Bank of England mantiene il tasso al 3,75% e prevede di smantellare le partecipazioni in gilt

Il Comitato di Politica Monetaria della Bank of England ha votato 6–3 per mantenere il tasso di riferimento al 3,75% nella riunione conclusasi il 16 settembre 2026, con tre membri favorevoli a un aumento al 4%, e ha votato all’unanimità per ridurre a zero il patrimonio di gilt detenuto a fini di politica monetaria nell’ambito di un piano pluriennale che si estende fino a settembre 2034. Le decisioni sono state illustrate nel Riepilogo e verbale della politica monetaria di settembre 2026, pubblicato il 17 settembre 2026.

I sei membri che hanno votato per mantenere il tasso erano Andrew Bailey, Sarah Breeden, Swati Dhingra, Clare Lombardelli, Dave Ramsden e Alan Taylor. Megan Greene, Catherine L Mann e Huw Pill hanno votato per aumentare il tasso di riferimento di 0,25 punti percentuali, al 4%. Il Comitato ha ritenuto opportuno mantenere il tasso in questa riunione e ha dichiarato di essere pronto ad intervenire, se necessario, per garantire che l’inflazione CPI raggiunga l’obiettivo del 2% nel medio termine.

L’inflazione CPI su base dodicimese era del 3,1% ad agosto, scatenando lo scambio di lettere aperte tra il Governatore e il Cancelliere dello Scacchiere, pubblicate insieme al verbale. Circa 0,7 punti percentuali del superamento di 1,1 punti percentuali rispetto all’obiettivo del 2% sono stati generati dagli effetti diretti dei prezzi dell’energia, soprattutto dei carburanti per autoveicoli. L’inflazione dei servizi era del 3,4% ad agosto, invariata rispetto a luglio e in calo rispetto al 4,5% di marzo. Il Comitato ha ritenuto che i rischi per le prospettive inflazionistiche fossero orientati al rialzo, più di quanto fosse al momento del Rapporto di Politica Monetaria di luglio, con il conflitto protratto in Medio Oriente come principale fonte di incertezza. Finora c’è poca evidenza di effetti secondari significativi sui prezzi e sulla determinazione dei salari, ha affermato il riepilogo.

I prezzi spot del petrolio Brent e del gas all’ingrosso del Regno Unito erano aumentati rispettivamente del 36% e del 78% rispetto al periodo precedente al Rapporto di luglio. Alla chiusura delle contrattazioni il 14 settembre, il prezzo del Brent aveva raggiunto i $106 per barile e il prezzo del gas all’ingrosso del Regno Unito 207 pence per therm. Sulla base dei prezzi dell’energia in quella data, il verbale indicava che l’inflazione CPI sarebbe aumentata a circa il 3¾ % nel quarto trimestre del 2026, rispetto al 3,2 % al momento del Rapporto di luglio, e sarebbe salita appena sopra il 4 % nel primo trimestre del 2027. Il tetto massimo dei prezzi dell’energia di Ofgem per il periodo ottobre‑dicembre sarebbe stato aumentato a £1,723, leggermente superiore alle previsioni del Rapporto di luglio, e ci si attendeva che il tetto aumentasse notevolmente ulteriormente nel primo trimestre del 2027, a parità di altre condizioni.

Il PIL del Regno Unito è cresciuto dello 0,4 % nel secondo trimestre del 2026, 0,1 punti percentuali al di sopra delle previsioni del Rapporto di luglio, e il PIL mensile è aumentato dello 0,4 % a luglio, con un forte contributo dei servizi business‑to‑business. Un aggiornamento del personale della Banca suggeriva una crescita del PIL dello 0,4 % nel terzo trimestre del 2026, contro lo 0,1 % previsto al momento del Rapporto di luglio. Il tasso di disoccupazione è stato stimato al 4,9 % nei tre mesi fino a luglio, invariato rispetto ai tre mesi fino ad aprile, sebbene un errore operativo avesse temporaneamente ridotto le dimensioni del campione LFS nei mesi di maggio e giugno, portando a un maggiore ricorso all’imputazione per quei mesi. La crescita annua dei guadagni settimanali medi regolari del settore privato è stata del 2,9 % nei tre mesi fino a luglio, in calo rispetto al 3,3 % all’inizio dell’anno; altri indicatori, inclusi gli accordi salariali e dati più tempestivi dell’HMRC, suggerivano complessivamente una crescita salariale di base del settore privato intorno al 3½ %. I rispondenti al DMP prevedevano una crescita salariale a un anno di circa il 3,4 %, stabile rispetto a prima del conflitto, e gli agenti della Banca hanno riferito che l’inflazione alimentare annua è ora prevista intorno al 4 % alla fine del 2026, rispetto alle precedenti previsioni del 6‑7 % ad aprile.

