La CFTC decide di eliminare l’obbligo di libro ordini raramente utilizzato per la maggior parte dei swap negoziati sui SEF

La Commodity Futures Trading Commission ha proposto il 20 agosto 2026 di eliminare dalle swap execution facilities (SEF) un obbligo di lunga data di mantenere un libro ordini elettronico per ogni swap che elencano, dopo aver concluso che i partecipanti al mercato quasi mai utilizzano tali libri per gli swap che dominano il volume negoziato in sede. Il Avviso di proposta normativa modificherebbe le norme della commissione relative alle swap execution facilities in modo che le piattaforme non debbano più offrire un libro ordini per quelle che le normative definiscono transazioni permesse.

Le swap execution facilities, o SEF, sono i luoghi di scambio regolamentati creati dal Dodd‑Frank Act per trasferire gli swap over‑the‑counter su piattaforme trasparenti e supervisionate. Secondo il regolamento attuale, ogni SEF registrato deve mantenere un libro ordini, un sistema elettronico in cui i partecipanti possono inserire e abbinare offerte di acquisto e di vendita, come funzionalità minima di negoziazione per ciascuno swap elencato. La CFTC afferma ora che tale requisito ha superato la sua utilità per la più ampia categoria di swap.

La norma traccia una linea tra due classi di swap. Le transazioni obbligatorie sono quelle coperte dal requisito di esecuzione commerciale previsto dal Commodity Exchange Act, che impone che determinati swap liquidi e idonei alla compensazione vengano negoziati su un SEF o su un mercato dei contratti designato. Le transazioni permesse sono tutto il resto: swap non soggetti al requisito di esecuzione commerciale, che la Commissione afferma vengano negoziati quasi esclusivamente al di fuori dei libri ordini. Secondo la Commissione, i libri ordini per le transazioni permesse “sono stati raramente utilizzati dai partecipanti al mercato per gli swap negoziati sui SEF nonostante la loro disponibilità per tutti gli swap elencati dai SEF per la negoziazione”, a differenza dei libri mantenuti per le transazioni obbligatorie.

“L’azione di oggi continua l’impegno dell’agenzia a prescrivere la dose minima efficace di regolamentazione per i partecipanti al mercato,” ha dichiarato il presidente Michael S. Selig nell’annuncio del 20 agosto. “Rimuovendo requisiti eccessivi dal nostro regolamento, la Commissione rimane fedele al suo approccio normativo basato sui principi.”

La CFTC ha inquadrato la proposta come una questione di risorse per le stesse piattaforme. L’eliminazione dell’obbligo del libro ordini per le transazioni permesse darebbe ai SEF “la flessibilità di determinare come allocare le proprie risorse,” afferma il comunicato, e potrebbe “stimolare ulteriori sviluppi e innovazioni nei metodi di esecuzione” meglio allineati ai prodotti elencati dai SEF. La maggior parte degli swap istituzionali fluisce attraverso sistemi request‑for‑quote, in cui un desk di acquisto richiede prezzi a un gruppo di dealer, piuttosto che attraverso libri ordini limit centralizzati del tipo conosciuto da trader di azioni e futures.

I commenti devono pervenire entro 30 giorni dalla pubblicazione della proposta nel Federal Register.

Cosa la proposta mantiene in essere

Le esenzioni sono più rilevanti del cambiamento per chiunque negozi swap di tassi d’interesse di riferimento. L’obbligo del libro ordini rimane intatto per le transazioni obbligatorie — gli swap che la CFTC ha inserito nel mandato di esecuzione commerciale mediante decisioni di disponibilità al trading. Tale popolazione comprende le principali quote del mercato dei swap overnight index in dollaro e sterlina: nel luglio 2023 la Commissione ha approvato una determinazione MAT da parte di TW SEF che copre swap overnight index SOFR a inizio spot e con data IMM con scadenze fino a 30 anni, insieme a contratti SONIA, inserendoli nei libri ordini dei SEF e nei sistemi request‑for‑quote.

Per quegli strumenti, i SEF devono ancora mantenere un libro ordini funzionante secondo lo standard di funzionalità minima di negoziazione. Ciò che cambia è la periferia: le migliaia di elenchi di swap (scadenze, valute e strutture meno liquide che si trovano al di fuori del mandato di esecuzione) per i quali le piattaforme hanno mantenuto libri ordini che, secondo le conclusioni della Commissione, i partecipanti raramente utilizzano.

La proposta tocca anche un obbligo che è stato effettivamente non applicato per più di un anno. Il 30 luglio 2025, la Divisione di Market Oversight della CFTC ha emesso una lettera di non azione affermando che il personale non raccomanderebbe l’applicazione di sanzioni contro qualsiasi SEF che rifiuti di fornire un libro ordini limit centrale per gli swap non soggetti al requisito di esecuzione commerciale. La regola proposta convertirebbe tale posizione temporanea del personale in un emendamento permanente, eliminando la discrepanza tra la norma scritta e la deroga.

La direzione intrapresa è stata coerente per anni. In una normativa del dicembre 2020, la Commissione ha escluso i componenti swap di diverse categorie di transazioni pacchetto dall’obbligo del libro ordini, osservando al contempo che i SEF rimanevano obbligati a offrire libri ordini per le transazioni permesse come parte dello standard di funzionalità minima di negoziazione. La nuova proposta colmerebbe tale lacuna residua. Si colloca dopo l’apertura, il 19 agosto 2026, di una revisione dei derivati computazionali da parte dell’agenzia, il primo inserimento di futures legati a GPU, una seconda frontiera della stessa agenda di deregolamentazione e sviluppo del mercato.

Cosa succederà dopo

La proposta entrerà in vigore solo dopo che il processo formale di commento avrà completato il suo ciclo. La pubblicazione nel Federal Register dell’Avviso di proposta normativa avvia una finestra di 30 giorni per i commenti pubblici, al termine della quale la Commissione dovrà esaminare le proposte e votare una regola finale. Fino all’adozione di una regola finale, la posizione di non azione di luglio 2025 rimane il sollievo operativo per i SEF che non offrono libri ordini sulle transazioni permesse.