ETF Bitcoin Tidak Membuat BTC Menjadi Tempat Aman

Persetujuan ETF Bitcoin spot AS menandai salah satu tonggak terbesar dalam sejarah Bitcoin.

Dengan persetujuan ini, cryptocurrency tersebut mendapatkan tempat di meja keuangan mainstream. Untuk pertama kalinya, investor institusional memperoleh eksposur ke Bitcoin melalui produk yang familiar dan diatur.

Manajer aset terbesar di Wall Street kini mengawasi dan mendistribusikan eksposur ke Bitcoin, dan penasihat keuangan dapat mengalokasikannya dalam akun broker mereka yang biasa, memperluas aksesibilitas aset kripto dan membantu mendorong aliran modal rekaman.

Akibatnya, hal ini secara luas dianggap sebagai awal integrasi kripto ke pasar keuangan tradisional, dan ada harapan yang meningkat tentang kepemilikan institusional yang lebih luas, menjadikan aset ini lebih matang, kurang volatil, dan berpotensi berfungsi sebagai lindung nilai portofolio selama periode stres pasar.

Namun, hal itu mungkin hanya harapan untuk saat ini, karena bukti akademis menunjukkan transformasi akses belum secara tepat menghasilkan transformasi perilaku.

Meskipun ETF mempercepat partisipasi institusional dan memperbaiki infrastruktur pasar, mereka belum secara fundamental mengubah perilaku Bitcoin, karena cryptocurrency ini masih paling terdampak selama stres keuangan.

Alih-alih berkembang menjadi aset safe-haven tradisional seperti emas, Bitcoin terus menunjukkan karakteristik aset risk-on, diperdagangkan seperti taruhan teknologi berleverage dan memperbesar kerugian portofolio ketika investor paling membutuhkan perlindungan.

Evolusi Bitcoin Dari Spekulasi Ritel ke Aset Institusional

Sejak peluncurannya pada 2009, Bitcoin telah berkembang secara signifikan baik dalam kepemilikan maupun adopsi. Pada tahun-tahun awalnya, cryptocurrency ini hampir sepenuhnya didominasi oleh investor ritel. Kriptografer, penggemar teknologi, dan komunitas daring menambang dan menukar BTC secara langsung satu sama lain, tanpa keterlibatan bank atau broker.

Para peserta yang lahir dari kripto ini tertarik pada desain terdesentralisasi Bitcoin, pasokan tetap, dan potensinya sebagai sistem moneter alternatif.

Pada saat itu, perdagangan kripto terutama terjadi di platform tidak diatur yang rentan terhadap kegagalan. Selain itu, memiliki Bitcoin berarti pemilik harus menjalankan perangkat lunak dompet mereka sendiri dan melindungi kunci pribadi mereka.

Partisipasi institusional selama periode awal ini sangat terbatas. Institusi menghindari Bitcoin karena ketidakpastian regulasi, tantangan kustodi, kekhawatiran kepatuhan, dan kurangnya kendaraan investasi yang familiar. Namun, hal-hal mulai berubah secara bertahap selama beberapa tahun terakhir seiring ekosistem matang.

Perubahan dimulai antara 2017 dan 2023, dengan munculnya pasar futures, kustodian yang diatur, infrastruktur pasar yang lebih baik, dan panduan regulasi, yang memungkinkan investasi Bitcoin bagi institusi seperti hedge fund, firma ventura, dan dana abadi akademik.

Hal ini diikuti oleh perusahaan publik seperti Strategy (MSTR ), Block (SQ ), dan Tesla (TSLA ), yang menambahkan Bitcoin ke neraca mereka, sementara manajer kekayaan dan kantor keluarga mulai mengalokasikan bagian kecil dari portofolio terdiversifikasi mereka ke aset tersebut.

Namun kemudian perubahan paling dramatis terjadi hampir semalam dengan kedatangan ETF Bitcoin spot. Itu menghilangkan banyak hambatan operasional untuk kepemilikan kripto langsung dengan memungkinkan investor mengakses Bitcoin melalui akun broker yang sudah mereka gunakan untuk membeli saham.

