ETF Bitcoin Spot Mempermudah Short BTC

Bitcoin (BTC ) diluncurkan setelah krisis keuangan global 2008 sebagai respons terhadap bailout bank sentral, sensor institusional, dan ketidakstabilan mata uang fiat.

Dengan pasokan yang tetap dan sifat terdesentralisasi, Bitcoin memberikan dunia aset keras yang tidak dipengaruhi oleh keinginan bank sentral, pemerintah, atau institusi besar. Faktanya, Bitcoin memungkinkan pengguna menjadi bank mereka sendiri dan melakukan transaksi tanpa batas dan tanpa izin.

Penyimpanan nilai ini telah berkembang jauh dari awal yang sederhana, ketika ia masih merupakan aset pinggiran. Hari ini, Bitcoin semakin tertanam kuat dalam lanskap investasi tradisional melalui ETF Bitcoin spot.

Produk-produk ini memvalidasi Bitcoin bagi pengguna arus utama, terutama institusi, dan sekaligus memberi trader canggih kemampuan untuk bertaruh tidak hanya pada kenaikan Bitcoin, tetapi juga semakin pada penurunan harga.

Selama bertahun-tahun, bertaruh melawan Bitcoin sering memerlukan infrastruktur khusus kripto, bursa luar negeri, keahlian derivatif, atau pengaturan kustodi langsung yang banyak institusi tradisional tidak dapat gunakan atau tidak ingin gunakan.

Namun dinamika itu berubah dengan peluncuran ETF Bitcoin spot AS, yang memberikan hedge fund, dana pensiun, yayasan, ekuitas swasta, kantor keluarga, dan dana kekayaan negara akses yang lebih mudah ke mata uang kripto bernilai triliunan dolar.

Penelitian terbaru meneliti lebih dalam perilaku para profesional berpengalaman, menunjukkan bahwa penjual pendek (short sellers) di ETF Bitcoin spot mungkin sudah memainkan peran penting di pasar, terutama selama periode optimisme investor yang berlebihan.

Volatilitas Bitcoin dan Transparansi yang Tidak Biasa

Kripto terkenal karena volatilitasnya, dan bahkan setelah semua tahun ini, Bitcoin tetap menjadi salah satu aset keuangan utama yang paling volatil di dunia.

Meskipun mencapai kapitalisasi pasar sebesar $1,5 triliun, aset ini terus mengalami fluktuasi harga yang besar, perubahan sentimen yang cepat, dan perilaku siklus boom-and-bust.

Sepanjang sejarahnya, Bitcoin telah mengalami penurunan lebih dari 70% serta reli yang menghasilkan beberapa pengembalian jangka panjang terkuat di antara semua aset. Bahkan dalam satu minggu atau satu hari, fluktuasinya dapat lebih besar daripada pergerakan yang dibuat oleh banyak aset tradisional dalam setahun.

Kemampuan Bitcoin untuk dengan mudah kehilangan sebagian besar nilainya di pasar bear dan kemudian pulih serta mencetak rekor tertinggi baru (ATH) di pasar bull dianggap oleh sebagian orang, terutama investor tradisional dan manajer risiko, sebagai kelemahan.

Namun ini hanya satu sisi kripto. Bitcoin memiliki karakteristik lain yang sama langkarnya di pasar tradisional. Salah satunya adalah pasokan maksimum yang tetap. Kemudian tidak adanya otoritas pusat dan sifat tidak mempercayai (trustless). Belum lagi sifatnya yang terbuka, tanpa izin, tanpa batas, dan tahan sensor.

Lebih penting lagi, Bitcoin sangat transparan. Setiap transaksi yang pernah terjadi di jaringan Bitcoin secara permanen tercatat di blockchain publik. Jadi, siapa pun yang memiliki koneksi internet dapat melihat dan memverifikasi informasi tersebut.

