Six actions de sociétés de dispositifs médicaux : panorama de 2023

La santé ne se limite pas à la chimie

Lorsqu’on parle de santé et de biotechnologie, les discussions portent souvent sur les médicaments ou les thérapies avancées, comme l’édition génétique et les cellules souches. Pourtant, une grande partie des soins, notamment à l’hôpital, repose sur les dispositifs médicaux : seringues, stimulateurs cardiaques, appareils d’IRM et robots chirurgicaux coûtant plusieurs millions de dollars.

Ces produits résultent souvent d’années ou de décennies d’expertise technique et sont protégés par des brevets et des secrets industriels, comme les médicaments les plus avancés.

Un marché attractif

Les investisseurs négligent souvent ce secteur essentiel des soins, malgré des caractéristiques susceptibles de créer des avantages concurrentiels durables :

• D’innombrables micro‑niches avec peu de concurrence.
• Coût élevé du changement, car il nécessiterait de re‑former le personnel médical, ou au moins un changement d’habitude, avec le risque de résultats moins bons pour les patients.
• Protection de la propriété intellectuelle par des brevets et des marques. Les exigences réglementaires dépendent de la classe et du risque du dispositif ; elles ne sont pas systématiquement moins strictes que celles applicables aux médicaments.

Selon l’estimation de Statista citée en 2023, le marché des dispositifs médicaux représentait environ 443 milliards de dollars en 2022. La prévision était de 584 milliards en 2027, avec une croissance annuelle moyenne de 5 à 6 % selon la catégorie. Les États-Unis et l’Europe représentaient la majeure partie du marché ; l’Asie était plus petite, mais progressait rapidement.

Source: Statista.com

Six entreprises de dispositifs médicaux : panorama de 2023

Cette liste a été établie pour refléter une diversité de profils et de secteurs dans l’industrie des dispositifs médicaux. Il s’agit donc d’une liste subjective reflétant une évaluation de la technologie et des caractéristiques des entreprises.

L’ordre repose sur la capitalisation boursière au moment de la rédaction, en 2023.

Comme il s’agit d’une niche légèrement différente que nous avons déjà couverte dans un article dédié, « Cinq grandes actions de chirurgie robotique (mai 2023) », nous avons exclu les producteurs de robots chirurgicaux mentionnés dans cette liste, même si des entreprises comme Medtronic (MDT) ou Stryker (SYK) sont d’importants fabricants de dispositifs médicaux.

1. Boston Scientific Corporation

BSX Graphique du prix

Boston Scientific (BSX ) est un très grand producteur de dispositifs médicaux actif en cardiologie, endoscopie, urologie et assistance neurologique.

Les produits comprennent notamment :

• Stimulateurs cardiaques & défibrillateurs.
• Stimulateurs de la moelle épinière et électrodes de stimulation.
• Chirurgie laser.
• Stents artériels.

Boston Scientific associe le développement interne à des acquisitions pour élargir ses activités.

Selon sa présentation de janvier 2023, l’entreprise avait consacré 18 milliards de dollars aux acquisitions entre 2011 et 2022 et détenait 35 investissements en capital-risque pour alimenter son portefeuille de développement.

Source: Boston Scientific

Sur les neuf mois clos en septembre 2022, le cardiovasculaire représentait le premier segment avec 5,8 milliards de dollars de chiffre d’affaires, sur un total de 9,4 milliards. Les ventes aux États-Unis s’élevaient à 5,6 milliards.

La présentation de janvier 2023 indiquait une croissance organique annuelle composée de -1 % en 2011–2013, de 6 % en 2014–2016 et de 7 % en 2017–2019. Après une baisse de 11 % en 2020, la croissance organique avait atteint 19 % en 2021 ; la prévision pour 2022 était d’environ 9 %. Il ne s’agissait donc pas d’une croissance uniforme de 6 à 9 % depuis 2011. Le bénéfice ajusté par action est passé de 0,73 dollar en 2013 à 1,71 dollar en 2022. Le bénéfice par action selon les normes comptables GAAP était de 0,45 dollar en 2022.

Source: Boston Scientific

Une partie de la progression venait de la croissance des marchés desservis. Dans l’estimation de l’entreprise pour 2022, 45 % des ventes provenaient de segments à croissance modérée, de 4 à 7 % par an, et 35 % de segments à croissance supérieure à 7 %.

