Diez acciones de aseguradoras con buen desempeño histórico

Lento y constante

Los seguros se consideran una actividad relativamente cotidiana dentro de las finanzas, lejos de las especulaciones de El lobo de Wall Street o The Big Short y del estilo de vida de los banqueros de inversión. Sin embargo, el sector es enorme: según la OCDE, en 2021 las primas equivalían al 9,4% del PIB conjunto de los países de la OCDE. Es una relación entre primas y PIB, no la aportación del sector al valor añadido de la economía.

El seguro consiste en pagar una prima acordada para obtener protección financiera frente a acontecimientos inciertos. Los riesgos se distribuyen entre muchos asegurados. La compañía debe calcular indemnizaciones esperadas, gastos y margen de beneficio deseado; la prima no es únicamente una pequeña comisión de servicio. Por ello son esenciales la evaluación del riesgo y una gestión prudente del capital.

Los ingresos recurrentes por primas y una gestión prudente pueden interesar a quien busca un negocio relativamente defensivo. No obstante, grandes siniestros, pérdidas de inversión, tipos de interés y regulación también afectan a los resultados y las acciones de las aseguradoras.

Este artículo de 2023 examina diez aseguradoras con una fuerte evolución histórica de sus cotizaciones y analiza su estrategia y gestión. Los múltiplos de precio mencionados describen la evolución hasta la publicación original, no la rentabilidad actual.

Diez acciones de aseguradoras con buen desempeño histórico

1. UnitedHealth Group Incorporated

UNH Gráfico de precios

UnitedHealthcare es una de las mayores aseguradoras sanitarias de Estados Unidos. Los más de 26 millones de clientes del segmento empresarial e individual y los aproximadamente 13 millones de Medicare & Retirement citados no constituían toda la clientela: se añadían Medicaid y otras actividades. En el segundo trimestre de 2023, sus coberturas médicas abarcaban a unos 52,8 millones de personas en total.

El grupo también ofrece servicios sanitarios mediante Optum. Optum Health atendía a unos 103 millones de personas con distintos servicios en 2023. Eso no significa que todas recibieran tratamiento directo de los aproximadamente 70.000 médicos empleados o afiliados. Optum Rx presta servicios farmacéuticos y Optum Insight, entre otros, análisis de datos y apoyo tecnológico a organizaciones sanitarias.

UnitedHealth (UNH ) Group también indicaba que sus diversas actividades alcanzaban a unos 149 millones de personas. Esta medida de alcance difiere del número de asegurados; no pueden sumarse sin más grupos de clientes que se solapan.

Fuente: United Health

La empresa ofrece seguros sanitarios mediante Medicare, Medicaid y el mercado privado. A través de empleadores también hay coberturas dentales, de salud visual y de accidentes.

El objetivo a largo plazo de la empresa entonces era aumentar el beneficio por acción entre el 13% y el 16%. La rentabilidad del capital invertido y las necesidades sanitarias de una población envejecida se consideraban factores de apoyo.

La comparación histórica del artículo indica que la cotización se había multiplicado aproximadamente por mil desde 1985, sin dividendos. El gran tamaño puede dificultar repetir ese crecimiento. Una posición sólida en el mercado no garantiza por sí sola la estabilidad de la acción.

2. Chubb Limited

CB Gráfico de precios

En la presentación del segundo trimestre de 2023, Chubb se describía como la mayor aseguradora cotizada de daños del mundo por capitalización bursátil. Los seguros property and casualty, o P&C, cubren bienes y responsabilidad civil tanto de empresas como de particulares. Las coberturas empresariales especializadas requieren conocimientos técnicos para riesgos ambientales, delictivos, médicos, ferroviarios, aéreos, agrícolas, de construcción y otros.

Chubb es exclusivamente una aseguradora sin ninguna otra línea de negocio.

Fuente: Chubb

Chubb reúne varias actividades aseguradoras:

• Seguros patrimoniales y de responsabilidad civil para empresas y particulares en todo el mundo
• La mayor aseguradora comercial de daños de Estados Unidos y un importante operador internacional
• Reaseguro de daños, que protege financieramente a otras aseguradoras
• Seguros de vida internacionales centrados en Asia

Según la presentación del segundo trimestre de 2023, el P&C comercial representaba aproximadamente el 57% de las primas netas suscritas. No era la proporción de todos los seguros de daños, que también incluían coberturas personales. Chubb operaba en 54 países y territorios, con el 42% del negocio fuera de Estados Unidos.