Hal ini berbeda dengan pasar tradisional, di mana aliran institusional, aktivitas orang dalam, dan posisi dana sebagian besar disembunyikan, sampai pengajuan regulasi mengungkapkannya beberapa minggu atau bulan kemudian.

Di blockchain, seseorang dapat mengamati segala hal mulai dari transaksi, penerbitan pasokan, aktivitas dompet, hingga data penyelesaian secara hampir real-time. Bagi investor, ini berarti kemampuan memantau aliran pertukaran, perilaku pemegang, keuntungan dan kerugian yang direalisasikan, serta posisi derivatif peserta pasar dengan tingkat detail yang hampir tidak tersedia di tempat lain dalam keuangan.

Seperti yang dicatat oleh ARK Invest di sini, arsitektur sumber terbuka memungkinkan peserta pasar menganalisis Bitcoin lebih mendalam dibandingkan hampir semua aset tradisional lainnya.

Transparansi inilah yang membantu mempelajari siklus pasar Bitcoin. Dengan menggabungkan metrik on-chain seperti rasio Market Value to Realized Value (MVRV), data aliran keluar bursa, dan pola akumulasi dompet dengan indikator makroekonomi serta data sentimen, kita dapat mengevaluasi struktur pasar aset dan memahami psikologi investor.

Sumber: ARK Investment Management LLC, Glassnode

Dengan pasar Bitcoin sangat dipengaruhi oleh ekspektasi adopsi, kondisi likuiditas, dan psikologi investor, berlawanan dengan aset tradisional yang biasanya dinilai melalui pendapatan, arus kas, atau neraca, analisis sentimen menjadi sangat penting di sini.

Faktanya, siklus keserakahan dan ketakutan ekstrem muncul lebih cepat dan lebih terlihat di pasar kripto, yang juga menjadi alasan utama volatilitas Bitcoin.

Sekarang, peningkatan partisipasi institusional telah membuat elemen seperti likuiditas, sentimen, dan narasi, yang berinteraksi secara transparan di pasar kripto, menjadi lebih dapat diukur dan diperdagangkan.

Perjuangan Selama Satu Dekade untuk Membawa Bitcoin ke Keuangan Tradisional

Bitcoin dimulai sebagai eksperimen digital yang tidak dikenal, sebuah aset pinggiran yang berada di luar batas infrastruktur investasi tradisional.

Selama bertahun-tahun, aset digital ini diperdagangkan di bursa yang tidak diatur, disimpan dalam dompet yang sulit dikelola dengan kustodi sendiri, sebagian besar diadopsi oleh komunitas cypherpunk, dan terutama didorong oleh spekulasi ritel.

Sampai baru-baru ini, sebagian besar institusi arus utama memandang Bitcoin dengan skeptis, menyebutnya penipuan dan gelembung. Sementara itu, regulator khawatir tentang manipulasi pasar dan perlindungan investor.

Namun hal itu berubah seiring tahun demi tahun, Bitcoin tidak hanya mempertahankan relevansinya tetapi juga tumbuh dalam nilai dan adopsi. Pandangan yang berubah juga didukung oleh pengembangan pasar futures yang diatur, penyedia kustodi institusional, dan adopsi oleh departemen keuangan perusahaan.

Namun, persetujuan ETF Bitcoin spot sepenuhnya mengubah lanskap kripto, mempercepat integrasinya ke keuangan tradisional. Jalan menuju persetujuan ini tidak mudah; memakan waktu lebih dari satu dekade untuk mencapai tahap ini.

Beberapa aplikasi diajukan untuk kesempatan meluncurkan ETF Bitcoin spot di AS, tetapi Securities and Exchange Commission (SEC) terus menolak, sampai kemenangan Grayscale di pengadilan dan keterlibatan institusi TradFi besar seperti BlackRock (BLK ) dan Fieldity.

Akhirnya, pada Januari 2024, SEC menyetujui beberapa ETF Bitcoin spot, secara efektif melegitimasi Bitcoin sebagai kelas aset.

