SEC Memberi Pengecualian Inovasi Selama Lima Tahun untuk Venue Saham Tokenisasi

Komisi Sekuritas dan Bursa pada 17 September 2026 mengeluarkan perintah yang memberikan bantuan pengecualian bersyarat sementara kepada Tokenized Securities Venues, masing‑masing disebut “TSV,” dari definisi “exchange” dalam Securities Exchange Act of 1934 (Exchange Act), memungkinkan venue tersebut memperdagangkan saham National Market System (NMS) yang ditokenisasi menggunakan automated market makers dan liquidity pool yang diizinkan, bersama‑sama disebut “AMM Liquidity Pools.” Menurut pengumuman SEC, pengecualian tersebut akan berakhir lima tahun setelah publikasi, dan perintah tersebut meminta komentar publik mengenai kemungkinan modifikasi terhadap bantuan tersebut serta langkah selanjutnya yang potensial.

TSV menyatukan pembeli dan penjual saham NMS yang ditokenisasi dengan menyediakan satu atau lebih AMM Liquidity Pools yang melalui peserta yang diizinkan berinteraksi dan menyetujui syarat perdagangan, serta dengan menetapkan standar bagi orang untuk mengakses perdagangan pada pool tersebut. Jamie Selway, Direktur Divisi Perdagangan dan Pasar SEC, menyebut persetujuan itu “tonggak penting bagi pekerjaan Komisi untuk membuka pasar modal kami bagi sekuritas yang ditokenisasi” dan mengatakan divisi siap bekerja dengan pihak yang berminat mengoperasikan TSV serta menjawab pertanyaan dari investor dan peserta pasar.

Syarat Pengecualian

Pengecualian dari definisi “exchange” tunduk pada syarat-syarat yang, menurut Komisi, dirancang untuk memastikan bantuan tersebut berada dalam kepentingan publik dan konsisten dengan perlindungan investor. Saham NMS yang ditokenisasi yang diperdagangkan pada TSV dikenai batasan jumlah simbol dan volume perdagangan. TSV harus memverifikasi bahwa saham NMS yang ditokenisasi yang disediakan untuk diperdagangkan memberikan pemegang hak yang sama dan hak istimewa yang setara dengan saham NMS tradisional dari kelas yang sebanding. Sebelum menyediakan saham NMS yang ditokenisasi yang ditokenisasi oleh pihak ketiga yang tidak berafiliasi untuk diperdagangkan, TSV harus memberikan pemberitahuan tertulis dan kesempatan untuk mengajukan keberatan kepada penerbit saham NMS yang mendasarinya. Kontrak pintar yang digunakan oleh TSV harus dapat diaudit, bersifat publik, dan diterapkan pada buku besar terdistribusi publik yang tidak memerlukan izin. TSV harus menghentikan perdagangan saham NMS yang ditokenisasi secara bersamaan dengan setiap penghentian perdagangan saham NMS yang mendasarinya pada bursa pencatatan utama, dan harus memberikan pemberitahuan publik tentang operasinya, aktivitas perdagangan, serta aktivitas perdagangan afiliasinya pada TSV.

Perintah tersebut juga sementara memberikan pengecualian bersyarat dari definisi “dealer” dalam Section 3(a)(5) Exchange Act kepada penyedia likuiditas dalam AMM Liquidity Pool yang menyediakan likuiditas pada saham NMS yang ditokenisasi menggunakan modal kepemilikan. Penyedia likuiditas tersebut juga dapat terlibat dalam aktivitas tambahan yang merupakan indikasi kegiatan dealer, seperti memberikan kutipan harga kepada pelanggan atau memasuki perjanjian untuk menyediakan modal yang dikomitmenkan.

Dalam sebuah pernyataan yang dirilis bersama perintah, Ketua Paul S. Atkins mencantumkan syarat tambahan. TSV harus merupakan orang AS dan mematuhi program sanksi ekonomi dan perdagangan yang dikelola serta ditegakkan oleh Office of Foreign Assets Control, serta harus menetapkan standar akses yang hanya memperbolehkan peserta tertentu memperdagangkan saham NMS yang ditokenisasi di venue tersebut. Saham NMS yang ditokenisasi yang memenuhi syarat, baik yang ditokenisasi oleh atau atas nama penerbit saham NMS yang mendasarinya maupun oleh pihak ketiga yang tidak berafiliasi dengan penerbit, harus memberikan pemegang hak yang sama dan hak istimewa seperti sekuritas tradisional, termasuk hak menerima dividen dan hak suara. Penerbit harus memiliki kesempatan untuk mengajukan keberatan dan mencegah sekuritas mereka diperdagangkan pada TSV.

