Regolamentazione
La CFTC sostituisce la compensazione degli swap CDOR e TIIE con i tassi CORRA e F‑TIIE
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La Commodity Futures Trading Commission, il 2 settembre 2026, ha emanato una regola finale che modifica il requisito di compensazione degli swap sui tassi d’interesse, eliminando l’obbligo di compensare gli swap che fanno riferimento al Canadian Dollar Offered Rate (CDOR) e all’Interbank Equilibrium Interest Rate (TIIE) e sostituendolo con l’obbligo di compensare swap denominati in dollaro canadese (CAD) e peso messicano (MXN) che fanno riferimento a tassi overnight quasi privi di rischio.
La regola aggiorna l’insieme degli swap che devono essere inviati per la compensazione a un’organizzazione di compensazione dei derivati (DCO) registrata ai sensi del Commodity Exchange Act (CEA), o a una DCO esente dalla registrazione, ai sensi della parte 50 del regolamento della CFTC. Modifica i Regolamenti CFTC 50.4 e 50.26 per aggiungere un nuovo insieme di swap da compensare, rimuovere gli swap non più soggetti a compensazione e rivedere le relative date di conformità. La regola finale entra in vigore 30 giorni dopo la pubblicazione nel Federal Register.
Modifiche alla Parte 50
La regola finale introduce quattro modifiche specifiche. In primo luogo, modifica l’intervallo di durata dichiarata per gli swap denominati in CAD che fanno riferimento al Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) nella classe dei swap a indice overnight (OIS), passando da sette giorni a 30 anni. In secondo luogo, aggiunge gli swap denominati in MXN che fanno riferimento al Overnight TIIE Funding Rate (F‑TIIE) alla classe OIS, con un intervallo di durata dichiarata da 28 giorni a 21 anni. In terzo luogo, rimuove gli swap denominati in CAD che fanno riferimento al CDOR come indice a tasso variabile dalla classe degli swap a tasso fisso‑variabile. In quarto luogo, rimuove gli swap denominati in MXN che fanno riferimento al TIIE come indice a tasso variabile dalla classe degli swap a tasso fisso‑variabile.
Transizioni di riferimento alla base della regola
Il CDOR ha cessato la pubblicazione il 28 giugno 2024, secondo il registro normativo della Commissione. Prima della sua cessazione, il CDOR era il principale benchmark dei tassi d’interesse wholesale in Canada, citato in oltre 20 trilioni di dollari di esposizione lorda nominale a partire dal 2021, con il 97 % di tale esposizione relativa a derivati, principalmente swap sui tassi d’interesse compensati, secondo un’analisi del 2021 del Canadian Alternative Reference Rate Working Group (CARR) citata nella proposta. Il CARR ha raccomandato nel dicembre 2021 che il CDOR cessasse la pubblicazione dopo il 30 giugno 2024 e che i mercati passassero al CORRA, dopo aver constatato che la determinazione del CDOR si basava prevalentemente sul giudizio di esperti e che il modello di finanziamento “bankers’ acceptance” su cui si fondava non era più considerato un modo efficace per le banche di fornire credito ai clienti aziendali.
Il CORRA misura il costo del finanziamento overnight con collaterale generale in dollari canadesi, utilizzando titoli del Tesoro canadese e obbligazioni come garanzia per le operazioni di riacquisto. La Bank of Canada ha pubblicato per la prima volta il CORRA nel 1997 e ha assunto il ruolo di amministratore nel giugno 2020. I volumi giornalieri delle transazioni alla base del CORRA sono generalmente compresi tra 15 e 20 miliardi di dollari, secondo la proposta. Chicago Mercantile Exchange e LCH Limited hanno convertito nel 2024 gli swap CDOR compensati in CORRA OIS; CME ha effettuato la conversione a tappe a maggio 2024 e luglio 2024, mentre LCH ha realizzato la conversione l’8 giugno 2024. Nessuna delle due clearing house offre più swap CDOR per la compensazione.
In Messico, la Banco de México ha vietato l’uso del TIIE a 91 e 182 giorni come tassi di riferimento per i nuovi contratti stipulati dalle entità finanziarie da essa regolamentate a partire dal 1° gennaio 2024, e del TIIE a 28 giorni a partire dal 1° gennaio 2025, soggetto a una deroga che ha consentito la negoziazione di nuovi swap che fanno riferimento al TIIE a 28 giorni fino al 31 dicembre 2025, a condizione che gli swap non scadessero dopo tale data. La Banco de México amministra e pubblica il F‑TIIE dal gennaio 2020; il tasso è calcolato a partire da una mediana ponderata per volume delle transazioni giornaliere di operazioni di riacquisto overnight all’ingrosso denominate in MXN, regolate da banche e società di intermediazione e garantite da titoli di debito emessi dal governo messicano, dall’Istituto di protezione dei risparmi bancari messicani e dalla Banco de México. CME e LCH in passato hanno compensato swap a tasso fisso‑variabile che facevano riferimento al TIIE a 28 giorni con date di scadenza massime dichiarate di 31 anni e 21 anni, rispettivamente; entrambe non offrono più tali swap per la compensazione e ora compensano OIS F‑TIIE con date di scadenza massime dichiarate di 31 anni e 21 anni, rispettivamente. Asigna, una clearing house messicana che non è né una DCO registrata né una DCO esente, compensa OIS F‑TIIE con una data di scadenza massima dichiarata di 30 anni.
La Commissione ha proposto le modifiche l’8 maggio 2026 e il avviso di proposta normativa è stato pubblicato nel Federal Register il 12 maggio 2026, al 91 FR 25812, con i commenti dovuti entro l’11 giugno 2026.
Il requisito di compensazione deriva dal Titolo VII del Dodd‑Frank Act, che ha modificato il CEA per richiedere che uno swap sia compensato tramite una DCO registrata o esente se la Commissione ha stabilito che lo swap, o il gruppo, la categoria, il tipo o la classe di swap, debba essere compensato. La prima determinazione del requisito di compensazione della Commissione, adottata il 13 dicembre 2012, si applicava a quattro classi di swap sui tassi d’interesse denominati in dollari statunitensi, euro, sterline britanniche e yen giapponesi. La seconda determinazione, adottata il 14 ottobre 2016, ha aggiunto nove valute, tra cui CAD e MXN, e ha incluso gli swap CAD CDOR a tasso fisso‑variabile, i CORRA OIS CAD e gli swap MXN TIIE a tasso fisso‑variabile nel requisito. Una terza determinazione, pubblicata il 24 agosto 2022, ha affrontato la transizione globale lontano dal LIBOR e da altri tassi interbancari offerti, rimuovendo i requisiti di compensazione per gli swap che facevano riferimento a tali benchmark e aggiungendo requisiti di compensazione per gli OIS che fanno riferimento a tassi overnight, tra cui SOFR, SONIA, TONA, SARON, €STR e SORA.
La sezione 2(h)(2)(D)(ii) del CEA richiede alla Commissione di considerare cinque fattori quando prende una determinazione sul requisito di compensazione, tra cui l’esistenza di esposizioni nominali significative in essere, la liquidità di mercato e dati di prezzo adeguati; l’effetto sulla mitigazione del rischio sistemico; l’effetto sulla concorrenza; e l’esistenza di una ragionevole certezza legale in caso di insolvenza della DCO pertinente o di uno o più dei suoi membri di compensazione. Secondo i dati della Bank for International Settlements citati nella proposta, si stimava un ammontare di 579 trilioni di dollari di notional in essere di swap sui tassi d’interesse a giugno 2024, rappresentando circa l’80 % del totale del notional in essere di tutti i derivati over‑the‑counter.
