Grayscale Meraih Kemenangan atas SEC dalam Kasus Bersejarah – Namun Apakah Ini Sudah Selesai?

Pada hari Selasa, pengadilan memberikan kemenangan kepada Grayscale Investments LLC melawan US Securities and Exchange Commission (SEC). Putusan ini menandai momen penting dalam gugatan manajer aset digital terkait mengonversi Bitcoin Trust-nya menjadi exchange-traded fund (ETF) Bitcoin spot.

Keputusan tersebut datang setelah DC Circuit Court of Appeals gagal memberikan putusan pada gugatan Spot Bitcoin ETF Grayscale, paling baru pada 22 Agustus dan sebelumnya pada 18 dan 15 Agustus.

Komunitas crypto telah menantikan keputusan pengadilan minggu ini dengan antusias. Dan akhirnya, putusan telah keluar: manajer aset digital terbesar telah memenangkan pertempuran hukum penting dalam upayanya meluncurkan ETF Bitcoin, membuka jalan bagi industri crypto untuk mengakses miliaran dolar dari investor harian.

Firma investasi crypto tersebut secara konsisten menyatakan bahwa Komisi bertindak “sewenang-wenang dan tidak konsisten” dalam menolak aplikasi spot Bitcoin ETF sambil menyoroti “diskriminasi tidak adil” SEC terhadap penerbit spot Bitcoin ETF.

Kemenangan firma di pengadilan melawan SEC dalam panel banding tiga hakim di Washington merupakan momen penting bagi cryptocurrency terbesar dengan kapitalisasi pasar $534 miliar. Para pendukung mengatakan ETF Bitcoin spot akan menghasilkan gelombang besar investor ritel dan dana.

Bitcoin Trust Grayscale (GBTC) saat ini memiliki aset di bawah manajemen (AUM) sebesar $16,21 miliar, yang turun signifikan dari $43,58 miliar pada November 2021.

Trust ini menerbitkan unit umum berupa saham fraksional yang mewakili kepemilikan dalam Trust, yang dikeluarkan kepada investor terakreditasi dan berwenang dari waktu ke waktu, tanpa program penebusan berkelanjutan yang ditetapkan, sebagai pertukaran untuk BTC yang harus disimpan selama enam bulan. Perusahaan mengenakan biaya tahunan sebesar 2% kepada investornya.

Grayscale telah lama berupaya mengonversi trust-nya menjadi ETF karena trust, tidak seperti ETF, sering diperdagangkan dengan diskon terhadap kepemilikannya.

Apa yang Diputuskan Pengadilan?

Namun, kemenangan hukum yang gemilang dari manajer aset cryptocurrency dalam upayanya menawarkan spot Bitcoin ETF tidak berarti bahwa investor akan dapat membeli spot ETF Grayscale saat ini. Secara bersamaan, kemenangan terpisah ini untuk satu perusahaan tidak akan menggagalkan tindakan regulasi lebih luas SEC, yang mencakup penegakan terhadap beberapa pemain terbesar industri seperti Binance dan Coinbase.

Jadi, apa artinya? Pengadilan banding federal memutuskan bahwa SEC salah menolak aplikasi Grayscale untuk mengonversi Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) unggulannya menjadi ETF.

SEC menyetujui GBTC pada tahun 2015. Selain trust, regulator keuangan tersebut juga telah mengizinkan ETF Bitcoin futures sejak Oktober 2021. Sebaliknya, Komisi telah menolak setiap aplikasi spot ETF. Aplikasi spot Bitcoin ETF diajukan sejak 2013 oleh Winklevoss Bitcoin Trust.

SEC berpendapat bahwa dana spot rentan manipulasi karena cryptocurrency diperdagangkan di pasar yang sebagian besar tidak diatur.

Tahun lalu, Grayscale menuntut SEC ketika perusahaan berusaha meyakinkan Komisi untuk mengonversi GBTC menjadi Spot Bitcoin ETF, yang ditolak SEC. Dalam gugatan tersebut, Grayscale berargumen bahwa dengan tidak memberikan permintaannya perlakuan yang sama seperti dana investasi serupa seperti ETF Bitcoin futures, Komisi telah bertindak tidak adil terhadap mereka.

Dalam argumen lisan akhir pada Maret tahun ini, Grayscale berpendapat bahwa spot Bitcoin ETF harus disetujui seperti ETF Bitcoin futures, dan dengan menolak Spot Bitcoin ETF sambil menyetujui ETF Bitcoin futures, SEC telah tidak konsisten, dan perintah penolakannya terhadap perusahaan kontradiktif.

Perusahaan lebih lanjut berargumen bahwa kedua pasar memiliki risiko penipuan dan manipulasi yang sama karena harga kedua kendaraan investasi tersebut “99,9% berkorelasi.” Oleh karena itu, jika SEC menerima kesepakatan berbagi pengawasan CME untuk melindungi risiko di pasar futures, maka seharusnya juga dapat menganggapnya cukup untuk menyetujui Bitcoin ETF yang melacak harga spot.

