Ethereum – Arvopaperi vai ei?

Ethereumin mahdollinen arvopaperiksi luokitteluhermostus syttyi uudelleen, kun Yhdysvaltain senaattori Cynthia Lummis (R-Wyo.) sanoi keskiviikkona, että Bitcoin on ainoa kryptovaluutta, jota voidaan pitää hyödykkeenä nyt, kun Ethereum on käynyt läpi Merge-prosessin.

“Alkaa näyttää siltä, että Bitcoin on ainoa asia, joka täyttäisi hyödykkeen kriteerit,” sanoi Lummis (R-Wyo.), pitkäaikainen bitcoinin omistaja ja puolestapuhuja.

Esiintyessään CoinDesk TV:n “All About Bitcoin” -ohjelmassa 7. joulukuuta hän totesi, että Etheriä voitaisiin katsoa arvopaperiksi “koska se siirtyi proof-of-work -mallista proof-of-stake -malliin” aiemmin tänä vuonna. Hän lisäsi, että “kyvyttömyys (vapauttaa tokeneita) juuri nyt tekee siitä alttiin katsottavaksi arvopaperiksi.”

Lummis sanoi, että tämä luokittelu voi muuttua, sillä on mahdollista, että Etheristä tulee “riittävän hajautettu, jotta se myöhemmin voitaisiin katsoa hyödykkeeksi.”

Niille, jotka eivät ole perehtyneet aiheeseen, Lummis, senaatin pankkikomitean jäsen, yhdessä senaattori Kirsten Gillibrandin (D-N.Y.) kanssa, on esittämässä Responsible Financial Innovation Act -lainsäädäntöä, joka, jos se hyväksytään, antaisi Commodity Futures Trading Commissionille (CFTC) ensisijaisen valtuuden asettaa kryptovaluuttojen sääntelystandardit. Lain tarkoituksena on selkeästi määritellä, mitä voidaan pitää arvopaperina tai hyödykkeenä.

Toistaiseksi kysymys siitä, onko Ethereum arvopaperi vai ei, on monimutkainen. Toisaalta Ethereum on hajautettu alusta, joka suorittaa älysopimuksia, mikä tarkoittaa, että se ei ole minkään keskitetyn viranomaisen hallinnassa. Toisaalta Ethereumilla on oma natiivivaluutta, Ether, jota käytetään verkon kaasun ja transaktiomaksujen maksamiseen. Tämä on saanut jotkut väittämään, että Ethereum on arvopaperi, kun taas toiset pitävät sitä ei‑arvopaperina. Mutta mitä sääntelijät sanovat asiasta?

Ethereum on jo luokiteltu hyödykkeeksi?

Ethereumin luonne saattaa olla kiistanalainen, ja se on ollut niin jo vuonna 2018, kun Yhdysvaltain arvopaperimarkkinaviranomaisen (SEC) entinen yritysrahoituksen johtaja William Hinman sanoi, että: “…jättäen syrjään Etherin luomiseen liittyvän varainkeruun, ymmärrykseni mukaan Etherin nykytilanteessa, Ethereum-verkossa ja sen hajautetussa rakenteessa, nykyiset Etherin tarjonnat ja myynnit eivät ole arvopaperikauppoja.”

Tässä Hinman viittasi Ethereumin lanseeraukseen. Ennen sen julkaisua heinäkuussa 2015 verkko myi natiivisen ETH-tokeninsa alun perin kolikkotarjouksena (ICO) Bitcoinin vastineeksi. ICO:n aikana myytiin noin 50 miljoonaa ETH:ta, mikä tuotti Ethereum Foundationille yli 18 miljoonaa dollaria.

Hillman väitti, että siihen mennessä Ethereum-verkko oli riittävän hajautunut, jolloin sen token, ETH, ei enää voitaisi katsoa arvopaperiksi, eikä sen sääntely muulla tavoin lisäisi “vähän arvoa” sijoittajille tai sääntelijöille.

Se ei ollut ainoastaan Hinman. Entinen SEC:n puheenjohtaja Jay Clayton selvensi jo vuonna 2019, ettei hän pidä Etheriä arvopaperina.

Mielenkiintoista on, että viime aikoina Belgian rahoitusvalvojat julistivat, että Bitcoinia ja Ethereumia ei tulisi luokitella arvopapereiksi.

