I verbali della Fed mostrano che tre dissidenti hanno preferito un rialzo mentre i mercati hanno valutato settembre

La Federal Reserve, il 19 agosto 2026, ha pubblicato i verbali della riunione del Federal Open Market Committee del 28–29 luglio 2026, e il documento mostra un comitato molto più vicino a un aumento dei tassi rispetto a quanto implicasse la decisione di mantenere invariato. Tre membri hanno votato contro il mantenimento del range obiettivo al 3-1/2 a 3-3/4 percento, preferendo un immediato aumento di un quarto di punto percentuale, e i verbali registrano che i mercati sono entrati nella riunione con un prezzo già completo di un rialzo entro settembre.

La divisione 9–3 era già evidente nella dichiarazione del 29 luglio, che ha indicato Beth M. Hammack, Neel Kashkari e Lorie K. Logan come i dissidenti. Ciò che i verbali aggiungono è quanto fosse effettivamente ristretto il voto per mantenere la decisione. Oltre ai tre voti, “diversi partecipanti hanno favoreggiato un aumento di 25 punti base nel range obiettivo in questa riunione”, ritenendo che le pressioni sui prezzi fossero ampie e che il Comitato dovesse adottare una posizione più restrittiva. Solo “la maggior parte dei partecipanti” ha sostenuto il mantenimento.

Cosa il mercato stava valutando prima della riunione

La sezione di mercato dei verbali, basata sul sondaggio e le interviste del Open Market Desk, mostra che gli investitori erano posizionati molto prima del comitato. I rendimenti nominali dei Treasury sono aumentati di 25 a 30 punti base nel periodo interriunione, spinti dai tassi reali. In vista della riunione di luglio, i mercati valutavano circa una probabilità su tre di un rialzo in quella stessa riunione, avevano già completamente incorporato un aumento di 25 punti base entro settembre e ne prevedevano un altro entro la fine del primo trimestre del 2027.

Il rispondente medio del sondaggio ha raccontato una storia diversa: nessun cambiamento del tasso di politica monetaria quest’anno o il prossimo, con un taglio previsto solo all’inizio del 2028. Tale divario tra la valutazione del mercato e la risposta media del Desk è una delle più marcate discrepanze registrate nei verbali, e pone la riunione di settembre come il momento in cui una delle due visioni verrà risolta.

Il dollaro si è mosso con la stessa logica. I verbali osservano che i tassi di politica impliciti dal mercato fino alla fine del 2026 sono aumentati più negli Stati Uniti che nelle economie avanzate estere, e che l’allargamento del divario dei tassi, insieme ai continui afflussi esteri verso le azioni statunitensi, ha mantenuto il dollaro in apprezzamento, soprattutto rispetto alle valute delle economie avanzate.

L’inflazione è elevata e i fattori sono identificati

I verbali hanno quantificato il problema dell’inflazione a cui reagivano i dissidenti. L’inflazione totale del PCE era al 4,1 percento a maggio, con il core al 3,4 percento — entrambi superiori rispetto all’anno precedente. Il personale ha stimato che l’inflazione totale sia scesa al 3,7 percento a giugno e il core al 3,3 percento, ancora ben al di sopra dell’obiettivo del 2 percento.

Tre fattori nominati attraversano il documento: gli effetti degli aumenti tariffari passati, i costi più elevati di energia e materie prime derivanti dal conflitto in Medio Oriente, e la pressione della domanda derivante dallo sviluppo dell’IA. Per quest’ultimo canale, i verbali registrano che i materiali per i data center (tra cui chip e acciaio) hanno registrato forti aumenti di prezzo, e che anche smartphone, apparecchiature informatiche, software ed elettricità erano soggetti a pressioni sui prezzi. Diversi partecipanti hanno ritenuto che gli investimenti nell’IA stessero già spingendo la domanda aggregata; altri hanno giudicato che fosse ancora troppo presto per sapere se l’effetto rimarrà limitato ai prezzi relativi.

Anche la direttiva di bilancio è cambiata

Nascosta nella direttiva di politica è una svolta operativa. Il Desk è stato istruito a rinnovare tutti i pagamenti di capitale provenienti dalle partecipazioni in Treasury, ma a reinvestire i pagamenti di capitale dei titoli delle agenzie in Treasury bill e, quando opportuno, ad aggiungere Treasury bill e altri titoli del Tesoro con scadenze residue di tre anni o meno per mantenere riserve adeguate. Ciò orienta la composizione del portafoglio verso titoli del Tesoro a breve scadenza.

La maggior parte dei partecipanti ha inoltre segnalato i risultati di un gruppo di lavoro sulla politica di bilancio come input per le prossime deliberazioni, con la composizione di scadenza delle partecipazioni della Fed in Treasury indicata come questione aperta. Molti hanno ribadito che il range obiettivo per il tasso dei fondi federali rimane lo strumento principale per adeguare la posizione di politica monetaria.

L’avvertimento di valutazione della Fed stessa

La valutazione della stabilità finanziaria del personale ha caratterizzato le vulnerabilità come notevoli e ha incluso un confronto raro: il premio azionario — il rapporto forward utili/prezzo aggiustato per i tassi a lungo termine — si trovava a un livello più basso solo durante la bolla delle dot‑com nella storia recente. La leva dei fondi hedge è rimasta vicina ai massimi storici, concentrata nei fondi più grandi, e il ricorso a repo e al prime‑brokerage da parte dei fondi hedge ha raggiunto livelli record.

I partecipanti hanno collegato il rischio direttamente al finanziamento dello sviluppo dell’IA. Alcuni hanno osservato che la spesa in conto capitale del settore era sempre più finanziata tramite indebitamento, anche da investitori non bancari e banche regionali, avvertendo che una revisione al ribasso significativa delle aspettative di utili dell’IA potrebbe innescare una ricalibrazione ampia, condizioni finanziarie più restrittive e tensioni per le istituzioni esposte. Le richieste di rimborso alle società di sviluppo aziendale hanno continuato a crescere nel secondo trimestre, e gli spread di credito per gli hyperscaler si sono ulteriormente allargati rispetto agli emittenti di grado d’investimento.

Cosa prevedono i verbali per il futuro

I verbali si chiudono con le prossime date osservabili. La riunione successiva del Comitato è fissata per il 15‑16 settembre 2026: la riunione in cui, secondo la valutazione interriunione registrata nei verbali, i mercati avevano già completamente incorporato il primo rialzo. La proiezione del personale, invariata rispetto a giugno, prevede una diminuzione dell’inflazione totale nella seconda metà del 2026, con la caduta dei prezzi della benzina e il rallentamento dell’inflazione core, con un ulteriore calo l’anno prossimo e un livello intorno al 2 percento nel 2028. I verbali registrano inoltre che il Presidente ha sollevato la possibilità di passare a sei riunioni programmate all’anno, sebbene non sia stata presa alcuna decisione e qualsiasi cambiamento non influirebbe sul calendario del 2026.