Pada saat itu, penasihat utama Grayscale, Donald Verrilli Jr., memberi tahu pengadilan bahwa spot Bitcoin ETF akan “lebih melindungi investor” karena akan memberikan mereka manfaat pengawasan CME atas pasar.

ETF Bitcoin futures melacak harga futures bitcoin yang diperdagangkan di Chicago Mercantile Exchange (CME), yang “mengawasi kondisi pasar futures dan pergerakan harga secara real-time dan berkelanjutan untuk mendeteksi dan mencegah distorsi harga, termasuk distorsi harga yang disebabkan oleh upaya manipulatif,” kata SEC.

Pada hari Selasa, panel hakim pengadilan menyatakan bahwa Grayscale memberikan “bukti substansial yang maju” yang menunjukkan bahwa ETF bitcoin yang diusulkannya “secara material mirip” dengan ETF bitcoin futures yang disetujui karena aset dasarnya “sangat berkorelasi” dan karena kesepakatan berbagi pengawasan dengan CME “identik dan seharusnya memiliki kemungkinan yang sama dalam mendeteksi perilaku penipuan atau manipulatif di pasar bitcoin.”

Akibatnya, Hakim Neomi Rao memutuskan bahwa SEC “sewenang-wenang dan tidak konsisten” menolak pengajuan tersebut karena gagal menjelaskan bagaimana kepemilikan BTC alih-alih BTC futures memengaruhi kemampuan CME dalam mendeteksi penipuan dan perlakuan berbeda SEC terhadap produk serupa.

Manajer crypto menyebut ini sebagai “langkah monumental ke depan” tidak hanya bagi ekosistem Bitcoin tetapi juga investor Amerika dan “semua orang yang telah memperjuangkan eksposur Bitcoin melalui perlindungan tambahan dari struktur ETF.”

Mengapa Pasar Kripto Merayakan?

Kasus ini telah dipantau secara cermat oleh industri crypto, yang selama bertahun-tahun berusaha meyakinkan SEC untuk menyetujui spot Bitcoin ETF, yang akan memungkinkan investor memperoleh eksposur ke BTC tanpa harus memilikinya.

Jadi, pasar crypto merayakan dengan antusias berita ini, dengan semua orang menyatakan bahwa ini merupakan kemenangan lain bagi seluruh industri setelah Ripple meraih kemenangan parsial melawan SEC.

Grayscale mengatakan bahwa konversi menjadi ETF akan membantu membuka nilai miliaran dolar bagi investor dengan mempermudah pembuatan dan penebusan saham. Trust saat ini memiliki struktur tertutup yang tidak memungkinkan investor menebus saham kapan saja, misalnya selama periode penurunan harga. Hal ini menyebabkan saham trust diperdagangkan dengan diskon tajam terhadap Bitcoin yang mendasarinya. Dengan mengonversinya menjadi ETF, perusahaan crypto dapat membuat dan menebus saham untuk menyesuaikan permintaan yang berubah.

Pejabat hukum utama Coinbase, Paul Grewal, menyebutnya “momen yang luar biasa bagi industri,” menambahkan, “Meskipun kami masih percaya bahwa legislasi federal komprehensif untuk crypto adalah jalan terbaik ke depan, keputusan seperti ini merupakan langkah penting menuju kejelasan yang dibutuhkan industri.”

Putusan ini kini membuka pintu bagi serangkaian produk yang regulator anggap tidak aman bagi investor ritel. Lebih dari itu, hal ini dianggap sebagai pukulan besar bagi regulator. Selain itu, keputusan ini membuka pendekatan SEC terhadap crypto untuk tantangan hukum.

Ini menunjukkan bahwa pengadilan menuntut pertanggungjawaban SEC atas tanggung jawab hukumnya, berpotensi memberikan momentum bagi mereka yang memperjuangkan pergeseran otoritas regulasi sektor ke badan lain—yaitu Commodity Futures Trading Commission (CFTC), yang mengawasi derivatif.

Dan meskipun SEC mungkin memilih untuk mengajukan banding, jika keputusan itu tetap, upayanya mengatur aset digital sebagai sekuritas tentu akan melemah. Keputusan dalam kasus Grayscale juga dapat digunakan untuk memperkuat klaim bahwa SEC telah salah menafsirkan hukum saat ini.

“Putusan tersebut menunjukkan bahwa pengadilan tidak akan secara membabi buta menerima kesimpulan SEC tentang penerapan hukum sekuritas pada crypto,” kata Coy Garrison, mantan penasihat bagi Komisaris SEC yang ramah crypto, Hester Peirce. “Pengadilan, bukan SEC, yang memiliki keputusan akhir,” tambahnya.

Dampak pada Harga

Kemenangan Grayscale melawan SEC membuat GBTC mencatat lonjakan 16,95% sehingga kini diperdagangkan pada $20,56. Dengan lonjakan ini, diskon GBTC dengan cepat menyusut menjadi 18,06% dari 24,89% sehari sebelumnya dan 44% pada Juni 2023, menurut Ycharts.com. Diskon GBTC kini berada pada level terendah dalam dua tahun terakhir setelah mencapai puncak hampir 50% pada pertengahan Desember 2022. Dana ini pertama kali masuk ke wilayah negatif pada akhir Februari 2021.