Membungkus Bitcoin dalam produk tradisional yang familiar membuat aset ini menjadi mudah diinvestasikan bagi modal yang sebelumnya tidak dapat mengaksesnya. Ini mencakup kantor keluarga dengan mandat fidusia, kas perusahaan, penasihat investasi terdaftar yang mengelola tabungan pensiun klien, dana kekayaan negara, dan bahkan sistem pensiun pemerintah daerah.

Dengan hanya satu keputusan regulasi, institusionalisasi Bitcoin meningkat tajam. Namun, meskipun institusionalisasi ini cepat berkembang, perjalanannya sendiri panjang. Faktanya, diperlukan lebih dari satu dekade untuk memperoleh persetujuan ini, yang mengubah ruang kripto. 

Jalan Panjang Bitcoin Menuju ETF Bitcoin Spot

Jalan menuju ETF Bitcoin spot melintasi lebih dari satu dekade.

Benar. Industri kripto telah lama berusaha mendapatkan persetujuan ETF spot. Proposal pertama muncul pada 2013, ketika Cameron dan Tyler Winklevoss, saudara kembar yang terkenal karena keterlibatan awal mereka dengan Facebook dan sebagai pendiri bursa kripto teratur Gemini, mengajukan proposal untuk ETF Bitcoin. Pada saat itu, BTC diperdagangkan sekitar $100.

Winklevoss Bitcoin Trust mereka akan menjadi produk yang diperdagangkan di bursa pertama yang melacak Bitcoin, memungkinkan investor biasa memperoleh eksposur tanpa harus mengelola dompet kripto.

Namun itu tidak terjadi. Regulator sekuritas menunda aplikasi tersebut selama bertahun-tahun sebelum secara resmi menolaknya pada awal 2017, dengan alasan kekhawatiran bahwa pasar Bitcoin yang mendasarinya tidak diatur, rentan terhadap penipuan dan manipulasi, serta kurang mekanisme pengawasan yang memadai dan perlindungan investor yang cukup.

Saudara kembar Winklevoss mencoba lagi tetapi kembali ditolak pada 2018 dengan alasan serupa.

Selama bertahun-tahun, banyak penerbit lain, termasuk Grayscale, VanEck, SolidX, Bitwise, WisdomTree, Fidelity, Valkyrie, dan ARK Invest, mengajukan dan mengajukan kembali aplikasi ETF Bitcoin spot mereka, tetapi SEC tidak menyetujui satupun. Regulator terus menolak semua orang, dengan alasan kekhawatiran inti yang sama: pasar spot yang tidak diatur dan terfragmentasi untuk aset dasar; potensi wash trading dan manipulasi harga di bursa luar negeri; serta keraguan apakah bursa dapat mengawasi aktivitas tersebut secara memadai.

Pada 2021, regulator membuat pengecualian. Mereka menyetujui ETF Bitcoin futures dengan dasar bahwa mereka melacak kontrak futures yang diperdagangkan di Chicago Mercantile Exchange (CME), yang pengawasannya mengurangi beberapa kekhawatiran SEC.

Namun itu tidak sama dengan ETF Bitcoin spot, yang memegang BTC sebenarnya, tidak seperti ETF Bitcoin futures, yang pembelinya hanya memegang kontrak futures, dan SEC terus memperlakukan keduanya sangat berbeda.

Baru pada awal 2024 ETF Bitcoin spot menjadi kenyataan di AS. Itu terjadi hanya setelah BlackRock masuk ke ruang ini, yang juga membuat industri optimis tentang persetujuannya.

Manajer aset terbesar di dunia mengajukan permohonan ETF Bitcoin spot pada Juni 2023, ketika BTC diperdagangkan sekitar $30.000. Apa yang memicu optimisme adalah rekam jejak panjang dan kuat BlackRock dalam memperoleh lampu hijau SEC untuk ETF. Pada saat itu mereka memiliki rasio persetujuan 575-1.