Dengan langkah ini, Bitcoin dimasukkan ke dalam akun pialang yang sama yang digunakan orang untuk membeli saham Nvidia (NVDA ), obligasi Treasury, atau ETF, sehingga secara signifikan menurunkan hambatan operasional dan kepatuhan.

Persetujuan ini secara fundamental mengubah betapa mudahnya Bitcoin dapat dimiliki secara langsung oleh mereka yang sebelumnya enggan mengalokasikan modal ke aset ini.

Ketika institusi memperoleh kendaraan yang familiar dan diatur untuk berinvestasi di Bitcoin, aset kripto tersebut mengalami aliran investasi yang cepat dan dramatis, menjadikan ETF Bitcoin spot salah satu peluncuran ETF paling sukses dalam sejarah.

Sementara itu, iShares Bitcoin Trust (IBIT) milik BlackRock muncul sebagai salah satu ETF dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah. Bahkan, dalam hanya 435 hari, IBIT menjadi ETF paling menguntungkan BlackRock berdasarkan pendapatan tahunan.

Secara total, ETF Bitcoin Spot AS telah secara kolektif menarik lebih dari $57 miliar dalam aliran masuk hingga saat ini dan kini memegang hampir $100 miliar dalam total aset. Aliran masuk yang masif ini membantu harga Bitcoin naik dari sekitar $40.000 pada saat persetujuan ETF ke level tertinggi baru sedikit di atas $126.000 pada awal Oktober 2026.

Bagaimana ETF Mengubah Cara Investor Berdagang Bitcoin

Semua pembelian ETF Bitcoin spot menyebabkan lonjakan kuat pada harga mata uang kripto terkemuka, peningkatan 215% dalam kurang dari tiga tahun. Namun perjalanan ini tidak selalu naik; dipenuhi dengan banyak koreksi mendalam yang dipicu oleh penjualan institusional.

Baru-baru ini, keluar aliran besar dari kendaraan ini menyebabkan harga BTC turun di bawah $60.000 pada awal Februari tahun ini. Saat ini diperdagangkan sekitar $77.500, turun 38,5% dari ATH.

Kemampuan investor institusional untuk menyatakan pandangan bearish pada Bitcoin melalui ETF Bitcoin spot adalah salah satu konsekuensi yang kurang dibahas dari produk ini.

Sebelum ETF tersedia secara luas, melakukan short Bitcoin tidak begitu mudah, sama seperti melakukan long pada aset tersebut. Untuk melakukan short Bitcoin secara langsung, di mana trader memperoleh keuntungan saat harga aset turun, trader harus berurusan dengan ruang derivatif kripto yang terfragmentasi dan kompleks atau menggunakan platform futures perpetual luar negeri.

Proses ini disederhanakan oleh ETF spot, yang memungkinkan baik investor ritel maupun canggih untuk melakukan short Bitcoin melalui infrastruktur teratur yang mudah dan sudah mereka gunakan di pasar ekuitas, komoditas, dan pendapatan tetap.

Poin penting yang perlu dicatat di sini adalah bahwa meskipun short selling memberi imbalan pada penurunan harga, hal itu juga menandakan pasar yang matang dengan infrastruktur teratur serta likuiditas dan efisiensi tinggi.

Penjual pendek memainkan peran penting dalam membuat pasar lebih efisien dengan mengidentifikasi aset yang overvalued dan kelebihan yang dipicu sentimen, lalu memperbaiki mispricing tersebut. Studi menemukan¹ bahwa penjual pendek yang terinformasi berfungsi sebagai penyedia likuiditas, berkontribusi pada stabilitas pasar.

Studi terbaru tentang ETF Bitcoin spot juga menemukan bahwa penjual pendek “memanfaatkan overvaluasi sentimen Bitcoin.”

Studi tersebut juga mencatat bahwa penjual pendek, yang secara luas diakui sebagai trader terinformasi di pasar tradisional, berdagang melawan aset yang overvalued, sehingga mendorong harga lebih mendekati fundamentalnya.