Belgian Financial Services and Markets Authorityn (FSMA) julkaistun asiakirjan mukaan kryptovaluutat ilman liikkeeseenlaskijaa eivät ole arvopapereita. BTC ja ETH on erityisesti vapautettu arvopapereina toimimasta EU-maan kuuluvassa rahoitusjärjestelmässä.

“Jos liikkeeseenlaskijaa ei ole, kuten tapauksissa, joissa instrumentit luodaan tietokonekoodilla, eikä tätä tehdä liikkeeseenlaskijan ja sijoittajan välisen sopimuksen toteuttamisena, esimerkiksi bitcoin tai ether, niin periaatteessa Prospectus Regulation, Prospectus Law ja MiFID:n käyttäytymissäännöt eivät sovellu,” asiakirja totesi.

Kuitenkin, jos instrumenteilla on maksua tai vaihtotoimintoa, belgialaisen sääntelijän mukaan niihin voidaan soveltaa lisäsääntöjä.

Mitä tulee siirrettäviin instrumentteihin, joilla on liikkeeseenlaskija, EU:n MiFID-säännökset sanovat, että ne todennäköisesti muodostavat arvopaperin. Näin ollen BTC:n ja ETH:n lisäksi muut kryptovaluutat määritellään keskitetyn liikkeeseenlaskijan omaiksi, ja niiden on tuotava rehellinen tiedote mahdollisille sijoittajille ja noudatettava EU:n MiFID-sääntöä, joka vaatii rahoituslaitoksia välttämään eturistiriitoja.

Tämä Ethereumin sisällyttäminen FSMA:n arvopaperilainsäädännön poikkeukseen asettaa ennakkotapauksen kryptovarojen sääntelykehysten kehittämisessä maailmanlaajuisesti.

Merge on sytyttänyt pelot uudelleen

Vaikka Hinmanin kommentit lievittivät pelkoa Ethereumin arvopaperiksi luokittelusta, tämä Yhdysvalloissa käyty keskustelu syttyi uudelleen Mergeen.

Merge siirsi Ethereum-verkkoa PoW‑konsensusalgoritmista edullisempaan, nopeampaan ja energiatehokkaampaan PoS‑malliin, mikä tuo mukanaan merkittäviä vaikutuksia.

Ethereum-verkko on käyttänyt vuosia päästäkseen tähän pisteeseen, mutta Ethereumin hajautumisen kehityksen seuraaminen Mergeen rinnalla on ollut kiehtovaa. Nyt merge‑vaiheen jälkeen odotetaan lisääntyneen turvallisuuden, koska verkko turvautuu laajempaan validoijajoukkoon.

Mutta teknisen kehityksen ohella Merge aiheuttaa myös vakavia ongelmia Ethereumille. Hinmanin arvion perusteella on epätodennäköistä, että SEC luokittelee Ethereumin arvopaperiksi jälkikäteen. Kuitenkin pian yhdistymisen jälkeen SEC:n puheenjohtaja Gary Gensler totesi, että panostushistorian omaavat kryptovaluutat saattavat olla kelpoisia arvopapereiksi katsottaviksi.

Gensler, joka on entinen Commodity Futures Trading Commissionin (CFTC) puheenjohtaja, totesi aiemmin myös, että Ethereum täyttää niin sanotun Howey‑testin. Howey‑testi on kriteeri, jonka perusteella määritellään, luokitellaanko omaisuus arvopaperiksi Yhdysvaltain lainsäädännön mukaan.

Perinteisillä markkinoilla osakkeet ja joukkovelkakirjat luokitellaan arvopapereiksi. Jotta kryptovaluutta voitaisiin katsoa arvopaperiksi, sen on täytettävä tietyt kriteerit. Ensinnäkin sen on oltava rahallinen sijoitus. Toiseksi sijoituksesta on odotettava voittoa. Kolmanneksi sijoituksen on oltava yhteisessä yrityksessä. Lopuksi sijoitukseen on liittyvä kohtuullinen riskitaso.

Nämä kriteerit täyttäviä kryptovaluuttoja pidetään yleensä arvopapereina. Ethereum on hajautettu eikä sitä hallitse mikään yksittäinen taho. Tämä tarkoittaa, että mikään merkittävä osapuoli ei voi olla vastuussa sen suorituskyvystä tai turvallisuudesta.

Lopuksi Ethereumia ei markkinoida sijoituksena tai rahantekomahdollisuutena. Sen sijaan se on tarkoitettu alustoiksi hajautettujen sovellusten rakentamiseen, mikä tekee siitä enemmän käyttökelpoisen tokenin kuin arvopaperin.