Fuente: Chubb

El artículo menciona una multiplicación histórica del precio por aproximadamente veinte desde 1995, sin dividendos. A finales de junio de 2023, el 86% de la cartera de Chubb estaba en valores de renta fija, de acuerdo con una orientación prudente.

Fuente: Chubb

Esto refleja el enfoque conservador de la compañía, pero también es algo que los inversores deben tener en cuenta al evaluar la acción en el contexto de la subida de los tipos de interés.

3. The Cigna Group

CI Gráfico de precios

Cigna es un gran grupo sanitario con dos áreas principales:

• Cigna Healthcare: las actividades aseguradoras. Los aproximadamente 14 millones de clientes con cobertura médica en la presentación de 2022 correspondían al segmento comercial estadounidense, no a todo el grupo.
• Evernorth Health Services: según la presentación de entonces, alrededor del 60% de los planes sanitarios estadounidenses utilizaban servicios como apoyo a tratamientos de fertilidad, listas digitales de medicamentos cubiertos, programas de vacunación, atención domiciliaria y telemedicina y control de costes.
  • Estos servicios son clave para digitalizar la atención médica y ayudan a Cigna a mejorar los tratamientos, reducir costos, recopilar datos y impulsar el crecimiento de todo el grupo.

Fuente: Cigna

Cigna indicaba entonces que sus servicios sanitarios y de seguros alcanzaban a unos 180 millones de personas en Estados Unidos y el extranjero. Esa amplitud vincula el negocio con la evolución del gasto sanitario estadounidense. Entre las áreas de crecimiento mencionadas estaban los seguros para empleados federales y, por separado, los servicios farmacéuticos especializados.

Según la presentación, los ingresos de Cigna U.S. Commercial crecieron una media del 7,1% anual en 2018–2021, frente al 3,5% de la comparación sectorial. Las amplias recompras de acciones, a las que se destinaba más de la mitad del flujo de caja disponible, apoyaban un objetivo de crecimiento anual del beneficio por acción del 10% al 13%, junto con dividendos crecientes.

Fuente: Cigna

El artículo menciona una multiplicación histórica del precio por aproximadamente veinte desde 1995. El autor veía la estrategia de Cigna como explicación y posible base para crecer, no como una pauta de rentabilidad futura garantizada.

4. Humana Inc.

HUM Gráfico de precios

Humana es una aseguradora sanitaria centrada en personas mayores. En su presentación de entonces se describía como el mayor proveedor de atención primaria orientada a mayores y de asistencia domiciliaria, además del cuarto administrador de prestaciones farmacéuticas.

El envejecimiento de la población apoya la demanda de estos servicios. La previsión demográfica era que en 2030 uno de cada cinco estadounidenses tendría al menos 65 años. Esa edad no coincide con la edad de jubilación de cada persona.

Humana tiene una posición importante en Medicare Advantage, planes privados alternativos a Original Medicare. Pueden ofrecer prestaciones adicionales, frecuentemente con una red más limitada de médicos y centros. La empresa estimaba entonces que cerca del 60% de los participantes en Medicare elegirían Medicare Advantage en 2030.

Fuente: Humana

Humana comunicaba menores costes y mejores resultados para su modelo de atención basado en resultados, incluidas menos hospitalizaciones y visitas a urgencias. Se trata de las comparaciones presentadas por la empresa, no de un resultado automáticamente aplicable a todos los pacientes y tratamientos.

Humana ampliaba la atención directa en clínicas CenterWell para mayores. Según la presentación, más de la mitad de los pacientes en nuevos mercados inicialmente no tenía seguro Humana, y una clínica nueva necesitaba unos tres o cuatro años para recuperar la inversión inicial. Las cifras de más de 350 ubicaciones y 9.000 profesionales clínicos correspondían en cambio a CenterWell Home Health, la asistencia domiciliaria, no al número de clínicas de atención primaria.

Fuente: Humana

El artículo menciona una multiplicación histórica de la cotización de Humana por aproximadamente veinte desde 2004. El autor consideraba la expansión de CenterWell y el envejecimiento posibles factores de crecimiento adicional.

