Valores digitales
La SEC emite directrices de custodia de cripto para valores tokenizados
Esta semana, la Comisión de Bolsa y Valores publicó una declaración del personal diseñada para aportar transparencia a la custodia de activos digitales. Emitida por la División de Negociación y Mercados de la SEC, la declaración describe cómo los corredores‑dealers pueden tratar ciertos valores en cadena —como acciones y bonos tokenizados— dentro de los marcos de custodia existentes bajo la Regla 15c3-3.
Es importante que el personal de la SEC sea explícito al afirmar que esto no es una regla de la Comisión. La declaración señala que “no tiene fuerza ni efecto legal” y “no crea obligaciones nuevas o adicionales” para los participantes del mercado, pero sí ofrece una visión más clara de cómo el personal percibe las prácticas de custodia para estos activos.
Esta directriz sigue a los comentarios relacionados de la comisionada de la SEC, Hester Peirce, quien acogió con agrado la mayor claridad y urgió a la agencia a avanzar rápidamente hacia soluciones a largo plazo. En sus palabras, la declaración del personal “proporciona claridad sobre las opiniones de la División para los corredores‑dealers que buscan ofrecer servicios de custodia a sus clientes.”
El personal de Trading and Markets de la SEC publicó una declaración interina que explica cómo los corredores‑dealers pueden custodiar “valores de cripto‑activos” (incluyendo acciones y bonos tokenizados) bajo la Regla 15c3-3, con un fuerte enfoque en la protección de claves privadas, los controles de transferencia y la accesibilidad para los inversores durante interrupciones.
Por qué las directrices de custodia de cripto de la SEC son importantes
Esta directriz marca un hito notable para el sector en crecimiento de tokenización de RWA (Activos del Mundo Real). Proporciona expectativas más claras sobre cómo los intermediarios del mercado pueden utilizar estrategias de tokenización y activos tokenizados sin incumplir la normativa, especialmente en lo que respecta a la custodia, la gestión de claves y los controles de transferencia.
Fuente: SEC.gov
La directriz se aplica específicamente a los “valores de cripto‑activos”, es decir, cripto‑activos que son valores. La declaración de Trading and Markets define que estos incluyen “versiones tokenizadas de un valor de capital o de deuda”. En otras palabras, son representaciones en cadena de valores tradicionales (como acciones o bonos), en lugar de cripto‑activos que no son valores.
Por qué la SEC llama a estas directrices de custodia de cripto “interinas”
El personal de la SEC enmarca la declaración como un paso interino. Específicamente, Trading and Markets explica que está respondiendo a solicitudes de participantes del mercado mientras la Comisión continúa considerando preguntas más amplias sobre custodia y revisando comentarios.
Para los lectores, eso es importante: se entiende mejor como una hoja de ruta orientativa para los corredores‑dealers y las plataformas de tokenización, no como la palabra final sobre cómo evolucionarán las reglas de custodia y transferencia.
Requisitos para los corredores‑dealers
La guía para corredores‑dealers es ampliamente vista como una hoja de ruta práctica para la industria. Al inicio de la declaración, el personal de la SEC aclara que se aplica a los corredores‑dealers que manejan valores de cripto‑activos para clientes, incluidas las firmas que también operan negocios de valores tradicionales.
Lo crucial es que trata los valores tokenizados como valores primero. En lugar de crear una nueva clase de activo, la declaración ancla las expectativas de custodia en la Regla de Protección al Cliente (Regla 15c3-3), centrándose en cómo la “posesión física” puede cumplirse para los valores de cripto‑activos en circunstancias específicas.
Requisitos de custodia
A grandes rasgos, el enfoque del personal de la SEC enfatiza: (1) la capacidad del corredor‑dealer de acceder y transferir el activo en la tecnología de libro mayor distribuido correspondiente, (2) la diligencia debida continua sobre la cadena y su gobernanza, y (3) una protección robusta de claves y resiliencia operativa.
A diferencia de la custodia de valores tradicionales, la custodia en cadena introduce una realidad técnica: las claves privadas son el mecanismo que permite el acceso y la transferencia. En consonancia, la declaración enfatiza que los corredores‑dealers deben contar con controles diseñados para proteger contra el robo, la pérdida o el uso no autorizado de claves, y para garantizar que ninguna otra persona pueda transferir el activo sin la autorización del corredor‑dealer.