Validoijien osalta he tallettavat ETH:nsä älysopimukseen vahvistaakseen transaktiot ja pitääkseen lohkoketjun turvallisena, mikä ei välttämättä ole “rahallinen sijoitus”. Näiden syiden vuoksi on epätodennäköistä, että Ethereum katsottaisiin arvopaperiksi.

Ethereum tarkastelun alla, mutta entä Bitcoin?

Vaikka Ethereumin arvopaperi‑status on edelleen kiistanalainen, Bitcoin on vahvistettu ei‑arvopaperiksi. Toisin kuin Ethereum, sääntelijät ja Bitcoinin puolestapuhujat korostavat johtavan kryptovaluutan ainutlaatuista ominaisuutta hajautettuna digitaalisen omaisuutena ilman erityistä perustajaa tai perustavaa tahoa.

Vuonna 2009 pseudonymisen Satoshi Nakamoton luoma Bitcoinin tarjonta on rajoitettu 21 miljoonaan kolikkoon, kun taas Ethereumilla ei ole ylärajaa. BTC:llä ei ole keskitettyä liikkeeseenlaskijaa, eikä sillä ole yhteistä yritystä, joka voisi hyötyä institutionaalisten ja vähittäissijoittajien pääomavirroista.

Kuitenkin Yhdysvaltain sääntelijät ja bitcoin‑maksimialistit väittävät, että Ethereum on arvopaperi, viitaten tunnistettavissa olevaan perustajajäseneseen Vitalik Buteriniin ja keskitettyyn tahoon nimeltä Ethereum Foundation. Lisäksi he väittävät, että koska Etherin liikkeeseenlaskua voidaan hallita perusohjelmiston päivityksillä, Etheriä tulisi pitää arvopaperina.

SEC:n puheenjohtaja Gensler totesi myös vuoden 2018 MIT‑luennoillaan, että verrattuna bitcoiniin, “Ethereum on hieman keskitetympi ja sillä on enemmän johtajuutta.”

Ethereum Foundation kuitenkin ilmoittaa verkkosivuillaan, että se on voittoa tavoittelematon organisaatio. “Heidän roolinsa ei ole hallita tai johtaa Ethereumia”, vaan tukea verkkoa ja siihen liittyviä teknologioita.

Jotkut kuitenkin väittävät, että Ethereum‑omistajat voivat panostaa omaisuuttaan sen uudessa PoS‑validoijamenetelmässä ja ansaita tuottoa Etherinä.

SEC:n johtaja Gelser on myös useaan otteeseen sanonut, että jos kryptovarallisuus mahdollistaa panostamisen, se tekee siitä arvopaperin. Tämä johtuu siitä, että “sijoittajayleisö odottaa voittoja muiden ponnistelujen perusteella.”

“Monet näistä tokeneista… sijoittajayleisö toivoo tuottoa aivan kuten sijoittaessaan muihin rahoitusomaisuuksiin, joita kutsumme arvopapereiksi. Monet näistä rahoitusomaisuuksista, kryptorahoitusomaisuudet, omaavat arvopaperin keskeiset ominaisuudet,” sanoi Gensler.

Gensler kuitenkin kohdistaa huomionsa ei vain Ethereumiin, vaan koko kryptovaluuttateollisuuteen. Juuri tällä viikolla hän totesi, että SEC tarvitsee lisää rahaa palkatakseen lisää henkilöstöä ja lisätäkseen tutkintavaltaansa. Hän uskoo myös, että virastolle tulisi antaa enemmän valtuuksia käsitellä ulkomaisia tahoja koskevia tapauksia. Hän uskoo tämän antavan SEC:lle paremmat mahdollisuudet suojella sijoittajia ja varmistaa, että yritykset noudattavat Yhdysvaltain lakeja.

“Jos SEC:llä on se valtuus, jonka herra Gensler väittää omaavansa, miksi hän ei onnistunut paljastamaan suurinta kryptoponzi-huijausta Yhdysvaltain historiassa?” kirjoitti edustaja Ritchie Torres (D-N.Y.) kirjeessä Government Accountability Officelle pyytäen tarkastelua SEC:n roolista romahtaneessa kryptovaluutta-pörssissä FTX. “Ei voi olla molempia, väittäen valtuutta samalla vältellen vastuuta.”