Selain berhasil meluncurkan hampir semua ETF ke pasar dan memiliki reputasi kepatuhan regulasi yang ketat, proposal BlackRock mencakup perjanjian berbagi pengawasan dengan Nasdaq dan Coinbase untuk mengatasi kekhawatiran lama SEC tentang manipulasi pasar.

Namun BlackRock bukan satu-satunya alasan persetujuan ETF. Pengajuan mereka datang pada saat industri kripto sendiri sedang mengalami titik balik regulasi.

Ini termasuk putusan pengadilan federal yang mendukung Grayscale Investments dalam tantangannya tahun 2022 terhadap penolakan SEC atas konversi ETF-nya. Grayscale telah mengajukan permohonan mengubah trust Bitcoin mereka menjadi ETF tetapi ditolak oleh SEC, sehingga mereka menggugat badan tersebut atas penolakan berulang.

Badan tersebut berargumen bahwa proposal tidak memenuhi standar anti-penipuan dan perlindungan investor, sementara Grayscale menanggapi bahwa, karena regulator telah menyetujui perjanjian pengawasan tertentu untuk mencegah penipuan pada ETF berbasis futures, pengaturan yang sama seharusnya juga memuaskan untuk dana spot Grayscale, karena kedua dana bergantung pada harga BTC.

Pada tahun yang sama ketika raksasa keuangan tradisional BlackRock memasuki ruang kripto, pengadilan memutuskan mendukung Grayscale, menyatakan penolakan SEC terhadap aplikasi ETF Bitcoin spotnya ‘sewenang-wenang dan tidak masuk akal.’ SEC memilih untuk tidak mengajukan banding.

Bersama-sama, perkembangan ini menghasilkan persetujuan simultan SEC terhadap beberapa ETF Bitcoin spot pada 10 Januari 2024.

Lebih dari satu dekade setelah pengajuan pertama saudara kembar Winklevoss, ETF Bitcoin spot akhirnya tiba, membuka babak baru dalam integrasi Bitcoin dengan keuangan tradisional.

Apa Itu ETF Bitcoin Spot dan Mengapa Penting

Exchange-traded fund (ETF) adalah kendaraan investasi yang diperdagangkan di bursa saham.

Kendaraan ini memegang keranjang aset dasar, dikemas menjadi satu sekuritas yang diperdagangkan seperti saham biasa. Peserta yang berwenang menciptakan dan menebus saham dalam blok besar, menjaga harga pasar ETF tetap terikat erat pada nilai aset yang dipegangnya.

Alih-alih langsung memiliki aset dasar, investor membeli saham ETF yang memungkinkan mereka memperoleh eksposur melalui akun broker yang mereka kenal, dengan sedikit kompleksitas operasional dan tanpa masalah kustodi. Struktur ini merupakan cara populer dan utama bagi investor untuk mengakses emas, minyak, dan mata uang asing.

Dalam kasus ETF Bitcoin Spot, investor memperoleh eksposur ke aset kripto tanpa harus membeli, menyimpan, atau mengelola aset tersebut sendiri. ETF ini langsung memegang BTC, yang dibeli dan dikustodikan atas nama kliennya; sehingga nilai ETF sangat mengikuti harga spot Bitcoin.

Sebaliknya, ETF Bitcoin futures hanya merujuk pada harga Bitcoin dan memerlukan rolling terus-menerus, menimbulkan biaya terkait contango, serta menghadapi inefisiensi pelacakan yang dapat menyebabkan pergeseran harga dari harga spot seiring waktu.

Perbedaan ini menjelaskan mengapa persetujuan spot menjadi momen besar bagi seluruh industri kripto. Itu memungkinkan mereka yang harus mengikuti aturan ketat akhirnya berinvestasi di Bitcoin, sehingga memperluas basis investor secara signifikan.

Membungkus Bitcoin dalam struktur yang telah ada selama beberapa dekade menyederhanakan perpajakan dan pelaporan portofolio di atas kepatuhan kustodi dan operasional bagi investor keuangan tradisional, mendorong banyak investor institusional berpartisipasi di pasar kripto.