Di aset tradisional, sebagian besar keuntungan penjual pendek berasal dari kemampuan superior mereka dalam menganalisis informasi publik yang tersedia. Didefinisikan sebagai trader kontrarian yang meningkatkan posisi mereka setelah harga naik, penjual pendek juga berdagang melawan sentimen ritel yang terlalu optimis dengan terlebih dahulu mengidentifikasi aset yang banyak dibeli oleh investor ritel dan kemudian melakukan short.

Investor institusional tidak hanya dapat melakukan short tetapi juga melindungi dan melakukan arbitrase eksposur Bitcoin menggunakan mekanisme yang sama seperti pada ETF lainnya. Trader dapat memanfaatkan perbedaan harga antar pasar, memanfaatkan likuiditas ETF untuk mengelola risiko lebih efisien, dan mengurangi eksposur arah tanpa keluar sepenuhnya dari strategi kripto yang lebih luas.

Opsi pada ETF Bitcoin spot lebih memperluas kemampuan ini, memungkinkan strategi canggih seperti covered calls, protective puts, dan perdagangan volatilitas. Opsi pada IBIT milik BlackRock mulai diperdagangkan pada November 2024, menawarkan cara baru untuk berdagang dan berspekulasi pada harga Bitcoin dengan memungkinkan trader membeli atau menjual pada harga yang telah ditentukan.

“Pasar derivatif onshore yang lebih dalam akan meningkatkan kecanggihan pasar yang berkembang. Ini akan memperkuat kepercayaan investor pada aset, menarik kelompok baru sekaligus memungkinkan variasi strategi investasi dan perdagangan yang lebih beragam,” yang seharusnya “mengurangi volatilitas dan penurunan.”

– Ekonom Noelle Acheson mengatakan pada saat itu

Jadi, pengenalan ETF spot menciptakan lingkungan yang diatur, dan pertumbuhan penjualan pendek berbasis ETF menandakan kedewasaan pasar.

Bertaruh Melawan Bitcoin melalui ETF Bitcoin Spot

Makalah baru berjudul “Betting Against Bitcoin: Evidence from Spot Bitcoin ETFs²,” yang dipublikasikan di ScienceDirect bulan ini, memberikan bukti pertama tentang penjualan pendek terinformasi dalam ETF Bitcoin spot.

Di pasar ekuitas, penjual pendek adalah kontrarian yang terdokumentasi baik yang meningkatkan posisi mereka setelah kenaikan harga, bertaruh bahwa kenaikan terbaru tidak berkelanjutan, dan memperoleh keuntungan dengan menganalisis informasi publik lebih cepat dan akurat dibanding pasar secara keseluruhan.

Dalam studi ini, penulis Olena Onishchenko, Departemen Akuntansi dan Keuangan, Universitas Otago, Selandia Baru, bertujuan menjawab apakah penjual pendek di ETF Bitcoin berperilaku sama seperti di pasar ekuitas tradisional.

Dengan menggunakan data penjualan pendek FINRA untuk 11 ETF Bitcoin spot AS antara Januari 2024 dan Oktober 2025, penulis meneliti perilaku penjual pendek di ETF Bitcoin dan menemukan baik kesamaan maupun perbedaan.

Studi menemukan bukti kuat bahwa penjual pendek di ETF Bitcoin spot adalah trader terinformasi. Hanya saja penilaian kripto bergantung pada ekspektasi adopsi dan sentimen investor. Jadi, dalam kripto, perdagangan terinformasi mengacu pada kemampuan penjual pendek untuk mengidentifikasi dan memperdagangkan perubahan sentimen pasar.

Namun, apakah perilaku mereka dapat diterapkan pada aset yang sepenuhnya berbeda, yang tidak memiliki pendapatan, laba, atau dividen, dan tidak memiliki fundamental yang jelas? Jawabannya jelas tidak.

