Menyala atau Padam? Perdebatan Panas tentang Regulasi Cryptocurrency di AS

Meskipun beberapa implosi tahun lalu di dunia kripto, kini kembali berada di jalur pemulihan dan melanjutkan perjalanannya menuju adopsi massal. 

Namun, ketidakpastian regulasi tetap menjadi tantangan utama. Semua pihak, mulai dari investor hingga bisnis dan pemerintah, fokus pada pemantauan regulasi. Kejelasan regulasi diharapkan mendorong kripto menuju titik kritis. Regulasi yang jelas diperlukan, terutama bagi keuangan tradisional (TradFi) untuk sepenuhnya mengadopsi aset digital.

Securities and Exchange Commission (SEC) adalah badan regulasi terkemuka di AS dan memiliki dampak signifikan pada pasar kripto. Badan tersebut telah menyelidiki proyek kripto untuk menentukan apakah mereka menjual sesuatu yang seharusnya dikategorikan sebagai sekuritas.

Tidak mengherankan, ciri khas lingkungan regulasi untuk aset digital di AS adalah kurangnya kejelasan. Setelah semua, tidak seperti yurisdiksi lain di dunia, tidak ada undang-undang atau regulasi federal yang secara khusus mengatur aset digital, kata Daniel Stabile, Co-Chair Digital Assets & Blockchain Technology Group di Winston & Strawn LLP. Dia menambahkan:

“Itu menjadi masalah karena aset digital dapat memiliki hampir tak terbatas variasi properti dan karakteristik, sehingga menentukan taksonomi (mengategorikan mana yang sekuritas, komoditas, atau mata uang) sangat penting.“

Mendekode Tantangan Regulasi 

Tahun ini, dengan Gary Gensler memimpin, SEC mulai menindak keras sektor ini, namun industri secara luas mengharapkan bahwa gugatan SEC terhadap bursa cryptocurrency Coinbase dan Binance dapat memberikan beberapa kejelasan. Namun, hal ini mungkin tidak segera terjadi, dengan potensi proses yang dapat berlangsung berbulan-bulan atau bahkan bertahun-tahun.

“SEC di sini mengambil pendekatan regulasi yang sangat agresif melalui penegakan hukum,” kata Stabile, mencatat bahwa agensi tersebut “berusaha memaksa aset digital” ke dalam frasa umum kontrak investasi, yang “menimbulkan segala macam masalah.“

Kejelasan regulasi telah menjadi masalah berulang bagi kripto, namun situasinya mungkin akhirnya berbalik menjadi lebih baik.

“Hal-hal akan terus berkembang tidak hanya untuk token keamanan dan bisnis yang sepenuhnya diatur yang menggunakan blockchain tetapi juga bagi mereka yang berada di luar lingkup regulasi AS dan SEC,” 

– Mark Powers, mantan SEC dan penasihat di STA, pada konferensi perdana TokenizeThis oleh Security Token Market (STM). 

Menurutnya, ini hanya akan terjadi “baik melalui pengadilan atau melalui Kongres karena (Ketua SEC Gary) Gensler tidak akan melakukannya.” Satu-satunya cara agar SEC berubah sikap adalah dengan memaksa mereka berubah, tambahnya.

Menilai Kemajuan Regulasi 

Sentimen di AS sedang berubah, karena sektor kripto telah meraih dua kemenangan melawan SEC, memberikan harapan akan kejelasan regulasi.

Pada Juli tahun ini, Ripple meraih kemenangan parsial ketika Pengadilan Distrik AS memutuskan bahwa penjualan token XRP Ripple di bursa tidak merupakan kontrak investasi. Namun, penjualan institusional XRP melanggar undang-undang sekuritas federal, kata pengadilan.