2. Siemens Healthineers AG

Siemens Healthineers est la filiale de technologie médicale de Siemens, cotée séparément depuis 2018. Sa maison mère est Siemens (SIE.DE). Son histoire dans les rayons X remonte à 1896, après leur découverte par Wilhelm Conrad Röntgen en 1895.

Ses produits couvrent notamment :

• Imagerie (IRM, rayons X, échographies, mammographie, etc…).
• Laboratoire (analyses sanguines, analyses d’urine, etc…).
• Les analyses au point de prise en charge, comme la mesure de la glycémie et d’autres examens sanguins.
• Logiciels et automatisation, incluant une base de données d’images et la connexion aux dossiers patients hospitaliers.

Source: Siemens

Siemens Healthineers développait la robotique endovasculaire. Les 1,9 milliard d’euros de chiffre d’affaires de l’exercice 2022 correspondaient cependant à tout le segment Advanced Therapies, comprenant l’angiographie, les arceaux chirurgicaux mobiles et les blocs hybrides, et non aux seuls robots. L’imagerie représentait 10,9 milliards d’euros et le diagnostic 6,1 milliards. En 2023, l’entreprise a décidé de quitter la robotique endovasculaire en cardiologie et de concentrer le développement robotique sur les applications neurovasculaires.

Le chiffre d’affaires total de l’exercice 2022 était de 21,7 milliards d’euros.

Source: Siemens

La société travaille également à l’entraînement de l’intelligence artificielle avec de vastes ensembles d’images, de résultats de laboratoire et d’autres données issus de ses équipements et logiciels installés.

Siemens Healthineers (SHL.SW ) (SHL.DE )a acquis Varian en 2021, élargissant son offre de traitement du cancer. Cette activité permet de combiner équipements, diagnostic et logiciels pour les services d’oncologie. En janvier 2023, la prévision de croissance de Varian pour l’exercice était de 9 à 12 %.

En janvier 2023, la prévision de croissance du chiffre d’affaires total de l’exercice allait de -1 % à +1 %. Les progressions attendues de Varian, de 9 à 12 %, de l’imagerie, de 7 à 9 %, et d’Advanced Therapies, de 6 à 9 %, devaient compenser la diminution des tests COVID-19 dans le diagnostic. Au 30 septembre 2022, la dette nette était positive, à 12,049 milliards d’euros, et non négative à 12 milliards de dollars. Une grande partie du financement provenait du groupe Siemens, sans que cela supprime les risques de liquidité et de remboursement.

Siemens Healthineers offre une exposition à plusieurs domaines de technologie médicale et à leurs synergies. Ses robots neurovasculaires ont des usages différents des plateformes d’Intuitive Surgical (ISRG ), Stryker et Medtronic. La qualité des robots industriels Siemens ne prouve pas à elle seule une performance clinique équivalente.

3. Edwards Lifesciences Corporation

EW Graphique du prix

Edwards Lifesciences (EW ) est spécialisée dans les maladies cardiovasculaires. Miles Lowell Edwards a commencé en 1958 des recherches visant à développer un cœur artificiel ; il n’a pas construit cette année-là le premier cœur artificiel complet. La valve cardiaque développée avec Albert Starr a été implantée avec succès en 1960. En décembre 2022, l’entreprise déclarait que plus de 800 000 patients avaient reçu ses thérapies par cathéter.

L’entreprise produit des valves aortiques et d’autres valves cardiaques, des systèmes de réparation valvulaire et des dispositifs de surveillance cardiaque.

Source: Edwards Lifesciences

Le chiffre d’affaires est passé d’environ 2 milliards de dollars en 2013 à 5,38 milliards en 2022, soit presque un triplement. La prévision de croissance pour 2023 était de 9 à 12 % à taux de change constants. Le premier segment était le remplacement valvulaire aortique par cathéter, désigné par le sigle anglais TAVR, avec environ 65 % des ventes.

L’article original estimait la part de marché à environ 50 % dans le TAVR, et non dans toute la cardiologie. L’entreprise prévoyait que le marché potentiel de ses produits atteindrait environ 20 milliards de dollars en 2028, soit approximativement le double, grâce au vieillissement et au meilleur accès aux soins dans des régions historiquement insuffisamment desservies, notamment en Asie.