Gensler myös uskoo, ettei räätälöityjä kryptosääntöjä tarvita, mitä kryptomarkkinoiden toimijat ovat vaatineet krypton hajautetun luonteen vuoksi. “Säännöt ovat olemassa,” sanoi Gensler. “Lakitoimistot tietävät, miten ne neuvovat asiakkaitaan noudattamaan niitä.”

Tämä ei ole ensimmäinen kerta, kun Gensler on puhunut lisääntyneen sääntelyn tarpeesta kryptovaluuttojen alalla. On selvää, että Gensler uskoo SEC:n tarvitsevan enemmän valtaa säädellä kryptovaluuttoja. Klikkaa tästä jos haluat tietää, miten Bitcoin toimii.

Mitä se merkitsee kryptoympäristölle?

Ei ole epäilystäkään, että Ethereumin päivitys “The Merge” on aiheuttanut suurta hälinää kryptoyhteisössä. Jotkut ovat jopa kutsuneet sitä “palautukseksi arvopaperiksi” Ethereum-verkossa. Vaikka on totta, että Merge on tuonut kaivattuja turvallisuuspäivityksiä Ethereumiin, se on myös lisännyt sääntelijöiden tarkastelua.

SEC on itse asiassa oikeusriidassa toisen kryptoprojektin, Ripple:n, kanssa XRP-kryptovaluutan liikkeellelaskusta, jonka virasto väittää olevan “rekisteröimätön arvopaperitarjous”. SEC vs. Ripple -tapauksessa puolustustiimi väittää, että Ripple uskoi XRP:n, bitcoinin ja Etherin eivät ole arvopapereita.

SEC ei ole vielä antanut virallista päätöstä Ethereumin osalta. Vaikka vuonna 2018 he ilmoittivat uskovansa, että Ethereum ei ole arvopaperi, SEC on myös sanonut, että se saattaa tarkistaa näkökulmansa Ethereumiin tulevaisuudessa.

Joten toistaiseksi näyttää siltä, että Ethereum ei ole arvopaperi, mutta tämä voi hyvin muuttua tulevaisuudessa, kuten sääntelijöiden kommentit osoittavat.

Mutta jos Ethereum todella luokitellaan arvopaperiksi, toisin kuin hyödykkeeksi, Ethereum saattaa joutua tiukempien rekisteröinti-, tiedonantamis- ja sijoittajien akkreditointivaatimusten alaiseksi SEC:n toimesta.

Se vaikuttaisi myös moniin Ethereumin verkon päälle rakennettuihin tokeneihin. Ensinnäkin se merkitsisi, että nämä tokenit katsottaisiin myös arvopapereiksi ja ne olisivat alttiina kaikkiin niihin liittyviin sääntelyvaatimuksiin. Tämä voisi merkittävästi vaikuttaa siihen, miten näitä tokeneita kaupataan ja käytetään, sekä miten Ethereum-verkkoa hallinnoidaan. Se voisi myös vaikuttaa merkittävästi Ethereumin hintaan, sillä lisääntynyt sääntely voisi vähentää valuutan kysyntää.

Lisäksi se voisi asettaa käyttäjien varat riskiin ja laittaa useita keskeisiä toimijoita, mukaan lukien liikkeeseenlaskijat ja pörssit, vaikeaan tilanteeseen. Esimerkiksi, jos Ether katsotaan arvopaperiksi, verkkosivustojen, jotka tarjoavat Etherin kauppaa, tulisi hankkia lupa liittovaltion sääntelyvirastolta. Tässä tapauksessa kryptovaluuttapörssien tulisi rekisteröityä Yhdysvaltain hyödykemarkkinaviranomaisille, koska niitä pidettäisiin arvopaperikauppiaina ja ne kohtaisivat rangaistuksia, jos ne eivät rekisteröidy.

Sääntelijöiden kommentit Ethereumin arvopaperi‑statuksesta ovat olleet ainakin hämmentäviä. Jotkut ovat sanoneet, että se on arvopaperi, kun taas toiset ovat sanoneet, että ei ole. Tämä sekaannus johtuu todennäköisesti siitä, että Ethereum on hajautettu alusta, eikä näin ollen sovi perinteiseen arvopaperimääritelmään. Kuitenkin sääntelijöiden kanta Ethereumiin on edelleen epäselvä, eikä tämä sekaannus todennäköisesti ratkea lähiaikoina.