Implicación práctica: para los modelos de custodia de corredores‑dealers, la directriz favorece fuertemente una estructura donde el corredor‑dealer mantiene la capacidad técnica de prevenir transferencias no autorizadas y mantener protecciones de custodia consistentes con la intención de la Regla 15c3-3.
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| Dimensión de custodia | Valores tradicionales | Valores tokenizados (en cadena) | Por qué es importante |
|---|---|---|---|
| Mecanismo de control principal | Controles de cuenta/deposito | Acceso a clave privada + capacidad de transferencia | Las claves son la “puerta de custodia” en cadena |
| Prevención de transferencias no autorizadas | Intermediación y infraestructura del mercado | Controles de claves + autorización basada en políticas | Alinea las transferencias en cadena con las normas de valores |
| Diligencia operativa | Enfoque en la estabilidad del emisor/compensación | Salud de la cadena, gobernanza, actualizaciones, bifurcaciones | El comportamiento de la red puede afectar la posesión |
| Planificación de interrupciones | Planes de continuidad del negocio | Bifurcaciones, ataques del 51 %, airdrops, fallos | Los eventos en cadena pueden cambiar la transferibilidad |
“Posesión física” y control de claves privadas explicado
Los conceptos de custodia de valores tradicionales no se traducen perfectamente a los activos basados en blockchain, pero el personal de la SEC intenta cerrar la brecha utilizando la cláusula de “posesión física” de la Regla 15c3-3(b)(1). En las circunstancias descritas, Trading and Markets indica que no objetará que un corredor‑dealer se considere en “posesión física” de un valor de cripto‑activo si adopta ciertas medidas.
Esas medidas incluyen mantener políticas y controles escritos consistentes con las mejores prácticas para proteger las claves privadas, y garantizar que ninguna otra persona —incluido el cliente— tenga acceso a las claves ni la capacidad de transferir el activo sin la autorización del corredor.
Accesibilidad
Otro enfoque crítico de la directriz es la accesibilidad, particularmente en escenarios de estrés. La declaración del personal enfatiza que los corredores‑dealers deben contar con políticas, procedimientos y acuerdos escritos que aborden interrupciones y garanticen la custodia y accesibilidad continuas incluso si la firma se liquida o se disuelve.
Esto es importante para los inversores institucionales: impulsa la custodia de valores tokenizados más cerca de las expectativas tradicionales en cuanto a continuidad, recuperabilidad y protección del cliente, al tiempo que reconoce que los activos blockchain se comportan más como sistemas de software en vivo que como registros estáticos de anotación.
Evaluar blockchains y proyectos
Según el marco del personal de la SEC, se espera que los corredores‑dealers realicen y documenten una evaluación de la tecnología de libro mayor distribuido y la red asociada antes de asumir la posesión, y en intervalos razonables posteriormente.
Esa evaluación incluye consideraciones de gobernanza (cómo se determinan e implementan las actualizaciones del protocolo) y factores de resiliencia operativa. En la práctica, esto convierte la “diligencia de cadena” de un elemento opcional a un requisito operativo relevante para el cumplimiento de cualquier corredor‑dealer que ofrezca custodia de valores tokenizados.
Prevenir transferencias no autorizadas
Un tema central en la directriz es que las transferencias de valores tokenizados deben seguir alineadas con las expectativas reguladas de transferencia. La declaración enfatiza los controles de los corredores‑dealers diseñados para prevenir el uso no autorizado o accidental de claves y para asegurar que las transferencias no puedan ocurrir sin la autorización del corredor.
Para la estructura del mercado, la conclusión es clara: los valores tokenizados pueden volverse más comunes, pero se espera que los corredores‑dealers que los custodian mantengan un marco de aprobación de transferencias análogo a los procesos de valores tradicionales, incluso si los canales subyacentes se basan en blockchain.
Órdenes legales y restricciones de transferencia
La declaración del personal también aborda escenarios que involucran órdenes legales, incluida la necesidad de apoyar pasos relacionados con “incautar, congelar, quemar o prevenir la transferencia” de valores de cripto‑activos cuando sea necesario.