Quasi tutti i partecipanti al Survey dei partecipanti al mercato di settembre, chiuso il 4 settembre, avevano previsto che il tasso di riferimento della Banca rimanesse invariato nella riunione, e le aspettative mediane suggerivano un periodo prolungato di tasso invariato. Al contrario, la curva dei tassi di interesse a breve termine del Regno Unito era inclinata verso l’alto e si era ulteriormente rialzata dopo la chiusura del sondaggio, raggiungendo un picco intorno al 4,9 % entro la fine del 2027; i premi di rischio elevati si riteneva continuassero a contribuire in modo significativo a tale pendenza. Si è continuato a osservare un pass‑through completo e rapido dagli aumenti dei tassi overnight index swap a breve termine ai tassi di prestito chiave, e il tasso quotato sui mutui a tasso fisso a due anni era circa 95 punti base più alto rispetto a prima del conflitto.

Smantellamento pluriennale dei gilt

Il secondo voto all’unanimità impegna la Banca a ridurre a zero il patrimonio di acquisti di obbligazioni governative del Regno Unito detenuto a fini di politica monetaria, finanziato dall’emissione di riserve della banca centrale. Il 16 settembre, il patrimonio di gilt detenuto a fini di politica monetaria nell’Asset Purchase Facility ammontava a £488 miliardi, in calo rispetto al picco di £895 miliardi di febbraio 2022. Nell’arco dei precedenti 12 mesi il patrimonio è stato ridotto di £70 miliardi, di cui £21 miliardi tramite vendite di gilt.

Secondo il piano, la Banca, in consultazione con HM Treasury, metterà da parte e manterrà £120 miliardi dei gilt a più lunga scadenza nell’APF per garantire l’emissione attuale e futura di banconote. Dei rimanenti £368 miliardi, £222 miliardi saranno lasciati scadere passivamente e £146 miliardi saranno venduti. Le vendite annuali di £20 miliardi, unitamente ai gilt in scadenza, corrispondono a una riduzione media annua di £46 miliardi fino a settembre 2034, quando si prevede che il restringimento quantitativo sarà completato.

Il ritmo fisso dello smantellamento sarebbe modificato solo in due circostanze: se il MPC ritenesse che i potenziali movimenti del Bank Rate da soli fossero insufficienti a raggiungere l’obiettivo di inflazione, oppure se i mercati fossero giudicati dalla Banca come molto in difficoltà. Il Comitato di Politica Finanziaria avrebbe un ruolo nella seconda circostanza attraverso la sua valutazione della stabilità finanziaria, ed era stato informato sulle deliberazioni del MPC.

Il verbale indica che i premi a termine del Regno Unito sui titoli di Stato a lungo termine sono aumentati di circa 200 punti base da quando il QT è iniziato a febbraio 2022, con le stime del personale della Banca che suggeriscono che il QT abbia contribuito per circa 20‑30 punti base a tale incremento. Nel corso dell’anno, la Banca ha coinvolto HM Treasury e il Debt Management Office in un modello secondo cui la decisione del MPC potrebbe essere attuata tramite vendite dell’APF al Governo, soggetto a una decisione finale di procedere. I progressi saranno riesaminati prima di aprile 2027, la Banca annuncerà i dettagli operativi attraverso i quali implementerà il piano entro aprile 2027, e le aste dell’APF della Banca saranno sospese nel frattempo.

Ragioni dichiarate dei membri

All’interno della maggioranza, Swati Dhingra e Alan Taylor hanno attribuito particolare peso al ruolo del margine di flessibilità nel moderare l’inflazione, alle evidenze di un contenuto trasferimento dei costi ai prezzi e al livello restrittivo del Bank Rate. Taylor ha scritto che “il Bank Rate rimane materialmente al di sopra della mia stima di neutralità al 3%”, e ha affermato di preferire il mantenimento osservando attentamente se le aspettative, i salari, i prezzi e i margini comincino a reagire. Bailey ha ritenuto che il mantenimento fosse appropriato in questa riunione, ma ha aggiunto che, se il conflitto in Medio Oriente persiste per un periodo prolungato e aumenta il rischio di effetti di secondo round, la politica potrebbe dover irrigidire.

I tre dissidenti hanno sostenuto che un previsto balzo dell’inflazione avrebbe raggiunto il picco all’inizio del 2027, proprio quando sarebbero stati concordati gli accordi salariali, che il margine di flessibilità nel mercato del lavoro e nell’economia sembrava già aver toccato il massimo, e che un aumento proattivo del Bank Rate aiuterebbe a ancorare le aspettative inflazionistiche. Hanno inoltre citato ricerche che dimostrano che impostare la politica come se vi fossero effetti di secondo round più forti e correggere la rotta se necessario risulterebbe meno costoso per l’attività economica rispetto al contrario. Mann ha descritto un rialzo come la migliore strategia di gestione del rischio, mentre Greene ha affermato che attendere prove definitive di effetti di secondo round prima di agire lascerebbe la politica indietro rispetto al ciclo. Pill ha scritto che un aumento di 25 punti base “invia un segnale chiaro dell’impegno del MPC a raggiungere il mandato di stabilità dei prezzi”.

Il verbale della riunione del Comitato conclusasi il 4 novembre sarà pubblicato il 5 novembre 2026.