Source: Edwards Lifesciences

L’entreprise augmentait son bénéfice par action. Ses dépenses de R&D sont passées de 622,2 millions de dollars en 2018 à 945,2 millions en 2022, soit une hausse d’environ 52 %. Elle ne versait pas de dividendes et avait racheté environ 3,1 milliards de dollars d’actions entre 2019 et 2022.

4. Alcon Inc.

ALC Graphique du prix

Alcon est une grande entreprise de santé oculaire. Dans sa présentation de 2023, elle revendiquait le leadership dans les implants, les équipements et les consommables de chirurgie ophtalmologique.

Elle se présentait aussi comme leader des soins oculaires hors médicaments sur ordonnance, et deuxième des lentilles de contact de marque, hors marques de distributeur et prise en charge de la myopie. Ses activités se répartissent entre chirurgie et soins de la vision.

Source: Alcon

En 2022, Alcon réalisait 5 milliards de dollars de chiffre d’affaires dans un marché de chirurgie ophtalmologique estimé à 12 milliards, notamment pour la cataracte et le LASIK. L’entreprise se positionnait devant des concurrents comme Johnson & Johnson (JNJ ), Zeiss et Bausch + Lomb.

Les soins de la vision ont généré 3,6 milliards de dollars en 2022 dans un marché estimé à 20 milliards. Ce total comprenait 2,2 milliards pour les lentilles de contact, sur un marché de 10 milliards, et 1,4 milliard pour les soins oculaires, sur un autre marché de 10 milliards. L’entreprise cherchait à améliorer ses marges par une production plus efficace. En 2023, elle a présenté les lentilles à remplacement hebdomadaire PRECISION7. Leur utilisation doit respecter la prescription et les instructions de nettoyage et de conservation ; elles ne peuvent pas être portées en continu pendant une semaine sans risque par tous les utilisateurs.

Dans les médicaments ophtalmologiques, Alcon voulait consolider un marché fragmenté grâce aux acquisitions et à son réseau commercial ; de nombreux traitements individuels généraient moins de 1 milliard de dollars de ventes. Pour le candidat AR-15512 contre la sécheresse oculaire, le plan de 2023 prévoyait des résultats de phase 3 cette année-là, puis une demande d’autorisation en 2024. Le taux inférieur à 10 % concernait les patients diagnostiqués aux États-Unis recevant des médicaments sur ordonnance, pas l’ensemble des traitements.

Le vieillissement et la hausse du diabète et de l’hypertension, qui peuvent provoquer des maladies rétiniennes, soutiennent la demande. Une projection citée par l’entreprise estimait qu’environ la moitié de la population mondiale pourrait être myope en 2050.

Source: Alcon

Alcon prévoyait de consacrer de 7 à 9 % de son chiffre d’affaires à la R&D sur 2022–2027. Les ventes de nouveaux produits ont progressé d’environ 13 % par an entre 2018 et 2022 malgré la pandémie. Entre 2019 et 2022, le chiffre d’affaires net total a augmenté en moyenne annuelle de 5,5 % en données publiées et de 7,7 % à taux de change constants. L’objectif pour 2027 était de 12 milliards de dollars, contre 8,7 milliards en 2022.

La position d’Alcon et sa capacité à rivaliser avec Johnson & Johnson peuvent intéresser les investisseurs. Le ratio cours/bénéfice supérieur à 100 mentionné dans l’article original était une valorisation historique, pas une donnée actuelle, et suggérait que certaines attentes étaient déjà intégrées au cours. Une position dominante ne supprime pas le risque d’investissement.

5. GE Healthcare Technologies Inc.

GEHC Graphique du prix

GE HealthCare est devenue indépendante de General Electric le 4 janvier 2023 (GE ). Selon le rapport annuel 2022 de GE, sa technologie contribuait chaque année aux soins d’environ 1 milliard de patients et à 2 milliards de procédures médicales. Il ne s’agissait pas de 2 milliards de patients distincts soignés directement par l’entreprise. Le chiffre d’affaires 2022 était de 18,3 milliards de dollars. Ses domaines comprennent :

• Imagerie: IRM, rayons X, tomographie, mammographie, imagerie chirurgicale.
• Soins aux patients: ECG (surveillance cardiaque), système d’administration d’anesthésie, soins aux nourrissons, moniteurs patients, ventilateurs.
• Diagnostics pharmaceutiques: agents de contraste & imagerie moléculaire, permettant une meilleure détection des problèmes de santé grâce à la technologie d’imagerie.