Akibatnya, tidak hanya mereka yang tidak dapat memiliki kripto, tetapi bahkan institusi yang sebelumnya enggan memasukkan Bitcoin ke portofolio mereka, kini tidak memiliki alasan lagi.

Mereka kini memiliki cara yang mapan, aman, dan diatur untuk mengakses aset kripto. Dengan jalur yang sederhana ini, audiens utama Bitcoin beralih dari trader ritel berleverage ke institusi, memperluas potensi modalnya dan memberi legitimasi yang belum pernah dimiliki sebelumnya.

Bagi ekosistem kripto, ETF spot menjadi tonggak penting, secara efektif menanamkan Bitcoin dalam sistem keuangan tradisional.

Bitcoin, pada akhirnya, menjadi dapat diinvestasikan melalui saluran yang sama dengan saham, obligasi, dan ETF konvensional. Ini memungkinkan integrasi eksposur Bitcoin ke dalam portofolio terdiversifikasi tanpa memerlukan infrastruktur kripto khusus.

Lebih dari itu, efek ETF bersifat langsung dan belum pernah terjadi sebelumnya. ETF Bitcoin spot AS secara kolektif menangkap puluhan miliar dolar dalam aliran masuk bersih selama tahun pertama mereka, menjadikan peluncuran ini salah satu debut ETF paling sukses dalam sejarah AS.

Sumber: Farside

Permintaan investor yang kuat mendorong pertumbuhan cepat dalam aset yang dikelola (AUM), dengan iShares Bitcoin Trust (IBIT) milik BlackRock menjadi dana terbesar di industri. IBIT bahkan menjadi ETF tercepat dalam sejarah yang mencapai $10 miliar aset, hanya dalam 49 hari, dibandingkan pemegang rekor sebelumnya yang memerlukan hampir tiga tahun.

Tidak berhenti di situ. Pada April tahun pertama itu, IBIT melampaui $20 miliar, dan pada akhir tahun, AUM mencapai $50 miliar. Secara keseluruhan, ETF bersama-sama menarik lebih dari $35 miliar aliran masuk bersih pada tahun debut sementara total AUM mereka naik menjadi $106,6 miliar saat harga BTC mencapai $100 ribu.

Tahun kedua agak rumit bagi ETF karena mereka mengalami aliran masuk bersih dan keluar bersih yang besar. Khususnya, aset ETF Bitcoin Spot mengalami penarikan besar di awal dan akhir 2025. Untuk sesaat, AUM mencapai $170 miliar sebelum harga Bitcoin bahkan mencapai rekor tertinggi baru (ATH) di atas $126.000.

Berbeda dengan dua tahun pertama, 2026 menjadi tahun yang lebih sulit, didominasi oleh penarikan yang dipicu oleh sentimen risk-off.

Hal ini menghasilkan penurunan harga Bitcoin, yang, pada saat penulisan, diperdagangkan sekitar $62.000, turun hampir 51% dari puncaknya. Tren turun ini kini menurunkan aliran bersih kumulatif ETF menjadi $51,37 miliar dan total aset bersih menjadi $77,26 miliar, menurut data dari SoSoValue. AUM IBIT juga turun menjadi $46,7 miliar.

Periode sulit ini masih berlanjut, dengan ETF Bitcoin Spot baru-baru ini mengalami tiga hari berturut-turut aliran masuk bersih setelah periode panjang penarikan. Pada Senin ini, mereka mencatat aliran masuk harian terbesar dalam lebih dari sebulan sebesar $265,69 juta.

Aliran masuk bersih terbesar yang tercatat terjadi pada 6 Oktober 2025, ketika ETF menarik lebih dari $1,2 miliar. Sejauh tahun ini, ETF Bitcoin spot belum memiliki satu hari aliran masuk sebesar satu miliar dolar, sementara ada 3 hari seperti itu pada 2025 dan 4 pada 2024.

Perjalanan bolak-balik ini, di mana pertumbuhan eksplosif tahun pertama diikuti oleh penurunan yang sejalan dengan stres pasar ekuitas, menunjukkan bahwa meskipun Bitcoin menjadi lebih mudah dimiliki secara institusional, ia jelas tidak menjadi lebih aman secara defensif.

