Pasar Derivatif Bitcoin Mengubah Pembentukan Harga Spot

Awalnya, Bitcoin (BTC ) diproyeksikan sebagai mata uang “sederhana”, dengan batas pasokan tetap yang dirancang untuk menjadikannya alternatif yang lebih unggul dibandingkan mata uang fiat dan emas. Namun seiring berjalannya waktu, cara menggunakan Bitcoin dan pasar Bitcoin menjadi semakin kompleks.

Sebagai contoh, kami beralih dari menyimpan Bitcoin secara mandiri menjadi pertukaran kripto yang menyimpan miliaran cryptocurrency dalam kustodi. Dan seluruh rangkaian baru alat keuangan Bitcoin muncul: ETF, futures, opsi, dll.

Ini berarti aliran uang masuk dan keluar dari pasar Bitcoin telah berubah secara radikal, begitu pula mekanisme penemuan harga. Hal ini baru-baru ini dikonfirmasi dalam sebuah makalah penelitian yang diterbitkan di Finance Research Letters¹, dengan judul “Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals”.

Dengan menganalisis opsi Bitcoin di Deribit, ditemukan bahwa kadaluarsa opsi harian dapat menciptakan pembalikan harga spot yang bersifat sementara. Ini berarti opsi Bitcoin semakin penting dalam pembentukan harga jangka pendek di pasar Bitcoin, sesuatu yang kini harus dipertimbangkan oleh trader dan investor cryptocurrency.

Apa Itu Opsi Bitcoin?

Opsi Bitcoin adalah derivatif keuangan yang berfungsi serupa dengan opsi lainnya. Mereka memberikan hak kepada trader, namun bukan kewajiban, untuk membeli atau menjual Bitcoin pada harga tertentu dalam jangka waktu tertentu, dengan imbalan premi yang dibayarkan kepada penjual opsi.

Hal ini memungkinkan trader untuk berspekulasi pada arah harga atau melindungi risiko, dengan kerugian maksimum dibatasi pada premi yang dibayarkan.

Opsi call digunakan ketika trader bullish dan mengharapkan harga naik. Mereka memberikan hak untuk membeli Bitcoin pada harga tertentu (harga strike) sebelum kontrak berakhir.

Opsi put digunakan ketika trader bearish dan mengharapkan harga turun. Mereka memberikan hak untuk menjual Bitcoin pada harga tertentu (harga strike) sebelum kontrak berakhir.

Ada banyak cara seseorang dapat mengakses opsi Bitcoin:

• Bursa Kripto Asli, pada platform seperti Deribit, yang dianalisis dalam studi ini.
• Pasar Tradisional: Dimungkinkan untuk memperdagangkan opsi yang diselesaikan secara tunai pada futures Bitcoin melalui CME Group.
• Bursa Saham yang Diatur: Juga dimungkinkan untuk memperdagangkan opsi pada ETF Bitcoin spot melalui broker standar di Nasdaq.

Apa Temuan Studi Ini?

Studi ini menggunakan data transaksi frekuensi tinggi pada opsi Bitcoin dari bursa kripto Deribit selama 2 tahun, pada periode 1 Januari 2021 hingga 31 Desember 2023.

“Dikumpulkan dari semua strike dan kategori moneyness, sekitar 14.000 kontrak opsi berakhir pada hari rata-rata, yang setara dengan notional open interest yang berakhir sekitar $500 juta di Deribit.”

Karena pasar Bitcoin terfragmentasi di berbagai venue perdagangan, para peneliti juga membandingkan aktivitas perdagangan pada futures perpetual Deribit dengan aktivitas di bursa spot yang digunakan untuk menentukan harga penyelesaian Deribit: Binance, Bitfinex, Bitstamp, Bittrex, Coinbase, FTX (sebelum kejatuhannya), Gemini, HTX Global, Kraken, dan OKX.