Pernyataan tentang Wewenang dan Pembuatan Aturan

Atkins mengatakan perintah tersebut memberikan dua bentuk bantuan pengecualian bersyarat sementara di bawah Section 36(a)(1) Exchange Act: pengecualian bagi TSV dari definisi “exchange” di bawah Section 3(a)(1), dan pengecualian bagi penyedia likuiditas, yang dalam pernyataannya disebut “Covered Firms,” dari definisi “dealer” di bawah Section 3(a)(5). Ia menyatakan bahwa, tanpa pengecualian, ketentuan anti-penipuan dan anti-manipulasi dalam undang‑undang sekuritas federal berlaku sepenuhnya untuk semua aktivitas sekuritas di pasar ini.

Atkins mengatakan SEC meluncurkan “Project Crypto” sedikit lebih dari setahun yang lalu untuk memodernisasi aturan di bawah undang‑undang sekuritas federal sehingga pasar keuangan AS dapat beralih ke on‑chain, dan bahwa pada awal minggu pengumuman tersebut Kongres belum berhasil memajukan CLARITY Act. Ia menggambarkan Innovation Exemption sebagai bersifat sementara, menyatakan Komisi tidak mengukuhkan teknologi saat ini sebagai standar untuk masa depan, dan menambahkan: “Secara kritis, langkah interim ini harus diikuti oleh pembuatan aturan yang tahan lama untuk memastikan pasar on‑chain tetap menjadi jalur yang layak seiring pasar modal kami terus berkembang.”

Komisioner Mark T. Uyeda mengatakan dalam pernyataan terpisah bahwa tokenisasi berpotensi memodernisasi fungsi infrastruktur pasar inti seperti penerbitan, perdagangan, transfer, penyelesaian, dan pencatatan kepemilikan, dengan potensi mengurangi biaya, meningkatkan transparansi, dan memperluas likuiditas, terutama untuk aset yang secara historis kurang likuid. Ia menyatakan bahwa Kongres memberikan Komisi wewenang pengecualian umum ketika mengesahkan National Securities Markets Improvement Act, yang mengamandemen Exchange Act, dan bahwa dana pasar uang, dana indeks, serta exchange‑traded fund merupakan contoh produk dan model yang berkembang dari penggunaan wewenang tersebut sebelumnya.

Uyeda mengatakan bahwa pengecualian ini dirancang agar dapat dikendalikan, dengan batas simbol dan batas volume yang disesuaikan melalui tingkatan limit up dan limit down, serta dengan persyaratan termasuk pemberitahuan publik, transparansi transaksi, koordinasi penghentian, pencatatan buku dan catatan, serta perlindungan teknologi. Ia menyatakan bahwa data transaksi yang dinyatakan dalam dolar AS, termasuk harga, ukuran, waktu, alamat pool, ukuran pool pada akhir hari, dan volume harian, akan tersedia secara publik pada interval reguler untuk mengurangi asimetri informasi, mendukung pemantauan, dan memungkinkan studi perdagangan sekuritas menggunakan pengecualian tersebut. Ia menggambarkan bantuan bagi penyedia likuiditas sebagai bersifat khusus dan dimaksudkan memberikan kepastian regulasi ketika para pelaku pasar tersebut memenuhi persyaratan termasuk pengungkapan dan pencatatan.

Uyeda menyatakan bahwa Komisi secara tegas meminta masukan mengenai banyak aspek pengecualian dan desainnya saat ini, serta bahwa komentar yang terperinci dan didukung data, idealnya mencakup metrik, studi kasus, analisis insiden, dan narasi operasional dari lingkungan nyata atau uji coba, dapat membantu menilai pertukaran kepentingan dan membentuk proposal masa depan. Ia mengucapkan terima kasih kepada staf di Divisi Perdagangan dan Pasar serta Kantor Penasihat Umum, dan Tim Tugas Kripto yang dipimpin oleh Komisaris Hester Peirce, atas kerja mereka pada pengecualian ini. Perintah tersebut akan dipublikasikan di SEC.gov dan dalam Federal Register.