Aunque es controvertido entre algunos participantes nativos de cripto, esto es coherente con la forma en que la custodia de valores históricamente ha interactuado con órdenes judiciales y mandatos regulatorios, y señala que se esperará que la infraestructura de valores tokenizados apoye mecanismos similares de aplicación y restricción.
Dónde la tecnología cripto entra en conflicto con las reglas de custodia de la SEC
Esta directriz se percibe en general como un paso en la dirección correcta, pero también destaca la fricción persistente entre los activos programables y los marcos de cumplimiento heredados.
La comisionada Hester Peirce ha argumentado repetidamente que la tokenización no debe tratarse como una laguna, sino que las normas deben evolucionar para reflejar realidades técnicas. En su declaración del 17 de dic de 2025, aplaudió la claridad proporcionada y alentó a la División a avanzar rápidamente hacia la consideración a nivel de Comisión de enmiendas a la Regla 15c3‑3 que aborden directamente la custodia de cripto.
Quedan preguntas abiertas, especialmente sobre cómo los valores tokenizados interactúan con cripto‑activos que no son valores en entornos de negociación y si (o cómo) ciertas formas de restricciones de transferencia en cadena compatibles podrían incorporarse en el nivel del protocolo o del contrato inteligente.
Por qué las acciones tokenizadas se están trasladando a la cadena
Cada vez está más claro que la tokenización está ganando tracción porque puede reducir la fricción operativa, mejorar la transparencia y habilitar nuevas formas de portabilidad y programabilidad de activos. Como resultado, la demanda crece para integrar activos tokenizados en estructuras de mercado tradicionales, sin sacrificar las protecciones esenciales para los inversores.
El enfoque del personal de la SEC sugiere una disposición a acomodar los valores tokenizados dentro de las normas existentes, siempre que los corredores‑dealers implementen controles operativos robustos, diligencia de cadena y protecciones de claves privadas.
Securitize lleva la tokenización al siguiente nivel
Una empresa que impulsa el sector es Securitize, que ha anunciado planes para lanzar un mercado de valores tokenizados conforme a la normativa en el primer trimestre de 2026.
A diferencia de los productos de “acciones” tokenizadas anteriores que proporcionaban principalmente exposición sintética, el marco de Securitize permite que los tokens representen intereses de capital directo bajo exenciones y aprobaciones regulatorias existentes. Esta estructura habilita derechos de voto, dividendos y otros beneficios para accionistas, marcando una maduración del mercado de experimentos sintéticos a una verdadera equidad digital.
Tokenización: la próxima frontera
La tokenización de RWAs (Activos del Mundo Real) sigue creciendo, y algunos analistas proyectan que el mercado podría expandirse dramáticamente para 2030. La última directriz de custodia de la SEC se alinea con esa tendencia más amplia, a medida que más participantes del mercado buscan tokenizar todo, desde participaciones de fondos hasta acciones.
Aunque la postura regulatoria final aún está evolucionando, la trayectoria es clara: los valores tokenizados están pasando de pilotos experimentales a una infraestructura más estandarizada, especialmente a medida que las expectativas de custodia, controles de transferencia y resiliencia operativa se vuelven más definidas.
Expectativas de custodia más claras pueden reducir la incertidumbre regulatoria para la infraestructura de valores tokenizados, apoyando la adopción institucional, al tiempo que refuerzan la autorización de transferencias controlada por el corredor y los requisitos de custodia de claves.
Conclusión
La declaración del personal de Trading and Markets de la SEC arroja luz sobre cómo los corredores‑dealers pueden custodiar valores de cripto‑activos de manera que se alinee con la intención de protección al cliente de la Regla 15c3‑3. Señala una postura más constructiva que en épocas anteriores de incertidumbre regulatoria, sin dejar de priorizar los controles de custodia de claves, la autorización de transferencias y la planificación de continuidad.
Ahora, los participantes del mercado estarán atentos a lo que sigue: si la Comisión avanza más allá de las declaraciones del personal hacia una normativa formal o enmiendas que aborden más directamente la custodia de valores tokenizados, y cómo esas normas podrían acomodar la naturaleza programable de los activos en cadena sin socavar las protecciones para los inversores.
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