L’entreprise développe ses activités par acquisitions. Elle a acquis Caption Health en février 2023, et non en 2022. L’accord pour IMACTIS a été annoncé en janvier 2023 ; en avril, GE HealthCare a confirmé que l’opération avait déjà été finalisée. La fourchette de croissance de 4 à 6 % citée à l’époque était une attente à long terme, pas un taux annuel garanti.

L’ancien conglomérat GE faisait face à une organisation complexe et aux risques de sa branche financière. En 2023, la séparation en santé, aviation et énergie était prévue. GE Vernova a achevé sa scission le 2 avril 2024, tandis que la GE restante est devenue GE Aerospace. L’indépendance de GE HealthCare permet une stratégie propre tout en conservant la taille d’un grand groupe dans un secteur à forte intensité de capital et de R&D.

Ainsi, les investisseurs dans GE Healthcare compteront sur le succès de cette scission.

Dans un portefeuille incluant Siemens Healthineers, GE Healthcare offrirait aux investisseurs une exposition directe au secteur de l’imagerie médicale sans devoir choisir laquelle des deux entreprises émergera comme le principal fournisseur de cet équipement vital.

6. Align Technology, Inc.

ALGN Graphique du prix

Align est à l’origine de la marque Invisalign, une solution orthodontique révolutionnaire pour redresser les dents. Invisalign offre une alternative discrète aux appareils traditionnels, mais le traitement peut occasionner une gêne. En avril 2023, l’entreprise indiquait avoir traité 15,1 millions de patients, dont 4,1 millions d’adolescents.

Le second produit est iTero, un scanner intraoral qui crée des modèles numériques des dents. La durée minimale de 60 secondes mentionnée pour l’iTero Element 5D concernait une arcade complète dans les conditions de l’étude, pas toute la bouche de chaque patient. Le système s’intègre aux logiciels CAD/CAM, aux laboratoires dentaires et à d’autres outils numériques.

iTero s’appuie sur une plateforme entièrement numérique, incluant un logiciel de cabinet dentaire, la médecine dentaire à distance, une solution de prise de rendez‑vous en ligne, un localisateur de médecins, le financement des patients et des solutions marketing.

Source: Align 

Align améliore continuellement son alternative aux appareils traditionnels. La croissance annuelle composée du chiffre d’affaires d’environ 23 % citée par l’entreprise concernait 2001–2022 et ne garantissait pas la croissance future. La forte proportion d’adultes parmi ses patients indiquait une demande pour des alternatives aux méthodes classiques.

Invisalign dépend des dentistes pour recommander et réaliser les traitements, notamment des organisations de services dentaires (DSO) regroupant plusieurs cabinets. Le partenaire Heartland Dental avait ouvert 188 cabinets au cours des trois années précédant 2023. Align a annoncé en avril 2023 un investissement de 75 millions de dollars dans son capital et l’a finalisé au deuxième trimestre.

Le marketing direct d’Invisalign repose fortement sur les réseaux sociaux, les influenceurs, et la nécessité de créer une plus grande notoriété du produit et de ses promesses.

L’entreprise élargit son offre informatique. exocad fournit des logiciels CAD/CAM pour la dentisterie, et non un guidage de chirurgie faciale. Invisalign Outcome Simulator Pro associe une photo du visage prise avec un téléphone à des modèles numériques des dents pour simuler un sourire futur possible avant le traitement. Il ne produit pas une photographie réelle du résultat et ne garantit pas l’issue clinique.

Align représente un pari sur le succès de l’entreprise à prendre le contrôle du marché orthodontique et à être à la pointe de la digitalisation des cabinets dentaires. Cela pourrait générer une croissance explosive pendant des années, voire des décennies. Les investisseurs devront se méfier des nouveaux concurrents du marché et ne pas surpayer ce potentiel de croissance.