Membahas kasus Ripple, Powers mencatat bahwa hakim bisa saja mengatakan bahwa Ripple tidak akan mengulangi dirinya karena mereka hanya penerbit, dan tidak ada kemungkinan pelanggaran di masa depan.  Namun, alih-alih mengambil jalur itu, dia sepenuhnya menyatakan tidak ada sekuritas. Jadi, yang terjadi adalah Anda memiliki kasus Ripple di mana dia jelas mengirim pesan ke SEC bahwa “Anda harus mulai berpikir tentang reformasi atau menjadi lebih agresif terhadap ruang blockchain.” 

Namun, hakim federal lain, Jed Rakoff, yang terlibat dalam token Terra USD milik Terraform Labs, menentang putusan Hakim Analisa Torres, menyatakan bahwa mata uang digital dapat dianggap sekuritas ketika dijual kepada publik umum.

Stabile, yang menyebut kemenangan Ripple sebagai “momen penting bagi industri,” mengatakan ada satu hal yang sama antara kedua pendapat tersebut, dan itu sangat penting karena mereka menyatakan bahwa aset digital itu sendiri “bukan sekuritas.”

Poin yang mereka sampaikan adalah bahwa dalam keadaan tertentu, aset tersebut dapat dijual dalam kontrak investasi dengan cara yang sama seperti jeruk dalam tes Howey dapat dijual dalam penawaran sekuritas, tambahnya.

Menganalisis Kemenangan Hukum Lainnya 

Baru-baru ini, manajer aset digital Grayscale Investments meraih kemenangan besar melawan SEC dalam upayanya mengubah Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) menjadi exchange-traded fund (ETF) Bitcoin Spot.

Kemenangan ini, menurut Stabile, akan membantu “menormalkan perdagangan aset digital” dan “berpotensi membuka pintu lebar untuk investasi dalam Bitcoin” karena entitas besar yang tidak dapat menyimpan aset digital sendiri kini dapat memperoleh eksposur melalui ETF.

Hakim sirkuit US Court of Appeals, Neomi Rao, menyebut penolakan SEC terhadap konversi trust Bitcoin Grayscale sebagai sewenang-wenang dan tidak konsisten ketika mereka sudah mengizinkan ETF futures Bitcoin diperdagangkan.  Ini telah memicu aksi dari pemain keuangan tradisional mapan seperti BlackRock (BLK ), Fidelity, Schwab, dan Citadel yang mengadopsi aset digital dan mengumumkan aplikasi untuk ETF di ruang kripto.

“Saya percaya pada akhir tahun ini mereka tidak punya pilihan selain mengizinkan ETF, mungkin mereka akan mencoba menghukum Grayscale dan tidak membiarkannya menjadi yang pertama,” dengan mendorong BlackRock ke depan, kata Powers.

Selain itu, Powers percaya SEC juga “akan kalah” dalam kasus Coinbase, yang sedang dipertimbangkan di sirkuit ketiga karena gagal mengeluarkan regulasi terkait kemajuan blockchain.

Sorotan pada Inisiatif Legislatif

Selama beberapa tahun terakhir, beberapa rancangan undang-undang aset digital juga telah diajukan ke Kongres AS, bertujuan mengatur segala hal mulai dari stablecoin hingga yurisdiksi regulator AS.  Ini termasuk rancangan undang-undang struktur pasar aset digital (DAMAS), yang akan memungkinkan bursa kripto mendaftar ke SEC sebagai sistem perdagangan alternatif (ATS) serta komoditas digital dan stablecoin diperdagangkan di platform tersebut. 

Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act akan memperjelas yurisdiksi regulator, sementara Digital Commodity Exchange Act (DCEA) akan mengharuskan penyedia stablecoin mendaftar sebagai “operator komoditas digital bernilai tetap” dengan persyaratan pencatatan dan pelaporan.