Studi tidak menemukan bukti bahwa penjual pendek ETF Bitcoin meningkatkan posisi mereka setelah kenaikan harga, seperti yang umum dilakukan penjual pendek ekuitas.

Alasannya, menurut penulis, adalah teori risiko noise-trader. Artinya, investor ritel cryptocurrency cenderung mengekstrapolasi kenaikan harga terbaru sebagai sinyal adopsi pasar yang lebih luas, sehingga menciptakan momentum yang berkelanjutan alih-alih membaliknya, yang membuat bertaruh melawan tren harga menjadi strategi yang berpotensi bencana.

Bahkan jika Bitcoin tampak overvalued dalam jangka pendek, momentum kuat yang dipicu ritel dapat terus mendorong harga naik. Mereka yang mencoba menahan reli harga Bitcoin dengan menjadi kontrarian akan menghadapi kerugian berkepanjangan karena momentum terus berlanjut.

Akibatnya, mereka tidak melakukannya, setidaknya tidak seperti penjual pendek ekuitas. Apa yang sebenarnya dilakukan penjual pendek ETF Bitcoin adalah, alih-alih merespons aksi harga, mereka fokus pada ekstrem sentimen dan beralih ke Bitcoin Fear and Greed Index, ukuran sentimen investor di kripto yang menggunakan faktor seperti volatilitas harga, volume perdagangan, dan momentum pasar.

Secara khusus, penjual pendek ETF Bitcoin meningkatkan posisi short mereka setelah indeks naik, yaitu ketika sentimen investor mencapai optimisme ekstrem. Studi tersebut menyatakan:

“Kami menemukan bahwa penjual pendek di ETF Bitcoin spot memanfaatkan overvaluasi sentimen Bitcoin. Mereka secara konsisten meningkatkan posisi short mereka setelah peningkatan indeks sentimen Bitcoin Fear and Greed.”

Peningkatan 10% dalam sentimen Bitcoin selama lima hari sebelumnya terkait dengan peningkatan sekitar 0,08% dalam penjualan pendek pada hari berikutnya. Jadi, trader canggih menggunakan periode optimisme pasar ekstrem ini sebagai sinyal bahwa Bitcoin mungkin sementara overvalued dan kemudian mengambil sisi berlawanan.

Strategi ini berhasil, tetapi hanya untuk sementara, sekitar lima hari, karena studi menemukan bahwa strategi mengambil posisi short ketika sentimen Bitcoin mencapai “Greed” ekstrem menghasilkan pengembalian disesuaikan risiko lima hari sekitar 0,24%, atau sekitar 12,1% tahunan.

Setelah sekitar lima hari perdagangan, efek tersebut menghilang, konsisten dengan gagasan bahwa, sebagai trader terinformasi, penjual pendek ETF Bitcoin memanfaatkan mispricing yang nyata namun bersifat singkat dan dipicu sentimen. Singkatnya efek ini kemungkinan disebabkan oleh pembalikan sentimen, menurut studi.

Kekuatan prediktif penjualan pendek ini terbukti tetap ada setelah mengendalikan berbagai fitur ETF, termasuk volatilitas, likuiditas, perputaran, kapitalisasi pasar, pengembalian masa lalu, aliran, dan ketidakpastian kebijakan ekonomi, menunjukkan bahwa efek tersebut nyata dan tidak disebabkan faktor lain.

Selain mengidentifikasi aliran short yang memprediksi pengembalian ETF negatif hingga lima hari perdagangan, studi tersebut mendokumentasikan fakta struktural penting tentang pasar ETF Bitcoin saat ini: meskipun keterlibatan institusi semakin meningkat, ETF masih sebagian besar dimiliki oleh investor ritel.

Studi melaporkan kepemilikan institusional di sebelas ETF berada antara 4% hingga 31% pada Q3 2025. Dominasi investor ritel, yang dipengaruhi oleh sentimen, menciptakan kondisi yang dimanfaatkan penjual pendek melalui ETF. Kepemilikan yang didominasi ritel pada produk Bitcoin yang diatur juga menyediakan kondisi ideal untuk mempelajari perilaku perdagangan penjual pendek dalam cryptocurrency, catatan studi.