5. The Allstate Corporation

ALL Gráfico de precios

Allstate se centra principalmente en seguros de vehículos, viviendas, inquilinos y otras coberturas patrimoniales y de responsabilidad civil. Sus principales actividades de seguros de vida se vendieron en 2021 y no deben presentarse sin esa explicación como negocios centrales todavía propios en 2023.

Fuente: Allstate

En el segundo trimestre de 2023, el segmento de daños de Allstate registró una pérdida técnica de unos 2.100 millones de dólares, con aproximadamente 2.700 millones en siniestros catastróficos. La pérdida neta del grupo fue de unos 1.400 millones. Eran resultados trimestrales, no una pérdida extraordinaria separada. La empresa buscaba recuperar la rentabilidad del seguro de automóviles con subidas de precios, menores costes y una selección más estricta del riesgo.

Los mayores rendimientos de los bonos apoyaban los ingresos de inversión. La presentación citada registra subidas de tarifas de la marca Allstate del 16,9% en 2022, no en 2023. Se planeaban nuevos aumentos para 2023.

El resumen histórico describe dificultades de cotización desde los años noventa hasta 2010, seguidas de una multiplicación por aproximadamente cinco desde 2011 hasta la publicación en 2023.

El autor consideraba positivos el historial y el esfuerzo por mejorar la rentabilidad pese a las pérdidas. La rentabilidad por dividendo superior al 3% era un dato puntual de 2023. Los daños meteorológicos siguen siendo un riesgo importante.

6. Markel Group Inc.

MKL Gráfico de precios

Markel es una aseguradora especializada que cubre riesgos que otras compañías de seguros se niegan a cubrir. Esto le brinda una ventaja y una posición única en el mercado de seguros, con acceso a nichos que otras corporaciones más grandes eligen ignorar.

Por ejemplo, ofrece seguros de responsabilidad para ciencias de la vida y farmacéutica, incluidos ensayos clínicos, seguros marítimos, garantías de cumplimiento de contratos de construcción y seguros de eventos como bodas y fiestas.

Fuente: Markel

Markel también se diferencia por la inversión de los fondos de seguros. El llamado float son primas recibidas que todavía están disponibles antes de pagar siniestros y otras obligaciones. Entonces invertía alrededor de un tercio de su cartera de inversiones, no de todos sus activos, en acciones cotizadas junto a bonos. El enfoque recuerda al de Berkshire Hathaway (BRK.A ) (BRK-B ), que también utiliza fondos de seguros para invertir a largo plazo.

Markel es un grupo asegurador y también inversor y propietario de otras empresas. Berkshire Hathaway es una participación cotizada importante. Además, Markel Ventures posee empresas no cotizadas.

En el segundo trimestre de 2023, Markel informó de ganancias netas de inversión de unos 484,5 millones de dólares y, como partida separada, ingresos netos de inversión de 169,7 millones. Las ganancias equivalían a aproximadamente una cuarta parte de las primas devengadas de 2.030 millones. Incluían variaciones de valor no realizadas en la cartera de acciones y no coinciden con los intereses y dividendos.

Los resultados históricos de Berkshire Hathaway se relacionan en parte con la estrategia de Warren Buffett y el uso a largo plazo de fondos de seguros como fuente de capital.

Esto hace que Markel sea interesante para los inversores que buscan una compañía similar pero a una escala mucho menor y una aseguradora con un fuerte enfoque en nichos especializados.

7. W. R. Berkley Corporation

WRB Gráfico de precios

W. R. Berkley se centra principalmente en seguros empresariales especializados y también ofrece coberturas para particulares con alto patrimonio. El artículo describe unas cincuenta compañías especializadas en riesgos informáticos, actividades offshore, petróleo y gas, agricultura, ciencias de la vida, deporte, industria y otras áreas.

La cartera está diversificada, con énfasis en responsabilidad civil y otros ramos de daños. Berkley también ofrece reaseguro, entre otros, de riesgos de responsabilidad. No se trata de invertir en pasivos financieros.

Fuente: Berkley

La actividad creció durante los años hasta 2022 con primas crecientes, y la empresa comunicó un beneficio neto récord en 2022.

Berkley procura limitar la exposición a acontecimientos infrecuentes de grandes pérdidas. Las comparaciones históricas que presentó mostraban impactos inferiores al conjunto del sector en ciertos huracanes, terremotos y la crisis financiera de 2008–2009. Esto no equivale a eliminar el riesgo catastrófico.