Namun yang paling penting adalah rancangan undang-undang Lummis-Gillibrand atau Responsible Financial Innovation Act (RFIA). Menurut Powers, legislasi Lummis-Gillibrand “harus mendapatkan daya tarik paling besar, dan akan karena bersifat bipartisan dan menempatkan CFTC sebagai regulator utama.”  Rancangan ini bertujuan memperjelas peran SEC dan CFTC dalam regulasi kripto serta memberikan kejelasan perlakuan pajak aset digital bersama dengan perlakuan adil bagi perusahaan kripto terkait aplikasi bank. Selain itu, institusi deposito akan menjadi pihak yang diizinkan menerbitkan stablecoin dan akan mencakup DAO dalam kode pajak.

“Ini akan menciptakan kerangka regulasi yang kita butuhkan di Amerika Serikat untuk menjadi pemimpin dunia dalam aset digital,” kata Cynthia Lummis (R-W.Y.) dalam sebuah wawancara baru-baru ini. Rancangan undang-undang ini akan disahkan secara bertahap, dimulai dengan komponen stablecoin yang akan menyiapkan panggung bagi “komponen paling penting, yaitu bagaimana SEC dan CFTC mengatur.”

Saat ini, Kirsten Gillibrand (D-N.Y.) dan Lummis mendorong penyertaan amandemen keuangan ilegal ke versi akhir paket pengeluaran pertahanan Senat. Ini akan mengarahkan Treasury untuk membuat regulasi tentang cara mencegah keuangan ilegal dan pendanaan terorisme. Ini tidak hanya akan menilai cara terbaik mengatur hal-hal seperti mixer dan tumbler, tetapi juga memberikan wewenang regulasi kepada Treasury dan lembaga untuk membentuk seperangkat prinsip dan regulasi di AS guna mencegah pendanaan terorisme. 

Dan karena pemahaman Kongres yang terbatas tentang cryptocurrency, ada fokus yang meningkat pada perannya dalam pembiayaan ilegal. Oleh karena itu, ketika kripto disorot karena keterlibatan ilegal semacam itu, “reaksi spontan” adalah melihat penggunaan ilegal ini sebagai tujuan utama, jelas Lummis.

“Jika kita memiliki pasar yang diatur di Amerika Serikat, maka kita dapat memiliki perdagangan yang sangat baik di sini,” dan tanpa regulasi, itu seperti, “mari kita menutup mata dan berharap itu menghilang. Padahal, itu tidak akan menghilang, hanya akan berpindah ke luar negeri,” kata Senator Lummis.

Prospek Masa Depan di AS

Saat ini, yang terjadi adalah SEC berusaha menyesuaikan regulasi abad ke-20 dengan teknologi abad ke-21. Jadi, ada kesenjangan antara apa yang kita miliki di masa lalu, hukum umum AS, yang berbasis pada preseden ketika kripto “adalah teknologi yang belum pernah ada sebelumnya, sehingga akan membutuhkan langkah luar biasa dari regulator untuk dapat menyeimbangkan” keamanan konsumen dan mendorong inovasi, kata Adrien Alvarez, pendiri InvestReady. 

Untuk saat ini, regulasi tetap menjadi tantangan bersama dengan stigma reputasi, yang menurut Stabile “akan menghilang” ketika institusi besar membeli ETF.  

Pandangan Stabile juga didukung oleh Lummis dan Gillibrand, yang percaya bahwa ketika institusi keuangan mainstream memasuki ruang ini, itu akan memberi sinyal kepada anggota Kongres bahwa ini adalah “industri yang sah.” 

“Saya pikir timing, konvergensi peristiwa, baik karena industri telah matang maupun karena Kongres melihatnya semakin diadopsi dan diterima oleh keuangan tradisional, akan menciptakan antusiasme dan dukungan untuk melangkah maju,” kata Lummis. 

Pada akhirnya, ketika regulator dan pemain TradFi berubah sikap, lanskap regulasi akan membaik tidak hanya untuk pasar token keamanan tetapi juga untuk pasar cryptocurrency yang lebih luas. Ini bukan karena Gensler menginginkannya tetapi karena “dia tidak punya pilihan,” kata Powers.

Daftar tunggu untuk TokenizeThis 11-13 April 2024, melalui summit.stm.co.