Apa yang Sebenarnya Ditunjukkan Penelitian

Sebuah studi terbaru berjudul “Institusionalisasi tanpa integrasi: Bitcoin setelah ETF spot“¹ oleh Hojun Kang dan Sang‑Gun Lee dari Universitas Sogang meneliti apakah era ETF Bitcoin spot mengubah hubungan Bitcoin dengan aset tradisional.

Untuk menganalisis keterkaitan BTC dengan S&P 500, emas, dan VIX antara Januari 2020 dan Oktober 2025, penulis menggunakan model vector autoregression dengan parameter waktu-variabel berbasis frekuensi (TVP‑VAR).

Mereka tidak hanya fokus pada kinerja harga tetapi juga melihat bagaimana guncangan keuangan menyebar di pasar pada berbagai horizon investasi.

Apa yang mereka temukan adalah bahwa spillover jangka pendek antara Bitcoin dan aset tradisional menurun “secara signifikan” pada periode setelah persetujuan ETF. Namun hubungan jangka panjangnya hampir tidak berubah.

Menurut studi tersebut, kombinasi ini konsisten dengan proses institusionalisasi yang memperbaiki mikrostruktur pasar lebih cepat daripada mengubah integrasi mendalam cryptocurrency dengan pasar aset tradisional.

Jadi, meskipun kepemilikan institusional meningkat, Bitcoin belum terintegrasi secara lebih bermakna ke dalam sistem keuangan yang lebih luas.

“Era ETF Bitcoin spot tampak lebih tenang pada horizon pendek, namun Bitcoin masih tidak menyerupai aset tradisional yang terintegrasi dalam atau bersifat defensif,” kata studi tersebut.

Menariknya, uji placebo menunjukkan evolusi sebenarnya dimulai pada 2023, karena penurunan spillover jangka pendek sudah terlihat saat itu. Jadi, alih-alih melihat persetujuan ETF Januari 2024 sebagai peristiwa tunggal yang secara fundamental mengubah perilaku pasar Bitcoin, hal itu harus dipandang sebagai tonggak penting dalam proses institusionalisasi yang sedang berlangsung.

Persetujuan tidak menciptakan pemutusan struktural yang mendadak; melainkan “menandai tahap yang sangat terlihat dalam transisi yang lebih luas dalam partisipasi pasar dan kondisi perdagangan,” yang juga “menjelaskan mengapa hasil jangka panjangnya lemah,” catat penulis.

Perlu dicatat, integrasi jangka panjang tidak sepenuhnya terwujud dalam beberapa tahun, karena bergantung pada hubungan neraca yang lebih kuat, mandat portofolio yang bergerak lambat, dan eksposur bersama yang persisten.

Lebih penting lagi, studi menemukan bahwa Bitcoin terus gagal dalam tes safe‑haven konvensional.

Sebagai lindung nilai, sebuah aset harus tidak berkorelasi atau berkorelasi negatif dengan aset lain secara rata-rata, sementara aset safe‑haven tidak berkorelasi atau berkorelasi negatif khususnya selama periode stres pasar. Sebagai diversifier, aset tersebut menunjukkan korelasi positif namun tidak sempurna.

Bitcoin bukan salah satu dari ini, dan kegagalannya mengurangi risiko portofolio terlihat selama periode volatilitas pasar yang tinggi, ketika keterkaitannya dengan ekuitas meningkat, seperti yang terjadi pada era pra‑ETF selama crash COVID 2020, alih-alih menurun.

Jadi, tepat ketika investor mencari perlindungan dari stres pasar, Bitcoin tidak dapat mempertahankan nilai. Perilaku ini, catat penulis, tetap tidak berubah bahkan setelah peluncuran ETF Bitcoin spot. Studi tersebut menyimpulkan:

“Bitcoin, secara singkat, telah diinstitusionalisasikan tanpa terintegrasi sebagai penyimpan nilai defensif—perbedaan yang harus menjadi pertimbangan bagi investor dan pembuat kebijakan dalam menafsirkan kematangan pasar cryptocurrency.”