Tahun ini, diskon tetap sekitar 40%, meskipun mulai turun secara signifikan setelah aplikasi BlackRock (BLK ) untuk spot BTC ETF pada Juni sebelum turun di bawah 20% untuk pertama kalinya sejak awal 2022.

GBTC sebenarnya mengalami sesi perdagangan tersibuk dalam 14 bulan, dengan hampir 20 juta saham GBTC berpindah tangan sepanjang hari, terbanyak sejak crash pasar crypto pada Juni 2022.

Acara ini juga memicu likuidasi lebih dari $170 juta dan 46.351 trader dilikuidasi dalam 24 jam terakhir, menurut data yang disediakan oleh Coinglass.

Di antara likuidasi terbaru, Bitcoin menyumbang hampir $76 juta, dan secara keseluruhan, posisi short adalah yang paling banyak dihukum dengan $120,4 juta dari semua likuidasi.

Ini merupakan hasil dari harga Bitcoin melonjak 7,69% menjadi hampir $28.000 sambil mengelola volume perdagangan $22,4 miliar dalam 24 jam terakhir, mewakili peningkatan 191,50% dari satu hari sebelumnya.

Mengenai open interest (OI), Bitcoin saat ini memiliki $12,26 miliar dalam OI, yang merupakan peningkatan 9,64% dalam 24 jam terakhir.

Sejak pertama kali melonjak, harga telah melepaskan sebagian keuntungan, dengan BTC diperdagangkan pada $27.382 pada saat penulisan. Sementara itu, Ether diperdagangkan pada $1.719, dan total kapitalisasi pasar crypto naik 4,3% menjadi $1,135 triliun.

Sesaat sebelum kemenangan Grayscale, pasokan Bitcoin di bursa meningkat secara signifikan, catat Santiment. Sementara itu, CryptoQuant menunjukkan rata-rata aliran masuk atau jumlah BTC yang dipindahkan ke bursa per transaksi naik menjadi 1,146, tertinggi sejak 21 Juni.

Sementara itu, harga terbaru telah mengubah sentimen pasar dari ‘ketakutan’ sejak minggu lalu menjadi ‘netral’ dengan Crypto Fear & Greed Index yang memiliki nilai 49/100.

Apa Selanjutnya?

Kedua pihak, Grayscale dan SEC, kini memiliki 45 hari untuk membuat keputusan. Regulator dapat memutuskan untuk meminta pengadilan banding federal penuh di Washington meninjau kasus ini, mengajukan banding langsung ke Mahkamah Agung, atau mematuhi keputusan.

“Kami sedang meninjau keputusan pengadilan untuk menentukan langkah selanjutnya,” kata SEC dalam pernyataan.

Untuk Grayscale, diperkirakan perusahaan harus mengajukan aplikasi baru untuk ETF-nya. Meskipun Grayscale berhasil menantang keputusan SEC, tidak ada jaminan hukum bahwa mereka akan berada di urutan terdepan untuk ditinjau.

Selain itu, tidak ada jaminan bahwa aplikasi ETF mereka akan disetujui, meskipun keputusan pengadilan, karena SEC dapat menolaknya dengan alasan lain. Salah satu cara SEC dapat menggagalkan konversi ETF trust Grayscale adalah dengan membatalkan ETF bitcoin futures alih-alih menyetujui produk spot baru.

AS mungkin belum menyetujui spot ETF, tetapi Eropa telah mengambil langkah tersebut. Bahkan, ETF Bitcoin spot pertama di Eropa mulai diperdagangkan bulan ini.

Sementara itu, di AS, ada lebih dari selusin aplikasi lain yang sedang menunggu, termasuk dari raksasa keuangan tradisional seperti Fidelity, Invesco, VanEck, WisdomTree (WT ), dan BlackRock. Di antara mereka, proposal ETF dari manajer aset terbesar di dunia, BlackRock, adalah yang paling diperhatikan. Proposal tersebut pertama kali diajukan pada 15 Juni dan secara resmi ditambahkan oleh SEC ke daftar pada 13 Juli. Meskipun SEC memiliki tingkat penolakan 100% untuk spot bitcoin ETF, BlackRock telah menerima semua kecuali satu dari 575 aplikasi ETF sebelumnya.

Semua aplikasi ini dari raksasa TradFi akan mencapai tenggat awal minggu ini. Pengamat SEC memperkirakan komisi kemungkinan akan memberlakukan penundaan 45 hari yang menunda keputusan hingga pertengahan Oktober.

Banyak di antaranya telah mengusulkan kerja sama dengan Coinbase untuk mengawasi perdagangan di pasar Bitcoin yang mendasarinya. SEC telah secara resmi mengakui aplikasi tersebut dan dapat memakan waktu hingga 240 hari untuk memutuskan.

Namun, banyak orang, seperti CEO Ark Invest Cathie Wood, percaya bahwa SEC mungkin menyetujui tidak hanya satu spot Bitcoin ETF tetapi beberapa aplikasi sekaligus. Jadi, ini adalah masa yang menarik bagi Bitcoin dan seluruh pasar crypto, terutama dengan halving pada April 2024.