Secara keseluruhan, temuan studi menunjukkan bahwa peran informasional penjual pendek di pasar cryptocurrency berbeda secara signifikan dari kelas aset tradisional. Sementara penjual pendek ekuitas memperoleh keunggulan terutama dari analisis fundamental dan posisi kontrarian, penjual pendek ETF Bitcoin memperoleh keunggulan dari kemampuan membaca dan mengatur waktu pergeseran sentimen investor.

Di pasar di mana tidak ada laporan laba untuk dianalisis atau neraca untuk ditinjau, melainkan sentimen yang sebagian besar menjadi fundamental, jenis perdagangan terinformasi ini masuk akal.

Selain itu, hal ini dapat berarti bahwa pasar kripto mengembangkan bentuk efisiensi informasional yang khas. Jadi, meskipun Bitcoin semakin terintegrasi ke dalam keuangan institusional, ia masih mempertahankan karakteristik perilaku yang berbeda secara signifikan dari aset tradisional.

Menurut Onishchenko, studi ini memiliki implikasi bagi investor dan hedge fund yang mempertimbangkan short-selling Bitcoin, namun mencatat ukuran sampel kecil sebagai keterbatasan. “Hasil kami harus ditafsirkan sebagai bukti awal tentang short selling di pasar cryptocurrency,” kesimpulannya.

Kesimpulan

Kenaikan nilai Bitcoin yang luar biasa adalah salah satu poin utama yang menarik dari cryptocurrency terbesar; tidak ada keraguan tentang hal itu. Namun itu bukan satu-satunya. Bitcoin juga menawarkan transparansi on-chain yang tidak dapat ditemukan di ruang keuangan tradisional, yang, dikombinasikan dengan pasokan tetap, sifat trustless, dan tanpa izin, menjadikan BTC aset yang kuat.

Namun, Bitcoin juga membawa risiko nyata, terutama volatilitas dan siklus emosional, yang telah membentuk transformasi Bitcoin dari sebuah eksperimen menjadi kelas aset institusional.

Sekarang, dengan ETF Bitcoin, yang menandai tonggak sejarah dalam transisi tersebut, cryptocurrency terkemuka telah menarik ratusan miliar dalam aliran masuk baru, dan pada saat yang sama, mempermudah investor institusional untuk melakukan short, hedging, dan arbitrase eksposur Bitcoin menggunakan infrastruktur keuangan yang familiar.

Namun, ini bukan sekadar posisi bearish, melainkan refleksi pasar yang lebih efisien dan manajemen risiko yang lebih baik. Studi terbaru memperkuat ide ini, menunjukkan bahwa penjual pendek di ETF ini berperilaku sebagai trader terinformasi yang memanfaatkan mispricing singkat yang dipicu sentimen.

Masih terlalu dini untuk menyimpulkan, namun seiring lebih banyak data terkumpul, kepemilikan institusional semakin dalam, dan ekosistem berkembang, perilaku investor long dan short di ETF Bitcoin kemungkinan akan berkembang. Namun yang jelas adalah Bitcoin secara resmi berada dalam fase institusionalisasinya, yang diharapkan membawa stabilitas harga dan mengubah pasar menjadi ekosistem keuangan yang lebih canggih.

Referensi

1. Goyal, A., Reed, A. V., Smajlbegovic, E., & Soebhag, A. (30 Agustus 2024). Short tersembunyi: Pasokan likuiditas terinformasi. Swiss Finance Institute Research Paper No. 24-75, Journal of Financial Economics, forthcoming. https://ssrn.com/abstract=4941397
2. Onishchenko, O. (2026). Bertaruh melawan Bitcoin: Bukti dari spot Bitcoin ETFs. Journal of Behavioral and Experimental Finance, 50, 101191. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2026.101191