Seperti yang dicatat dalam makalah, adopsi yang lebih besar dan aliran yang lebih besar tidak otomatis menjadikan Bitcoin sumber penemuan harga utama bagi aset tradisional, atau menjadikannya protektif ketika sentimen risiko secara luas menurun.

Ini memperjelas bahwa institusionalisasi melalui ETF Bitcoin spot meningkatkan akses dan struktur pasar serta mungkin bahkan mengurangi noise pasar jangka pendek, tetapi tidak mengubah perilaku fundamental Bitcoin atau mengubahnya menjadi emas digital, lindung nilai defensif, atau aset safe‑haven selama stres pasar ekuitas.

BlackRock (BLK )

Manajer aset terbesar di dunia, BlackRock, mengelola $13,9 triliun di seluruh ekuitas, pendapatan tetap, alternatif, ETF, dan strategi investasi multi‑aset.

Ia membantu menginstitusionalisasikan kepemilikan Bitcoin melalui IBIT, tetapi seperti yang ditunjukkan studi terbaru, akses ETF saja belum mengubah perilaku stres dasar Bitcoin. Bagi investor BLK, permintaan ETF dapat terus memperluas AUM dan pendapatan biaya meskipun Bitcoin tetap menjadi aset risiko beta tinggi alih-alih lindung nilai portofolio.

Selain meluncurkan IBIT, BlackRock telah memperkenalkan iShares Ethereum Trust dan mengambil inisiatif tokenisasi.

Dengan kapitalisasi pasar $164,4 miliar, saham BLK saat ini diperdagangkan pada $1.010, turun 5,69% YTD. Memiliki EPS (TTM) sebesar 38,42 dan P/E (TTM) sebesar 26,27. BlackRock membayar dividen dengan hasil 2,27%.

Mengenai keuangan perusahaan, BlackRock melaporkan $130 miliar aliran masuk bersih total kuartalan untuk Q1 2026, “dipimpin oleh kuartal pertama rekor untuk iShares® ETF bersama aliran masuk bersih pasar aktif dan privat.”

Pendapatan perusahaan meningkat 27% YoY. Sementara itu, pendapatan operasional yang disesuaikan meningkat 31% YoY dan EPS terdilusi yang disesuaikan meningkat 11% YoY.

“BlackRock memberikan salah satu awal tahun terkuat dalam sejarah kami,” kata Ketua dan CEO Larry Fink. Hasilnya “mencerminkan bisnis dengan momentum yang semakin cepat, keterlibatan klien yang mendalam, dan platform yang dibangun untuk berkembang di berbagai kondisi pasar.”

Perusahaan juga melaporkan membeli kembali saham senilai $450 juta pada Q2 dan meningkatkan dividen tunai kuartalannya sebesar 10% menjadi $5,73 per saham.

Kesimpulan

ETF Bitcoin spot telah memainkan peran utama dalam transformasi Bitcoin dari eksperimen yang didorong ritel menjadi kelas aset sah yang telah menemukan tempatnya di dana kekayaan negara dan portofolio pensiun.

Kendaraan investasi ini meningkatkan aksesibilitas, memperkuat pengawasan regulasi, dan menurunkan hambatan operasional serta kepatuhan, memungkinkan modal besar yang sebelumnya terpinggirkan untuk dialokasikan ke Bitcoin melalui infrastruktur keuangan yang familiar.

Institusionalisasi ini, bagaimanapun, gagal mengubah hubungan Bitcoin dengan stres pasar.

Bagi BlackRock, ini memberikan produk yang sangat menguntungkan, tetapi bagi investor yang memperlakukan eksposur Bitcoin sebagai pengganti emas atau obligasi dalam portofolio terdiversifikasi, akses yang lebih mudah ke aset risiko tidak sama dengan akses ke aset yang lebih aman.

Referensi

1. Kang, H. & Lee, S.-G. Institusionalisasi tanpa integrasi: Bitcoin setelah ETF spot. International Review of Economics & Finance, 105531 (2026). https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105531