Dengan menganalisis data ini, para peneliti menemukan bahwa periode penyelesaian opsi secara langsung memengaruhi harga Bitcoin pada saat tepat sebelum opsi berakhir. Hal ini mencerminkan bahwa pembelian dan penjualan Bitcoin selama periode tersebut sangat dipengaruhi oleh efek perdagangan dan penyelesaian opsi, lebih dari efek terkait berita tentang Bitcoin.

“Pergerakan harga turun terlihat pada dekil teratas open interest mulai sekitar satu jam sebelum kadaluarsa opsi. Harga kemudian berbalik dan stabil dalam 90 menit berikutnya di sekitar level harga awal pukul 7 pagi.”

Dengan melihat lebih dalam, para peneliti juga menemukan bahwa korelasi ini secara statistik signifikan hanya ketika open interest opsi mencapai dekil teratas.

Ini berarti semakin banyak aktivitas spekulatif di sekitar opsi, semakin besar dampaknya pada penemuan harga.

“Hasil ini menunjukkan bahwa pembalikan harga di sekitar kadaluarsa opsi Bitcoin terkonsentrasi pada hari dengan open interest at-the-money yang cukup besar, khususnya ketika melebihi persentil ke-90.”

Penemuan lain adalah adanya return negatif sistemik di pasar opsi Bitcoin. Pada praktiknya, ini berarti trader opsi rata-rata kehilangan uang saat berpartisipasi di pasar ini, sebagian besar karena banyak opsi berakhir tidak bernilai. Jadi manfaatnya dialihkan melalui premi opsi kepada pihak yang menciptakan dan menjual opsi. Secara total, efek kadaluarsa opsi menyiratkan transfer kekayaan sekitar $50 juta per tahun.

Implikasi bagi Trader & Investor Bitcoin

Untuk waktu yang lama, perdagangan Bitcoin dipengaruhi oleh persepsi, berita kripto, serta naik turunnya aktivitas spekulatif.

Hal ini telah berubah seiring munculnya produk keuangan yang lebih kompleks dan institusi keuangan mainstream mulai menyambut Bitcoin serta cryptocurrency & teknologi blockchain secara umum: ETF, futures, opsi, perpetual, perusahaan perbendaharaan bitcoin, dll.

Seperti pasar keuangan lainnya, hal ini secara langsung memengaruhi penemuan harga, karena pembelian dan penjualan bitcoin kini dapat bergantung pada karakteristik derivatif tersebut: tanggal kadaluarsa, struktur kontrak, dll.

Dengan demikian, studi yang membuktikan bahwa kadaluarsa opsi harian membentuk pembentukan harga jangka pendek di pasar Bitcoin seharusnya tidak mengejutkan.

Hal ini memiliki implikasi serius bagi produk investasi yang diatur dan bergantung pada harga referensi pasar spot, karena harga spot kini bereaksi terhadap waktu kadaluarsa opsi. Oleh karena itu, sebaiknya produk-produk ini mempertimbangkan harga spot di luar jam tersebut, karena akan lebih sedikit terpengaruh.

Efek lain yang memengaruhi semua investor Bitcoin adalah bahwa aksi harga selama periode volume perdagangan opsi yang tinggi kemungkinan menjadi kurang organik dan lebih dipengaruhi oleh kadaluarsa opsi: pembentukan harga tidak lagi hanya dipengaruhi oleh permintaan spot atau sentimen makro; posisi derivatif dapat berpengaruh, bahkan dalam jendela intraday.

Terakhir, seperti halnya derivatif Bitcoin lainnya seperti futures, pertumbuhan perdagangan opsi Bitcoin dapat menyerap sebagian dana yang mengalir ke ruang ini dan mengurangi volume pembelian serta penjualan Bitcoin sebenarnya, mengalirkan likuiditas ke pasar sekunder ini.

Berita dan Kinerja Bitcoin (BTC) Terbaru

Studi yang Dirujuk

^{1. Dustin Weiss, et al. Bitcoin option expiration, gamma exposure, dan pembalikan harga intraday. Finance Research Letters. Volume 107, September 2026, 110340. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110340}