La compañía también asegura empresas nuevas, cuyas necesidades y primas pueden crecer con el negocio. Los primeros dos o tres años pueden dar poco rendimiento o pequeñas pérdidas a la aseguradora.

El artículo menciona una multiplicación histórica del precio por aproximadamente cien desde 1974. El autor consideraba fortalezas la red internacional y el conocimiento especializado. La evolución no puede atribuirse únicamente a particulares ricos, pues los seguros empresariales son el núcleo de Berkley.

8. Loews Corporation

L Gráfico de precios

Loews es un grupo diversificado con seguros mediante CNA, envases plásticos mediante Altium, tuberías mediante Boardwalk y hoteles. El artículo menciona once hoteles propios, doce en empresas conjuntas, dos gestionados y cuatro en desarrollo. La presentación a 30 de junio de 2023 situaba la capitalización total de CNA en unos 10.800 millones de dólares y la participación de Loews en alrededor del 90%. La capitalización citada de Loews, superior a 14.000 millones, es una valoración distinta: el valor íntegro de CNA no puede considerarse directamente una parte de igual importe del grupo.

Fuente: Loews

La liquidez e inversiones de la matriz deben distinguirse de la cartera aseguradora de CNA. Los activos relativamente líquidos del grupo limitan allí parte del riesgo de tipos, mientras CNA mantiene también inversiones a largo plazo que respaldan obligaciones de seguros. Loews devolvía además capital mediante recompras de acciones propias.

El artículo menciona una multiplicación histórica del precio por aproximadamente diez desde 1988. El autor veía la diversificación y una asignación prudente de capital como características para quien busca crecimiento más gradual.

9. RenaissanceRe Holdings Ltd.

RNR Gráfico de precios

RenaissanceRe (RNR ) es una reaseguradora global centrada en riesgos patrimoniales y de responsabilidad civil. Asume una parte acordada de los riesgos de otras aseguradoras a cambio de un pago. La aseguradora directa reduce su exposición, mientras la reaseguradora asume riesgo y busca beneficio en suscripción, comisiones e inversiones. El reaseguro no equivale simplemente a los derivados bancarios.

Según la presentación histórica, las primas brutas suscritas de RenaissanceRe pasaron de unos 1.600 millones de dólares en 2014 a 9.200 millones en 2022.

Fuente: RenaissanceRe

En mayo de 2023, RenaissanceRe anunció un acuerdo para comprar Validus Re por aproximadamente 2.985 millones de dólares. El volumen esperado de primas de la cartera que se renovaría era de unos 2.700 millones, alrededor de un 30% adicional. La posición presentada entre las cinco mayores correspondía al reaseguro de daños, no a todos los ramos. En octubre de 2023 la operación aún se preparaba; se completó posteriormente, el 1 de noviembre de 2023.

Fuente: RenaissanceRe

El artículo menciona una multiplicación histórica del precio de RenaissanceRe por aproximadamente diez desde 2000. Los nuevos riesgos geopolíticos, sanitarios y de otras clases pueden apoyar la demanda de reaseguro, pero también aumentan los riesgos que deben tarificarse y provisionarse.

10. Unum Group

UNM Gráfico de precios

Unum es una compañía de seguros especializada en seguros de vida y seguros contra enfermedades o accidentes.

Según la presentación para 2023, Unum aseguraba a unos 45 millones de trabajadores y familiares. En 2022 ayudó a más de 348.000 personas a volver al trabajo y pagó unos 8.000 millones de dólares en prestaciones. Se describía como líder en seguros contra incapacidad laboral en Estados Unidos y Reino Unido.

Fuente: Unum

Unum comunicó un crecimiento del 43% del beneficio operativo ajustado después de impuestos por acción en 2022 frente a 2021. La cifra no corresponde a principios de 2023 ni al beneficio neto sin ajustar. Para 2023, la empresa preveía entonces un aumento del 8% al 12% de la misma medida ajustada. También veía oportunidades en la mayor atención de los empleadores al bienestar y la protección financiera de los trabajadores.

El autor consideraba la superación de la pandemia una muestra de resistencia de los seguros de vida e incapacidad de Unum. Era un argumento de inversión, no una determinación de la rentabilidad futura.

La acción osciló mucho durante la pandemia. Según el artículo, al publicarse se había aproximadamente triplicado desde el nivel alcanzado en la caída de 2020 y tenía un precio bajo en relación con el beneficio. Esa valoración corresponde al precio y los resultados de entonces.