. Oltre $100.000, il caso rialzista diventa molto più facile da difendere.

Strategy probabilmente ha liquidità sufficiente per attendere che il Bitcoin raggiunga questi livelli, almeno per circa un anno. I risultati del 1Q26 hanno mostrato un profitto lordo di $83,4 milioni e liquidità e equivalenti di $2,21 miliardi.

Tuttavia, l’azienda potrebbe non avere molto tempo per preservare la tesi MSTR. Se il Bitcoin non dovesse riprendersi a livelli più sicuri nei prossimi trimestri, il mercato potrebbe smettere di valutare Strategy come una macchina di accumulo Bitcoin e iniziare a valutarla come una struttura levereggiata che cerca di finanziare i propri obblighi.

Eppure è proprio qui che Strategy e i suoi sostenitori reagiscono. Saylor sostiene che la diluizione conta solo se riduce l’esposizione al Bitcoin per azione, e mettendo in evidenza BTC Yield, BTC Gain e i guadagni in dollari BTC, Strategy segnala agli investitori che la struttura patrimoniale sta ancora facendo il suo lavoro.

La domanda ora è se ciò rimanga vero se il Bitcoin resta intorno a $60.000, STRC rimane al di sotto del valore nominale, e le future raccolte di capitale diventano più difensive che accretive.

Cosa riserva il futuro per Strategy?

Per anni, Saylor ha sostenuto che Strategy compra Bitcoin e non vende mai. Questo è diventato in realtà la base dell’intera tesi di investimento.

Ma ciò non è stato del tutto vero. Sebbene l’azienda abbia principalmente acquistato, anche durante forti ribassi, c’è stato anche qualche vendita. Questo è avvenuto recentemente. Tra il 26 e il 31 maggio, Strategy ha venduto 32 BTC per 2,5 milioni di dollari a un prezzo medio di $77.135 per moneta.

Questa è la seconda volta che Strategy vende Bitcoin. L’ultima volta che l’azienda lo ha fatto è stato nel dicembre 2022, quando ha venduto 704 BTC per 11,8 milioni di dollari a $17.800 per moneta, vicino al fondo di quel mercato orso, per realizzare perdite fiscali.

Ora, a meno di quattro anni di distanza, con il Bitcoin in un altro mercato orso, Strategy ha fatto lo stesso per finanziare i suoi obblighi di dividendo sulle azioni privilegiate.

Sebbene piccola rispetto alle partecipazioni complessive dell’azienda, la transazione ha attirato un’attenzione sproporzionata per buone ragioni. Le vendite hanno messo in discussione la percezione di lunga data che Strategy non avrebbe mai venduto Bitcoin in nessuna circostanza.

Ma la direzione dell’azienda è rimasta la stessa: una settimana dopo, tra il 1 e il 7 giugno, Strategy ha acquistato 1.550 BTC per 101,3 milioni di dollari. Queste monete sono state acquisite a un prezzo medio di $65.332 ciascuna, il che ha ridotto la media totale dell’azienda a ora $75.680 per moneta.

Questo acquisto è stato finanziato tramite il programma di vendita di azioni ATM di Strategy, con l’azienda che ha raccolto 181 milioni di dollari dalla vendita delle sue azioni ordinarie Classe A nello stesso periodo.

Quindi, Strategy sta continuando ad acquistare Bitcoin ed è sulla buona strada per raggiungere l’obiettivo di 1 milione di BTC entro la fine del 2026, detenendo attualmente 845.256 BTC.

Tuttavia, il percorso futuro è un po’ più complicato, poiché Strategy ora deve gestire una complessa serie di obblighi che esistono indipendentemente da dove il Bitcoin venga scambiato, mentre il futuro dell’azienda diventa inseparabile da quello del Bitcoin.

Ad esempio, è stato il pivot verso il Bitcoin che ha aiutato i prezzi di MSTR a salire da circa $10 nella maggior parte del 2020 a superare $130 all’inizio di febbraio 2021 durante il mercato rialzista, per poi tornare allo stesso livello durante il mercato orso.

Quando il mercato rialzista è tornato, anche i prezzi di MSTR sono aumentati, raggiungendo un picco di $543 nel 2024. Ora, ancora una volta, mentre il Bitcoin affronta gli orsi, anche MSTR sta lottando. Il valore delle azioni dell’azienda è diminuito di oltre il 78%, scambiando poco sotto $120, in calo del 20,74% YTD e del 69,2% nell’ultimo anno.

In futuro, la traiettoria del prezzo del Bitcoin e la più ampia istituzionalizzazione dell’asset, insieme all’accesso di Strategy ai mercati dei capitali, determineranno la prossima fase.

Ultime notizie e sviluppi sulle azioni di Strategy Inc. (MSTR)

Conclusione

La storia Bitcoin di Strategy è una delle trasformazioni aziendali più notevoli dell’era moderna. Michael Saylor è passato da scettico del Bitcoin al suo più influente sostenitore aziendale, e ciò che è iniziato come una decisione di gestione della tesoreria nel 2020 si è evoluto in un modello di business incentrato sull’accumulo di Bitcoin tramite emissione di debito, offerte di equity e finanziamento tramite azioni privilegiate.

Questa strategia ha creato un enorme valore per gli azionisti ma ha anche introdotto rischi significativi. La diluizione delle azioni è una preoccupazione importante per gli azionisti di Strategy, mentre il rischio di concentrazione massiccia e l’instabilità più ampia del mercato rimangono le principali preoccupazioni per il mercato cripto in generale.

Nonostante le recenti vendite, che riflettono le realtà pratiche del finanziamento, Strategy rimane impegnata nell’accumulo di Bitcoin ed è il più grande detentore aziendale di Bitcoin al mondo di gran lunga. Ma l’azienda sta silenziosamente passando da una pura ideologia al pragmatismo, e questa transizione definirà se la scommessa pagherà alla fine per gli azionisti che l’hanno sostenuta.